货币政策操作方式调整 - 央行宣布即日起将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模根据流动性管理需要确定 [1] - 调整后14天期逆回购不再有统一中标利率，由参与机构根据自身资金需求和风险偏好自主报价，通过市场化原则确定中标结果 [2] - 14天期逆回购操作在2024年仅于1月21日至1月27日春节假期前开展过，其余时间处于休眠状态 [1] 政策信号与框架转型 - 操作方式调整进一步强化了7天期逆回购操作利率的政策地位，使政策利率定位更加清晰，有助于减少利率信号传导中的杂音 [1][2] - 此次调整是货币政策框架向价格型调控转型的延续，去年7月央行已将7天期逆回购操作方式调整为固定利率、数量招标 [2] - 转型旨在提升金融机构自主定价能力，理顺由短及长的利率传导关系，以更好发挥利率调节金融资源配置的作用 [3] 流动性管理优化 - 调整使央行流动性调控的灵活性与精准度提升，未来14天期逆回购开展不再局限于春节或十一等固定时点，可根据资金面变化随时启用 [3] - 操作规模按需确定体现央行对流动性投放的精细化把控，是落实落细适度宽松货币政策的具体举措 [3] - 央行流动性工具箱储备充足，包含长期的降准和国债买卖、中期的MLF和各类结构性工具、短期的公开市场逆回购等 [4]

央行考评办法调整背景与目的 - 中国人民银行于9月12日宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 该机制最初于2004年建立并在2018年调整 此次修订旨在适应货币政策操作框架转型和金融市场发展 [1] - 调整重点包括优化简并考评指标 分类实施机构考核 加强与债券做市商考核联动 以提升货币政策传导效率 [1] 考评机制历史演变与定位 - 一级交易商制度始于1996年 央行择优挑选市场机构承担货币政策传导职责 2004年建立年度考评机制并定期更新名单 [2] - 2018年央行将考评指标扩充为七大类15项 7年后再次调整以服务货币政策框架转型 [2] 新考评办法核心调整方向 - 大幅精简指标数量 突出货币市场传导和债券做市要求 货币市场传导考核涵盖资金融出的量、价、覆盖面及市场波动时期的稳市表现 [2] - 债券做市考核包括报价、成交情况及债市波动时期的稳市表现 旨在增强国债收益率曲线基准性并理顺利率传导机制 [2] 机构合规与过渡安排 - 新规强调不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构将被暂停交易商资格 [3] - 2025年度一级交易商名单保持不变 设置过渡期便于机构适应调整 [3] 分类考核与多元化发展 - 新办法明确对银行与非银等机构分类实施考核 改变过去统一排名导致银行占优的局面 [3] - 调整有利于提升交易商多元化 支持不同类型机构在宏观调控、政策传导和工具创新中发挥作用 [3]

央行一级交易商考评办法调整核心观点 - 人民银行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，新办法从2025年启用，2025年度一级交易商名单暂不做调整 [1] - 此次调整是货币政策框架转型的重要组成部分，旨在通过精简指标、提升货币市场和债券市场传导要求，以更好地服务于政策转型 [1] - 新考评指标更加突出货币政策传导要求，并明确分类实施考核，以提升交易商多元化，支持未来央行宏观调控 [1][2] 考评办法调整背景与历史沿革 - 人民银行于1996年首次组建一级交易商，并于2004年建立考评机制 [1] - 2018年央行曾发布公告，将考评指标充实为7大类、15项 [1] - 时隔7年后央行再次调整考评指标，以适应市场发展需要 [1] 货币市场传导考评指标 - 新考评指标包括"稳定融出、合理定价的交易范围"和"资金紧张时期稳市表现"两方面 [1] - 此举考察机构融出的量、价、覆盖面，并着重强调市场波动时期的稳市表现 [1] - 引导一级交易商更好发挥资金融通"大动脉"的作用 [1] 债券市场做市考评指标 - 新考评指标包括"做市成交、合理报价的债券数量"和"债市波动时期稳市表现"两方面 [2] - 此举呼应了此前货政报告提出的"建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制" [2] - 有利于增强国债收益率曲线的基准性，理顺利率由短及长的传导 [2] 合规稳健经营与纪律要求 - 新考评指标强调一级交易商不得违法违规的底线 [2] - 考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格，情节严重的将在第二年被取消资格 [2] - 2025年度名单保持不变，相当于设置过渡期，便于机构适应调整 [1][2] 分类考核与交易商多元化 - 新办法明确对各类型机构分类实施考核，使考评方法更加科学公允 [2] - 过去各类型机构放在一起考核，商业银行总体实力较强，非银机构不占优 [2] - 此次调整有利于提升交易商多元化，更好发挥不同类型机构作用 [2]

央行一级交易商考评办法调整核心观点 - 中国人民银行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法，新办法从2025年起启用，但2025年度的一级交易商名单暂不做调整 [1] - 此次调整是货币政策框架转型的重要组成部分，旨在通过大幅精简指标数量，更突出货币政策和债券市场的传导要求 [1][2] - 新考评办法明确将对各类型机构分类实施考核，以提升交易商多元化，更好发挥不同类型机构作用 [2] 考评指标调整的具体内容 - 货币市场传导方面的新考评指标包括“稳定融出、合理定价的交易范围”和“资金紧张时期稳市表现”两方面 [1] - 债券市场做市方面的新指标包括“做市成交、合理报价的债券数量”和“债市波动时期稳市表现”两方面 [2] - 新办法呼应了此前货币政策报告提出的“建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制”，有利于增强国债收益率曲线的基准性 [2] 合规与纪律管理 - 新考评指标强调一级交易商不得违法违规的底线，延续对机构合规稳健经营状况的关注 [2] - 公告明确考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格，情节严重的将在第二年被取消资格 [2] 实施安排与市场影响 - 2025年度一级交易商名单保持不变，相当于设置了过渡期，便于机构适应和调整 [2] - 过去各类型机构放在一起考核，商业银行总体实力较强，新办法分类考核有利于提升交易商多元化，支持未来央行宏观调控和政策传导 [2]

央行一级交易商考评调整 - 央行于9月12日宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 新办法从2025年启用 2025年度一级交易商名单暂不做调整[1] - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分 央行于1996年首次组建一级交易商 2004年建立考评机制 2018年曾将考评指标充实为7大类15项 时隔7年后再次调整指标[1] - 新考评指标大幅精简数量 更加突出货币政策传导要求 货币市场传导和债券市场做市的重要性进一步提升[1][2] 货币市场传导考评 - 货币市场传导新考评指标包括"稳定融出 合理定价的交易范围"和"资金紧张时期稳市表现"两方面[1] - 新指标既考察机构融出的量 价 覆盖面 又着重强调市场波动时期的稳市表现 引导一级交易商发挥资金融通"大动脉"作用[1] 债券市场做市考评 - 债券市场做市新考评指标包括"做市成交 合理报价的债券数量"和"债市波动时期稳市表现"两方面[2] - 新指标呼应此前货政报告提出的"建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制" 有利于增强国债收益率曲线的基准性 理顺利率由短及长的传导[2] 机构分类考核与管理 - 新考评方法明确对各类型机构分类实施考核 考评方法更加科学公允 有利于提升交易商多元化 更好发挥不同类型机构作用[2] - 新考评指标强调一级交易商不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格 情节严重的将在第二年被取消资格[2]

货币政策框架调整 - 人民银行宣布调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 新办法从2025年启用 2025年度一级交易商名单暂不做调整 [1] - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分 央行于1996年首次组建一级交易商 2004年建立考评机制 [1] - 此次修订大幅精简指标数量 从7大类15项调整为4大类7项 更加突出货币政策传导要求 [1][2] 考评指标变化 - 货币市场传导方面考察稳定融出 合理定价的交易范围及资金紧张时期稳市表现 既考察机构融出的量 价 覆盖面 又强调市场波动时期的稳市表现 [1] - 债券市场做市方面考察机构报价 成交情况及债市波动时期的稳市表现 有利于增强国债收益率曲线的基准性 [2] - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去各类型机构一起考核排名的做法 有利于提升交易商多元化 [2] 监管要求与过渡安排 - 强调一级交易商不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格 [2] - 2025年度一级交易商名单保持不变 设置过渡期便于机构适应和调整 [2] - 建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制 理顺利率由短及长的传导机制 [2]

核心观点 - 人民银行调整优化公开市场业务一级交易商考评办法 新办法从2025年启用 2025年度一级交易商名单保持不变以设置过渡期 [1] - 考评指标由7大类15项精简为4大类7项 更加突出货币政策传导要求 [1] - 调整有利于提升交易商多元化 更好发挥不同类型机构作用 [3] 考评办法调整内容 - 货币市场传导方面考察机构融出的量 价 覆盖面以及市场波动时期的稳市表现 引导一级交易商发挥资金融通大动脉作用 [2] - 债券市场做市方面考察机构报价 成交情况以及债市波动时期的稳市表现 有利于增强国债收益率曲线的基准性 [2] - 强调一级交易商不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构会被暂停交易商资格 [2] - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去各类型机构放在一起考核排名的做法 [3] 调整背景与意义 - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分 [1] - 人民银行于1996年首次组建一级交易商 于2004年建立考评机制 2018年曾将考评指标充实为7大类15项 [1] - 此次修订大幅精简了指标数量 货币市场传导 债券市场做市的重要性进一步提升 [1] - 调整呼应了此前货政报告提出的建立健全做市商与公开市场业务一级交易商联动机制 [2]

货币政策框架转型 - 一级交易商考评调整是货币政策框架转型的重要组成部分 央行于1996年首次组建一级交易商 2004年建立考评机制 2018年将考评指标充实为7大类15项 时隔7年后再次调整指标以适应转型需求[4] - 考评机制优化简并指标 明确对各类型机构分类实施考核 加强与债券做市商考核联动[3] 考评指标调整重点 - 大幅精简指标数量 货币市场传导和债券市场做市重要性提升[4] - 货币市场传导考察机构融出的量 价 覆盖面 着重强调市场波动时期的稳市表现[4] - 债券市场做市考察机构报价 成交情况及债市波动时期的稳市表现 呼应做市商与一级交易商联动机制要求[4] 机构考核与管理机制 - 明确对各类型机构分类实施考核 改变过去各类机构混合排名方式 有利于提升交易商多元化[5] - 强调一级交易商不得违法违规的底线 考评期内出现不当行为的机构会被暂停资格[5] - 2025年度一级交易商名单保持不变 设置过渡期便于机构适应调整[5]

货币政策框架转型 - 货币政策框架从数量型调控转向数量型与价格型调控并行模式，2024年加速转型[1][3] - 明确7天期逆回购操作利率为政策利率，收窄利率走廊至70BP（原区间未明确，现为逆回购利率减20BP至加50BP）[4][7] - 新增买断式逆回购工具（期限不超过1年）和国债买卖操作，丰富基础货币投放渠道[8][9][11] 政策工具调整 - 买断式逆回购采用固定数量、利率招标及多重价位中标方式，填补7天期逆回购与1年期MLF之间的期限空白[9] - MLF期限统一调整为1年期，招标方式优化为与买断式逆回购一致，弱化其政策利率属性[10] - 国债买卖操作可搭配多种期限政府债券，调节市场供需关系[11] 债券市场定价影响 - 利率走廊收窄后货币市场利率波动降低，DR001始终运行在走廊区间内[14][16] - 公开市场操作存续规模从转型前7万亿元提升至2025年4月10万亿元，为银行提供充裕流动性[18] - 形成"政策利率→负债成本→资产收益"定价逻辑，MLF利率（2%）、1年期存单收益率与10年期国债收益率水平相近[21] 市场行为纠偏 - 中小金融机构和理财资管产品交易量占比超80%，追逐资本利得导致期限利差收窄（10年期与30年期国债利差从40BP收窄至15BP）[24] - 中国人民银行通过国债买卖（如"买短卖长"）、货币政策报告及媒体沟通纠正非理性定价，10年期与1年期国债利差从低点走阔8BP至68BP[27] 债券市场展望 - 市场参与者从久期策略转向票息策略，活跃与非活跃利率债及信用债利差或将持续压缩[27] - 国债买卖操作将增强部分期限国债交易活跃度，参考日本央行经验[28] - 货币政策转型为利率上行期储备工具，可通过预期引导和买入国债放缓利率上行斜率（2025年美国与日本30年期国债收益率分别上行20BP与60BP）[29] - 转型借鉴国际价格型调控经验（如美联储前瞻指引），推动中国债券市场对外开放与国际接轨[31]

报告核心观点 - 国内因素对股指驱动力度不强，基本面表现偏弱，政策相对真空，海外地缘政治局势扰动加剧，以伊冲突持续升温，股指短期预计偏弱震荡，可综合运用期权工具对冲宏观风险 [7] 金融市场数据 货币市场 - DRO01收盘价1.37，较前值变动0.29bp；DR007收盘价1.49，较前值变动 -5.00bp；GC001收盘价1.45，较前值变动16.50bp；GC007收盘价1.59，较前值变动3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.63，较前值变动 -0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动 -10.00bp [4] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.36，较前值变动 -0.99bp；5年期国债收盘价1.51，较前值变动 -0.39bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动 -0.32bp；10年期美债收盘价4.38，较前值变动0.00bp [4] 公开市场操作 - 上周央行公开市场开展9603亿元逆回购操作，有8582亿元逆回购到期及1820亿元MLF到期，全口径净回笼799亿元；本周将有9603亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2420亿元、1973亿元、1563亿元、2035亿元、1612亿元，周一还有1000亿元国库现金定存到期 [4][5] 股票市场 - 沪深300收盘价3847，较前一日变动0.09%；上证50收盘价2674，较前一日变动0.31%；中证500收盘价5640，较前一日变动 -0.66%；中证1000收盘价6000，较前一日变动 -0.80% [6] - 上周沪深300下跌0.45%至3846.6；上证50下跌0.1%至2673.7；中证500下跌1.75%至5639.5；中证1000下跌1.74%至5999.6 [6] - 申万一级行业指数中，上周仅银行（2.6%）、通信（1.6%）、电子（1%）上涨，其余板块皆下跌，纺织服饰（ -5.1%）、医药生物（ -4.4%）、有色金属（ -3.6%）、社会服务（ -3.3%）、农林牧渔（ -3.1%）领跌 [6] - 上周A股日成交量分别为11575亿元、11524亿元、11390亿元、11920亿元、10153亿元，日均成交量较前一周减少1422.5亿元 [6] - 截至6月19日，A股两融余额为18154.6亿元，较上一周增加42.1亿元 [6] 期货市场 - IF当月收盘价3804，较前一日变动0.2%；IH当月收盘价2637，较前一日变动0.6%；IC当月收盘价5588，较前一日变动 -0.5%；IM当月较前一日变动 -0.6% [6] - IF成交量93277，较前一日变动 -20.6；持仓量213382，较前一日变动 -12.2；IH成交量54538，较前一日变动 -4.2；持仓量72451，较前一日变动 -13.3；IC成交量95848，较前一日变动 -9.5；持仓量208030，较前一日变动 -8.7；IM成交量211961，较前一日变动 -7.2；持仓量307602，较前一日变动 -8.6 [6] - IF升贴水当月合约到期，下月合约15.42%，当季合约0.02%，下季合约5.35%；IH升贴水当月合约到期，下月合约19.38%，当季合约5.88%，下季合约3.06%；IC升贴水当月合约到期，下月合约12.72%，当季合约11.31%，下季合约9.69%；IM升贴水当月合约到期，下月合约15.16%，当季合约14.48%，下季合约12.85% [8]