核心观点 - 2025年前11个月财政运行总体平稳 财政收入延续低增长态势 但税收收入增速由负转正并保持稳定 反映经济运行稳定 同时财政支出保持一定力度以支撑经济 其中民生支出得到有效保障 [2] 财政收入分析 - 前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元 同比增长0.8% 增幅与前10个月持平 11月单月收入与去年同期持平 [2] - 前11个月全国税收收入约16.5万亿元 同比增长1.8% 11月单月税收收入约1.15万亿元 同比增长2.8% [2] - 前11个月全国非税收入约3.6万亿元 同比下降3.7% [4] - 前11个月全国政府性基金预算收入约4万亿元 同比下降4.9% 降幅较前10月有所扩大 [5] 主要税种表现 - 前四大主体税种均保持稳定增长 前11个月国内增值税同比增长3.9% 企业所得税同比增长1.7% 国内消费税同比增长2.5% 个人所得税同比增长11.5% [2] - 个人所得税保持较快增长与资本市场活跃及股息红利个税收入增长有关 前11个月证券交易印花税大幅增长70.7% [2] - 受房地产市场低迷影响 房地产相关税收下滑 前11个月契税同比下降14.3% 土地增值税同比下降17.3% [3] 土地出让收入 - 地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入约2.9万亿元 同比下降10.7% 降幅较前10月扩大了3个多百分点 [5] 财政支出情况 - 前11个月全国一般公共预算支出约24.9万亿元 同比增长1.4% [5] - 前11个月全国政府性基金预算支出约9.2万亿元 同比增长13.7% [5] - 民生等支出得到有效保障 社会保障和就业支出同比增长8.1% 卫生健康支出同比增长4.7% 教育支出同比增长4.4% 均高于支出平均增速 [5] 财政政策举措 - 10月份从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 用于补充财力和扩大投资 目前该债券发行接近尾声 [6] - 今年四季度5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 共支持2300多个项目 项目总投资约7万亿元 [6]

全国一般公共预算收入概况 - 2024年1至11月，全国一般公共预算收入累计达200,516亿元，同比增长0.8% [1] - 其中，全国税收收入为164,814亿元，同比增长1.8% [1] - 非税收入为35,702亿元，同比下降3.7% [1] 中央与地方财政收入对比 - 中央一般公共预算收入为88,464亿元，同比下降1% [1] - 地方一般公共预算本级收入为112,052亿元，同比增长2.2% [1]

全国一般公共预算收入概况 - 2024年1月至11月，全国一般公共预算收入累计200516亿元，同比增长0.8% [1] 税收收入与非税收入 - 同期全国税收收入为164814亿元，同比增长1.8% [1] - 同期非税收入为35702亿元，同比下降3.7% [1] 中央与地方财政收入 - 同期中央一般公共预算收入为88464亿元，同比下降1% [1] - 同期地方一般公共预算本级收入为112052亿元，同比增长2.2% [1]

全国一般公共预算收入概况 - 1—11月全国一般公共预算收入累计200,516亿元，同比增长0.8% [1] - 其中税收收入164,814亿元，同比增长1.8% [1] - 非税收入35,702亿元，同比下降3.7% [1] 中央与地方财政收入对比 - 中央一般公共预算收入88,464亿元，同比下降1% [1] - 地方一般公共预算本级收入112,052亿元，同比增长2.2% [1] 全国一般公共预算支出概况 - 1—11月全国一般公共预算支出累计248,538亿元，同比增长1.4% [1] - 中央一般公共预算本级支出38,232亿元，同比增长6.2% [1] - 地方一般公共预算支出210,306亿元，同比增长0.6% [1]

宏观报告核心观点 - 10月财政收支分化明显，核心关注点包括税收收入高增、非税收入增速新低、一般财政支出回落、土地出让收入再度负增 [2] - 财政的当务之急是推动现有政策落地，形成更多实物工作量 [2] - 预计2026年政策偏积极、偏扩张，财政扩张力度与2025年大体相当，赤字率4%左右、专项债5万亿、特别国债2万亿左右，全口径财政支出规模有望达43万亿、较2025年多增1.13万亿 [2] 10月财政数据具体关注点 - 税收收入延续高增，可能与物价改善推升名义变量表现有关 [2] - 国有资产盘活较难延续，非税收入增速创近5年新低 [2] - 一般财政支出增速明显回落、支出进度偏慢，后续可能年底加快支出或结转至明年 [2] - 土地出让收入再度负增，土地财政仍承压 [2] 固定收益报告核心观点 - 如需完成年初预算，财政收入端难度不大，1-10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1% [3] - 11-12月财政收入仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标 [3] - 支出端将明显加速，11-12月财政支出同比需达到12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码 [3] 行业表现概览 - 近1月表现最佳行业为综合（13.4%）、石油石化（9.6%）、基础化工（8.3%）、电力设备（8.1%）、纺织服饰（6.8%） [1] - 近1月表现最差行业为美容护理（-2.2%）、汽车（-1.8%）、国防军工（-0.6%）、医药生物（-0.4%）、煤炭（-0.3%） [1] - 近3月表现最佳行业为电力设备（28.9%）、综合（19.1%）、基础化工（9.3%）、石油石化（9.5%）、纺织服饰（6.4%） [1]

2025年10月财政收支表现 - 10月一般财政收入2.26万亿元，同比增长3.16%，增速较9月的2.58%提升0.57个百分点[1][3] - 1-10月一般财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增速较1-9月的0.5%有所提升[1] 收入结构分析 - 税收收入2.07万亿元，同比增长8.6%，是财政收入的主要支撑[3][7] - 非税收入1914亿元，同比大幅下降33.0%，创近5年新低[3][7] - 四大税种表现分化：增值税同比增7.2%，企业所得税同比增7.3%，消费税同比增4.4%，个人所得税同比大幅增长27.3%[8] - 土地和房地产相关税收同比下降1.4%，但降幅较上月收窄2个百分点[8] 支出情况 - 10月一般财政支出1.78万亿元，同比下降9.78%，增速较9月的3.08%大幅回落12.9个百分点[1][3] - 支出进度偏慢：10月支出占全年比重为6%，低于近三年同期均值6.5%；1-10月累计支出进度76%，低于近三年同期均值78.5%[9] - 基建相关支出同比下降26.7%，民生相关支出也明显回落[9] 政府性基金收支 - 10月政府性基金收入3756亿元，同比下降18.4%，增速较上月回落24个百分点[10] - 土地出让收入2680亿元，同比下降27.3%，是主要拖累项[10] - 政府性基金支出5968亿元，同比下降38.2%，增速较上月回落38.6个百分点[10] 未来政策展望 - 2026年财政政策预计偏积极，赤字率4%左右，专项债规模5万亿元，特别国债2万亿元左右[2][4] - 全口径财政支出规模预计达43万亿元，较2025年增加1.13万亿元[2][4] - 政策重点将优化"投资于物"，更注重"投资于人"，节奏上可能前置发力[2][4]

财政支出放缓表现 - 1-10月广义财政支出累计同比回落至5.2%，当月同比转负至-18.8%[3][10] - 10月公共财政支出当月同比下滑至-9.3%，政府性基金支出当月同比大幅下降至-38.0%[13][10] - 广义财政支出累计同比5.2%弱于年初预算目标9.3%[10] 财政收入结构分析 - 10月税收收入当月同比连续7个月为正，增长8.6%，非税收入因高基数大幅回落至-32.8%[10][13] - 主要税种中，个人所得税同比大幅增长27.3%，企业所得税增长7.3%，增值税增长7.2%[10] - 10月卖地收入当月同比降幅扩大至-27.5%，拖累政府性基金收入当月同比降至-18.3%[10][13] 支出放缓原因分析 - 基建类支出压降显著，节能环保、城乡社区、农林水务、交通运输支出当月同比降幅在10%-30%，合计拖累公共财政支出约7个百分点[10] - 科技、社保就业支出当月同比由正转负，分别为-0.9%和-0.1%[10] - 已发行政府债中约有1.7万亿元尚未形成支出，包括公共财政账约0.6万亿元和基金账约1.1万亿元[10] 未来展望与风险 - 当前广义财政支出情况明显好于2023和2024年，未支出资金可为明年上半年稳增长做准备[10] - 风险包括地产修复不及预期、预算执行与年初目标存在差异、关税政策落地不确定性等[9]

2025年1-10月财政收支总体情况 - 全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，增速创年内新高 [1] - 全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2% [1] - 中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%，地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1% [1] - 中央一般公共预算本级支出34727亿元，同比增长6.3%，地方一般公共预算支出191098亿元，同比增长1.2% [1] 10月财政收支单月表现 - 10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，增速比上月加快0.6个百分点 [2] - 10月全国一般公共预算支出同比下降9.8%，增速比上月回落12.9个百分点 [3] - 10月税收收入同比增长8.6%，为年内次高水平，非税收入同比下降33.0%，降幅比上月扩大21.6个百分点 [2] - 10月支出进度占比为6.0%，低于过去三年同期均值6.4% [3] 主要税收收入项目分析 - 国内增值税58858亿元，同比增长4% [2] - 企业所得税39182亿元，同比增长1.9% [2] - 个人所得税13363亿元，同比增长11.5% [2] - 国内消费税14390亿元，同比增长2.4% [2] - 10月个人所得税同比增速从16.7%升至27.3%，国内增值税同比增速为7.2%，印花税同比增速为9.4% [2] - 10月房地产相关税收同比下降1.4%，降幅比上月收窄2个百分点 [2] 主要财政支出科目情况 - 社会保障和就业支出37742亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出34117亿元，同比增长4.7% [3] - 科学技术支出7847亿元，同比增长5.7% [3] - 节能环保支出4235亿元，同比增长7% [3] - 债务付息支出10952亿元，同比增长4.2% [3] - 城乡社区支出15253亿元，同比下降7.3%，农林水支出17627亿元，同比下降11.7% [3] 政府性基金与土地市场情况 - 1-10月政府性基金收入累计增速-2.8%，降幅较前值-0.5%有所走阔 [4] - 1-10月土地出让收入累计增速下滑至-7.4% [5] - 10月土地成交建筑面积与金额分别环比下降13%和20%，同比降幅扩大至25%和33% [5] 地方政府债务与专项债发行 - 1-10月新增地方政府专项债券发行3.96万亿元，发行进度90.1%，低于去年同期9.8个百分点 [5][6] - 截至11月16日，新增专项债发行规模总计4.15万亿元，发行完成进度94.3% [6] - 地方政府限额内尚有5000亿额度待发行，专项债发行将在11-12月内再度加速 [6]

全国一般公共预算收入概况 - 前10个月全国一般公共预算收入总额为18.64万亿元，同比增长0.8% [1] - 其中税收收入为15.33万亿元，同比增长1.7% [1] - 非税收入为3.31万亿元，同比下降3.1% [1] 中央与地方预算收入对比 - 中央一般公共预算收入为8.18万亿元，同比下降0.8% [1] - 地方一般公共预算本级收入为10.46万亿元，同比增长2.1% [1]

全国一般公共预算收支情况 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8% [2] - 其中税收收入153364亿元，同比增长1.7%，非税收入33126亿元，同比下降3.1% [2] - 中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%，地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1% [2] 主要税收收入项目 - 国内增值税58858亿元，同比增长4% [3] - 企业所得税39182亿元，同比增长1.9% [5] - 个人所得税13363亿元，同比增长11.5% [6] - 进口环节税收（进口货物增值税、消费税及关税）合计16961亿元，同比下降4.7% [7] - 证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [11] - 车辆购置税1676亿元，同比下降16.3% [10] - 契税3646亿元，同比下降14.7%，土地增值税3584亿元，同比下降17.5% [13][16] - 房产税4373亿元，同比增长10.6%，城镇土地使用税2167亿元，同比增长4.9% [14][15] 一般公共预算支出情况 - 1—10月全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2% [20] - 中央本级支出34727亿元，同比增长6.3%，地方支出191098亿元，同比增长1.2% [20] - 社会保障和就业支出37742亿元，同比增长9.3% [23] - 教育支出34117亿元，同比增长4.7%，科学技术支出7847亿元，同比增长5.7% [21][22] - 城乡社区支出15253亿元，同比下降7.3%，农林水支出17627亿元，同比下降11.7% [23] - 债务付息支出10952亿元，同比增长4.2% [23] 全国政府性基金预算收支情况 - 1—10月全国政府性基金预算收入34473亿元，同比下降2.8% [24] - 地方政府性基金预算本级收入30855亿元，同比下降3.3%，其中国有土地使用权出让收入24982亿元，同比下降7.4% [24] - 全国政府性基金预算支出80892亿元，同比增长15.4% [24] - 中央政府性基金预算本级支出8564亿元，同比增长2.2倍，地方政府性基金预算支出72328亿元，同比增长7.3% [24] - 国有土地使用权出让收入相关支出33752亿元，同比下降6.5% [24]