报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长；25H1主品牌零售流水实现中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月，索康尼零售实现超过30%的增长 [2] - 推进主品牌DTC战略的投入短期内对业绩有一定负面影响，但利于长期发展；未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，预计全年开店30家左右；出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌；维持盈利预测和“买入”评级 [4] 报告各部分总结 分析判断 - 25Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，增速环比较25Q1中单位数增长有所放缓 [3] - 25Q2公司零售折扣为7 - 7.5折，环比持平同比略有下降；25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比略有增加 [3] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓，主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|9.81|8.93|8.10| [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为13577.22、14286.17、15558.37、17250.97百万元，YoY分别为5.78%、5.22%、8.91%、10.88% [9] - 2024 - 2027年净利润分别为1305.50、1387.55、1525.85、1680.75百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1228.08、4059.97、 - 496.16、4002.77百万元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为651.40、329.03、329.03、329.03百万元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 2196.52、 - 132.63、 - 132.63、 - 132.63百万元 [9] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.55%、5.22%、8.91%、10.88%；净利润增长率分别为26.75%、5.22%、9.97%、10.15% [9] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为43.20%、43.70%、44.20%、44.50%；净利润率分别为9.62%、9.62%、9.71%、9.65% [9] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.13、2.24、2.82、2.72；速动比率分别为1.68、1.93、2.51、2.42；资产负债率分别为45.50%、44.56%、37.99%、38.91% [9] - 经营效率：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.82、0.84、0.84、0.85 [9] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.49、0.50、0.54、0.60元；每股净资产分别为3.24、3.63、4.18、4.78元 [9] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为10.78、9.81、8.93、8.10；PB分别为1.62、1.34、1.16、1.02 [9]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元 [2] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [1] - 高景气市场开拓与渠道优化扩张使业绩显著提速，多个细分赛道驱动收入增长，盈利水平预计持续改善，看好主要品牌 DTC 拓店及店效提升潜力，户外赛道蓬勃发展，中国规模大增速快，本土化运营为制胜关键 [2] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债，收购后精简品牌矩阵，聚焦核心品牌，确立高端化战略 [6][7][8] - 核心品牌在各自领域领先，2023 年 Arc'teryx 成最大品牌，被收购后开发空白市场，中国运动鞋服市占率显著提升 [11][12] - 财团收购前 PE 均值为 16.3 倍，收购溢价高于行业水平，二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前，股权集中，管理层换血重构，新团队经验丰富，公司有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [18][19][24] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动，收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年公司扭亏为盈，2025 年盈利水平有望进一步提升 [31][32][41] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气度高，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [43][45][52] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳产品稳健增长，女装+鞋履矩阵扩充，收入贡献快速提升，高端通勤系列管理层换血有望加速发展，Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲带动利润率提升，团队精细化管理换帅加速鞋履扩张，Wilson 新增鞋服线，潜在关税影响或通过提价应对 [54][57][68] - DTC 占比快速提升明显提振毛利率，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，“高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大，Arc'teryx 利润率最高已成第一大品牌 [69][72][83] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”，收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌均有优势市场，将重点发展大中华、北美 [84][87][88] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，多数地区 2024 - 29 年显著提速，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [89][93][94] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是运动品牌在中国的成功关键，美国高端细分赛道运动品牌竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升趋势明显 [97][99][101] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超过男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [104][105] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [108] 财务预测表 - 给出公司 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [113]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名 Amer Sports 以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市并定向增发募资偿债 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦核心品牌 Arc'teryx、Salomon、Wilson，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前；股权集中，管理团队换血，有望实现“强运营”与“强品牌”结合 [20][24][25] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，调整 EBITDA margin 创新高，减债进展顺利，盈利水平有望进一步提升 [30][31][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道高景气，Arc'teryx 收入体量有望至少翻倍，Salomon DTC 仍在孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增，核心品牌直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间 [42][43][50] - Arc'teryx 创新研发能力强，经典硬壳稳健，女装+鞋履+商务多线发展；Salomon 鞋服势能强劲，换帅加速鞋履扩张；Wilson 新增鞋服线占比提升，中美积极开店 [52][59][64] - DTC 占比 2020 - 2024 年提升 22pct，提振毛利率 8pct，仍有上行空间，财务费用率将显著降低，销管费率短期内居高，Arc'teryx 为 DTC 主要引擎，利润率最高，已成第一大品牌 [67][74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球大幅提速，本地化经营赋能大中华高增，各核心品牌有优势市场，将重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起显著提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成为户外鞋服第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应，安踏接手品牌市占率迅速抬升，本土化经营是关键，美国高端细分赛道竞争激烈，中国高端细分赛道市占率抬升明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度空前，女运动员商业价值增强，主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元 [94][95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类在 Arc'teryx 带动下持续 20%以上增速，户外性能随 Salomon 中国拓店+鞋履在欧美市占提升逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct，预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [97][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等预测数据 [101]

报告公司投资评级 - 报告对亚玛芬体育的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 品牌高端硬核定位，本土股东赋能大中华地区业务快速扩张，Arc'teryx DTC 战略显著提振盈利，核心品牌仍具较大拓店及店效提升潜力，盈利水平有望持续提升 [3] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 高端运动细分赛道多品牌公司，易主改革激发势能 - 公司 1950 年成立于芬兰，初期主营烟草业务，后通过收购进入运动市场，2004 年更名以运动为主业，2019 年被财团收购，2024 年二次上市 [9][10] - 精简品牌矩阵，聚焦 Arc'teryx、Salomon、Wilson 等核心品牌，确立高端化战略，核心品牌在各自领域领先，Arc'teryx 2023 年成最大品牌 [12][15] - 被收购后开发空白市场，Arc'teryx、Salomon 中国运动鞋服市占率显著提升 [16] - 财团收购前 PE 均值 16.3 倍，收购溢价高于行业水平；二次上市后估值显著提升，同业中净利润增速、EV/EBITDA 居前 [20][21][24] - 股权集中，有望实现“强运营”与“强品牌”结合；管理层换血重构，新团队经验丰富；确立“品牌主导，集团赋能”战略，重点发展大中华和亚太地区 [25][26][27] - 收购前收入年增 3%，主由 Salomon 户外鞋服驱动；收购后收入提速至 20.6%，功能服饰 DTC 领增，2024 年实现盈利，25Q1 净利润大增 [30][31][35] - 收购前毛利率稳健提升，EBIT margin 波动大；收购后毛利率大幅提升，调整 EBITDA margin 创新高；利息支出拖累盈利，减债进展顺利，盈利水平有望提升 [37][38][39] 产品线丰富，渠道优化拓展，关键市场高速发展 - 高端运动赛道景气，Arc'teryx 收入体量有望翻倍，Salomon DTC 孵化期，大中华强开店+新店型高坪效，长期有望高增 [42][43] - Arc'teryx 直营积极开店+店效提升，店铺拓展+升级仍有空间，2025 年计划净开店约 25 家 [45][50] - Arc'teryx 创新研发强，经典硬壳稳健，女装+鞋履矩阵扩充，高端通勤系列有望加速发展 [52][54][55] - Salomon 定位稀缺，鞋服势能强劲，带动利润率提升；团队精细化管理，换帅加速鞋履扩张 [59][60] - Wilson 增速承压后恢复双位数增长，新增鞋服线占比提升，预计能消化关税影响 [64] - DTC 占比快速提升提振毛利率，仍有上行空间；财务费用率将降低，销管费率短期内居高 [67][68] - “高端硬核专业”定位优势显著，核心品牌直营发展潜力大；毛利率和 DTC 占比提升业内最快，DTC 店效有进步空间 [69][72][73] - 整体 DTC 占比 4 年提升 22pct，Arc'teryx 为主要引擎；Arc'teryx 利润率最高，已成第一大品牌 [74][76] - 收购前欧美为主，中国“从零到有”；收购后全球提速，本地化经营赋能大中华高增，核心品牌重点发展大中华、北美 [77][78] 户外赛道蓬勃向上，中国有望成为最大市场 - 2024 - 2029 年户外鞋服年均增 6.8%，22 年起提速超运动整体，亚太双位数领增，2030 年中国有望超美国成第一消费国 [81][84][85] - 中美运动鞋服集中度悬殊，中国已形成规模效应；安踏接手品牌市占率抬升，本土化经营是关键；美国高端细分赛道竞争激烈，中国提升趋势明显 [88][90][92] - 2018 - 2023 年全球女士运动鞋服增速超男士，女子体育赛事关注度高，女运动员商业价值增强 [94] - 主要品牌女士产品占比上行，五年内市场增量至少 452 亿美元，女士运动鞋服增速有望持续高于男性 [95] 分项盈利预测与估值 - 预计功能服饰大类持续 20%以上增速，户外性能逐年提速，球类运动维持中个位数增速，整体毛利率 2025 - 2027 年提升 2.2pct [97] - 预测公司 2025 - 26 年净利润 4.47/5.66 亿美元，同比增 516%/27%，给予 2025 年 PE 估值 52X，对应目标价 42.00 美元，维持“增持”评级 [6][98] 财务预测表 - 给出 2024 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [101]

海外高端运动品牌进入中国市场 - 英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大越野跑品牌norda近期扎堆进入中国户外市场 [1] - 这些品牌背后有共同合作伙伴滔搏运动零售运营商 [1] - Norrøna拥有百年历史，以技术创新和工艺著称，被称为户外圈"无冕之王" [4] - soar以专业性能、独特剪裁和"英伦运动美学"闻名，在中国跑步爱好者中已有声量 [7] 滔搏的战略转型 - 滔搏正从耐克阿迪主力经销商转型为"品牌管理商"，通过密集布局新品牌减少对耐克阿迪的依赖 [3] - 2024年5月成为Norrøna和soar中国独家运营方，负责品牌全链路运营 [4][7] - 2023年与HOKA合作探索垂类品牌经营路线，2024年又拿下norda独家经营权 [16] - 同时加码线上业务以覆盖多类运动消费人群 [18] 滔搏与耐克阿迪的关系演变 - 2004年成为耐克国内最大零售伙伴，2012年成为阿迪达斯全球最大零售伙伴 [7] - 2017年耐克阿迪营收占比达滔搏总营收的90% [9] - 2022年滔搏收入270.7亿元同比下滑15.07%，连续两年业绩下滑 [9] - 耐克2017年启动DTC战略削减零售伙伴，阿迪2021年计划2025年DTC收入占比达50% [11] 运动零售行业现状 - 中国运动市场前五大品牌市占率从2021年59%降至2022年57%，耐克阿迪市占率四年降11% [15] - 美国Foot Locker被Dick's以24亿美元收购，市值五年缩水近八成 [20][23] - Z世代人口近3亿撬动5万亿消费空间，62.76%将购物与社交深度绑定 [15] - 运动品牌体验店、概念店更吸引年轻消费者，传统经销商空间紧缩 [15] 公司经营数据 - 滔搏2020年拥有8395家门店覆盖300+城市，2024年8月门店数降至5813家 [9][10] - 2024年半年报显示收入130.55亿元同比下滑7.9% [10] - 耐克2018年大中华区营收突破50亿美元，滔搏同年营收382亿港元同比增长23% [9] - 阿迪达斯2024年全球营收236.83亿欧元同比增长11% [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长185.7% [3][23] - 毛利率达63.9%，海外市场毛利率更高达71.3%，显著高于名创优品44.9%的毛利率 [49][52] - 2024年海外收入50.66亿元，占比38.9%，同比增长375.2%，其中东南亚地区贡献24.03亿元，增速超600% [31][32] IP运营策略 - LABUBU成为2024年最大黑马IP，收入30.41亿元，同比增长726%，占总收入23.3%，超越MOLLY等传统头部IP [18][19] - IP分级管理机制：将IP分为S/A/B/C四级，动态调配资源，头部IP获得更多推广支持 [21] - IP运营模式转变：从早期无背景设定（如MOLLY）转向强化角色性格与故事性（如LABUBU） [28] 海外扩张 - 泰国成为关键市场：LABUBU因LISA社交曝光走红，带动曼谷主题店单日销售破千万，全年泰国门店达6家 [27][34] - DTC战略深化：2024年海外新增50家直营店，收缩加盟渠道，直营占比提升 [42] - 供应链本地化：越南生产基地占比达10%，应对美国关税风险 [49] 产品多元化 - 非盲盒品类崛起：毛绒产品收入占比达21.7%，同比增长超10倍；首款积木产品瞄准男性用户 [56][57] - 产品开发架构改革：2022年按品类拆分产品组，LABUBU搪胶毛绒等新品由此诞生 [55] - 跨界合作加强：与《哪吒之魔童闹海》等IP联名，2024年设计授权费用增至3.93亿元 [54][55] 商业模式升级 - 四大业务板块重构：IP孵化、潮玩零售、主题乐园、数字娱乐并行，对标迪士尼模式 [29] - 会员体系贡献92.7%收入，复购率49.1%，微信小程序占线上收入41.3% [52][53] - 主题乐园落地北京朝阳公园，LABUBU为核心IP，探索非门票收入占比超30%的目标 [57]

财务表现 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长185.9% [2] - 2024年毛利率达63.9%，海外市场毛利率更高达71.3% [51][55] - 2024年海外收入50.66亿元，同比增长375.2%，占总收入38.9% [33][34] IP运营 - 2024年THE MONSTERS系列收入30.41亿元，同比增长726%，占总收入23.3% [21][22] - LABUBU因明星效应在泰国爆红，带动海外销售，原价594元产品被炒至4500元 [30][31] - 公司IP策略从"无故事"转向"强人设"，为LABUBU等IP打造鲜明性格和故事线 [32] 海外扩张 - 东南亚市场2024年收入24.03亿元，同比增长超600%，占海外收入近半 [33][39] - 北美市场2024年增长超500%，计划2025年门店数不少于50家 [51][52] - 公司启动全球组织架构调整，设立四大区域总部推进全球化战略 [52] 产品多元化 - 2024年毛绒产品收入增长超10倍，占比达21.7%，手办收入占比降至50%左右 [58] - 推出积木产品线吸引男性用户，开发手机配件、香氛等周边品类 [58] - 与《哪吒之魔童闹海》等知名IP合作，2024年设计授权费用增至3.93亿元 [56] 商业模式 - 中国内地注册会员达4608.3万，贡献92.7%销售额，复购率49.1% [54] - DTC模式下直营店401家，机器人商店2300间，2024年贡献6.98亿元收入 [55] - 主题乐园、游戏等新业务已落地，但非门票收入占比仍需提升 [61]

财务数据和关键指标变化 - 本季度是公司连续第十六个季度实现合并收入增长，与去年同期相比增长2%，达到7.74亿美元，主要得益于游戏和iGaming业务 [21] - 净收入为8200万美元，由于收入和利润率的增加被更高的重组和其他费用所抵消，主要与待完成收购和直播赌场业务终止相关的成本有关，摊薄后每股净收入为0.94美元，而去年同期为0.88美元 [22] - 第一季度合并EBITDA实现两位数增长，与去年的2.81亿美元相比，增长11%，达到3.11亿美元，合并EBITDA利润率为40%，较去年同期提高300个基点 [22] - 调整后NPATA本季度同比增长11%，达到1.17亿美元，主要得益于收入增长和利润率扩张，但部分被更高的所得税所抵消 [23] - 调整后NPATA每股收益（EPSA）增长21%，从去年的1.12美元增至1.35美元 [24] - 本季度经营现金流增长8%，达到1.85亿美元，自由现金流增长19%，达到1.11亿美元，反映了强劲的收益和较低的资本支出，但部分被营运资金的不利变化所抵消，包括支付的2400万美元较高现金所得税 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 本季度游戏收入为4.95亿美元，增长4%，各业务线均有增长，特别是桌游、游戏运营和系统业务表现强劲 [24] - EBITDA增长9%，达到2.54亿美元，得益于收入增长和利润率扩张200个基点，达到51% [24] - 游戏运营业务本季度收入为1.73亿美元，同比增长5%，北美安装基数环比增加约500台，日均收入超过48美元，但受天气影响，主要是东北部地区 [25] - 全球游戏机销售本季度为2080万美元，同比增长1%，主要得益于北美替换市场的强劲表现，出货量比去年同期增加26%，接近5400台，国际市场受去年同期AMZ和亚洲地区高销量的影响 [25] - 系统业务收入同比增长5%，达到6300万美元，得益于北美硬件销售的增加 [26] - 桌游产品收入与去年相比增长9%，达到5100万美元，主要得益于更高的实用销售，公司继续开发和扩大创新产品管道 [26] SciPlay业务 - 本季度收入为2020万美元，Quick Hit Slots和88 Fortunes两款游戏分别增长16%和31%，公司继续跑赢更广泛的社交赌场市场 [27] - EBITDA与去年同期相比增长3%，达到6400万美元，利润率为32%，提高200个基点 [27] - 直接面向消费者平台本季度产生2700万美元收入，占收入的13%以上，过去十二个月增长750个基点 [27] - 平均每日活跃用户收入增长5%，达到1.06美元，平均每月付费用户收入增长3%，接近117美元，付费转化率提高约20个基点，达到10.4% [28] iGaming业务 - 收入同比增长4%，达到7700万美元，主要得益于市场持续扩张和内容发布 [29] - EBITDA与去年相比增长8%，达到创纪录的2700万美元，得益于更高的收入流入和本季度直播赌场业务终止带来的EBITDA收益 [30] - 公司OGS平台的GGR达到252亿美元，同比增长13%，工作室受益于网络规模，Lightning Box和LKGR分别增长15%和9%，得益于Thundering、EggLink和Pyrites等热门系列的表现 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和加拿大市场的GGR分别同比增长30%和11% [14] - 公司在澳大利亚市场重新夺回第一名的位置，得益于丰富的游戏系列，如Shenlong Unleashed、Lightning Gong和Huff and Even More Pup等，其中Huff and Even More Pup在昆士兰俱乐部排名第一 [9] - 在北美市场，Superhot Flaming Pots、Mr. Lee和Mrs. Wong等经典常青系列在新核心游戏中排名前五，Cosmic Upright Cabinet是表现最好的竖版机柜 [9] - 2024年北美游戏销售份额同比增加400个基点，达到24% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于全面的产品路线图、卓越运营和跨平台战略，以实现可持续增长 [5] - 公司将继续投资研发，以应对市场不确定性，保持在行业中的竞争力 [6] - 公司计划通过扩大市场份额、推出新游戏和服务、优化运营效率等方式，实现2025年合并EBITDA目标14亿美元 [35] - 公司将继续推进直接面向消费者平台的发展，以提高用户参与度和盈利能力 [12] - 公司将继续加强第一方内容的创作和部署，以满足市场需求，提高市场份额 [14] - 公司将继续优化供应链和运营效率，以应对关税等不确定性因素的影响 [33] - 公司计划在即将举行的投资者日活动中，深入探讨业务基本面和战略，以推动未来增长 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层对游戏行业的未来持乐观态度，认为公司的产品组合将继续推动业绩增长 [7] - 尽管当前市场存在不确定性，但公司将保持战略定力，继续执行既定战略，以实现长期可持续增长 [5] - 公司管理层认为，行业具有较强的韧性，但如果出现长期结构性政策变化，导致宏观经济环境疲软，公司也可能受到影响 [6] - 公司管理层对公司的运营表现和团队努力表示认可，认为公司在各个业务领域都取得了积极进展 [5] - 公司管理层对公司的未来前景充满信心，认为公司有能力应对各种挑战，实现既定目标 [7] 其他重要信息 - 公司宣布战略收购Grover Gaming的慈善游戏资产，预计将通过增加一个不断增长的受监管市场，提升公司作为领先跨平台全球游戏公司的地位，许可审批进展顺利，交易预计在第二季度末完成 [17] - 印第安纳州于今年7月1日将电子投注合法化，这对公司来说是一个积极的推动因素，公司计划凭借研发支持的游戏和硬件在该州展开竞争 [18] - 公司聘请第三方专家对2021年年中以后发布的Hold and Spin游戏进行审计，未发现使用Aristocrat数学值的证据，扩大搜索范围至2015年2月至2021年年中发布的Hold and Spin游戏，也未发现相关证据 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关税如何影响公司业务，包括成本方面以及客户的替换周期或游戏运营趋势 - 目前关税影响可缓解，公司通过重新配置供应链和利用关税暂停等方式应对，团队已重新预测，有信心实现1.4亿美元的目标 [41][42] - 公司将采取平衡的方法来缓解关税影响，优先投资以支持实现目标和未来增长 [45] 问题2: 美国游戏运营第一季度的收益率情况，以及宏观因素、投币量和产品组合的影响 - 第一季度收益率受天气影响，主要是东北部地区的WAP产品，这是一次性的季节性事件，目前已恢复正常交易 [49][50] 问题3: 苹果关于替代支付方式的裁决对公司DTC战略的影响，以及未来DTC业务的目标和变化时间 - 该裁决对社交赌场行业的利润率是一个积极的推动因素，公司将在今年剩余时间内加快DTC业务的发展，并将在投资者日公布相关目标 [56][57] 问题4: 国际游戏业务的情况，包括安装基数和销售数量下降的原因以及未来前景 - 2025年第一季度国际市场存在季节性因素，与去年同期相比有较大交易和澳大利亚市场的高份额，导致比较困难，但公司产品组合在澳大利亚市场表现良好，仍有强劲的发展势头 [62][63] - 国际安装基数下降是由于拉丁美洲市场的租赁转销售转换，这是一次性事件，公司将继续评估相关机会 [65] 问题5: 公司关于澳大利亚上市的最新想法、时间和战略考虑 - 公司已与主要股东和潜在股东进行沟通，他们对澳大利亚上市的想法表示支持，但由于市场不确定性，公司将暂时放缓推进速度，但仍认为这是正确的举措 [72][73] 问题6: 为实现1.4亿美元的EBITDA目标，公司在游戏运营、DTC业务、成本优化和利润率扩张等方面的需求 - 游戏运营方面，公司将继续保持产品增长势头，增加游戏数量，并提高收益率 [80][81] - 社交赌场业务中，Jackpot Party将在下半年重新加速增长，为SciPlay带来动力 [82] - iGaming业务在美国市场有更大的发展空间，GGR保持高位，第一方内容有强劲的发展势头 [82] - 公司将继续执行利润率提升战略，实现可持续的利润率增长，并推动现金流改善 [83][84] 问题7: 目前关税政策对公司输入成本的影响时间，以及如何考虑输入成本的可变性和关税对COGS和CapEx的影响 - 公司已提前采购库存，确保多个季度的库存不受关税影响，之后将通过动态重新配置供应链来规避政策影响 [91][92] - 公司将谨慎应对，避免过度反应，在了解政策情况后做出战略决策 [95][96] 问题8: 关税对客户决策的影响，客户是否暂停或重新考虑订单，以及市场环境是否仍然稳健 - 客户的反应各不相同，有些客户提前下单，有些客户暂停观望，市场情况取决于GGR和赌场经济的表现，公司将尽力缓解成本压力，避免将成本转嫁给客户 [101][102][104] 问题9: 过去两个季度收入增长放缓，公司是否预计今年剩余时间收入增长将加速以实现目标 - 第四季度收入较低，第一季度游戏业务面临困难的比较基数，这些情况将在今年剩余时间内得到缓解 [113] - SciPlay的Jackpot Party游戏在2024年底出现经济问题，第一季度重写经济系统后，预计下半年将反弹，成为SciPlay的重要推动力 [114][115] - 游戏销售在亚洲市场有下半年的机会，特别是ATG项目 [116] 问题10: 2025年剩余时间内，公司收入增长和利润率扩张的贡献情况 - 公司预计今年剩余时间收入增长将有所提升，Grover交易将在几周内完成，虽然不包含在1.4亿美元的指导范围内，但将为公司带来可观的经常性收入增长 [122] - 印第安纳州市场的开放是一个积极的推动因素，将为收入增长提供动力 [123] 问题11: 公司的三平台战略和Carbon平台的进展，以及是否已经实现了成本效率和同时发布游戏的目标 - Grover收购加速了Carbon平台的投资，该平台将首先应用于Grover游戏，然后扩展到其他三个垂直领域 [127][128] - 目前Carbon平台仅在成本线中体现，尚未实现协同效应，未来将带来效率提升 [128][129]

DTC战略现状与挑战 - 低增长经济周期下DTC战略讨论趋于平静 安踏通过DTC转型成功超越耐克成为国内休闲运动品牌TOP1并积极拓展海外市场 而Bosie等新品牌线下扩张失败 上海淮海中路2000平米大店月亏损200万[1] - 不同类型品牌线下DTC挑战差异显著 成熟品牌因组织惯性不敢变革 高成长型品牌在30-100家扩张期遭遇管理瓶颈 新品牌缺乏零售经验导致亏损[3][4] - DTC战略涉及前端直面消费者 后端调整商品倍率 渠道模式转型 动态库存管理等系统性重组 需要强大战略魄力和现金流支持[3] 标杆门店定位与选址策略 - 线下标杆店需平衡拉新与复购 新客是"输血" 老客是"造血" 旗舰店核心定位应为品牌形象展示 新品首发 全渠道枢纽等而非单纯追求复购指标[5] - 门店选址遵循"城市-商圈-商场-店址"四层逻辑 沪杭广三大产业带各具特色 商圈需覆盖商务与居民双重人群 店址选择客流权重高于面积[6][8] - 新品牌需线上造势与线下私域建设联动 预算有限时避免盲目追求大面积店铺 盈利模型验证比规模更重要[8] 标杆店运营方法论 - 服务模式需与品牌定位匹配 高端品牌适用导购式 大众品牌适合自助式 切忌混合模式导致定位模糊[11] - 商品陈列需从道旗 橱窗到动线全方位设计 库存管理成熟品牌采用7周动销周期+四级动态调控 新品牌需制定可销周标准[11][13] - 导购式服务破冰需个性化 避免促销话术 高端品牌需通过"点侧挂"陈列+定期调场提升售罄率[14] - 数字化工具应用贯穿用户旅程闭环 绩效考核需区分个绩/团绩 销冠经验需体系化萃取复制[11][12] 新品牌实践建议 - 创始团队需每月三周驻店观察 从客群特征 员工服务到产品认知形成立体洞察 优衣库要求总部员工月均驻店8小时[15] - 财务测算为线下扩张前提 盈亏平衡是基准线 避免过度追求调性导致亏损 成熟品牌可考虑内部孵化新品牌试水DTC[4][15] - DTC本质是将交易升维为用户关系 通过情感纽带实现"以用户为中心"的战略目标[16]

纪要涉及的公司 特步国际及其旗下品牌索康尼 纪要提到的核心观点和论据 索康尼品牌发展 - **发展策略**：在产品、渠道和市场推广三方面发力，未来希望将服装占比提升至20% - 30%[2][3] - **渠道建设**：2024年9月推出全球索康尼月球概念店，形象潮流；每年推出新店铺[3] - **业绩目标**：三年内收入从2024年的10亿翻倍至超20亿，电效从平均40万左右翻倍；经营利润率三年后达15%以上[4][5] - **市场推广**：与商学院合作，让精英人群穿着索康尼产品宣传品牌[5] 特步跑步产品矩阵 - **销售情况**：去年跑鞋增长超25%，共销售5900万双，超60%为功能性鞋，超90%为跑步鞋[6] - **产品系列**：专业系列单价500 - 800元，如360X和2.0爆款销量超百万；大众系列单价200 - 500元，推出更多两百多跑鞋适应市场[7] - **市场优势**：160系列破圈，在一线城市跑步人群中穿着率高；中国六大马拉松中特步穿着率超越国内外品牌排名第一[8] DTC战略 - **启动原因**：部分经销商退休，公司被动接收店铺，旨在提高运营效率[11][12] - **计划安排**：2024下半年收100家店铺，2025年收300 - 400家，共400 - 500家；每家店铺回收费用约100万，40%为库存回收[12] - **财务影响**：短期对收入有2 - 3个点负面影响，2026 - 2027年逐步体现DTC收入和毛利率提升效果；经营利润率短期降低，长期提升运营效率[13][14] - **业务模式**：包括直营和作为代理商批发给加盟商两种模式[15] 市场竞争与渠道布局 - **竞争优势**：在穿着率上领先，三四线城市店铺形象好、产品性价比高，如360碳板鞋价格低[22] - **渠道问题**：考虑将160系列单独分出，目前购买渠道包括一二线城市跑步俱乐部和电商[23][24] 其他业务方向 - **赛事选择**：目前集中在马拉松赛道，户外品牌有增长但不确定是否值得投入，今年严格控制马拉松赞助费用[25] - **海外市场**：通过经销商拓展海外市场，机会较多；CFO将加入海外板块；品类根据当地喜好配置，定价注重性价比[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特步主品牌经销商经营利润率为高单到低双，目前运营赚钱[16] - 索康尼2024年有145家店铺，今年开30 - 40家，规模稳定后考虑加盟[28][29] - 丁总大女儿任CFO，小女儿主理服装产品规划设计生产[26][27] - 公司有40个独家经销商，4 - 5个正在沟通回收店铺[27]