高盛对eVTOL行业的首次评级观点 - 高盛开始涉足电动垂直起降飞行器（eVTOL）行业的股票评级业务，首次评估给予BETA Technologies“买入”评级，给予Archer Aviation和Eve Holding“中性”评级，并将Joby Aviation评为“卖出”[1] - 技术进步以及现任政府希望将制造业带回美国的意愿，增加了eVTOL行业认证时间表的能见度[1] - 行业竞争激烈，但并非一个赢家通吃的市场，更青睐售后市场利润丰厚、垂直整合、具有收入能见度且有满足未来巨大需求能力的商业模式[1] BETA Technologies (买入评级) 分析 - 通过CTOL飞机进行的分阶段认证流程，能提前实现收入并加速学习曲线，且不影响eVTOL的时间线[1] - 既是一家飞机制造商（OEM），也是零部件供应商，这是航空业最具吸引力的商业模式[1] - 已与通用电气（GE）合作开发一款用于国防的混合动力飞行器，并采取团队协作方式向竞争对手销售电机和充电器，这将有助于其扩大规模[2] - 定位最佳，近期股价下跌提供了有吸引力的入场点[2] Joby Aviation (卖出评级) 分析 - 是该领域历史最悠久的公司，飞行时数最多，且在认证方面领先[2] - 致力于成为一站式服务提供商（涵盖制造、供应、运营），这意味着拥有最大的市场机会[2] - 运营模式将面临监管障碍和巨大的资本需求，该股目前交易价格存在显著溢价，被认为不合理[2] Archer Aviation (中性评级) 分析 - 公司的外包方法加速了其认证进程，尽管其成立时间少于竞争对手，其飞机的尺寸可能意味着性能是最强的[2] - 缺乏垂直整合意味着售后市场利润较低，利润率也更低[2] - 与Anduril的合作关系可能成为行业内最佳的国防领域产品，但由于缺乏资金能见度，难以评估其价值[2] Eve Holding (中性评级) 分析 - 巴航工业（Embraer）的控股地位颇具吸引力，因为这带来了劳动力、设施和航空行业专业知识[2] - 这种结构导致公司发展速度较慢，飞行时数也较少，相信该公司最终将在市场上竞争，但在认证方面相对落后[2]

融资概况 - 公司宣布完成数亿元人民币C轮融资 [2] - 融资由杭州市实业投资集团有限公司、Prosperity7 Ventures、松禾资本共同领投 [2] - 蕴盛资本、翱翔天行等老股东持续追加投资 [2] 投资方背景与赋能 - 杭实集团为连续两年跻身《财富》世界500强的国企 依托深厚本土产业根基与资源整合能力为发展提供支撑 [2] - 杭实集团旗下杭州低空公司及发起的30亿低空产业基金将助力企业拓展应用场景、加速区域落地 [2] - Prosperity7 Ventures以其全球资源网络助力公司高效链接国际适航机构与产业链伙伴 加速融入全球低空交通体系 [2] - 松禾资本拥有27年科创投资经验 将以硬科技投资积淀为公司搭建资本战略路径 [3] - 松禾资本的大湾区产业资源可助力公司链接航空航天集群与港澳国际资源 [3] 技术研发与产品进展 - 公司自主研发的国内首款载客eVTOL产品"AE200-100"首架机已在成都下线 [5] - 产品已率先启动适航符合性验证工作 技术水平处于国内领先梯队 [5] 生产与商业化进展 - 成都全球总部基地一期项目主体结构已封顶 预计2026年正式投产 将大幅提升产品产能与生产效率 [5] - 公司已累计获取数千架商业订单 覆盖成渝、长三角、珠三角等核心经济区域 [5] - 商业订单广泛应用于机场接驳、商务出行、低空文旅等场景 [5] - 公司主导的"川渝低空文旅走廊"试飞活动顺利启航 正打造全国首个跨省域、成体系的低空文旅应用标杆 [5] 融资资金用途与未来规划 - 本次C轮融资资金将重点投入适航取证冲刺、量产能力建设、商业化试点探索三大核心领域 [7] - 适航取证工作将严格遵循规章推进系统测试与试飞验证 力争早日获取型号合格证 [7] - 将加速生产线建设与工艺优化 为规模化交付储备产能 [7] - 将联合运营伙伴开展区域示范飞行 构建可持续的低空出行商业模式 [7] - 公司目标包括参与国际竞争 推动eVTOL适航标准与国际接轨 在全球产业标准制定与生态构建中发挥作用 [7]

公司合作动态 - 在2025年亚洲通用航空博览会上，沃兰特航空展出了VE25-100天行全尺寸飞机，并与中创新航签署战略合作协议，与松正航空动力签署供应主合同合作协议 [1] - 与中创新航的合作将围绕VE25-100项目展开，包括联合开展高强度材料应用研究与测试、推进下一代电池技术预研、协同布局电池回收与碳足迹管理、计划共建电池检测维护与更换网络 [1] - 与松正航空动力的供应主合同签署，标志着VE25型号在电动力系统研制与适航审查方面取得重要进展，双方将持续深化合作以推进型号的研制与适航取证进程 [1][2] 技术研发与产品进展 - 合作旨在共同夯实产品安全与技术领先性，推动“零碳电池”的研发与使用，践行eVTOL的可持续发展目标 [1] - 松正航空动力是行业领先的电驱动系统制造商，主营业务为eVTOL动力系统产品，应用于城市交通、货运eVTOL、低空文旅、应急消防、工业巡检等领域 [1] - 公司通过开放协作、汇聚行业优势资源的发展路径，与生态伙伴共同加速eVTOL技术的创新突破与商业化进程 [2] 市场与品牌战略 - 公司与合作伙伴计划携手塑造高端市场形象，共创品牌价值，提升用户服务体验 [1] - 合作旨在推动低空经济产业生态的繁荣与共赢 [2]

融资概况 - 公司完成数亿元人民币C轮融资，由杭实集团、Prosperity7 Ventures、松禾资本共同投资，老股东蕴盛资本、翱翔天行追加投资 [1][4] - 此次融资是公司完成的第四轮市场化投资 [1][12] 投资方背景与战略意义 - 杭实集团为世界500强国企，其发起的30亿低空产业基金为低空经济发展提供资本保障，将助力公司在华东地区的战略布局和应用场景拓展 [6][7] - Prosperity7 Ventures是阿美风险投资旗下基金，具备全球资源网络，可链接国际适航机构与海外平台，加速中国eVTOL融入全球低空交通体系 [5][8] - 松禾资本是拥有27年科技投资经验的老牌硬科技投资机构，其产业资源能帮助公司融入大湾区低空经济生态 [10][11] - 本次融资是“本土产业根基+全球资源网络+科创投资经验”的三维赋能，旨在推动行业从“区域探索”向“全球协同”升级 [15] 公司业务进展 - 研发适航：自主研发的国内首款载客eVTOL产品“AE200-100”首架机已在成都下线，并率先开展适航符合性验证工作，处于国内领先梯队 [1][12] - 生产建设：成都全球总部基地一期项目已完成主体结构封顶，预计2026年正式投产，将大幅提升AE200及后续系列产品的产能与生产效率 [1][12] - 商业化：目前已累计数千架商业订单，覆盖成渝、长三角、珠三角、京津冀等重要经济区域，涵盖机场接驳、商务出行、低空文旅等领域 [1][12] - 场景应用：主导的“川渝低空文旅走廊试飞活动”已启航，旨在打造全国首个跨省域、成体系的低空文旅应用实践 [1][14] 融资资金用途 - 资金将重点投入三大领域：适航取证冲刺、量产能力建设、商业化试点探索 [2][15] - 具体包括全面推进系统测试与试飞验证以获取型号合格证（TC），加速生产线建设与工艺优化，以及联合运营伙伴开展示范飞行以构建可持续商业模式 [2][15][16]

行业阶段与活动背景 - 2025年低空经济正从政策驱动迈向体系跃迁的关键阶段 [1] - 沃兰特航空在珠海亚航展期间举办首届低空生态大会 近40家上下游头部企业核心管理层参与 共商高等级商用客运eVTOL高质量发展路径 [1] 公司产品进展与市场反馈 - 沃兰特首款商用载客eVTOL VE25-100"天行"研发进展处于行业领先 于10月14日完成有人驾驶首飞测试 [1] - 产品已累计签约订单超1920架 包括海外500架大单及数十架确认订单 [1] 公司核心战略主张 - 主张eVTOL商业化是生态共荣 以开放姿态通过稳定订单保障、联合供应商进行技术开发与合规体系共建 [3] - 发挥链主作用 聚焦安全可靠产品交付 提供定制化解决方案及全生命周期服务 [3] - 推进全产业链投融资合作 共享低空经济增长红利 [3] - 履行企业社会责任 助力地方产业升级与生态建设 [3] 产业链协同发展共识 - 产业链各方代表强调协同是破解产业难题核心钥匙 需建立深度绑定协同关系 [3] - 通过联合定义高价值应用场景、共研适配运营需求的航空器 以场景需求反哺装备研发迭代 [3] - eVTOL产业链是技术、人才、产业链要求极高的产业 整机研发至量产过程将出现新需求 需共同努力弥补行业短板 [5] - 需打通研发、制造、运营、资本全链路 实现从技术验证到商业落地的跨越 [8] 应用端与供应端发展路径 - 高价值场景挖掘需结合航空产品属性和真实运营环节 商用客运是可能最快实现价值转换的场景 [10] - 主机厂需清晰产品应用场景盈利模式以适配商业化 [10] - 客运级eVTOL产业处于初创期 主机厂主要目标是完成产品定义、获取TC、PC及小批量试产 [10] - 供应链应与主机厂共同完成技术验证并配合通过适航审定 实现初期市场培育 [10] - 行业供应链发展分三阶段：初创期主机厂定标与供应链响应 发展期场景反哺模块化布局 成熟期追求全链条协同自治 [12] 市场规模与行业倡议 - 低空经济市场规模年增长率超30% eVTOL有望在2028-2030年进入爆发期 商用客运市场规模将突破千亿元 [12] - 发起供应链生态建设倡议 通过共建模块化零部件库、技术共享平台等平衡定制化与标准化 降低研发成本保障供应稳定性 [12]

公司概况与定位 - 边界智控是一家飞控系统供应商，专注于为电动垂直起降飞行器提供“中国大脑”[4] - 公司核心竞争力包括载客级适航飞控、软硬件一体化解决方案以及全生命周期支持能力[4] - 创始人翁海敏拥有南京航空航天大学和德国慕尼黑工业大学飞行控制专业背景，曾主导顺丰、峰飞、大疆等公司飞控系统研发[4] 融资与成长历程 - 2025年4月，公司完成数千万元A+轮融资，累计融资额已达数亿元[4] - 投资方包括红杉资本、东方富海、基石资本、毅达资本等知名机构[8] - 公司团队从2020年创立时的12位核心成员，已扩展至百人规模[5] 技术优势与行业地位 - 飞控系统被比喻为航空器的“大脑”，负责运动控制和安全决策，是保障飞行安全的核心环节[5] - 公司所有研发工作由中国工程师在中国完成，确保技术自主可控，已评估供应链安全性[6] - 公司技术成熟度最高，产品已在客户机型上得到验证，适航进度处于行业领先位置[12] 商业化路径与行业展望 - 最乐观估计，eVTOL出行到2028年甚至2030年才能逐步进入商业化阶段[5][14] - 商业化面临两大关键瓶颈：适航取证和场景落地，后者涉及低空交通管理体系、起降点布局等跨部门协同[14] - 行业已接近从“0走到1”的阶段，而从1到100的潜力将远大于路面交通和轨道交通[9] 客户合作与市场策略 - 公司与客户采用早期开放共创模式，深度参与客户飞机的研发、适航、量产及售后全生命周期[11] - 已与沃兰特、广汽高域等头部主机厂建立核心供应商关系，并启动自建产线计划以满足未来供应需求[5][12] - 行业趋势从早期科研探索阶段的新兴供应商机会，转向后期验证过的成熟供应商头部集中效应[12] 行业发展阶段分析 - 2020年行业公司屈指可数；2021年受国外刺激创业公司扎堆涌现；2022年疫情导致行业进入调整期；2023年政策破冰行业回暖；2024年低空经济纳入国家战略性新兴产业达到新高峰[12] - 2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，被定义为“新增长引擎”[8] - 中国企业具备弯道超车优势，国内工业体系能支撑核心部件国产化，新一代工程师拥有国际视野和自主创新能力[13]

融资信息 - 公司完成数亿元人民币C轮融资，由杭实集团、Prosperity7 Ventures、松禾资本共同投资，并有蕴盛资本、翱翔天行等股东追加投资 [1] 公司战略与资源整合 - 本轮融资汇聚国内外顶尖产业资源，实现“本土产业根基+全球资源网络+科创投资经验”的三维赋能 [3] - 公司致力于以“中国方案”推动eVTOL适航技术标准与国际接轨，旨在全球低空经济标准制定和生态构建中占据重要地位 [6] - 公司秉持“安全、经济、舒适、环保”的产品理念，与全球战略投资者和产业合作伙伴共建低空产业生态 [7] 研发与适航进展 - 公司旗下自主研发的国内首款载客eVTOL产品“AE200-100”首架机已在成都下线，并率先开展适航符合性验证工作，产品研发适航处于国内领先梯队 [3] - C轮融资将重点投入适航取证冲刺，严格遵循适航规章，全面推进系统测试与试飞验证，力争早日获取型号合格证（TC） [5] 生产与产能建设 - 成都全球总部基地一期项目已完成主体结构封顶，预计2026年正式投产使用，将大幅提升AE200及后续系列产品的产能规模与生产效率 [3] - 融资将用于量产能力建设，加速生产线建设与工艺优化，为未来规模化交付储备产能 [5] 商业化与市场拓展 - 公司目前已累计数千架商业订单，订单覆盖成渝地区双城经济圈、长三角、珠三角、京津冀等重要经济区域，涵盖机场接驳、商务出行、低空文旅等领域 [3] - 融资将用于商业化试点探索，联合运营伙伴在特定区域开展示范飞行，构建可持续的低空出行商业模式 [5] - 公司与北京华龙商务航空、深圳市深城交低空运营、大众交通（集团）等多家产业生态伙伴达成确认性采购协议和战略合作 [6] 场景应用与行业示范 - 公司主导的“川渝低空文旅走廊试飞活动”已顺利启航，旨在打造全国首个跨省域、成体系的低空文旅应用实践，为全国文旅产业提供可复制的“低空+文旅”融合新范式 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为9250万元人民币，同比下降且环比下降，主要由于EH216系列产品销量减少[31] - 第三季度毛利润为5620万元人民币，同比和环比均下降，原因是季度收入减少[32] - 第三季度毛利率为60.8%，略低于2024年第三季度的61.2%和2025年第二季度的62.6%，毛利率维持在较高水平[32] - 第三季度总运营费用为1.51亿元人民币，同比基本持平，环比下降，环比下降主要由于销售和营销费用显著减少[32] - 调整后运营费用为8910万元人民币，同比小幅增长2.6%，环比下降8%，环比下降主要由于公司持续提升运营效率导致各项运营费用减少[33] - 调整后净亏损为2030万元人民币，而2024年第二季度调整后净利润为1570万元，2025年第二季度调整后净利润为940万元，调整后净亏损主要由于季度收入减少[33] - 公司通过ATM增发计划筹集1000万美元，资金将主要用于下一代技术产品研发、团队和生产扩张、新总部设立、商业运营、营运资金及一般公司用途[33] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、受限短期存款和短期投资总额为11.3亿元人民币，资本储备雄厚[34] - 维持2025年全年营收约5亿元人民币的指引[34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度交付42架eVTOL，包括41架EH216系列和首架VT35[16] - EH216系列产品销量减少导致营收下降，主要由于公司战略重点调整为运营启动前的各项准备工作以及协助客户建立运营认证体系和能力，从而影响了短期交付[31] - 新开发的GD4.0编队无人机已开始大规模生产和商业部署，单次充电续航长达45分钟[9] - 在广州第十五届全运会期间，部署超过11000架GD4.0无人机进行夜空表演，创下最大编队记录[9][28] - GD4.0已获得3000架确认订单和超过10000架客户购买意向[29] - 非客运业务积极扩展，包括应急消防、物流、城市巡查和无人机灯光秀[27] - 为应急响应应用开发了集成系统，将自动化无人机机场部署的小型无人机与指挥控制系统和专用消防无人机连接起来[27] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度交付主要在中国，共39架，海外客户在泰国和马来西亚[17] - 两个获认证的运营商，亿航通用航空和合肥鹤翼航空，在整个第三季度持续进行载人试运行[17] - 截至2025年第二季度，两个获认证的运营商已安全执行1147次飞行任务，包括359次载人飞行[18] - 合肥鹤翼航空的运营点已准备好商业运营，计划从12月开始通过预约系统逐步谨慎地向公众开放[18] - 在国际上，EH216系列已在全球累计完成超过80000次飞行[22] - 在日本，EH216S在大阪关西世博会场馆附近和富士山脚下成功飞行，EH216L在石川县和卢旺达完成首次货运物流航线飞行[22] - 与中国路桥公司合作，在非洲完成EH216S的首次载人飞行，将飞行足迹扩展到21个国家[22] - 在泰国监管沙盒计划下进行持续试运行，并在卡塔尔完成中东首次城内无人驾驶载人eVTOL飞行[11][25] - 与哈萨克斯坦主要工商企业LU集团签署谅解备忘录， outlining 50架EH216系列eVTOL的分阶段采购计划[26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 年度战略为运营驱动销售，主动优化交付节奏，优先将资源用于支持现有客户建立常规运营，以建立可持续的商业运营能力[4] - 产品组合持续扩展，10月正式推出新一代长航距升巡翼无人驾驶载人eVTOL VT35，采用先进的串列翼设计，满载设计航程至少200公里[5][6] - VT35广泛使用EH216S的成熟系统架构，包括其指挥控制系统以及标准化垂直起降场和充电平台等地面基础设施[7] - VT35在中国的标准版预售价为650万元人民币，凭借有竞争力的定价优势，相信将在全球市场具有高度竞争力[7] - 与合肥市政府进一步深化战略合作伙伴关系，建立VT35产品中心，合肥市政府将提供总额5亿元人民币的全面支持[8] - EH216S专注于城内交通，VT35解决城际和区域交通，覆盖长三角、珠三角、京津冀等主要城市群，形成城内加城际产品矩阵[9] - 与长安汽车的合资公司亿航吉航已正式成立，将共同设计开发下一代产品线[10] - 与敏实集团的战略合作进一步深化，利用其在轻量化结构部件和智能座舱系统的专业知识[10] - 与 Empower 云浮亿航的合资公司在云浮生产基地的二期项目已进入试生产，合肥、威海和北京的设施建设按计划进行[11] - 在国际上，通过示范飞行和本地合作伙伴关系，建立可扩展的市场进入模式[11] - 与清华大学联合研究院成立后，近期与中国民用航空科学技术研究院签署战略合作框架协议，聚焦飞行安全、航线管理、运营支持等六大领域[15] - 计划建立约100名专业地面操作员团队，以支持规模化商业运营和服务交付[21] - EHang Trip票务系统的内部测试版本现已上线，为即将推出的公共在线票务服务做准备[22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国"十五五"规划建议明确提出加快战略性低空经济产业集群发展，为行业提供了长期、稳定、高确定性的政策预期[12] - 持续的政策改进、空域改革、基础设施建设和应用场景共同创造了支持eVTOL研发、生产、测试和运营的综合环境[13] - 在政策支持下，地方政府日益支持低空经济，为行业提供更实际的运营指导，例如广东省推出促进低空经济高质量发展的若干措施，支持广深珠率先开展城内城际低空客运航线[14] - 香港政府也在最新政策报告中提出制定低空行动计划和推出进阶沙盒试点，涵盖更复杂场景，包括跨境飞行路线和载人eVTOL运营[14] - 这些政策突破不仅增强了行业的长期前景，也为商业实施提供了清晰的制度指导[14] - 受益于日益支持的政策环境、更完善的产品组合以及持续加强的研发、制造、适航认证和运营全链条能力，对长期增长前景保持信心[15] - 随着商业运营开始规模化和国际沙盒项目推进，以及可扩展运营系统的建立和全球足迹的持续扩张，公司正在迅速为可持续的长期增长奠定坚实基础[34] - 随着泰国等地的沙盒项目推进，预计将在未来三个月内正式启动eVTOL商业运营[37] - 泰国运营商的目标是到2026年底建立20个沙盒点，届时将产生收入，预计2026年将交付100架EH216单位，考虑到岛屿和交通需求，该市场潜力超过1000架EH216单位[39] - 与柬埔寨、马来西亚和新加坡当局的接触进展顺利[40] 其他重要信息 - 公司新增董事会成员李海英女士，其在资本市场、资产管理和企业战略方面的丰富全球经验将为公司增强国际视野、资本市场参与和未来战略决策提供重要支持[15] - 在泰国，泰国民航局局长乘坐了eVTOL飞越曼谷市中心，这是民航监管机构负责人首次乘坐eVTOL[38] - 泰国民航局局长的目标是在2026年第四季度举行的IATEL重要行业会议之前正式启动eVTOL商业运营[38] - 计划将沙盒扩展到芭堤雅、格兰岛、普吉岛和苏梅岛，形成覆盖旅游、通勤和岛内交通的示范网络[24] - 在中东，获得卡塔尔民航局运营授权和交通部支持，在首都多哈市区成功完成一系列EH216S载人飞行以及该地区首次无人驾驶城内点对点eVTOL飞行，将30分钟车程缩短至仅8分钟[25][26] - 在哈萨克斯坦，计划建立中亚首个UAM运营中心，并计划建设本地化组装基地[26] - GD4.0正在进行2万架无人机的表演试飞，这将超越目前的吉尼斯世界纪录[28] - GD4.0具有多功能性，稍作修改即可用于城市巡查，并作为构建3D数字孪生模型和智慧城市管理系统的关键组成部分[28] - 销售编队无人机不仅能够快速回收研发投资并产生产品级利润，还有助于培育无人机编队表演市场并获得更大市场份额，同时带来飞机维护和耗材的经常性收入机会[29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于沙盒计划的更多细节，包括时间表、关键阶段（如OC申请、从试运行到正式商业运营的过渡）以及扩展到四个地区的规模，以及在东南亚其他国家复制沙盒计划的进展[36] - 泰国民航监管机构已在10月中旬批准在曼谷进行沙盒计划，目标是在未来三个月内正式启动eVTOL商业运营，目前仍在进行日常测试并向泰国民航监管机构提交测试数据[37] - 泰国民航局局长乘坐了eVTOL飞越曼谷市中心，这是民航监管机构负责人首次乘坐eVTOL，其目标是在2026年第四季度举行的IATEL重要行业会议之前正式启动eVTOL商业运营[38] - 泰国运营商提出到2026年底建立20个沙盒点的目标，届时将产生收入，预计2026年将交付100架EH216单位，考虑到岛屿和交通需求，该市场潜力超过1000架EH216单位[39] - 与东南亚其他国家的监管机构接触进展顺利，正与柬埔寨、马来西亚和新加坡当局保持密切沟通，新加坡民航局局长也参观并观看了216S演示飞行，在泰国的商业运营示范项目将为东南亚周边国家树立良好榜样[40][41] 问题: 扩展无人产品组合（如消防无人机、eVTOL以及编队表演无人机）的原因及其对营收和利润的贡献[42] - 低空经济包括载人业务和无人业务，都是其关键组成部分，公司首先选择载人运营作为目标是因为这是最具挑战性的领域，多年来积累了大量的技术和专利[43] - EH216是一个系列产品，包括用于载人运输的216S、专用于物流的216L、专用于消防的216F、专用于森林灭火的216LF，以及10月推出的VT35也有专用于物流服务的型号，公司正试图最大化现有技术，引入更多型号，扩展产品组合以增加收入[44][45] - 随着载人eVTOL中心逐渐进入商业运营，公司一直在扩展团队，招聘更多人员，并尝试扩展无人业务，目标是建立一个能够为公司产生正现金流的产品组合，调整产品结构，实现更多元化的组合[46] - 未来将看到更加多元化的产品组合，都将为公司的利润做出贡献[47] 问题: VT35的适航申请和型号合格证申请计划，以及第三季度毛利率下降的原因和未来趋势[49] - VT35于10月13日亮相，型号合格证申请早在今年3月就已提交，适航审查进展稳步推进，VT35已成功完成多项关键测试，包括风洞测试、地面载荷测试、多旋翼试飞等[50][51] - VT35的设计结合了多螺旋桨和固定翼，公司在EH216S适航审查过程中积累了丰富经验，将利用这些经验，与研发团队和适航申请团队一起加速适航认证过程[52] - 毛利率略有下降的原因包括一些现有主要客户的重复购买（这是好事），以及向一些分销商销售时提供了折扣[53] - VT35本季度交付了一架，但该型号仍处于试生产阶段而非大规模生产，因此单位成本相对较高，但已获得VT35的订单，预计将降低其单位成本[53] - 长期来看，预计毛利率将稳定在60%左右，随着引入更多产品丰富产品组合，例如无人业务（如无人机编队表演、消防和物流飞机）的增加，毛利率将出现波动，但长期来看维持在60%的毛利率[54]

公司业务与产品 - 公司是一家电动垂直起降飞行器制造商 其Midnight机型可搭载一名飞行员和四名乘客 单次充电最大航程为100英里 最高时速为150英里 并作为更环保、更经济且更易降落的传统直升机替代品进行推广[2] - 公司上市前曾提出雄心勃勃的生产目标 计划在2024年生产10架飞机 2025年生产250架 2026年生产500架 2027年生产650架 并预计收入从2024年的4200万美元飙升至2027年的34.4亿美元[4] - 截至2024年8月 仅有6架商用飞机在生产中 2024年向美国空军交付了首架测试飞机 但未产生有意义的收入 分析师预计当年净亏损将扩大至6.05亿美元[5] 财务状况与市场表现 - 公司拥有来自美国联合航空、未来飞行全球、Soracle、埃塞俄比亚航空、阿布扎比航空及美国空军等大客户的待定订单 形成的积压订单总额高达60亿美元[6] - 公司最新季度末持有的现金、现金等价物及短期投资总额为16.4亿美元 但预计需要通过更多二次发行募集资金以维持偿付能力 自上市以来流通股已增加171%[12] - 公司当前市值为52.6亿美元 以明年预期销售额计算市盈率达85倍 若业务扩张顺利 分析师预计2027年收入将增至3.06亿美元 届时市盈率约为17倍[13] FAA认证进程 - 公司在美国的商业运营完全取决于美国联邦航空管理局的全面批准 需获得四项独立认证 维修证书、航空承运人运营证书、型号合格证（包括最终适航标准、符合性及飞行测试）以及生产许可证[8] - 截至目前 公司已获得FAA的维修证书和航空承运人证书 型号合格证已通过最终适航标准阶段 但刚进入符合性阶段并准备开始最终飞行测试 生产认证仍在进行中[9] - 公司未提供认证明确时间表 部分分析师预计最终型号合格证可能要到2028年才能获得 但FAA于今年9月推出的eVTOL集成试点项目可能通过直接监督其与主要航空客户的试飞来加速这一进程[10] 未来展望与竞争 - 分析师预计随着产量提升、首批商用飞机交付以及在阿布扎比（原定于2025年底）启动空中出租车服务 公司收入将从2025年的零增长至2026年的6200万美元 但同时因生产和运营成本飙升 净亏损可能扩大至7.23亿美元[11] - 公司面临来自Joby Aviation的激烈竞争 后者使用内部零部件生产速度更快、能效更高的eVTOL飞机 公司尚未证明其商业模式的可持续性 且仍在消耗现金[14]

电解液行业价格与需求动态 - 截至11月25日，电解液均价达54250元/吨，较年初19400元/吨大幅上涨 [1] - 核心原材料六氟磷酸锂价格从7月低点约49300元/吨飙升至11月25日的160500元/吨 [1] - 头部电解液企业订单火爆，部分企业订单排期已至2028年 [1] 头部企业长协订单与战略合作 - 天赐材料11月6日分别与国轩高科、中创新航签订电解液产品总需求量高达159.5万吨的重大订单，供货周期覆盖2026年至2028年 [2] - 海科新源与昆仑新材于11月10日签署协议，约定自2026年至2028年，昆仑新材向海科新源购买电解液溶剂预计59.62万吨 [2] 行业格局与驱动因素 - 行业量价齐升格局由新能源汽车与储能产业双轮驱动的需求爆发，叠加供给端核心材料扩产滞后及行业集中度提升共同催生 [1] - 过去数年行业持续低迷，缺乏成本控制能力与核心技术的中小厂商加速退出，市场份额向头部企业集中 [2] - 未来增长动力除新能源汽车外，eVTOL、人形机器人等新兴应用场景将催生对高倍率、轻量化、长循环电解液的定制化需求 [2] 企业应对策略与产能布局 - 海科新源表示长协单价格将根据市场供需、原材料成本及行业竞争环境等因素动态协商确定 [3] - 新宙邦科技通过投资石磊氟材料完成六氟磷酸锂布局，其六氟磷酸锂自供比例达50%至70%，有效保障供应链稳定与成本优化 [3] - 头部企业需在产能端锚定供需缺口优化布局，技术端深耕高端配方研发攻克核心材料自供，市场端绑定下游龙头并加速海外布局 [3]