电网建设与应急抢修 - 国网庆城县供电公司副经理何建功扎根电力一线26年，带领团队守护革命老区电网安全[1] - 2010年华池县暴雨洪涝灾害中，团队72小时内恢复6个乡镇供电，创下抢修纪录[2] - 2021年华池县低温雨雪冰冻天气导致18条10千伏线路迫停，团队63小时恢复县城供电[4] - 2022年华池县"配农网工程示范县"建设中，团队新建改造10千伏线路311.6千米，建成标准化配变台区363个[8] - 团队完成14.13千米线路改造任务用时不到1个月，其中1项工程获国家电网公司"百佳工程"[8][9] 技术创新与战略实施 - "何建功劳模创新工作室"研发"架空导线悬挂物清除电线剪"等多项技术创新成果[16] - 国网庆阳供电公司推动庆阳电网投资达130.43亿元，完成陇电入鲁直流线路及10回750千伏线路建设[16] - 公司开发智能巡检"三化一流"示范平台等AI应用场景，构建绿色智慧能源体系[16][17] - 公司政企协同完成"东数西算"智慧电力研究和"绿电聚合"新型电力系统应用模式[16] 重大活动保电与民生服务 - 2024年陕甘边区苏维埃政府成立90周年纪念活动中，126名保电人员确保活动供电安全[10][12] - 何建功团队累计服务电力客户7.8万人次，建立"专属供电服务热线"解决偏远地区用电需求[12][13] - 公司共产党员服务队获得南梁革命纪念馆感谢信和锦旗，表彰保电工作表现[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 随着云计算、大数据、物联网等新兴应用及技术的蓬勃发展，以数据中心为代表的“新基建”建设进程明显加快，看好下游客户业务需求增长带来的公司业绩提升 [4] 报告内容总结 财务表现 - 2024 年实现营收 17.21 亿元，同比增长 11.57%；归母净利润 1.32 亿元，同比增长 7.49%；扣非净利润 1.28 亿元，同比增长 27.81%；1Q25 实现营收 3.95 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 0.44 亿元，同比上涨 23.22%；扣非净利润 0.40 亿元，同比增加 26.50% [1] - 2024 年销售/管理/研发费用率为 0.25%/4.34%/5.09%，同比变化 +0.09pct/-0.12pct/+0.31pct；1Q25 销售/管理/研发费用率为 0.23%/3.14%/5.45%，同比变化 +0.04pct/+0.13pct/+0.43pct [1] - 2024 年/1Q25 公司综合毛利率为 31.00%/29.19%，分别与上期相比提升 2.02pct/1.99pct [2] - 1Q25 存货约 2.31 亿元，较 24 年末持平，合同负债约 1.76 亿元，较 24 年末微增，在建工程 3.08 亿元，较 24 年末增加 0.06 亿元 [2] - 1Q25 财务费用率较上年同期显著改善 [2] 业务情况 - 公司主要业务包括 IDC 业务、IDC 解决方案业务、云服务销售业务三大类 [3] - 2024 年实现了客户超大型定制化数据中心及公司批发型数据中心的交付和建设，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35 个数据中心，截至 2024 年 12 月 31 日运营总电力容量 371MW，折算成容量 5kw/个标准机柜约 74200 个 [3] - 1Q25 廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程 [3] 风控体系 - 引入第三方咨询机构，依据国资监管及上市公司内控标准，结合行业实践案例，深入剖析管理短板，发布业财融合平台 1.0 版本，全面梳理了公司各业务环节可能存在的风险点和管理漏洞 [3] - 公司制度汇编已完成报批流程，并在内部管理平台发布 [3] 盈利预测 - 预计 25 年~27 年公司营收分别为 18.9/20.7/22.6 亿元，归母净利润 1.5/1.6/1.8 亿元，对应 4 月 28 日收盘价 P/E 分别为 126x/114x/105x [4]

本报讯 （记者殷高峰）4月29日，元道通信股份有限公司（以下简称"元道通信"）披露2024年年报。 2024年，公司实现营业收入12.82亿元，同比下降27.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4235.57万 元，同比下降38.86%。 尤其是在算力业务方面，元道通信积极把握国家"东数西算"工程、新疆自贸区建设以及人工智能、大数 据、新能源产业爆发式增长的有利时机，积极响应国家数字化战略，制定了全面的企业数字化转型计 划。在这一背景下，公司自主研发了通信运维数字大模型"小元"，旨在通过人工智能（AI）技术提升通 信网络运维的智能化水平，优化资源调度效率，降低运维成本，并为企业提供标准化、数字化的解决方 案。 年报显示，作为公司技术创新的重要成果，"小元"正在成为元道通信从"传统运维"向"智能化运维"转型 的核心驱动力。通过"小元"的深度应用，公司不仅提升了自身运营效率和服务能力，还为行业提供数字 化转型的借鉴与实践经验，进一步提升企业的核心竞争力和市场地位。 （文章来源：证券日报） 对于净利润的下降，年报显示，一是公司本年营业收入和营业毛利同比下滑；二是为拓展新兴业务等新 增银行借款与融资租赁等融资渠道， ...

报告公司投资评级 - 无评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商，数据中心资源丰富，积极拓展智算领域，有望受益于AI发展 [1] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为74.23/78.55/84.07亿元，归母净利润分别为3.94/4.43/5.16亿元，当前股价对应PE分别为60/54/46X，对应EV/EBITDA分别为20.2/17.7/15.9X，首次覆盖，推荐关注 [4][53] 公司概况 - 公司成立于1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域，2014年在深交所上市 [8] - 云计算业务与亚马逊AWS合作，通过收购强化能力；IDC业务参与“东数西算”战略，全国规划机柜超23万个，2025年一季度末投产超5.9万个 [8] - 股权结构相对分散，实控人耿殿根持有24.63%股权，第一大股东百汇达由耿桂芳和耿殿根姐弟全资持有 [9] - 管理层产业经验丰富，董事长杨宇航及总裁耿岩石从业数十年，其他高管在销售、财务方面经验丰富 [10] 公司财务情况 - 2024年营收72.8亿元，同比降7.3%；归母净利润3.81亿元，同比降1.8%；2025Q1营收18.3亿元，同比降7.4%，环比增26%；归母净利润0.69亿元，同比降58%，环比增245% [1][12] - 营收结构上，2024年云计算业务营收51亿元，占比70%；IDC业务营收20.9亿元，占比28.7% [1][17] - 近三年毛利率较稳定，2024年为16.55%，同比升0.51pct，2025Q1为15.14%，环比降1.48ptc；2024年净利率4.75%，同比降0.41pct，2025Q1净利率3.77%，环比升4.5pct [18] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为0.56%/3.72%/4.02%，分别同比升0.08/0.36/0.77pct [18] - 经营活动现金流整体净流入，2024年净额13.12亿元，2025Q1为4.57亿元 [18] - 资产负债率总体稳定，2024年为32.56%，同比+1.7pct，2025Q1为36.86% [18] 需求侧情况 - AIDC提供算力基础设施服务，具有提供强大计算能力、高效数据处理、支持多种AI应用等功能 [27] - 人工智能景气驱动下，全球科技巨头投入大量资本开支扩建数据中心，全球IDC市场进入高速发展状态 [28][30] - 据Fortune Business Insight数据，全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，期间CAGR达11.6%；AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至2032年的940.3亿美元，期间CAGR25.7% [2][30] - 我国第三方数据中心服务商处于成长扩张期，TOP5服务商占据市场份额超50%，光环新网位列科智咨询中国第三方算力服务商综合发展指数TOP10 [32] - 公司为零售型数据中心服务商，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长 [2][39] 供给侧情况 - 公司数据中心业务辐射七个城市及地区，已布局12个数据中心，京津冀8个，长三角2个，华中及新疆各1个 [41] - 截至2025Q1，运营机柜超5.9万个，约5万架位于京津冀和长三角；长沙、上海嘉定2期、天津宝坻1、2期部分机柜有望年内投运，拟投资35.37亿元建设天津宝坻3期项目（3.18万个机柜） [3][42] - 2023年开启智算业务，截至2025年2月算力业务规模超3000P，将在海南和马来西亚拓展智算中心业务 [42] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年云计算业务收入增速分别为 - 0.45%/4%/4.8%，毛利率分别为7.6%/8%/8.3% [47][48] - 预计2025 - 2027年IDC业务收入增速分别为7.8%/10%/12%，毛利率分别为34.1%/34.6%/34.9% [47][48] - 预计2025 - 2027年互联网宽带接入服务业务增速分别为10.4%/6%/3.6%，毛利率保持50% [48] - 预计2025 - 2027年实现营收74.23/78.55/84.07亿元，同比增长2%/5.8%/7%，归母净利润3.94/4.43/5.16亿元，同比增长3%/12%/17%，EPS分别为0.22/0.25/0.29元 [47][49] 相对估值 - 选取奥飞数据、数据港、润泽科技为可比公司，2025年可比公司EV/EBITDA倍数分别为21.3/23.4/19.7倍 [50][52] - 给予光环新网2025年行业平均估值21 - 23倍EV/EBITDA，对应企业价值EV为321 - 351亿元，扣除负债加回货币资金后对应总市值为263 - 294亿元，对应目标价为14.6 - 16.3元，较目前股价有10% - 22%的空间 [52]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收7 03亿元 同比下滑42 73% 归母净利润2654 14万元 同比下滑85 17% 扣非归母净利润1124 74万元 同比下滑93 17% [1] - 2024Q4公司实现营收2 54亿元 同比下滑10 40% 归母净利润3757 73万元 同比增长847 70% 扣非归母净利润3195 97万元 同比增长205 81% [1] - 公司拟每10股派发现金红利10元(含税) 分红率达515 07% 并以资本公积金每10股转增3股 [1] 收入结构分析 - 集成灶营收5 88亿元 同比下降46 33% 占营收比重从89 26%降至83 65% [3] - 其他产品营收1 15亿元 同比下降12 85% [3] - 经销渠道收入4 93亿元 同比下滑49 78% 占比降至70 16% 直销渠道收入2 10亿元 同比下滑14 58% 占比提升至29 84% [3] 行业影响因素 - 房地产行业低迷导致集成灶需求下降 2024年全国新建商品房销售面积下降12 9% 住宅销售额下降17 6% [2] - 公司设立算力业务子公司响应"东数西算"战略 报告期内实现营收5 98万元 [3] 盈利能力变化 - 2024年毛利率39 71% 同比下降8 95pct 集成灶毛利率41 88% 同比下降8 05pct [4] - 销售费用同比下降46 48% 管理费用降36 03% 研发费用降28 36% 但费用率因收入下滑更甚而上升 [4] - 2024Q4销售/管理/研发费用率分别同比下降13 3/8 3/1 7pct 推动净利润大幅回升 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7039/7545/7977万元 [5]

市场表现 - 上证科创板综合指数上涨0.34%，成分股大面积飘红，其中精进电动-UW涨停，新相微上涨12.76%，中国电研上涨11.45%，微导纳米上涨10.78%，德马科技上涨10.66% [1] - 科创综指ETF华夏（589000）上涨0.43%，最新价报0.93元 [1] - 科创综指ETF华夏盘中换手3.38%，成交1.25亿元，近1周日均成交2.36亿元，位居同类产品第一 [1] - 科创综指ETF华夏最新规模达到36.93亿元，位居同类产品第一 [1] - 科创综指ETF华夏近13天获得连续资金净流入，最高单日获得13.61亿元净流入，合计"吸金"29.08亿元，日均净流入达2.24亿元 [1] 公共数据发展 - 70个"公共数据跑起来"示范场景正式发布，覆盖教育教学智能体、高速公路应急救援、智慧农田建设、低空巡查"综合飞一次"、企业服务"零证明"、数据赋能精准医疗、黄河流域生态治理、科研范式创新等领域 [2] - 国家数据局此前已发布两批次共38个重点建设的示范场景，本轮继续推出32个示范场景 [2] - 通过市场化运作，公共数据资源可以更高效地转化为数据产品和服务，推动数据要素的市场化配置和数据产业的创新发展 [2] - 顶层设计的完善有助于推动数据互联互通，加速数据要素资源市场化进程 [2] 行业配置 - 科创综指ETF华夏及其联接基金紧密跟踪科创综指，均衡配置电子、医药、机械、计算机、电力设备、基础化工、国防军工等"硬科技"领域，合计权重超过97% [2] - 这些行业都属于新质生产力行业范畴，契合国家发展的方向和趋势 [2] - 数据ETF（516000）紧密跟踪中证大数据产业指数，指数中DeepSeek含量超40%，成分股主要聚焦数据要素、数据安全、东数西算等热门概念板块 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 受地产疲弱影响，集成灶收入大幅下滑，2024年公司营收7.03亿元，同比下滑42.73%，集成灶营收5.88亿元，同比下降46.33%，其他产品营收1.15亿元，同比下降12.85%；分渠道看，经销渠道收入4.93亿元，同比下滑49.78%，直销渠道收入2.10亿元，同比下滑14.58%；2024Q4公司营收2.54亿元，同比下滑10.40% [10] - 费用显著下降，2024Q4业绩大幅回升，2024年公司毛利率39.71%，同比下降8.95pct，销售费用同比下降46.48%，管理费用同比下降36.03%，研发费用同比下降28.36%，财务费用同比增长133.56%；2024Q4公司归母净利润同比增长847.70%，扣非归母净利润同比增长205.81%，销售/管理/研发费用率分别同比下降13.3/8.3/1.7pct [10] - 投资建议方面，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7039、7545和7977万元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收7.03亿元，同比下滑42.73%，归母净利润2654.14万元，同比下滑85.17%，扣非归母净利润1124.74万元，同比下滑93.17%；2024Q4公司实现营收2.54亿元，同比下滑10.40%，归母净利润3757.73万元，同比增长847.70%，扣非归母净利润3195.97万元，同比增长205.81% [1][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为515.07%，并以资本公积金向全体股东每10股转增3股 [1][4] 公司业务情况 - 受房地产行业低迷等影响，2024年公司集成灶营收5.88亿元，同比下降46.33%，占营收比重由89.26%降至83.65%；其他产品营收1.15亿元，同比下降12.85%；2024年公司以自有资金投资设立全资子公司开展算力相关业务，报告期内子公司实现营业收入5.98万元 [10] - 分渠道看，经销渠道收入4.93亿元，同比下滑49.78%，占比降至70.16%；直销渠道收入2.10亿元，同比下滑14.58%，占比提升至29.84% [10] 公司费用及利润情况 - 2024年公司毛利率为39.71%，同比下降8.95pct，其中集成灶毛利率41.88%，同比下降8.05pct；销售费用同比下降46.48%，管理费用同比下降36.03%，研发费用同比下降28.36%，财务费用同比增长133.56%；销售/管理/研发费用率分别同比-1.54/+0.72/+1.31pct；2024年经营利润为1533.00万元，同比下滑89.97% [10] - 2024Q4公司归母净利润同比增长847.70%，扣非归母净利润同比增长205.81%，受益于费用显著优化，2024Q4公司销售/管理/研发费用率分别同比下降13.3/8.3/1.7pct [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|703|751|795|815| |营业成本（百万元）|424|403|426|437| |毛利（百万元）|279|348|369|378| |营业税金及附加（百万元）|12|9|9|9| |销售费用（百万元）|154|165|174|175| |管理费用（百万元）|48|53|56|57| |研发费用（百万元）|46|53|56|57| |财务费用（百万元）|6|0|0|0| |营业利润（百万元）|30|82|88|93| |利润总额（百万元）|30|81|87|92| |所得税费用（百万元）|4|11|11|12| |净利润（百万元）|27|70|75|80| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|27|70|75|80| |EPS（元）|0.19|0.51|0.54|0.57| |经营活动现金流净额（百万元）|20|100|115|131| |投资活动现金流净额（百万元）|-385|-108|-87|-98| |筹资活动现金流净额（百万元）|-159|1|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-524|-8|28|34| |每股收益（元）|0.19|0.51|0.54|0.57| |每股经营现金流（元）|0.14|0.72|0.83|0.94| |市盈率|136.63|80.22|74.84|70.79| |市净率|2.58|3.82|3.63|3.46| |EV/EBITDA|41.36|43.60|51.94|41.36| |总资产收益率|1.1%|2.9%|3.0%|3.0%| |净资产收益率|1.9%|4.8%|4.9%|4.9%| |净利率|3.8%|9.4%|9.5%|9.8%| |资产负债率|41.4%|39.7%|39.1%|38.2%| |总资产周转率|0.29|0.31|0.31|/| [16]

4月29日，算力概念股延续反弹，截至发稿，鸿博股份3连板，利通电子、ST华通涨停，平治信息、亿 田智能、润建股份等多股涨幅居前。 | 代码 | 名称 | 涨幅量 | 现价 | | --- | --- | --- | --- | | 300571 | 平治信息 | +14.12% | 30.87 | | 300127 | 新锦动力 | +11.91% | 3.57 | | 300911 | 忆田智能 | +10.13% | 43.61 | | 603629 | 利通电子 | +10.00% | 23.97 | | 002229 | 鸿博股份 | +9.98% | 14.44 | | 300249 | 依米康 | +7.02% | 13.26 | | 002929 | 润建版份 | +6.23% | 49.26 | | 301396 | 宏景科技 | +6.05% | 80.30 | | 601126 | 四方股份 | +5.97% | 17.04 | | 002015 | 协鑫能科 | +5.46% | 7.34 | | 002602 | ST华通 | +4.96% | 7.40 | | 301070 | 开勒 ...

我国算力资源布局优化 - 截至一季度我国"东数西算"八大枢纽节点算力总规模达每秒215.5百亿亿次浮点运算 其中智能算力占比80.8% [1] - 枢纽节点间20毫秒时延圈基本实现 试点开通9条"公共传输通道"为中小企业提供弹性网络服务 [1] - 数据中心公司当前在手订单有望支撑未来1-2年业绩增速逐年提升 新签价格尚未提升但项目回报率有望先改善 [1] 数据中心行业动态 - 数据中心资本开支进入上行通道 REITs项目有助于资金回笼提升经营稳定性 [1] - 国内与海外数据中心建设存在错期 算力摸底有助于减少低效供给 [1] - 国内云厂商资本开支为第三方数据中心业绩与估值主要影响因素 [1] 重大项目投资 - 中国移动"超万卡国产化智算中心工程项目"等三大项目获备案 总投资超141亿元 [2] - 谷歌2025Q1资本开支172亿美元同比增43% 维持全年750亿美元资本开支指引 [2] 港股算力产业链 - 亚信科技入围阿里云星河计划 预计2025年AI大模型交付业务营收达2-3亿人民币 [3] - 万国数据2024年前三季度总服务能力88.22万平米 承诺使用率92.7% 海外IT功率总计约1.2吉瓦 [4] - 中国电信天翼云重点攻关异构云调度等卡点技术 持续攻关通用大模型和量子计算云平台 [4] 数据中心配套产业 - 潍柴动力大缸径发动机已广泛应用在数据中心领域 全力开拓国内外数据中心高端市场 [5]

战略布局 - 2023 年明确全面向智算转型战略方向，制定“一体两翼”发展战略 [2] - 2024 年积极推动战略落地，以“云 + 智 + 网”一体化赋能千行百业 [2] - 2025 年坚持“向智算转型”战略方向，有从 L1 到 L5 全方位产品规划 [3] 财务表现 - 2024 年实现营业收入 139,679 万元，同比增长 12%，连续 5 年稳步增长；智算云业务收入 18,287 万元，同比增长 184%，收入占比由 5%提升至 13%；归属于母公司净利润亏损同比缩小 10.86% [3][6][10][13][16] - 2025 年一季度实现营业收入 3.06 亿元，同比下降 5.53%；归属于上市公司股东的净利润亏损同比缩窄 14.54% [7] 成本优化 - 固定资产投资：结合市场需求和业务实际调控设备采购与平台建设节奏 [3][16] - 资源供应链：与供应商深度合作，集中采购增强议价能力，降低采购成本，优化流程提升调配效率 [3][16] - 开拓行业客户，优化客户结构，提升资源使用效率 [3][16] - 2024 年毛利率提升 3.8 个百分点、管理类职工薪酬降低约 1%、财务费用降低约 13% [3][16] 业务拓展 - 扩展行业应用场景：挖掘垂直行业和细分场景，针对大模型推理场景研发分布式推理平台 [4][5] - 海外业务布局：在北美、南美、东南亚、欧洲等区域建立云基础设施节点，将基础算力平台向智能化方向转型，为 AI 出海企业提供全矩阵产品服务 [8][9] 业绩增长点 - 深化智算业务布局：构建智能算力集群，搭建 6 个国内智算集群节点 [11] - 开拓海外市场空间：业务覆盖 50 多个国家，满足客户出海业务算力需求 [12] - 推进 AIDC 建设：在美国达拉斯、中国海南文昌等地统筹布局 [12] 行业前景 - 2023 年中国云计算市场规模达 6165 亿元，同比增长 35.5%，预计 2025 年突破万亿元，同比增速 40.6%，2027 年有望跨越 2.1 万亿元 [12] - 2024 年度计算机行业平均营收增速 8.8%，2025 年第一季度平均营收同比 -36.6% [12] 其他问题 - 公司对 DeepSeek 进行全系列模型适配工作，上架 DeepSeek - R1 模型，但合作效果及业绩影响不确定 [10] - 公司海外市场 2024 年收入占比稳步增长，毛利转正 [14] - 公司采用“自建 + 纳管”模式利用算力，投入综合考量多因素动态调整 [15] - GPU 芯片设计寿命受多种因素影响，正常工作条件下稳定期服役年限 5 到 8 年，公司资产投入综合考量多方面因素 [18][19] - 公司智算产品拓展为全栈产品体系，未来市场份额和收入将增长 [19][20]