报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司通服收入增速领跑行业，利润表现符合预期，努力达成营收、利润及净资产收益率有力增长的全年目标 [2][11] - 联网通信业务用户规模稳步增长，算网数智业务中IDC业务增长提速、智算规模扩大 [2][11] - 25Q1应收账款规模同比增幅较去年下降较多，应收账款控制有成效 [2][11] - 与互联网大厂全面深化战略合作，新动能活跃 [2][11] 事件描述 - 4月17日报告研究的具体公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润26.1亿元，同比增长6.5% [6] 事件评论 - 通服收入增速领跑行业，利润表现符合预期，2025Q1实现营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，服务收入908.8亿元，同比增长2.1%，归母净利润26.1亿元，同比增长6.5%，2025年1 - 2月我国电信业务收入累计同比增长0.9% [11] - 用户规模稳步增长，IDC收入增长提速，截至25Q1末移动用户3.49亿户，净增478万户，固网宽带用户1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上；联通云收入197.2亿元，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%，截至25Q1末智算规模超21 EFLOPS，较24年底提升4 EFLOPS [11] - 经营性净现金流或因加大应付清欠，应收账款增幅回落，2025Q1经营性现金流净额78.5亿元，同比下滑27.8%，25Q1应收账款规模同比增长26.7%，增幅较去年下降较多 [11] - 与互联网大厂战略合作持续，新动能活跃，3月28日与阿里巴巴在多方面展开合作，4月2日与腾讯集团智算合作项目交付点亮 [11] - 投资建议为重点推荐，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为98亿元、105亿元、112亿元，对应同比增速8.4%、7.2%、6.8%，对应PE 17倍、16倍、15倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为4066.86亿元、4220.47亿元、4355.42亿元等多项指标 [16] - 资产负债表预测2025 - 2027年货币资金分别为555.14亿元、799.92亿元、1025.03亿元等多项指标 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为993.77亿元、929.67亿元、887.46亿元等多项指标 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为0.31元、0.34元、0.36元等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年业绩持续增长，践行战新业务引领双轮驱动导向，基础业务与产数业务均有增长，移固业务收入与用户规模增长，产业数字化业务取得卓著成效，且高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关，预计2025 - 2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0% [4][7] 移固业务情况 - 2024年移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元 [7] 产业数字化业务情况 - 2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%；其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；智能收入达89亿元，同比增长195.7% [7] 股东回报与技术攻关情况 - 2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%；持续加强核心技术攻关，突破分布式推理等关键技术，构建万亿参数基础大模型体系，新增发明专利权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二 [7] 盈利预测情况 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 523,568.92 | 542,407.90 | 561,882.42 | 579,635.22 | | 营业总成本 | 486,923.80 | 496,845.64 | 513,560.53 | 529,207.24 | | 营业成本 | 373,498.41 | 385,109.61 | 398,374.63 | 410,381.02 | | 营业税金及附加 | 2,183.82 | 1,898.43 | 1,966.59 | 2,028.72 | | 销售费用 | 55,481.76 | 58,580.05 | 60,121.42 | 61,441.33 | | 管理费用 | 37,126.52 | 36,883.74 | 37,084.24 | 38,255.92 | | 财务费用 | 227.88 | 813.61 | 842.82 | 869.45 | | 研发费用 | 14,526.87 | 13,560.20 | 15,170.83 | 16,229.79 | | 营业利润 | 42,597.18 | 47,103.63 | 51,156.76 | 54,047.94 | | 利润总额 | 42,172.28 | 46,178.59 | 49,855.66 | 53,438.94 | | 减 所得税 | 9,197.26 | 10,528.72 | 11,367.09 | 12,184.08 | | 净利润 | 32,975.02 | 35,649.87 | 38,488.57 | 41,254.86 | | 归母公司所有者的净利润 | 33,012.07 | 35,471.62 | 38,296.13 | 41,048.59 | | 基本每股收益(元) | 0.36 | 0.39 | 0.42 | 0.45 | | PE（倍） | 23 | 21 | 20 | 19 | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025年延续良好增长 [2][11] - 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显 [2][11] - CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜 [2][11] - 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330亿元，同比增长8.4% [6] 事件评论 - 通信服务收入增速领跑行业，指引2025年良好增长：2024年实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，通信服务收入4820亿元，同比增长3.7%，归母净利润330亿元，同比增长8.4%，通服收入增速领跑行业；单24Q4，营业收入1316亿元，同比增长3.8%，通信服务收入1191亿元，同比增长3.4%，归母净利润37亿元，同比增长11.0%；公司明确指引2025年全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长 [11] - 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显：传统业务方面，移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，移动ARPU 45.6元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU 47.6元，同比持平；新兴业务方面，产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%，IDC收入330亿元，同比增长7.3%，智能收入89亿元，同比增长195.7%；接入DeekSeek后，自有算力售卖率超90%，较上线前翻一倍，DeepSeek上线后两周天翼云官网访问量增加5.7万人次，是上线前的16 - 17倍，模型服务和token调用量呈指数倍增长 [11] - CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜：2024年完成资本开支935亿元，同比下降5.4%；2025年规划资本开支836亿元，同比下降10.6%；产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；四大分项均下滑，但算力投资同比增长22%；已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35 EFLOPS [11] - 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势：2024年经营性净现金流1453亿元，同比增长4.8%，自由现金流518亿元，同比增长30.1%；2024年派息率提升2 pct至72%，符合预期，延续稳步提升态势，且从2024年起三年内派息率提升至75%+ [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为352亿元、375亿元、395亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE 20倍、19倍、18倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为5431.06亿元、5609.05亿元、5765.12亿元，归母净利润分别为352.44亿元、375.04亿元、394.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为8654.76亿元、8826.80亿元、8994.37亿元，负债合计分别为3997.33亿元、4079.09亿元、4151.66亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1364.79亿元、1433.99亿元、1478.65亿元，投资活动现金流净额分别为 - 891.85亿元、 - 917.50亿元、 - 904.26亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 269.44亿元、 - 293.38亿元、 - 308.33亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.39元、0.41元、0.43元，市盈率分别为19.86倍、18.67倍、17.74倍，市净率分别为1.52倍、1.49倍、1.46倍 [15]

核心观点 - 大力提振消费和提高投资效益是扩大内需、拉动经济增长的主动力和稳定锚，中央安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新政策，拟安排7350亿元中央预算内投资支持“两重”建设，一系列政策举措促进消费和投资结合，激发经济增长动能，体现中央统筹全局、精准施策的战略思维 [2] - 加快建设现代化产业体系，培育壮大战略性新兴产业融合集群发展，推动科技创新和产业创新融合，促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级 [3] - 加快建设高质量教育体系是实现高水平科技自立自强的重要基础，通过一系列举措提升国家创新体系整体效能，实现高水平科技的自我创新机制 [4] 投资建议 - 看好新质生产力背景下科技创新的长期趋势，投资有望围绕“人工智能 +”方向展开，建议关注智能驾驶/人形机器人/卫星互联网（低空经济）赛道 [5]