文章核心观点 公司披露部分应收款项债务重组进展，已收到部分回款，剩余欠款还款期限延长 [2][4] 债务重组概述 - 2023年12月公司起诉深圳汇和富偿还债务及逾期违约金 [2] - 2024年4月双方达成和解签订《和解协议》，减免1000万元，剩余2287.35万元分期偿还 [2] - 2024年4月8日、4月25日公司董事会、股东大会审议通过《关于债务重组的议案》，法院确认法律效力 [2] 债务重组进展 - 截至公告披露日公司已收到回款1600万元，深圳汇和富尚有687.35万元欠款未支付 [4] - 截至2024年12月31日已计提坏账准备约743.68万元 [4] - 经协商还款期限由2025年3月31日延长至2025年6月30日，深圳汇和富承诺到期一次性付清 [4] - 还款期限调整未改变核心条款，无需提交董事会及股东大会审议 [4] 备查文件 - 《深圳汇和富出具的承诺函》 [6]

建艺集团（002789）被证监会立案调查后三个月，调查结果出炉。 | 分时 多日 1分 5分 15分 = F9 后复权 超级叠加 画线 工具 谷 ② > | | 12 - 7 | | 002789 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 002789.SZ[建艺集团] 2025/03/28 收12.79 幅 5.48%(-0.74) 开 13.52 高 13.67 低 12.78 | | | | -0.43 -5.48% | | 2024/12/20-2025/03/28(64日)▼ | | | 15:00:00 闭市 疑似减持受限 ▲ ○ + | | | ** * | 23.0 | | | | | 22.45 | | | -64.54% 委差 | -1705 | | | | | 7.45 | 98 | | 21.0 | | | 7.44 | 282 | | | | | 7.43 | 245 | | | | | 7.42 | 1267 | | 19.0 | | | 7.41 | 282 | | | | | 7.40 | 124 | | | | | 7.39 | 111 | | ...

文章核心观点 碧桂园2024年业绩披露，虽仍面临挑战但亏损大幅收窄，债务重组有序推进，公司积极应对并履行保交付责任，有望在未来恢复正常经营 [1][2][3][4] 分组1：公司业绩情况 - 2024年总收入约2528亿元，权益合同销售金额约472亿元，权益合同销售面积约492万平方米，净亏损351亿元，同比大幅收窄82.5%，利润数据出现筑底迹象 [2] - 截至2024年12月31日，公司总资产1.04万亿元，高于总负债金额，净资产仍有513亿元 [4] 分组2：市场环境与信心 - 各地因城施策落地，市场回暖向好，购房者购房意愿提升，2025年上半年市场指标有望持续向好 [4] - 公司董事会主席杨惠妍对公司恢复正常经营有信心，认为市场部分区域上升，公司自身有资产、团队、文化和家族支持 [4] 分组3：公司应对措施 - 积极筹措资金保交房，2022年以来处置难销类资产及盘活沉淀资金回笼超600亿元 [5] - 削减支出，压降非核心非必要经营支出，优化组织架构，2024年营销及市场推广成本和行政费用下降40.2% [5] - 积极履行保交付责任，2024年交付房屋超38万套，面积约4608万平方米，近三年累计交房约170万套 [2][5] 分组4：债务重组进展 - 积极与利益相关方沟通，探讨境外债务整体重组、延长债务期限、降低融资成本等举措，正与债权人磋商重组方案细节 [7] - 今年1月9日公告境外重组提案关键条款，完成后有望化解违约风险，确认数百亿大额重组收益，增加净资产 [8] 分组5：行业动态与影响 - 2025年以来，碧桂园、融创等房企在债务重组及企业重整方面有进展 [8] - 房企债务重组有助于改善财务状况，保障房屋交付，增强购房者信心，政策利好推动债务重组和行业健康发展 [8] 分组6：公司未来规划 - 2025年上半年重点保交房，下半年保交房和保主体并重，为2026年进入正常经营状态做准备 [2][8]

财务表现 - 2024年公司总收入约2528亿元，权益合同销售金额约472亿元，权益合同销售面积约492万平方米 [2] - 2024年净损失额同比2023年收窄82.5%，利润数据"初现筑底迹象" [2][4] - 通过处置难销类资产及盘活沉淀资金回笼超600亿元，营销及市场推广成本和行政费用下降40.2% [7] 债务管理 - 境外债重组正在有序推进，重点与债权人磋商重组方案细节，有望确认数百亿大额重组收益 [5] - 1月9日公告境外重组提案关键条款，完成重组后将化解控股公司境外债务违约风险 [5] - 控股股东及家族累计支持集团416亿港元，2021年至今提供约96亿港元无息无抵押借款 [8] 保交房进展 - 2024年累计交付房屋超38万套，面积约4608万平方米，涉及31省242个城市 [7] - 近三年累计交付房屋约170万套，交付量在第三方榜单持续领先 [2][7] - 2025年上半年重点工作仍是保交房，下半年保交房和保主体并重 [7] 市场环境与展望 - 国务院政府工作报告强调"稳住楼市股市"，政策效果逐步释放，市场"底部共识"增强 [10] - 1-2月全国商品房销售降幅较去年明显收窄，交易量、房价、库存等指标有望持续向好 [10] - 公司称有信心恢复正常经营，基于大量资产、优秀团队及家族支持 [10]

今年以来，多家房企陆续公布了债务重组方面的最新进展。 3月25日晚，荣盛发展发布关于公司拟对债务进行重组的提示性公告。为进一步化解债务风险，更好地履行"不逃废债"的承诺，加快促进公司良好发展，公司 拟梳理并整合相关资产，制定债务重组计划，化解相关债务。 据克而瑞不完全统计，截至2025年2月底，共有59家出险房企在债务重组或破产重整方面披露了进展。东方证券认为，面对2025年更大的到期债务规模，境内 债务重组或将提速，且重点继续从展期转向削债。 多家房企进行债务重组 荣盛发展的公告显示，为进一步化解公司债务风险，加快促进公司良好发展，在坚决贯彻"不逃废债"原则的基础上，公司拟制定以股抵债方案，通过梳理公 司现有优质、有潜力的资产，整合酒店管理类公司、代建运营类公司、商业管理类公司以及产业服务类公司等优质轻资产子公司的部分股权作为偿债资源， 用于化解相关债务。债务主要包括金融债务和经营债务等。同时公司未来也将着力提升轻资产运营能力，扩大非房领域的营收和利润占比。 荣盛发展表示，债务重组将有利于化解公司债务风险，优化公司资产负债结构，提升公司的持续经营能力，推动公司轻资产板块发展。不论本次债务重组是 否能够最终实 ...

债务重组方案 - 公司拟制定以股抵债方案 通过整合酒店管理类公司 代建运营类公司 商业管理类公司以及产业服务类公司等优质轻资产子公司的部分股权作为偿债资源[3] - 债务重组涉及金融债务和经营债务等 旨在化解公司债务风险并优化资产负债结构[3] - 方案尚需履行审计评估程序 并与债权人沟通 尚需董事会及股东大会审议批准[3] 经营战略调整 - 公司未来将着力提升轻资产运营能力 扩大非房领域的营收和利润占比[3] - 债务重组将推动公司轻资产板块发展 提升持续经营能力[3] 财务表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损72亿元至95亿元 较2023年同期盈利约3.85亿元大幅下降[4] - 扣除非经常性损益后的净利润亏损68.15亿元至91.15亿元 2023年同期盈利约3.19亿元[4] - 基本每股收益亏损1.66元/股至2.18元/股[4] - 业绩变动主要因2024年度结转的开发项目利润率下降导致毛利润减少[4]

业绩表现 - 预计2024年亏损53亿元至56亿元 较2023年亏损25.77亿元显著扩大[1][3] - 2024年公司拥有人应占核心亏损29亿元至32亿元 较2023年11.48亿元增加[3] - 旗下宝龙商业预计2024年股东应占净利润1.77亿元至2.25亿元 较2023年4.53亿元下降50.4%至60.9%[4] 亏损原因 - 对物业项目计提减值及投资物业公允价值减值[3] - 外汇波动造成预期净汇兑损失[3] - 分占共同控制实体和联营公司业绩下降[3] - 房地产行业经营环境持续严峻[3] 债务状况 - 全资附属公司宝龙维京被提出清盘申请 涉及5亿美元优先票据担保[4] - 境外债务重组计划于2月28日失效 未能达成协议[4] - 债务危机已波及宝龙商业运营服务公司[4]

公司债务与重整申请 - 纳川股份收到债权人凌云送达的《通知函》，因公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值，凌云于2025年3月17日向泉州中院申请对公司进行重整及预重整 [1] - 2025年3月19日，泉州中院决定对纳川股份启动预重整，并指定公司清算组担任预重整临时管理人 [3] - 若法院受理重整申请，公司股票将被实施退市风险警示 [1] 股权转让款逾期情况 - 截至申请日，纳川股份对凌云负有到期未付的股权转让款约659.48万元及相应违约金、利息等 [6][13] - 该款项为公司受让子公司福建万润新能源科技有限公司的股权转让款 [6] - 截至2022年12月31日，公司仍有1.26亿元股权转让款未付给7位前股东 [8] - 截至2024年6月30日，公司受让福建万润的股权款仍有1.21亿元未还 [10] 福建万润收购历史 - 2014-2017年，纳川股份三次对福建万润进行增资，总共花费约4.12亿元，使其成为全资子公司 [7] - 2014年12月以现金1.61亿元增资至持股51% - 2015年2月以4725万元收购15%股权至持股66% - 2017年4月以2.04亿元收购34%股权至100%持股 公司业绩表现 - 2024年预计归属上市公司股东的净利润亏损3亿元至4.5亿元 [16][18] - 扣非净利润预计亏损2.4亿元至3.9亿元 - 2022-2023年连续亏损 [19] - 2022年营收5.07亿元(-25.29%)，归母净利亏损3.08亿元(-181.5%) - 2023年营收3.96亿元(-21.86%)，归母净利亏损3.06亿元 - 亏损原因包括PPP/BT项目应收账款拖欠、市场竞争加剧、管材产销量减少及参股企业亏损 [16][19] 重整前景分析 - 若重整成功，公司可能通过债务重组、业务调整恢复持续盈利能力 [15] - 公司曾通过收购福建万润切入新能源车核心零部件领域，具备技术积累和客户资源，重整中或能聚焦优势业务 [16] - 若重整失败，公司将面临破产清算及股票终止上市风险 [15]

文章核心观点 房地产行业持续调整，房企债券融资额下降，2025年偿债压力仍在但新增大量房企集中债务出险可能性不高，多家房企积极推进债务重组，部分有望借此度过短期危机并实现经营修复 [1][7][8] 房企债券融资情况 - 截至目前，今年以来房地产行业债券融资988.43亿元，较2024年同期下降15.25%，2021 - 2024年债券规模逐年下降，分别为7660.15亿元、6484.38亿元、6177.04亿元、5324.63亿元，同比下降3.68%、15.35%、4.74%、13.80% [3] - 2024年地方国企、央企是地产债发行主力，2025年民企发债占比有所提升，今年以来民企发行地产债58.10亿元，占比5.88% [4] - 受连续降息等因素影响，今年以来房地产行业债券发行平均利率约2.62%，较2024年下降 [4] 房企偿债情况 - 2025年房企到期债券余额3135.47亿元、回售余额2274.44亿元，3月、6月为偿债高峰 [5] 房企发债融资减少原因 - 中金公司认为房企整体缩表是房价下行驱动的经营规模收缩负向螺旋，房价下行使存货资产价值贬损，实际利率走高，房企倾向削减债务、审慎投资，前端拿地不足致销售走弱，自有现金流收缩拖累投资，形成经营端紧缩负向循环，房价是核心变量 [5] 房企债务重组情况 - 3月13日世茂集团境外债务重组计划获高等法院批准，2月远洋集团境外债务重组香港协议安排生效，2月龙光境外债务重组取得初步成功 [7] - 东吴证券认为房企整体债务解决方案包括债务重组和重整等，境外重组有展期等多种选项，境内过往以展期为主，后续有望加大削债比例，重整涉及债务范围更广 [7] - 东吴证券认为2025年或迎房企债务重组高峰，部分房企有望借此度过短期现金流危机，具备优质商业资产及多元化布局的公司有望实现经营修复并重启融资通道 [8] - 中金公司表示债务重组压缩总负债是已出险房企走出困境等的必要途径，境内外重组落地有望更顺畅 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司服务收入1.5亿美元，较2023年增长10%，调整后EBITDA为1740万美元，较2023年增加1830万美元 [7][8] - 2024年业务部门调整后EBITDA为4460万美元，利润率29.7%，较2023年增加1040万美元，利润率提高462个基点；公司部门调整后EBITDA亏损2720万美元，较2023年减少790万美元，降幅22% [9][10] - 2024年第四季度服务收入3840万美元，为2021年第三季度以来最高，调整后EBITDA为470万美元，为2020年第三季度以来最强，较2023年同期服务收入增长19%，调整后EBITDA增加450万美元 [10] - 2025年2月完成债务交换和期限延长交易，债务从2.33亿美元降至1.725亿美元，新债务包括1.1亿美元定期贷款、5000万美元无利息退出费和1250万美元超级优先信贷安排，年利率为SOFR加650个基点，即10.8%，每年现金利息成本为1340万美元，较之前减少约1800万美元 [11][12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 反周期服务和房地产部门 - 2024年服务收入1.2亿美元，较2023年增长11%，调整后EBITDA为4210万美元，较2023年增加500万美元，增幅14%，调整后EBITDA利润率从34.4%提高到35.1% [17] - 2024年赢得新业务，预计未来几年稳定状态下每年产生2580万美元服务收入，年末销售管道加权平均为2940万美元，预计大部分将影响2026年及以后 [18][19] 发起部门 - 2024年服务收入3040万美元，较2023年增长6%，调整后EBITDA增加540万美元至250万美元，主要得益于Lenders One业务收入增长和Trelix贷款履行业务市场份额增加 [20] - 2024年赢得新业务，预计稳定状态下每年产生1260万美元服务收入，年末加权平均销售管道为1320万美元，其中240万美元处于签约阶段 [21][22] 公司部门 - 2024年公司调整后EBITDA亏损2720万美元，较2023年减少790万美元，降幅22%，主要得益于成本节约和效率提升 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年止赎启动数量较2019年下降35%，较2023年下降6%，止赎销售数量较2019年下降53%，较2023年下降14% [17][23] - 2024年抵押贷款发起量较2019年下降35%，虽高于2023年，但完全由再融资活动推动，购房发起量下降 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续扩大业务，包括扩大Hubzu业务，推出商业拍卖平台和销售非不良住宅拍卖；继续发展花岗岩建筑风险管理业务和装修业务；在Lenders One业务中，继续发展信贷产品并推出和重新推出房屋保险产品 [37][38][39] - 尽管市场环境困难，但公司通过赢得新业务和实施效率举措实现了服务收入和调整后EBITDA增长，未来将继续多元化收入来源并控制成本 [25][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去几年公司经营环境困难，违约市场自2020年以来几乎关闭，尚未恢复，发起市场也面临挑战，但公司仍取得了良好业绩 [23][24] - 基于当前业务和市场预期，假设违约率大致持平，发起量增长13%，公司预计2025年服务收入在1.65亿 - 1.85亿美元之间，调整后EBITDA在1800万 - 2300万美元之间，预计将实现正经营现金流 [26] 其他重要信息 - 公司将向交易前股东、低价认股权证持有人和受限股票单位持有人发行认股权证，使其能够以每股1.2美元的行使价购买约1.145亿股普通股 [14] 问答环节所有提问和回答 问题：谈谈公司在发起和服务业务方面的业务成果以及交易后与潜在客户的沟通情况是否有变化 - 公司去年在建筑装修业务、Lenders One发起业务推出新产品，目前每月收入均超100万美元，2025年计划将这两项业务月收入翻倍，交易完成有助于与客户沟通，公司还计划拓展Hubzu业务、发展花岗岩建筑风险管理业务和装修业务、在Lenders One业务中发展信贷产品和房屋保险产品 [34][36][39] 问题：2025年第一季度业务趋势如何 - 公司年初表现强劲，1月收入和EBITDA未审计结果良好，收入符合计划，EBITDA优于计划，2月收入达标，预计EBITDA表现也不错 [42][43] 问题：止赎启动数量增加何时会反映在业绩中 - 公司在预测止赎启动情况方面表现不佳，计划假设违约率大致持平，虽客户预计违约率将上升，但尚未在抵押贷款违约中体现，公司正在监测失业率 [47][50][51] 问题：除VA暂停止赎政策结束外，是否有其他机构类似政策结束会影响业务 - FHA曾有简化修改计划和本金延期计划，但借款人仍继续违约，第四季度FHA相关收入增加，非FHA相关收入略有下降，预计今年FHA市场将进一步开放 [53][54][56] 问题：第一季度是否会有可观收益增加权益或减少资产负债表上的负权益 - 从EBITDA角度看，第一季度应与第四季度相当或更好，收入和EBITDA预计都将优于去年同期，由于2月19日前有旧债务，第一季度利息费用会高于2025年其他季度，交易完成后利息费用将下降 [58][59][60]