财报季预期 - 华尔街预计标普500成分股二季度盈利同比增长2.8%，为两年来最小增幅 [1] - 11个板块中仅6个预计盈利增长，为2023年一季度以来最少 [1] - 能源行业二季度收益预计同比下降25.5%，非必需消费品行业可能出现10个季度以来首次无增长 [7] 行业盈利分化 - 联邦快递因全球需求环境不确定下调利润预期并取消全年指引 [5] - 通用磨坊预计调整后利润下降，主因消费者受关税、全球冲突和监管变化压力 [7] - 分析师认为企业已有效管理预期，部分利空或已定价，不排除上调2026年预期可能 [7] 关税与成本压力 - 全球关税和地缘政治风险导致标普500指数2025年二季度盈利增长预期下调 [6] - 6月商业圆桌会议调查显示169位CEO因关税不确定性下调未来六月计划 [8] - 企业难以量化关税成本影响，2025年展望下调可能挤压利润率 [8] 资金流动与估值 - 2024年美股已流入1640亿美元，有望创历史第三大年度流入规模 [9] - 标普500指数估值重回昂贵水平，需盈利激增或大幅降息支撑当前点位 [3][4] - 市场转向押注美联储降息及特朗普税改，可能催生下半年投机性泡沫 [8][9] 投资策略建议 - 采用"做多美国成长股/做多全球价值股"的杠铃策略平衡风险回报 [10] - 技术分析显示除非更多板块加入上涨，否则标普500指数未来几个月可能下跌 [3]

美联储卡什卡利：如果美联储在九月降息，而关税影响随后显现，可能会暂停降息措施。 ...

美联储官员对降息的态度 - 多位美联储官员表示需要再观察几个月，以确认关税引发的物价上涨不会持续推高通胀，尚未准备在下次会议上支持降息 [1] - 特朗普任命的两位美联储理事沃勒和鲍曼表示，如果通胀保持受控，愿意在7月会议上开始降息，但其他约十位政策制定者对此泼了冷水 [1] - 美联储主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利等官员对立即降息持谨慎态度 [1] 通胀与劳动力市场数据 - 美联储偏好的通胀指标在4月同比上涨2.1%，略高于2%的目标，价格增长速度低于预期 [2] - 持续申请失业救济人数升至2021年11月以来最高，过去六周明显上升，显示更多人长期未能重新就业 [2] - 6月21日当周的首次申请失业救济人数出现下降，劳动力市场有所放缓但未明显走弱 [2] 官员对降息时间表的预期 - 旧金山联储主席戴利对秋季降息持开放态度，预期将在秋季开始调整利率 [2] - 波士顿联储主席Susan Collins希望在7月会议前看到更多数据，基本预期是今年晚些时候开始降息，可能不止一次 [3] - 里士满联储主席巴尔金指出关税将对价格形成上行压力，建议在调整利率前等待更多明确信号 [3] 鸽派官员的观点 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀明确朝着2%目标回落且经济前景不确定性降低，美联储可以恢复降息 [4] - 美联储主席鲍威尔表示，若非关税带来的物价不确定性，美联储本应根据通胀下降开始降息，但目前有足够空间观察经济走向 [4]

美股市场表现 - 纳斯达克指数上涨0.97%，标普500指数上涨0.8%，均达到历史收盘第二高水平 [2] - 大型科技股普遍上涨，奈飞和Meta上涨2.46%，亚马逊上涨2.42%，微软、谷歌、英特尔均涨超1% [2] - 英伟达上涨0.46%，股价再创历史新高，其DGX Cloud服务年收入规模有望超100亿美元 [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.29%，热门中概股涨跌不一，禾赛上涨19.26%，小鹏汽车下跌6.51% [2] 科技行业动态 - 小米YU7上市1小时大定突破28.9万台，发布会上多处对标特斯拉Model Y，可能对特斯拉中国市场造成冲击 [2] - 英伟达在云计算领域持续扩张，DGX Cloud服务增长迅速 [2] 美联储政策动向 - 多位美联储官员表示尚未准备在7月会议上支持降息，需要再观察几个月 [1][3] - 旧金山联储主席戴利预计秋季开始调整利率，认为关税可能不会引发大规模通胀上升 [3] - 波士顿联储主席柯林斯预计今年晚些时候开始降息，但未看到降息的紧迫性 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀明确朝2%目标回落，美联储可以恢复降息 [3] 美国经济数据 - 美国第一季度实际GDP按年率计算为-0.5%，预期为-0.2%，三年来首次出现萎缩 [4] - 美国消费者支出增长率仅为0.5%，创四年多以来最慢增速 [4] - 美国联邦政府支出以4.6%年化速度下降，创2022年以来最大降幅 [4] - 美国续请失业救济人数升至197.4万人，达到2021年11月以来最高水平 [4] 就业市场影响 - 美联储理事巴尔指出，低收入工人在就业市场疲软时受到的冲击最大 [5] - 关税政策可能导致经济增长减缓并推高失业率 [5]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及全球宏观经济、金融市场、贸易等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场预期与展望** - 2025年下半年整体看好风险资产表现和全球基本面改善，虽短期内市场或因经济数据走弱和美债收益率上行波动，但将出现复苏预期交易[1][4] - 若贸易政策不确定性缓和，市场节奏将震荡向上，参考2019年经验，中国经济景气度触底后，美国和欧洲市场将相继进入景气周期底部并开始复苏，形成全球经济共振[1][6] 2. **贸易战相关** - 司法介入宣告本轮贸易战激烈阶段结束，后续大方向是缓解，特朗普政府和其他国家加快贸易谈判节奏，第三、四季度达成第二阶段贸易协议概率大增[1][4] - 其他国家愿意与美国谈判是为争取相对确定的缓和窗口期，避免美国高等法院判决特朗普胜诉后处于被动地位[5] 3. **关税影响** - 当前关税税率高于2018 - 2019年水平，潜在负面影响是核心矛盾，第三季度市场将防范，定价偏向短期调整，关注增长走弱信号[1][7][8] - 市场对关税负面影响定价基于不出现重大衰退和危机时偏向短期调整、等待基本面走弱信号窗口期较窄、更关注增长走弱等判断[9] 4. **政策方面** - 美联储下半年预计在降息、停止量化紧缩并择机进行资产负债表宽松操作、调整框架偏向鸽派、银行监管放松等多维度提供宽松支持[2][10] - 市场对美国财政担忧第三季度或出现，但7 - 8月特殊窗口期过后，下半年整体财政担忧可能缓解[11] - 关税收入对短期财政收入改善作用显著，预计到2025年9月，市场对2026年财政的担忧将有所下降[13] 5. **资产配置** - 2025年下半年建议超配权益和商品，权益优于商品，警惕7月和8月扰动；美债标配；美元和黄金低配[15] - 黄金下半年可能出现10% - 20%回撤，地缘局势边际恶化概率小、市场交易经济复苏预期对其不利[16][17] 6. **汇率走势** - 全球经济复苏周期下，美元可能偏弱，人民币汇率可能偏强或保持稳定，对人民币资产构成利好，7 - 8月需警惕回撤[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年下半年市场面临关税前景、关税滞后影响对基本面的冲击、市场对美联储和财政政策的解读三股主要矛盾交织[2] - 市场对关税影响的解释包括传导时滞、中国向美国转嫁成本能力弱于上一轮、美国经济当前所处位置较上次更差导致零售商向终端消费者转嫁成本能力下降，但难以完全证伪关税负面影响不会出现[7] - CRFB预测的3.8万亿美元赤字中约3万多亿美元是2017年TCSG的延期效应，参议院讨论的新法案大概率会削减众议院支出削减部分，增加总体赤字，但对2026年和2027年影响较小[12] - 2025年下半年宏观基本面核心矛盾是关税前瞻影响与滞后影响交织，第三季度基本面走弱担忧将兑现，财政风险可能落地，美联储或观望，后续市场将重新展望积极面[14]

关税对物价的影响 - 关税将对物价构成上行压力 但当前影响仅"温和" [1] - 企业计划将更高成本转嫁给消费者 预计未来价格压力将显现 [1] - 4月和5月大幅加征关税的影响可能在7月和8月体现在价格上 [2] 企业行为与招聘 - 关税不确定性导致企业暂停招聘和新投资计划 [1] - 消费者抵制价格上涨可能导致企业裁员 当前低招聘环境面临威胁 [2] 美联储政策立场 - 美联储倾向于等待观察关税对通胀和经济的影响后再调整利率 [1] - 委员会内部存在分歧 部分官员可能支持7月降息 [1] - 当前经济强劲 美联储有时间耐心跟踪事态发展 [1] 经济不确定性因素 - 预算前景不明朗 中东局势增添不确定性 [1] - 关税带来的不确定性依然"显著" [1]

美联储柯林斯：今年晚些时候可能降息 但取决于关税影响 金十数据6月25日讯，波士顿联储主席柯林斯周三表示，她预计美联储将在今年晚些时候降息。柯林斯 在该行发布的一份声明中表示："虽然我仍然预计今年晚些时候恢复逐步的政策正常化是合适的，但随 着事态的发展，我的前景可能会发生重大变化，各种政府政策变化对经济的影响变得更加突出。""这在 很大程度上取决于关税带来的'价格冲击'能否迅速消散。" ...

鲍威尔：在遭受关税因素影响之外的领域，美国通胀形势实际上是良好的。 预计6-8月份将看到实质性的关税影响。 ...

纪要涉及的公司 Primoris Services (PRIM) 纪要提到的核心观点和论据 可再生能源业务 - **IRA与关税影响**：公司认为参议院关于IRA的决策对其无实质性影响，目前未看到关税带来的显著效应 [3] - **项目需求与进度**：公司跟踪2025 - 2028年价值200 - 300亿美元项目，部分项目可能重新排序而非提前拉动；电池储能项目方面，客户在价格明确前要求推迟安装，但项目仍继续推进 [5] - **安全港政策**：客户正在监测安全港政策，进行情景分析，待政策明确后与公司协商，可能提前推进对税收抵免敏感项目并推迟其他项目 [7][8] - **业务成功原因**：公司有机增长可再生能源业务，建立了低成本运营模式，通过自执行确保项目质量；采用分阶段业务模式，为客户提供设计、工程等服务，与客户紧密合作，便于项目重新排序 [11][12][14] - **业务预订情况**：2024年下半年业务预订量增加，部分来自2025年上半年的提前拉动；2025年上半年预订情况好于预期，全年预订节奏与去年相似，主要受客户项目进度影响，与季节和安全港政策无关 [16][17][18] - **关税对业务的影响**：关税对2026年之前开始的项目无直接影响，现有积压项目的面板、电池等已提前采购；电池储能项目中，未采购电池的客户要求放缓该部分进度，待价格明确后再推进，但未取消项目，且电池储能业务占比小于5%，对整体业务影响小 [22][24][26] 电力输送业务 - **业务范围与前景**：业务包括输电、配电和发电，目前有5个天然气发电项目在建；公司看好该业务，因输电建设需要多种能源技术支持，客户未来五年资本支出大幅增加，数据中心对电力的需求也带来了业务增长机会 [28][30][32] - **项目规模与目标**：配电业务以小工单为主，项目业务包括输电和变电站建设，变电站项目规模为500 - 1亿美元，输电线路项目规模为1000 - 8000万美元，公司计划将项目规模扩大到2 - 2.5亿美元；目前配电业务占电力输送业务收入的80% - 90%，公司希望将项目业务与配电业务收入比例调整为6:4，以提高整体利润率 [34][35][36] - **风险与人力问题**：公司通过自建培训中心培养人力，目前劳动力供应增加，但培训需求增大；项目多基于MSA协议，定价风险低；公司将继续有纪律地扩张，确保有足够人力完成项目 [37][39][40] 天然气发电业务 - **业务转变原因**：市场对电力消费需求的预期发生变化，认识到仅靠可再生能源无法满足需求，天然气发电业务机会在短时间内大幅增加 [43][44] - **业务现状与前景**：公司有40年天然气发电项目建设经验，目前有5个项目在建且利润率高，业务积压和机会处于近10 - 15年最高水平；公司专注于新建项目，避免改造项目的风险 [45][46][47] - **业务增长预期**：由于涡轮机供应限制，目前主要专注于简单循环系统；预计每年可实现5000 - 1亿美元的收入增长，增长将在约10年内自然展开，公司将逐步扩大团队以抓住联合循环项目机会 [50][52][53] 管理层招聘与并购 - **管理层招聘**：公司正在招聘永久CEO，目前已筛选出约5名候选人，正在进行董事会面试，预计明年第一季度确定人选 [57] - **并购计划**：公司过去两年的优先事项是支持业务有机增长和去杠杆化，目前资产负债表状况良好，有能力进行并购；2025年开始出现更好的并购候选对象，优先考虑电力输送和通信业务的并购机会 [60][61][62] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在可再生能源业务中有自项目启动初期就与客户建立紧密关系的传统，深入了解项目动态，这有助于业务的稳定和发展 [4] - 公司在电力输送业务中，分布业务目前占收入的80% - 90%，而项目业务占比较小，公司希望调整这一比例以提高整体利润率 [35] - 天然气发电业务中，涡轮机供应的时间从一年前的两年延长到现在的四到五年，这虽然限制了业务的快速增长，但也使增长更加自然和可持续 [52][53] - 公司在招聘永久CEO时，提出了一系列战略问题，如如何看待公司增长、并购、领导力、培训和劳动力等，以确保找到合适的领导者 [58]

美联储政策动态 - 美元指数DXY短线下挫25点至98附近，创去年9月降息以来最大单日跌幅[1] - 美联储主席鲍威尔强调需评估关税影响，但副主席鲍曼和理事沃勒释放7月降息信号，形成政策分歧[3] - 鲍威尔警告降息非儿戏，暗示可能仅降25基点且政策存在转向风险[3] 美元走势驱动因素 - 利差收窄压力：若美联储降息而欧日央行维持利率，欧元兑美元已涨至1.12，港币面临升值压力[4] - 避险情绪降温：中东冲突缓和致油价从85美元跌至78美元，黄金从3500美元回落[4] - 去美元化加速：中国连续5个月增持黄金，俄罗斯美元储备降至历史低点[4] 投资机会分析 - 黄金：降息周期中黄金ETF持仓持续增加，具备抗通胀及避险属性[4] - 科技股：标普500科技巨头如苹果、微软，融资成本每降0.25%可增年利润120亿美元[4] - 新兴市场货币：港币、韩元等亚洲货币或受益美元走弱，但需警惕央行干预[5] 防御性配置建议 - 美债：10年期收益率或跌至4.29%，短期国债可锁定收益[5] - 现金储备：建议保留20%现金待市场企稳[6] - 关税对冲：公用事业ETF（XLU）等高股息板块或逆势走强[7] 市场潜在风险 - 美股波动率指数VIX升至25以上，杠杆操作风险加剧[8] - 7月降息概率达75%，但点阵图显示年内或仅降两次，不及预期或引发美元反弹[8] - 核心PCE虽降至2.6%，关税可能导致通胀反弹至3%以上[8]