文章核心观点 - 三月第二周市场如期上行创2个月新高，国内经济在美国关税战背景下保持稳定但后续挑战扩大，期待央行降准降息政策对冲，海外美国财政赤字高企，重申回避美股，建议主板和中小市值板块适度控制仓位到中等，风格转向均衡 [2][3] 本周建议 - 主板建议中仓位 [1] - 中小市值板块建议中仓位，风格判断为均衡 [1] 市场表现 - 上周市场如期上行创出本轮新高，沪深300指数涨幅1.59%，上证综指周涨幅1.39%，中证500指数周涨幅1.43% [2] 基本面情况 - 国内经济温和企稳，2月货币供应数据喜忧参半，社融同比回升而M1同比回落，3月美国加征全球关税或冲击中国外需，央行重提“年内择机降准降息”必要 [2] - 海外俄乌停战谈判分歧增大，美国军事、政治全球影响力边际下滑，2月财政赤字维持高位，特朗普2.0时代企业税减免利好政策预期扭转 [2] 技术面情况 - 市场强势突破但结构有隐忧，强势板块轮动使突破实质作用待察，不建议盲目加仓追涨 [3] 择时观点 - 主板两会结束并非政策窗口期关闭，市场对降准降息亢奋时需思考博弈风险，1月翻多后首次建议适度控制仓位到中等 [3] - 中小市值板块在政策窗口期尾声阶段，同步主板开启谨慎博弈策略，1月翻多后首次建议重回中等仓位，风格转向均衡 [3] 短期动量模型建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注行业为无 [3] 收益表现 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至3月16日累计收益7.79% [1]

市场表现回顾 - 2024年全年累计收益53.69%，2025年至3月16日累计收益7.79% [1] - 上周沪深300指数涨幅1.59%，上证综指周涨幅1.39%，中证500指数周涨幅1.43% [4] - 市场如期上行创出本轮新高，上周五大涨催化因素为央行关于降准降息的最新强调表态 [4] 本周投资建议 - 主板建议中仓位，中小市值板块建议中仓位，风格判断为均衡 [3] - 短期动量（趋势）模型建议关注行业：无 [5] 基本面分析 - 中国经济温和企稳，2月货币供应数据喜忧参半：社融同比回升，M1同比回落，显示经济处于底部夯实状态 [4] - 需留意三月美国全球关税加征对中国外需的冲击，央行重提"年内择机降准降息"以对冲预期 [4] - 美国2月财政赤字维持高位，特朗普2.0时代企业税减免利好政策预期逐渐被现实扭转，美股美债走势反映定价退出现象 [4] 技术面分析 - 市场强势突破兑现但结构隐忧，板块轮动使突破实质作用待观察，不建议盲目加仓追涨 [4] 政策与市场预期 - 两会结束但政策窗口期未关闭，需警惕市场对降准降息高度亢奋时的博弈风险 [4] - 自1月翻多后首次建议A股适度控制仓位到中等，中小市值板块同步开启谨慎博弈策略 [4][5] 海外动态 - 俄乌停战谈判第二轮推进中，三方分歧不减反增，反映美国军事、政治全球影响力边际下滑 [4] - 美国政府缺钱问题即将显著冲击美国经济，重申美股重大回避 [4]

美国财政部部长贝森特的经济政策框架 - 将放松金融监管、关税和经济制裁定位为三大重要支柱 [1] - 强调关税是修正国际经济体系平衡的工具 认为美国强劲消费吸收他国过剩供应 军事力量弥补他国防务不足 [1] - 指出美国未获足够回报导致财政赤字 现状不可持续 [1] 对华贸易政策立场 - 主张用关税反击中国产能过剩导致的低价出口 称其为"良好政策" [2] - 将关税导致的物价上涨视为"一次性调整" 不认为会持续传导 [1][2] - 提出通过对等关税应对非关税壁垒 [2] 金融监管改革方向 - 批评拜登政府过度监管阻碍经济增长与创新 呼吁放宽金融监管 [2] - 建议调整雷曼危机后的资本监管框架 使其适应当前经济需求 [2] - 反对过度收紧补充杠杆率(SLR)监管 避免抑制银行风险承担能力 [2] 地缘经济制裁策略 - 指责前政府对俄制裁宽松 称将"竭尽全力"推动乌克兰和平谈判 [2] - 明确加强伊朗制裁的意图 [3] - 区分对待友好国家 要求其增加安全事务负担分担 [2] 政策基调延续与调整 - 减税计划作为支撑三大支柱的基础 但未透露细节 [3] - 延续竞选时削减赤字 放松监管 增产原油的框架 更突出贸易政策权重 [3] - 市场对加墨关税的担忧曾引发股价暴跌 但特朗普暂缓对墨加税 [2]

德国政坛近日风云突变，即将上任的新政府出人意料地宣布大规模财政刺激计划。 根据披露的信息 ，德国将设立高达5000亿欧元的基建特别基金（SPV）、对国防开支的"不设限"支持，以及允许地方政府增加借贷。整个方案规模可能超过1 万亿欧元。 德银分析师感叹， 投资者正在见证德国战后历史上最大规模的财政政策转向，财政刺激计划力度之大，足以与35年前的两德统一相提并论。 这不禁让人想起 当年的"不惜一切代价"（Whatever it takes）的口号，只不过这一次，主角换成了德国。如果计划得以实施，分析师对德国经济前景的所有预测都要推倒重 来。 "一级"加码，国防开支不设定上限 本次财政刺激计划中最受关注的，莫过于对国防投入的"松绑"。 根据大摩分析师的推演， 未来十年德国新增的国防和基建开支可能超过1万亿欧元，远超国外市场预期的2000-4000亿欧元。这无疑将对欧洲的军工产业产生 巨大推动。 | | | Spending target (%-GDP) | | | --- | --- | --- | --- | | | | 3% 3.5% | | | Speed of | 5 years | 825bn | 985 ...

特朗普政府政策方向 - 特朗普政府正在摆脱"民粹"色彩，与硅谷资本、产业资本和"富豪阶层"联系更紧密 [1] - 加征关税及减税更多是"民粹式口号"，实际政策更倾向自由市场行为，减少政府干预和二次分配 [1][5] - 政府内部矛盾明显，政策推进可能不顺，近期关税政策反复无常可能与内部矛盾相关 [2][3] 人事任命特点 - 财经官员任命过程展现复杂博弈，重要职位候选人竞争激烈 [2] - 建制派话语权降低，"富豪阶级"优势更明显，硅谷资本获得更多重要职位 [4] - 重要官员都与特朗普关系密切或有利益往来 [3] 关税政策分析 - 关税政策更多是谈判手段和"民粹式口号"，落地可能以极限施压式谈判为主 [6] - 各国与美国关税谈判空间较大 [6] - 特朗普1.0关税政策未达成平衡贸易目标 [6] 财政与通胀政策 - 预计财政赤字将温和增长，相比拜登政府更加缓慢 [7] - 提高关税仅带来有限财政收入增加，减少财政支出面临困难 [8] - 降低能源价格是宣传的降通胀抓手，但执行困难 [9] - 美联储降息仍是削减开支有效途径，但面临通胀约束 [8] 贸易再平衡与美元 - 实现贸易再平衡可能需要依靠中长期美元重估 [9] - 类似《广场协议》的安排落地困难，实际达成可能更晚 [9] 2025年资产展望 - 黄金价格仍具有上行动力，特朗普政策带来不确定性利好金价 [10] - 做多美债确定性好于美股，因财政赤字增长更温和且美联储可能继续降息 [10]

香港2025-2026年度财政预算案核心措施 - 香港特区政府宣布2025/2026年度所有行政、立法、司法机关及区议会全体人员一致冻薪，包括行政长官李家超 [1] - 公务员编制将在2026/2027及2027/2028年度每年缩减2%，预计本届政府任期内削减约1万个职位 [7] - 公务员薪酬开支达1562亿港元，占特区政府经营开支26%，较2019/2020年度增加200亿港元 [7] 香港经济展望 - 预计2024年香港经济实质增长2%-3%，连续两年保持增长 [3][4] - 国际地缘政治和高息环境对本地资产价格及消费市场造成压力，但内地经济稳定增长为香港提供支撑 [4] - 2024/2025年度综合赤字预计为872亿港元，财政储备将降至6473亿港元 [6] 财政整合计划 - 推出"强化版"财政整合计划，目标到2027/2028年度累计削减政府经常开支7% [6] - 推迟洪水桥/厦村新发展区商业用地换地期限，考虑将部分商业用地改划住宅用途 [11] 房屋与土地供应 - 未来10年将供应308000个公营房屋单位，其中未来5年供应量达19万个 [9][10] - 写字楼空置率高企，新财年暂停推售商业用地 [11] 科技创新投资 - 预留10亿港元成立香港人工智能研发院，重点推动AI上游研发和成果转化 [12][13] - 河套合作区香港园区2024年投入运营，预留37亿港元完成第一期基建，首批租户年内进驻 [15] 北部都会区发展 - 北部都会区定位为香港创科产业核心区，将重点发展高端专业服务、现代物流和教育旅游产业 [16][17]

2024/2025年度财政预算案核心数据 - 预计2024/2025年度综合赤字为872亿港元 财政储备在2025年3月31日预计为6473亿港元 [1] - 整体收入修订预算约为5596亿港元 较原来预算低11.6% 其中利得税1777亿港元 薪俸税880亿港元 [1] - 政府开支修订预算为7548亿港元 较原来预算低221亿港元 经常开支5625亿港元 较预算低177亿港元 [1] - 特区政府发行1300亿港元政府债券 偿还221亿港元到期款项 [1] 2025/2026年度财政措施 - 持续投入资源巩固经济增长 推动创科产业 提升公共服务 增加基建工程开支配合北部都会区发展 [2] - 控制经营开支 所有行政立法司法机关及区议会人员一致冻薪 包括行政长官及公务员体系 [2] - 公务员编制在2026/2027及2027/2028年度每年减2% 预计本届政府任期内削减约一万个职位 [2] 公务员薪酬背景 - 上一个财政年度公务员薪酬相关开支达1562亿港元 按年增71亿港元 较2019/2020年度增加约200亿港元 [2] - 公务员薪酬开支占特区政府经营开支比例达26% 按年增加4.37个百分点 [2] - 过去26年因SARS 金融海啸及新冠疫情 香港公务员曾有5年冻薪记录 [3]

特朗普的竞选策略核心矛盾 - 特朗普提出"增关税、减税收"组合政策，计划对所有进口商品征收20%关税，并将中国商品关税提高至60%，旨在通过贸易壁垒和减税吸引制造业回流，推动美国再工业化 [4] - 政策存在三大矛盾：高关税与经济外交利益的矛盾、再工业化与市场规律的矛盾、弱美元与美元全球地位的矛盾 [4] 高关税与经济外交矛盾 - **财政缺口难以填补**：特朗普减税政策预计未来十年（2025-2034）减少税收7.8万亿美元，而加关税仅增加收入3.8万亿美元，综合赤字或扩大6.0万亿美元 [6][7] - **成本转嫁与通胀压力**：2023年美国进口额达3.2万亿美元（占全球13%），短期关税成本将推高商品价格，预计通胀增加0.75个百分点 [8][9] - **制造业竞争力不足**：美国生产工人平均工资3-3.5万美元（中国1-1.5万美元，越南约5000美元），回流企业面临成本劣势，中长期或推升价格中枢 [8][9] - **外交与贸易冲突风险**：美国是加拿大、墨西哥70%出口目的地，也是德英最大贸易伙伴，高关税可能引发盟友反制（如2018年钢铁关税案例） [9] 再工业化与市场规律矛盾 - **资本逐利性阻碍回流**：1983-2010年美国对外投资收益率8.3%，显著高于本土投资（4.7%-5.8%），金融业ROE（12%）也高于墨西哥工业（9%） [10][11] - **补贴难以持续**：逆市场力量推动回流需长期财政补贴，但美国造船业份额从1943年83.3%降至2021年0.1%，显示保护主义下效率下降 [11] 弱美元与美元地位矛盾 - **贸易逆差短期难逆转**：再工业化初期依赖设备进口，叠加中低端商品需求刚性，逆差或持续 [11] - **美元信用受挑战**：弱美元策略可能加剧通胀，叠加"脱钩断链"政策收缩美元使用范围，金砖国家正尝试建立替代结算体系 [11]