1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 中仓位 | | 中小市值板块 | 低仓位 | | 风格判断 | 主板占优 | 观点简述： 上周全球资产价格尤其是商品与虚拟货币巨震，沪深300指数周涨幅0.08%，上证综指周涨 幅-0.44%，中证500指数周涨幅-2.56%。国家队集中减持仍在持续但逐步减弱，美国总统特朗普关于 美元的TACO叠加下一任美联储主席人选落定导致周五全球商品市场大幅波动。 基本面上，新美联储主席人选引发美元货币政策路线预期大修正。 国内方面，最新官方1月PMI 季节性回落， 近期虽有地产松绑的市场言论但从1月成交数据反馈则是二次回落，国内经济仍处于低 位徘徊状态未变，高位的仅有物价，这也主要受过去几个月美元贬值全球大宗涨价因素所致 ；海外 方面，美联储1月议息会议不降息符合市场预期，但周五美国总统特朗普提名下一届美联储主席凯文 沃什引发全球商品价格大幅波动，与现任美联储鲍威尔的非科班出生不同，沃什的专业及相关履历都 更为正统，根据其过去表态等， 我们初步预判后续美联储将在两个方面出现明显转变，1对美国政府 的支持将大幅下降，具体表现为缩表和美国发债速 ...

市场表现与资金流向 - 上周市场走势分化，沪深300指数周涨幅-0.62%，上证综指周涨幅0.83%，中证500指数周涨幅4.34% [2] - 市场在沪深300ETF集中减持下出现宽基板块涨幅扭曲，中小市值板块普涨，流入沪深300板块的资金转向助推中证500板块涨幅加强 [2] - 中证500指数在1月以来成为领涨宽基指数 [3] 基本面分析 - 国内经济反弹有限，除工业生产出现季节性反弹外，社会零售及房地产销售数据基本维持在相对低位 [2] - 一线城市地产销售在12月略有放量，但在1月重回弱势状态 [2] - 国际金价单周涨幅8.31%，印证全球大类资产配置依旧是避险组合优先原则 [2] - 国际油价因地缘政治因素触底回升，美元信用及不确定性推升避险资产持续上涨 [2] 技术面与资金面分析 - 市场游资继续增量流入，市场交易活跃度维持高位，尽管有连续的被处罚游资案例 [3] - 广义国家队持续减持，以沪深300ETF为例，自2023年以来累计增持市值约1万亿，过去两周已集中减持三分之一 [3] - 国家队减持间接导致游资绕道入场，资金转向助推中小市值板块 [3] 投资策略与仓位观点 - 主板维持高仓位参与，选择跟随市场现有趋势 [1][3] - 中小市值板块维持高仓位持有，风格上维持中小市值占优判断 [1][3] - 中小市值板块同时受益于增量资金推动及来自头部板块国家队减持导致的转配资金加持 [3] - 短期动量（趋势）模型建议关注石油石化、电力设备行业 [3]

本周市场观点与仓位配置 - 公司对主板和中小市值板块均维持高仓位配置，并判断中小市值风格占优 [2] - 新年第二周市场冲高后减速，沪深300指数周涨幅-0.57%，上证综指周涨幅-0.45%，中证500指数周涨幅2.18% [3] - 市场周初加速上行，自周二午间起在监管引导下有序调整减速 [3] 基本面与技术面分析 - 基本面：12月出口数据略超预期，对欧美出口在12月有恢复增长迹象，但国内财政政策刺激仍未显著发力，预计经济反弹趋势仍有震荡反复 [3] - 基本面：政策消息面出现突发降低两融杠杆率消息，迅速打击市场交易热情 [3] - 基本面：海外方面，美国对伊朗军事干预预期降温导致国际油价先冲高后回落，通胀预期适度回落；特朗普关于美联储主席提名人选的发言使市场重新评估，持续大幅降息预期落空 [3] - 基本面：美国12月财政赤字披露，支出小幅反弹而收入已基本回复至7月后全球加征关税前的合理水平，全球大类资产配置依旧是避险组合优先原则不变 [3] - 技术面：增量资金连续第二周大幅入场引发监管降温，监管机构在周二盘中突发降融资杠杆政策，并在周四周五显著进行ETF减持压盘 [4] - 技术面：监管情绪尚未触发增量资金的整体趋势改变，暂维持市场上行延续判断不变 [4] 主板与中小市值板块择时观点 - 主板：跟随监管偏好的资金与板块在2025年以来多次出现与基本面趋势背离的走势，参考近期基本面趋势适度转暖及资金面上的积极信号持续，维持市场震荡上行高仓位应对不变 [4] - 中小市值板块：板块在资金面因子上表现为高弹性，近期市场主要拖累因素为监管降温，表观资金尚未对中小市值板块产生直接冲击，建议同步保持高仓位看多 [4] - 短期动量（趋势）模型建议关注行业：汽车 [4] 核心策略历史业绩表现 - 核心策略（沪深300指增）2025年全年收益33.90%，对沪深300基准超额收益16.24%，位列55家可比公募沪深300指增产品收益Top1 [6] - 2025年8月15日-12月31日，对沪深300基准超额收益7.64%，同样位列55家可比公募沪深300指增产品收益Top1，与同期全市场指增策略整体超额收益几乎为0形成强烈反差 [8] - 进入2026年以来，核心策略alpha继续表现出进攻性，表现领先 [10] - 相信伴随近期监管机构对主题投资模式的降温措施，公司的量化基本面体系有望进一步扩大alpha优势 [10] 复合策略与产品运作 - 上海睿成产品运作中使用的是结合核心策略与择时对冲的复合策略 [12] - 2025年面临监管力量对资本市场影响逐日提升的特殊场景，复合策略中的择时对冲面临暂时挑战，但这也是产品策略设计中的必要保护机制 [12] - 在2025年11月17-21日的接近全年最大单周下跌行情中保持了净值平稳，有效展现了额外下跌保护机制的关键作用 [12]

市场表现与仓位观点 - 新年首周市场全面普涨，沪深300指数周涨幅2.79%，上证综指周涨幅3.82%，中证500指数周涨幅7.92% [2] - 市场于1月5日放量突破关键阻力位，触发多个资金面择时信号翻多，被视为结束3个月盘整、重启新行情的重要多头信号 [2][4] - 主板仓位观点转为高仓位看多，中小市值板块同步保持高仓位看多，市值风格转为中小市值占优 [1][4] 基本面分析 - 国内月度物价数据已持续第4个月整体反弹，与2025年8-9月提出的中期反弹趋势预判一致 [3] - 美国12月非农就业数据显示整体失业率小幅回落至4.4%，11-12月就业市场相对企稳，美国贸易逆差在特朗普关税战后回到近10年新低 [3] - 分析认为美国的经济行为是“不可持续增量”，并正推动世界进入一个经典的康波萧条困局——战争 [3] 技术面与趋势判断 - 自2025年6月首次提出A股进入资金推动型上涨，市场在9月中下旬后经历了长达3个月的横盘震荡 [4] - 1月5日的突破是自2025年9月以来首次触发资金面翻多信号，标志着市场可能结束盘整 [4] - 短期动量（趋势）模型建议关注的行业为计算机 [4]

全球贸易体系动荡与宏观经济 - 全球经济秩序正迎来一轮美国退位下的真空与乱局[4] - 美联储12月首轮购债落地，开启正式的“高息扩表”行动[4] - 全球三家大型白银加工企业宣布停产检修，白银现货趋紧，2025年白银与铜的实物存货开始大量流向美国COMEX交易所，实质上成为美国战略储备资产[4] - 也门、伊朗、委内瑞拉等一系列产油国及周边政局动荡，原油供应或受影响[4] 中国宏观经济与政策 - 中国12月官方制造业PMI出现超预期回升[4] - 近期人民币升值实质上是美国的过度印钞与中国的相对克制所致，并非中国经济回升的结果，对A股短期支撑有限[5] - 中国正在开始承担海外原材料的供给收缩式通胀压力[5] A股市场表现与资金流向 - 元旦前最后三个交易日市场调整，沪深300指数周涨幅-0.59%，上证综指周涨幅0.13%，中证500指数周涨幅0.09%[3] - 来自A500ETF的增量资金趋势显著趋缓，单周净流入已回落至12月下旬的单日增量以下[5] - 市场八连阳后机构与游资增量虽有提升但仍相当克制[5] 市场观点与仓位建议 - 综合判定市场或在1月迎来技术调整[5] - 对A股主板建议低仓位应对，因基本面利好仍需更多变量佐证，且面临海外通胀压力[5] - 对中小市值板块建议维持低仓位，因传统的年报预告月来临，在宏观经济当前状态下，板块整体业绩承压大于预喜[5] - 市值风格维持主板占优的判断[5] - 短期动量模型无建议关注行业[5]

市场整体表现与驱动因素 - 上周市场突发转强，沪深300指数周涨幅1.95%，上证综指周涨幅1.88%，中证500指数周涨幅4.03% [3] - 市场走强主因是A500ETF增量资金脉冲，而非降息降准预期 [3] - 上证综指出现八连阳，但除ETF增量外，机构和游资资金的同步强烈买入意愿未见 [4] 基本面与宏观经济 - 11月工业利润出现超预期的同比走弱，预示四季度A股业绩压力不小 [3] - 上周全球大宗商品价格出现显著异动，包括金银铜等 [3] - 金属行情背后的中美经济基本面因素极少，更多是货币属性下的资源紧张感，除金银外的其他工业属性金属行情持续性有待验证 [3] 资金面与技术面分析 - 市场上行的资金面持续性面临挑战，因上周五A500ETF增量边际趋缓 [4] - 公募年末A500ETF冲量是主要增量来源，但上周四五已出现一定减速迹象 [4] - 市场对追涨计划需慎重，综合短中期各维度影响变量后，暂维持低仓位不做调整 [4] 板块与风格配置 - 对主板维持低仓位，风格判断为主板占优 [2][4] - 对中小市值板块维持低仓位，因其面临传统1月经典风险窗口，且短期伴随国内宏观流动性收缩存在调整需求 [4] - 短期动量（趋势）模型建议关注行业：石油石化、钢铁、汽车、通信 [4]

市场整体观点与仓位 - 市场处于中期调整趋势中，调整仍将持续，建议对后市保持适度谨慎 [1][3] - 全市场整体仓位建议维持低仓位，其中主板和中小市值板块均为低仓位 [2][4] - 市值风格判断为主板占优 [2][4] 近期市场表现 - 上周市场横盘震荡，沪深300指数周涨幅-0.28%，上证综指周涨幅0.03%，中证500指数周涨幅0.00% [3] - 市场风险偏好再次回落，与11月上旬后的情况类似 [3] 基本面分析：国内经济 - 国内11月的生产、消费、地产销售数据均延续调整趋势，印证自今年3月后国内经济始终未能形成明确上行趋势，仍在低位盘整 [3] - 近期以万科为代表的地产话题引发宏观高度关注，市场预期政府希望走市场化自救路线，短期内经济预期或维持震荡调整状态 [3] - 11月后外需强内需一般的结构差异未引发足够关注，本轮行情性质被界定为资金推动型 [4] 基本面分析：海外经济 - 美国11月失业率继续回升至4.6%，表明美国经济整体上已“无限接近”衰退 [3] - 美国11月零售数据伴随通胀等指标同步回落，或与美国政府财政支出逐级放缓有关 [3] - 伴随美国头部科技企业举债融资成本提升，有必要对美股盈利预期做出谨慎修正，美元资产中建议超配避险资产做相对风险对冲 [3] 技术面与行业配置 - 市场风险偏好回落，与美股结构调整特征有所共振 [3] - 再次触发技术面谨慎信号后，建议继续维持主板低仓位 [4] - 中小市值板块中期趋势与时间周期总体仍在谨慎区间，建议维持低仓位 [4] - 短期动量（趋势）模型无建议关注的行业 [4]

核心观点 - 美联储在12月议息会议后采取了“高息扩表”的异常举措，即在名义利率3.5%-3.75%的高位重启资产负债表扩张，此举可能预示着全球大类资产巨幅动荡的开始，并对美元汇率构成利空 [4] - 国内市场基本面预期平稳，但风险仍在延续，建议对主板及中小市值板块均维持低仓位配置 [2][4][5] 市场表现与仓位配置 - 上周市场窄幅震荡，沪深300指数周涨幅-0.08%，上证综指周涨幅-0.34%，中证500指数周涨幅1.01%，微盘指数出现大幅下跌 [3] - 当前仓位配置为主板低仓位、中小市值板块低仓位，风格判断为主板占优 [2][5] - 短期动量模型建议关注电力设备、通信行业 [5] 国内基本面分析 - 国内政治局会议及中央经济工作会议召开，政策基调预期平稳，延续积极财政政策与稳健宽松的货币政策 [4] - 进出口数据虽有月度改善，但结构上主要依赖非洲、南美地区提升，对欧美日等西方经济体的贸易整体走弱 [4] - CPI提升、PPI走平，与预期基本吻合，预计短期回升周期仍将延续 [4] - 货币供应量M1、M2均下行，居民借贷意愿形成拖累 [4] - 技术面上，国内增量资金并未持续跟进，市场整体未打破中期盘整趋势 [5] 海外基本面与美联储政策 - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，但对2026年降息展望相对鹰派 [4] - 会议同时宣布“超级重磅”的扩表计划并当月生效，距离其12月1日结束缩表仅不到2周时间 [4] - 该“高息扩表”举措异常，引发对美国真实状况的担忧，可能因美国财政部资金紧张及商业银行准备金输血接近枯竭所致 [4] - 此举发生在7月刚通过5万亿美元“大美丽法案”财政刺激方案后仅3个月，政策急转弯或预示重大变化 [4] - 该政策对大类资产的主要影响是利空美元汇率 [4]

本周市场观点与仓位配置 - 对主板和中小市值板块均维持低仓位配置，风格判断为主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注的行业为汽车和家电 [4] 市场表现与基本面观察 - 上周市场延续技术反弹，沪深300指数周涨幅1.28%，上证综指周涨幅0.37%，中证500指数周涨幅0.94% [3] - 市场多数个股上周实际连续4个交易日调整，直至周五在非银板块两大政策利好下出现盘中拉升 [3] - 国内方面，关于证券与保险资管的行业松绑预期在上周五因相关发言突然抬升，但从经济基本面及债市表现方面并未看到流动性边际显著改善迹象 [3] - 海外方面，美国最新消费者信心月度数据继续下探过去70年新低，同期日本政府加息伴随日债利率持续飙升 [3] 技术面与资金流向 - 增量资金破冰但持续性有待观察，上周A股虽延续第二周反弹，但喊单后的增量资金依旧不足，机构与游资虽有流入但相对11月流出量级仍不足 [4] - 主板择时观点：A股基本面谨慎持续，流动性方面有官媒发声支持，但更应关注后续增量资金动向确认，目前暂维持低仓位不变 [4] - 中小市值板块择时观点：上周若非周五消息面刺激，周度表现已持续转弱，暂维持低仓位不变 [4]

本周市场观点与仓位建议 - 整体建议对主板和中小市值板块均维持低仓位 [2] - 市场风格判断为主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注的行业为无 [5] 近期市场表现分析 - 上周市场出现技术反弹，沪深300指数周涨幅1.64%，上证综指周涨幅1.40%，中证500指数周涨幅3.14% [3] - 反弹主要发生在前一周大跌之后，中小市值板块因beta弹性涨幅领先 [3] - 市场反弹中机构资金和游资均表现犹豫，增量资金并未入场 [5] 基本面分析 - 中国12月官方PMI虽有小幅反弹，但整体仍指向经济在低位震荡徘徊 [4] - 国内物价上涨更多源于反内卷因素，其持续性有待验证 [4] - 美国12月降息概率回升至80%以上，但通胀回升仅存在于预期中，美国9-10月各项物价数据延续下行趋势 [4] - 全球商品价格已连续3个月回落，尽管近期铜价银价创历史新高 [4] - 美国短期流动性风险缓释的直接因素是美债顺利发行，SLR政策提升了商业银行加杠杆增配美债的空间 [4] - 支撑美股的经济基本面被描述为“走钢丝的巨人”，有随时崩落的风险 [4] 技术面与市场展望 - 当前市场可被视为短期反抽及中期下跌延续 [5] - 在基本面低位震荡及增量资金谨慎的背景下，维持市场调整判断 [5] - 建议低仓位耐心等待，市值风格维持主板占优 [5]