中美贸易关系动态 - 特朗普对华态度显著转变 从强硬转向温和 主要目标是推动中国重新签署价值2000亿美元的采购协议 [1] - 特朗普政府近期关税政策混乱 但对华态度与其他贸易伙伴形成明显反差 被美媒称为"对华鸽派" [1] - 白宫内部对特朗普反复无常的对华政策感到困惑 不清楚其具体目标 [3] 贸易协议历史背景 - 2020年1月中美签署第一阶段贸易协议 中国承诺2020-2021年新增采购2000亿美元美国商品 [5] - 2019年中美经历第十三轮高层经贸磋商 12月达成协议文本 [5] - 中国在特朗普第一任期因缺乏经验而妥协 但当前已明确表示不会重蹈覆辙 [5] 当前贸易战态势 - 中国拒绝为美国债务买单 追求平等贸易关系 [6] - 美国近期主动削减对华关税 逐步取消H20芯片出口限制 [6] - 中国将稀土资源列为国家战略 展现前瞻性布局 [6] 特朗普政府策略 - 特朗普计划访华推动"贸易再平衡"政策 希望复制第一任期2000亿美元采购协议 [5] - 特朗普不再执着解决贸易逆差 更注重快速达成协议成果 [1] - 美国可能以技术解封为条件换取中国增加采购 [6]

美日贸易谈判进展 - 日本经济再生大臣赤泽亮正第七次访美争取会面美国财长贝森特未果 谈判无疾而终 [1] - 特朗普公开批评日本"被宠坏了" 称美国接受日本数百万辆汽车不公平 [1] - 美方可能搁置与日本磋商 转向优先推进与印度等国的谈判 [1] - 日本政府为关税谈判采取多种策略 包括佩戴"让美国再次伟大"帽子等象征性举动 [1] 美国全球贸易谈判现状 - 美国设定的"对等关税"暂停期限7月9日临近 英国签署框架协议但未解决钢铝关税核心问题 [2] - 欧盟在签署协议问题上犹豫不决 需平衡内部关系并防范美方变卦 [2] - 加拿大与美国刚达成共识 特朗普即以"数字税"为由威胁终止磋商 加方最终让步 [2] 谈判结果预期与影响 - 白宫在3个月暂缓期内未能实现重构全球贸易格局目标 [3] - 预计将有十几份协议在7月9日前完成 但外界认为多为框架文件或空洞承诺 [3] - 杜克大学教授指出白宫可能宣布不符合常规理解的"贸易协议"文本 [3] - 美国政府内部对谈判期限表态矛盾 财长暗示可能延期至9月 特朗普则威胁加征25%关税 [4] 市场反应与经济预测 - 谈判不确定性导致美国股市波动放大 债市承压 美元走弱 [4] - 德勤报告预测即便达成协议使平均关税降至7.5% 2025年美国经济增速仍将低于前两年 [4] - 若谈判结果不佳导致平均关税升至25% 美国可能在年底陷入衰退并引发债市动荡 [4] 美国贸易政策本质 - 美国"对等关税"政策以"公平贸易"为名 实际推行保护主义和单边霸凌 [5] - 美国政府试图主导谈判规则和节奏 但效果逐渐减弱 [5] - 政策反复变动导致不确定性成为唯一确定因素 谈判筹码正在逆转 [5] 政策效果评估 - 美国强压式贸易政策导致信任流失和市场分裂 削弱其国际影响力 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税扰动及贸易再平衡是2025年上半年LPG市场主旋律，下半年中东、美国新增产能集中投放，国内化工需求增长乏力，供需转向宽松，行业需关注OPEC+增产、关税政策、印度需求及地缘风险对贸易流向的影响 [2][69] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年LPG行情回顾 - 内盘交割定价阶段：一季度国内民用气旺季，内盘最低可交割品为山东民用气，现货价4800 - 4900元/吨，盘面基差高位，LPG行情随成本宽幅震荡 [9] - 民用气强势+关税预期阶段：04合约LPG强势，外盘原油和FEI走弱，内盘价格强，基差缩至100元/吨附近，交易盘面挤仓和关税反制预期 [9] - 关税影响存续期：特朗普加征关税，中国反制，外盘原油和FEI暴跌，内盘LPG开盘强后民用气价冲高回落，盘面走弱，内外价差反弹震荡至5月初 [9] - 关税缓解阶段：5月12日中美暂停关税，FEI估值回升，内盘LPG因民用气弱和仓单压制大跌，内盘价差走弱，基差扩大，价格偏弱运行 [9] 2025年下半年LPG运行逻辑 LPG进口格局展望 - 过去5年LPG化工需求显著增长，丙丁烷进口年均增长率14.10%，1 - 3月国内进口LPG同比增13.44%，4 - 5月受关税冲击进口量降，美国丙烷份额断崖式下跌，缺口由中东和非传统来源补充 [11][14][15] 关税1.0 - 2018年中美贸易战，中国LPG进口格局转变，美国货源占比归零，通过增大中东进口等方式补充，但仍有缺口；2025年美国丙烷在华进口占比高，若进口归零，贸易物流重塑难，或推高成本，冲击PDH企业 [19][21] 中东LPG供应 - 2023年以来中东LPG出口年均增速2.5 - 3%，2025年1 - 5月增2.88%，增量来自伊朗和科威特；下半年卡塔尔、沙特等国扩产项目投产，2025 - 2026年新增产能1400 - 1600万吨，或使市场竞争加剧、价格下行；沙特PDH工厂投产或抽走部分丙烷出口量 [23][26][27] - 印度曾是中东LPG最大进口国，2025年4月起，因中美贸易摩擦和印度补贴削减，中东LPG出口中心或东移至中国等市场 [29][30] 美国LPG供应 - 过去5年美国丙烷出口年均增长率10.69%，2025年1 - 5月同比增6.51%，下半年预计增产出口放量；特朗普关税政策使美国丙烷出口物流格局变化，中国采购量降，日韩、新兴市场进口量增 [33][35][37] - 美国LPG出口集中于少数码头，2024年前五大码头出口量占近95%，当前出口基础设施承载能力可能制约出口规模扩大；2025年Nederland和Galena Park码头提升产能，强化出口供应能力 [41][42][45] 国内LPG供给展望 - 2025年1 - 5月原油加工量同比降4.12%，LPG产量负增长，1 - 5月总产量2230万吨，同比增速 - 0.56%；1 - 2月主营炼厂开工率上升，3 - 5月春检开工率下降，山东独立炼厂开工率开年深跌、低位僵持 [47][50] - 北海等炼厂检修致炼厂气产量收缩，商品气外放量减少；下半年山东裕龙等炼厂新炼能投产，炼厂开工或主营修复主导、地炼温和跟进，主营炼厂主导供应增量，地炼受利润与需求约束 [51][54][55] 国内LPG需求展望 PDH - 2025年Q1 PDH装置利润同比涨71%，开工率达71.73%；4月中美互加关税，PDH装置理论利润跌破 - 5500元/吨，开工率降至60%；5月关税暂停，利润回升，开工率重回70%，后利润再度回落 [58][59] - 2025年新增PDH产能391万吨，总产能增速17.42%；下半年丙烯产能集中释放，PDH开工率或回落，部分装置或停车；若关税加码，开工率可能跌至40 - 50% [62][63] C4需求 - MTBE上半年先扬后抑，一季度价格和利润走高，二季度行情低迷，下半年夏季需求旺季或有改善但幅度有限 [64] - 顺酐上半年单边下行，产能过剩，新产能释放、需求旺季缺席致价格走低；2025年MTBE预计投产产能274.2万吨/年，增速12%，顺酐预计新增产能超150万吨/年，增速超40% [67]

贸易战与资本再平衡 - 贸易战通过关税实现贸易再平衡的效果尚无定论，但已引发全球资本再平衡的迹象[1] - 香港市场因资本再平衡而活跃，香港金管局为维持联系汇率累计购入170亿美元以上[1] - 印度在5-6月迎来今年首次外资净流入，显示资本流动趋势[1] 美元估值与资本流动 - 美元当前币值被普遍认为高估15%-20%，主要因大量资金流入推高汇率[1] - 全球资本流动背景下，资金寻求多样化配置[1] 中国市场前景 - 中国离岸市场及A股有望持续成为资本再平衡的受益者[1]

国际贸易与投资格局变化 - 当前影响国际贸易和投资最重要的事件是关税问题，美国政府推出的关税政策旨在减少贸易逆差、增加财政收入并重构国际贸易投资体系秩序，这将使国际贸易、投资体系格局发生变化 [3] - 贸易、投资中的成本效益再平衡，过去成本包括人力、土地、资源等传统要素，后来加入创新、制度、绿色等新要素，近两年地缘政治、意识形态也成为考量因素，企业家面临更大不确定性但仍追求效益和效率最大化 [3] - 美国制造业回流难度大，全球南方国家、新兴市场国家将吸引更多贸易和投资 [3] 全球经济结构调整 - 全球贸易再平衡将引起主要经济体内部经济结构深刻调整，过去全球化导致贸易不平衡问题如美国贸易逆差急剧增加、欧盟和中国贸易顺差扩大 [3] - 解决贸易不平衡关键在于各国推动国内经济调整，协调储蓄、消费、进出口、投资等方面，历史经验表明只有内部经济结构更均衡发展才能有效解决贸易不平衡问题 [3] 国际货币体系演变 - 货币再平衡将引导世界货币体系朝更加多元、包容方向发展，美元主导地位面临货币武器化和"特里芬难题"挑战 [4] - 国际货币体系可能从三个方向演进：更多货币加入国际货币行列、加密数字货币在跨境贸易和投资服务中的探索增加、国际货币基金特别提款权（SDR）功能可能进一步提高 [4] 中国企业国际化发展 - 2014—2024十年间中国对外直接投资存量超过3万亿美元，是过去二十多年的三倍 [4] - 中国企业国际化优势包括：投资主体以民营企业为主且韧性强拼搏精神足、越来越多技术领先和有行业影响力的企业进行全球化产业链供应链布局、将国内工业园区建设经验带到国外形成产业集群效应、积极参与当地基础设施建设为当地经济发展做贡献 [4] - 当前国际贸易投资格局变化背景下中资企业仍能适应变化并继续寻求发展 [4]

中美经贸会谈成果 - 中美双方同意在90天内暂停关税措施并将税率下调115% [1] - 市场对会谈进展表示欢迎，预计美国进口商将增加商品订购带动航运需求激增 [1] 美国国内政治经济压力 - 特朗普最初不愿降低对华关税但面临蓝领工人、大型企业和政治盟友的强烈不满 [1][2] - 白宫幕僚警告称若不调整关税政策可能失去核心选民支持 [2] - 美国码头工人、卡车司机等群体抱怨关税成本和中美贸易中断损害其利益 [1] 美国企业界反应 - 大型零售商和汽车制造商警告对华关税将严重冲击美国经济 [4] - 企业CEO及共和党盟友普遍反对关税政策 [4] - 政策反复导致企业信心不足，制造业回流目标难以实现 [4] 特朗普政府政策波动 - 白宫在不到四个月内修改或新增50多项关税政策 [5] - 部分关税行政命令持续时间不足一周甚至一天 [5] - 政策调整频率创历史纪录，反映短期目标与长期影响的矛盾 [5][6] 关税政策实际影响 - 美国平均进口关税税率仍达17.8%较特朗普上任前高15.4个百分点 [6] - 现行关税政策将使普通美国家庭年成本增加2800美元 [6] - 经济学家批评现行税率是特朗普上任时的五倍且未带来实质收益 [6] 未来政策走向 - 分析人士认为特朗普难以承受市场下滑风险重启高额对华关税 [6] - 共和党策略师指出经济压力已迫使特朗普首次在贸易问题上退缩 [7]

特朗普政府政策方向 - 特朗普政府正在摆脱"民粹"色彩，与硅谷资本、产业资本和"富豪阶层"联系更紧密 [1] - 加征关税及减税更多是"民粹式口号"，实际政策更倾向自由市场行为，减少政府干预和二次分配 [1][5] - 政府内部矛盾明显，政策推进可能不顺，近期关税政策反复无常可能与内部矛盾相关 [2][3] 人事任命特点 - 财经官员任命过程展现复杂博弈，重要职位候选人竞争激烈 [2] - 建制派话语权降低，"富豪阶级"优势更明显，硅谷资本获得更多重要职位 [4] - 重要官员都与特朗普关系密切或有利益往来 [3] 关税政策分析 - 关税政策更多是谈判手段和"民粹式口号"，落地可能以极限施压式谈判为主 [6] - 各国与美国关税谈判空间较大 [6] - 特朗普1.0关税政策未达成平衡贸易目标 [6] 财政与通胀政策 - 预计财政赤字将温和增长，相比拜登政府更加缓慢 [7] - 提高关税仅带来有限财政收入增加，减少财政支出面临困难 [8] - 降低能源价格是宣传的降通胀抓手，但执行困难 [9] - 美联储降息仍是削减开支有效途径，但面临通胀约束 [8] 贸易再平衡与美元 - 实现贸易再平衡可能需要依靠中长期美元重估 [9] - 类似《广场协议》的安排落地困难，实际达成可能更晚 [9] 2025年资产展望 - 黄金价格仍具有上行动力，特朗普政策带来不确定性利好金价 [10] - 做多美债确定性好于美股，因财政赤字增长更温和且美联储可能继续降息 [10]