行业概述 - 快递行业2025年第二季度仍处于激烈价格竞争状态 导致板块个股业绩预期较低 估值水平较低[2] - 2025年第一季度中通 圆通 韵达和申通的单票收入分别同比下降8% 6% 10%和6%[2] - 义乌地区2025年3月以来价格战尤为激烈 5月份快递价格一度跌破1元 为历史最低水平[2] - 华南地区如广州和潮汕 2025年快递价格长期处于极低水平[2] 价格战现状 - 2025年7月国家邮政局和市场监管总局采取行动 加强行业监管 反对内卷式竞争[1] - 顺丰等民营快递龙头企业参与市场监管总局召开的第四次企业公平竞争座谈会 表明监管层面开始推动反内卷政策[3] - 反内卷政策旨在清除不合理低价竞争 优化竞争格局 保证龙头企业盈利稳定性 推动行业良性发展 但不完全禁止价格竞争[3] 价格修复迹象 - 义乌地区加盟商自发将底价从1元左右上涨到1.05元 并在地方邮政管理局协调下进一步上涨到1.1元[4] - 华南地区出现品牌之间的价格谈判[4] - 淡季(7~8月)出现价格修复迹象 预示旺季后行业价格可能呈现易涨难跌状态[4] 历史参考 - 2021年下半年义乌率先开启严格价格监管 不允许低于1元的恶性竞争行为[5] - 2021年9月全国范围内推动保障快递员合法权益工作 快递企业给每位快递员上调0.1元/票派费 最终传导至终端价格上涨约0.3元[5] - 2021年9月提价后 圆通速递四季度利润达11亿 同比增长200% 单票收入上涨0.25元 利润从0.09元提升到0.23元[8] 当前调整背景 - 当前价格调整背景与2021年类似 都是在价格战较为惨烈状态下由地方监管介入 并有大的政策背景支持[6] - 上一轮是成本推动型提价 而这一轮主要是价格修复 因此提价幅度和区域可能没有上一轮广泛和高[7] - 2025年预计义乌地区率先提价 每票提高0.05元 上市公司可能获得0.01-0.02元收益[8] 盈利弹性 - 2021年圆通单票利润同比提升166%[8] - 2025年义乌地区率先提价 每票预计提高0.05元 上市公司可能获得0.01-0.02元收益[8] - 华南区域及其他地区也可能逐步上调价格 进一步提高盈利弹性[8] 长期影响 - 反内卷政策旨在清除产量区极端不合理的低价竞争行为 打击黄牛及跨区揽件等非理性竞争行为[9] - 优化竞争格局 保证龙头企业盈利稳定性 推动行业良性发展[9] 投资建议 - 通达系快递龙头企业基本面稳定 加盟商网络稳固 估值约13倍[10] - 推荐标的包括极兔速递 圆通速递 申通快递和中通快递[10] - 极兔速递东南亚市场认可度高 中国区业务估值偏低 竞争缓解后有望提升估值[10] - 圆通速递份额提升最快[10] - 申通单票利润低但表观弹性大[10] - 中通作为长期稳健龙头具有配置价值[10] - 当前13倍估值水平有望上修 建议乐观参与并跟踪反内卷政策落地情况[11]

纪要涉及的行业 快递行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业现状** - 2025 年邮政快递行业反内卷压力存在但不大，前六个月业务量增幅约 17.2%，单价降幅约 7%，价格竞争激烈但因无人化技术发展竞争程度较 2020 - 2021 年有所缓解[2] - 2025 年行业件量预计超 2050 亿件，增幅超 17%，终端价格呈下降趋势，上半年降幅 3 月 - 8.2%、4 月 - 7%、5 月 - 7.6%、6 月 - 7.9%，下半年预计增速约 15%，价格降幅约 6%，部分地区如义乌、潮汕等地价格波动大[13] 2. **反内卷措施** - **国家层面**：工信部开展号码保护服务业务试点，国务院推动稳就业政策，中央财经委强调高质量发展；国家邮政局与企业沟通保障快递员权益和安全，2021 年约谈企业警示价格战，可能要求提高快递员社保，出台数据安全监管资质政策[3][7][8] - **企业层面**：暂缓降低派费，推动高质量发展，探索国际市场和工厂物流，使用无人设备降本增效，数字化管理减少人工成本，稳定基层塑造行业形象[9] 3. **反内卷核心及发展** - 核心是打破电商平台数据垄断，若数据交给快递公司可用于商业流通提高服务质量[10] - 后续通过提升末端效益和政策引导提升行业效率和服务水平，实现反内卷[10][11] 4. **未来趋势** - 2026 年行业件量增幅预计 8% - 10%，竞争转向提升服务质量和拓展新市场，如快递出海、服务制造业、运力提升及同城基地市场等[14] - 价格战未来分良性和恶性，2026 年恶性价格战将失去意义，竞争转向良性，由技术进步和管理提升降低成本驱动，企业发展路径从物流企业向物联网、科技企业转变[31][32] 5. **小型快递公司策略** - 通过技术进步和服务质量提升寻求差异化，抓住快递出海、制造业物流和同城配送等市场增量机会，利用无人车等创新技术降本增效[1][15][17] 6. **市场影响因素** - 即时零售业务会分流传统电商快递企业需求，预计影响 20% - 25%，长期更多冲击线下实体店，快递公司有可能拓展即时配送业务[25][26][27] - 地方政府通过免税、降低土地成本和补贴等促进商流发展，推动快递行业增长，形成价格洼地和虹吸效应[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **历史反内卷操作**：2021 年 8 月 16 日国家邮政局约谈 6 家通达系快递企业要求涨价并增加派费用于小哥社保，9 月行业单价增 4 毛 1，10 月大幅下降，2025 年监管更理性数字化[6] 2. **不同市场增量**：快递出海预计带来约 1 万亿元增量，制造业物流服务预计约 1 万亿元增量，同城配送预计约 5000 亿元增量，应急物流市场约 5000 亿元增量[16][17][18] 3. **价格战统筹**：城市间价格战由规模效应和地理位置决定，统筹需考虑距离、产业结构和规模效应等因素[23] 4. **快递企业出海挑战**：面临跨境物流网络建设、当地市场适应性、竞争压力等挑战，海外市场强调双赢理念，涉及复杂物流基础设施建设和安全问题[28][29][30]

核心观点 - 4月快递行业件量增速19.1%，顺丰“激活经营”策略下30%增速继续领跑，持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化，看好申通、顺丰、中通等公司[1][5] 行业数据 - 4月完成业务量163.2亿件，同比增长19.1%；1 - 4月累计完成业务量614.5亿件，同比增长20.9% [5] - 4月行业收入1212.8亿元，同比增长10.8%，1 - 4月累计收入4669.2亿元，同比增长10.9% [5] - 4月单票收入7.43元，同比下降7.0%，1 - 4月票均7.60元，同比下降8.3% [5] - 4月同城业务量13.4亿件，增速8.5%，1 - 4月累计49.6亿件，增速4.4%；异地业务量146.5亿件，增速20.1%，1 - 4月累计551.5亿件，增速22.6%；国际/港澳台业务量3.2亿件，增速24.0%，1 - 4月累计13.5亿件，增速25.4% [8] - 4月CR8为86.7，同比1.7，环比 - 0.2 [8] 上市公司业务量 - 4月业务量同比增速：顺丰（30.0%）＞圆通（25.3%）＞申通（21.0%）>行业（19.1%）>韵达（13.4%） [5] - 1 - 4月业务量累计同比增速：申通（25.1%）>圆通（22.7%）>顺丰（22.4%）>行业（20.9%）>韵达（20.3%） [5] 上市公司快递收入 - 4月收入增速：申通（16.4%）>圆通（16.3%）>顺丰（11.9%）>行业（10.8%）>韵达（5.8%） [5] - 1 - 4月收入累计同比增速：申通（18.1%）>圆通（14.7%）>行业（10.9%）>韵达（9.3%）>顺丰（8.3%） [5] 单票收入 - 4月单票收入：申通1.97元，同比 - 3.9%（ - 0.08元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；韵达1.91元，同比 - 6.8%（ - 0.14元），环比 - 2.6%（ - 0.05元）；圆通2.14元，同比 - 7.1%（ - 0.16元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；顺丰13.49元，同比 - 13.9%（ - 2.18元），环比 - 2.4%（ - 0.33元） [5] - 1 - 4月累计单票收入：申通2.02元，同比 - 5.6%（ - 0.12元），韵达1.96元，同比 - 9.1%（ - 0.20元），圆通2.24元，同比 - 6.5%（ - 0.16元），顺丰14.32元，同比 - 11.5%（ - 1.85元） [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，总部转型为服务经营，加大业务区经营授权，3 - 4月经营数据体现明显，连续2个月件量增速行业领跑 [5] 投资建议 - 持续看好快递行业需求韧性足，2024年全年行业件量增速21%，2025年1 - 4月累计增速21%，关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”利于业绩弹性释放，主要快递企业资本开支持续放缓利于格局优化 [5] - 持续看好申通快递量在“利”先循环启动，业绩弹性大；持续看好顺丰控股净利率可持续提升，核心时效快递需求有韧性，转型助于服务行业渗透，降本基于大营运模式变革，国际业务利润或上升 [5] - 看好龙头公司中通快递领军地位和盈利水平；建议重点关注圆通，关注韵达股份 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑一季度表现及行业竞争，调整公司2025 - 2026年盈利预测为预计实现归母净利19.2亿、21.7亿，引入2027年盈利预测为24.2亿，对应2025 - 2027年EPS分别为0.66、0.75、0.83元，PE分别为11、10、9倍 [7] - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放，行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”，行业格局在优化，主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础，持续看好公司件量增速保持领先行业下，单票成本费用下降推动盈利水平提升 [7] - 预计快递行业业务量增速2025 - 2026年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上，韵达作为持续恢复期的企业，给予2025年盈利预测13倍PE，对应目标市值约250亿，目标价8.63元，预期约21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入485.4亿，同比增长7.9%，归母净利19.14亿，同比增长17.8%，扣非净利16.4亿，同比增长18.3%，扣非净利率3.4% [1] - 2025Q1实现收入121.9亿，同比增长9.3%，归母净利3.2亿，同比 - 22.1%，扣非净利3.1亿，同比 - 19.9%，扣非净利率2.5% [1] 经营表现 - 业务量：2024全年完成件量237.83亿，同比 + 26.1%，市占率13.58%；2025Q1完成60.76亿件，同比 + 22.9%，市占率13.46% [2] - 单票快递收入：2024年单票快递收入2.01元，同比 - 12.3%（ - 0.28元）；2025Q1单票快递收入1.98元，同比 - 10.0%（ - 0.22元） [2] - 单票毛利：2024年单票毛利0.19元，同比 - 4.3%（ - 0.01元）；其中单票面单毛利0.07元，同比 - 0.07元，单票中转毛利 - 0.04元，同比 - 0.08元 [2] - 单票利润：2024年单票净利0.08元，同比 - 6.6%（ - 0.006元），2025Q1单票净利0.053元，同比 - 36.6%（ - 0.031元）；2024年单票扣非净利0.069元，同比 - 6.3%（ - 0.005元），2025Q1单票扣非净利0.051元，同比 - 34.8%（ - 0.027元） [2] - 期间费用率：2024年期间费用率4.1%，同比 - 1.2pct；2025Q1期间费用率4.0%，同比 - 0.7pct [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|48,543|54,309|61,361|68,338| |同比增速(%)|7.9%|11.9%|13.0%|11.4%| |归母净利润(百万)|1,914|1,925|2,174|2,419| |同比增速(%)|17.8%|0.6%|12.9%|11.3%| |每股盈利(元)|0.66|0.66|0.75|0.83| |市盈率(倍)|11|11|10|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本289,919.54万股，已上市流通股281,512.40万股，总市值207.00亿元，流通市值201.00亿元，资产负债率46.70%，每股净资产7.07元，12个月内最高/最低价9.44/6.26元 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入54,309百万，营业成本49,454百万等 [15] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入增长率11.9%，毛利率8.9%等 [15]