文章核心观点 - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上 核心市场为欧洲和拉美 自主品牌产品力发生越级质变且海外份额不足5% 有望实现从1到10的加速发展 [1][2] 全球大排量摩托车市场格局 - 250cc+大排量车型全球市场规模约360万辆 主要用于休闲玩乐 涵盖仿赛、巡航、拉力和街车等类型 [2] - 欧洲市场年销量约108万辆 250cc以上渗透率近60% 偏好600-1000cc高端车型 市场含金量较高 [2] - 美洲市场总容量688万辆 其中美国市场50万辆且250cc+占比90% 拉美市场626万辆且250cc+渗透率约8% 年销量约50万辆 [3] - 亚洲市场总容量4755万辆 中国和日本250cc+渗透率分别为8.6%和25% 销量分别为40万辆和9万辆 东南亚及印度市场假设渗透率2% 推算亚洲250cc+总销量134万辆 [3] 主要区域竞争态势 - 欧洲市场以日系和欧系品牌为主 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% 格局分散 [2] - 拉美市场以日系、印度品牌和本土品牌为主 中国出口以代工贴牌为主 质量品控已获认可 [3] - 亚洲市场渗透率微小提升可带来显著需求增量 [3] 重点企业出海表现 - 春风动力产品出口全球100多个国家和地区 外销从2020年0.8万辆增长至2024年12.6万辆 年复合增长率96.99% 2024年获得Moto3 250cc组别三项总冠军 [4] - 隆鑫通用自主品牌无极实现国内海外收入翻倍增长 欧洲占出口收入76% DS900X车型年销量破万台 占国内800cc以上出口总量超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年将国际化战略升至头号战略 重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场 [5]

摩托车出口市场属性 - 海外销量空间是国内市场10倍以上 [1] - 核心市场为欧洲和拉美地区 美国市场占全球总容量不足1% [1] - 自主品牌产品力在过去五年实现越级质变 [1] 市场份额与发展潜力 - 自主品牌当前海外市场份额不足5% [1] - 行业有望实现从1到10的加速扩张 [1]

内燃机摩托车出口表现 - 2025年5月中国内燃机摩托车出口数量达164万辆 同比增长25.1% [1] - 同期出口金额为10.11亿美元 同比增长27.5% [1] - 出口金额增速高于数量增速 显示单价提升或产品结构优化 [1] 数据来源说明 - 出口数据源自中国海关统计 [3] - 智研咨询对数据进行整理分析 [3]

2025年5月中国摩托车出口核心数据 - 2025年5月中国摩托车出口数量为403万辆，同比增长25.2% [1] - 2025年5月中国摩托车出口金额为16.62亿美元，同比增长21.5% [1] 数据来源 - 数据来源于中国海关 [3] - 数据由智研咨询整理 [3]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][9][49] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [9][49] 分组1：行业数据更新 整体 - 2025年1 - 6月摩托车内销 + 出口合计831.7万辆，同比增长19%；其中内销222.6万辆，同比下降3.5%；出口609.1万辆，同比增长25%；整体＞250cc销量50.2万辆，同比增长41%；≤250cc销量781.5万辆，同比增长15% [13][15] - 2025年6月摩托车内销 + 出口合计149.5万辆，同比增长12%；其中内销38.0万辆，同比下降12.8%；出口111.5万辆，同比增长18%；整体＞250cc销量10.3万辆，同比增长14%；≤250cc销量139.2万辆，同比增长8% [15] - 2025年1 - 6月摩托车整体150＜排量≤250cc销售97.5万辆，同比增长13%；＞250cc销售50.2万辆，同比增长41% [16] - 2025年6月摩托车150＜排量≤250cc销售17.4万辆，同比下降0.4%；＞250cc销售10.3万辆，同比增长14% [17] 内销 - 2025年1 - 6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量16.0万辆，同比下降25%；＞250cc销量23.7万辆，同比增长19% [18][20] - 2025年6月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量2.6万辆，同比下降48%；＞250cc销量4.6万辆，同比下降16% [20] 外销 - 2025年1 - 6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售81.4万辆，同比增长26%；＞250cc销量26.5万辆，同比增长70% [21][23] - 2025年6月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.8万辆，同比增长18%；＞250cc销量5.7万辆，同比增长60% [23] 分组2：公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售14.26万辆，同比增长10%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比下降49%；排量＞250cc销售10.84万辆，同比增长45%；沙滩车销量9.06万辆，同比增长7% [25][32] - 2025年1 - 6月摩托车内销7.29万辆，同比增长16%；内销＞250cc合计6.06万辆，同比增长37%；内销≤250cc合计1.25万辆 [32] - 2025年1 - 6月摩托车出口6.97万辆，同比增长3%；出口＞250cc合计4.78万辆，同比增长55%；出口≤250cc合计2.17万辆 [32] 钱江摩托 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销售20.2万辆，同比下降10%；150＜排量≤250cc销售3.3万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售7.0万辆，同比下降4% [34][39] - 2025年1 - 6月摩托车内销10.9万辆，同比下降3%；内销＞250cc合计4.28万辆，同比下降10%；内销≤250cc合计6.59万辆 [39] - 2025年1 - 6月摩托车出口9.34万辆，同比下降17%；出口＞250cc合计2.68万辆，同比增长7%；出口≤250cc合计6.66万辆 [39] 隆鑫通用 - 2025年1 - 6月内外销销售77.05万辆，同比增长8%；150＜排量≤250cc销售22.6万辆，同比增长32%；排量＞250cc销售6.76万辆，同比增长33% [41][46] - 2025年1 - 6月摩托车内销5.13万辆，同比下降11%；内销＞250cc合计2.49万辆，同比下降2%；内销≤250cc合计2.64万辆 [46] - 2025年1 - 6月摩托车出口71.92万辆，同比增长10%；出口＞250cc合计4.28万辆，同比增长69%；出口≤250cc合计67.64万辆 [46]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][37] 报告的核心观点 - 2025年5月中国摩托车出口保持较高景气度，出口同比增速为24.8%，分排量看＞250cc摩托车同比增速较快，分地区看非洲、拉丁美洲等保持较高增速 [6][9] 各部分总结 出海总体分析 - 指标选取贸易方式为一般贸易，贸易编码和贸易国编码有详细列举，中国摩托车协会与海关总署数据口径差异主要系选取指标差异 [10][11][12] - 2025年5月中国摩托车出口目的数量排序为拉丁美洲＞非洲＞亚洲＞欧洲＞北美洲＞大洋洲，各地区有不同的同比增速 [9][14][15] 分排量情况 - 2025年5月我国摩托车出口同比增速总体为24.8%，显著跑赢行业的排量段包括50~100cc、500~800cc [16] 分月度情况 - 中国摩托车出口增速2025年1 - 5月每个月的同比增速均大于24% [17] 拉丁美洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口到拉美市场以中小排量为主，＞250cc出口同比增速为 - 1.6%，墨西哥是核心出口国家之一，对其出口排量＞250cc出口占拉美总体的66% [19][20] 非洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口非洲主要是≤250cc排量摩托车，前5大出口国为多哥、尼日利亚、加纳、埃及、莫桑比克 [21] 亚洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口到亚洲国家＞250cc同比增速较高，出口国家以菲律宾、土耳其为主 [24] 欧洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口到欧洲＞250cc同比增速显著跑赢总体，＞250cc销量中意大利较多，西班牙次之 [28] 北美洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口到北美市场以中小排量为主，美国为主要出口国家 [31] 大洋洲市场 - 2025年5月中国摩托车出口到大洋洲以澳大利亚为主要国家 [34]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][10][50] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [10][50] 行业数据更新 整体 - 2025年1 - 5月摩托车内销 + 出口合计682.2万辆，同比增长21%；内销184.6万辆，同比下降1.3%；出口497.6万辆，同比增长27%；整体＞250cc销量39.9万辆，同比增长50%；≤250cc销量642.3万辆，同比增长16% [16] - 2025年5月摩托车内销 + 出口合计148.6万辆，同比增长14%；内销39.6万辆，同比下降8%；出口109.0万辆，同比增长30%；整体＞250cc销量10.1万辆，同比增长31%；≤250cc销量138.5万辆，同比增长10% [16] - 2025年1 - 5月摩托车150＜排量≤250cc销售80.1万辆，同比增长17%；＞250cc销售39.9万辆，同比增长50% [17] - 2025年5月摩托车150＜排量≤250cc销售17.6万辆，同比增长2%；＞250cc销售10.1万辆，同比增长31% [18] 内销 - 2025年1 - 5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量13.4万辆，同比下降18%；＞250cc销量19.1万辆，同比增长32% [21] - 2025年5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量3.4万辆，同比下降25%；＞250cc销量5.1万辆，同比增长15% [21] 外销 - 2025年1 - 5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售66.6万辆，同比增长27%；＞250cc销量20.8万辆，同比增长73% [24] - 2025年5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.1万辆，同比增长12%；＞250cc销量5.0万辆，同比增长52% [24] 公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售11.82万辆，同比增长23%；150＜排量≤250cc销售2.3万辆，同比下降37%；排量＞250cc销售8.66万辆，同比增长58%；沙滩车销量7.23万辆，同比增长7% [26] 钱江摩托 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售16.8万辆，同比下降6%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售5.8万辆，同比增长8% [35] 隆鑫通用 - 2025年1 - 5月内外销销售64.95万辆，同比增长16%；150＜排量≤250cc销售19.1万辆，同比增长48%；排量＞250cc销售5.26万辆，同比增长34% [42]

摩托车市场增长驱动因素 - 出口和大排量是摩托车市场结构性增长的两大关键词，2020年起成为主要驱动力[2][8] - 摩托车可分为150cc以下通路车（工具属性）和250cc以上大排量玩乐型（消费品属性），国内年销量1900-2000万辆以小排量为主[2][8] - 行业经历三阶段：2008年前城镇化驱动普及期（CAGR 13%）、2008-2019年电动两轮车替代下滑期（CAGR -5%）、2020年后分化增长期[8][20][22] 大排量摩托车发展空间 - 2019-2024年大排量内销从11万辆增至40万辆（CAGR 28.8%），渗透率从1.5%提升至7.5%[3][8] - 排量段持续升级：2024年400-500cc车型占比达46%，较2023年提升133.4%[63][64] - 对标日本市场，中国大排量渗透率（7.3%）仅为日本（16.7%）的43%，每万人保有量差距达14.5倍[8][74][76] 海外市场机遇 - 2024年海外市场规模9320亿元，销量4000万辆（中国品牌份额25.7%），大排量销量344万辆为中国市场8-9倍[4][8][97] - 中国大排量出口渗透率仅3.3%（35.9万辆），但22-24年CAGR达67.6%，欧洲/拉美占出口总量69%[4][112][118] - 出口均价分化显著：2024年大排量1.4万元 vs 小排量0.4万元[113][116] 竞争格局 - 内销CR5仅43.2%，但大排量CR3达56.6%（春风20.8%/隆鑫14.3%/钱江16.8%）[85][87] - 春风动力大排量销量5年CAGR 51.7%，2024年市占率19.8%跃居第一[135][136] - 隆鑫通用大排量5年CAGR 38.6%，2023年起年新品数量从2-3款增至6-10款[142][148] - 钱江摩托产品矩阵覆盖150-1000cc，2022-2024年平均年推新28款领先行业[154][157]

报告行业投资评级 - 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上 [147] 报告的核心观点 - 出口和大排量是摩托车市场增长两大关键词，2020年起大排量玩乐摩托车兴起和出口拉动摩托车市场结构性增长 [2] - 从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24 - 30年6年CAGR 12% [2] - 海外万亿市场重塑中国品牌成长空间，2024年海外摩托车市场规模近万亿元，中国品牌出口提升空间广阔 [2] - 自主三强春风、隆鑫、钱江引领大排量市场，推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用（关注）、钱江摩托（关注） [3] 根据相关目录分别进行总结 整体复盘：出口+大排量引领成长 - 总量拆分：我国摩托车年销量1900 - 2000万辆，油车年销量1400 - 1700万辆，2024年总销量1992万辆，燃油摩托车1646万辆；两轮燃油摩托车是主要品类，2024年销量1511万辆，占比76%；大排量渗透率仅4.6% [8] - 产品属性：两轮摩托车分为通路车和大排量玩乐车，大排量车除交通工具属性外还有娱乐模式属性，排量段基本在250cc及以上，2024年我国大排量摩托车渗透率为4.6%，销量5年CAGR达30.9% [11] - 复盘：我国摩托车行业历经普及 - 下滑 - 分化增长三阶段，2019年前经历普及和下行阶段，2019年后出口、大排量摩托车和电摩拉动结构性增长 [13][15] - 禁摩令复盘：国内限摩令政策经过早期试点、全国推广、全面覆盖三阶段，截至2024年近200个大中型城市实施禁限摩政策 [16][18] - 总量 - 内外销：内销油摩逐年下滑，2016 - 2024年内销总量下滑；出海持续增长，2020 - 2024年CAGR达9.2%；2024年油摩以出口为主导，出口1102万辆，占比67%，内销544万辆，占比33% [22] - 排量结构：大排量产品增长强劲，2019 - 2024年销量从17.72万辆增长至75.65万辆，CAGR 33.7%；渗透率持续提升，从1.2%上升至4.6% [23] - 大排量产品：23年大排量内销短暂下跌，24年重回增长，2019 - 2024年内销渗透率从1.5%上升至7.3%；大排量出口高速增长，渗透率稳步上升，从0.9%上升至3.3%；2024年出口/内销分别36/40万辆 [29] 内销：从工具到消费品，大排量空间广阔 - 大排量摩托车：具备悦己和社交属性，是典型的悦己消费，也具有较强社交属性，俱乐部是重要载体 [33] - 大排量摩托车：海外摩托车文化助推行业兴起，赛事和俱乐部是重要载体，起到多重作用 [34] - 大排量摩托车：赛事和车企共同推动国内文化逐步兴起，国内赛事和俱乐部逐渐兴起，车企在文化传播和市场培育上起重要作用 [40] - 大排量需求：新兴户外运动崛起带动大排量摩托车需求增长，2024年大排量内销40万辆，同比+18.6% [41] - 大排量结构：排量结构持续升级，400 - 500cc排量段内销占比迅速跃升，2024年占比提升至46.0% [45] - 大排量结构：从入门到进阶，排量段持续升级是趋势，不同排量段对应玩家不同阶段，我国摩托车主导排量正从入门向进阶推进 [53] - 内销展望：欧美大排量渗透率显著高于中国，美国市场达95%，欧洲核心5国达60% - 70% [54] - 内销展望：对标日本，我国大排量车还有2 - 3倍空间，日本大排量渗透率于2023年达到16.71% [63] - 内销展望：预计2030年大排量内销80万，24 - 30年CAGR12%，新媒体时代文化传播有规模效应，增长空间充足 [69] - 供给侧：自主品牌大排量新品频出，供给不断丰富，2024年新上市250cc以上产品款型数量达357款，自主三强产品种类齐全，错位竞争 [73] - 内销格局：通路车与大排量车格局迥异，大排量格局相对集中，24年内销整体格局分散，CR5 43.2%；大排量格局集中，自主三强CR3 56.6% [75] - 内销格局：国产大排量产品实现进口替代，23年起进口量下滑，2021年起大排量产品销量中进口占比逐年下滑 [78] - 内销格局：大排量内部升级或将带动格局持续优化，自主三强集中度随排量段升级而提升，大排量市场格局将更集中 [84] 出口：海外万亿市场重塑中国品牌成长空间 - 海外市场总览：海外万亿市场，出口大有可为，销量维度海外市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆；收入维度规模9320亿元 [86] - 海外市场总览：4000万辆 + 销量规模，近万亿元市场空间，24年海外市场销量4283万辆，规模9320亿元，10年CAGR分别为2.1%和4.0%；不同地区市场特点不同 [95] - 出口复盘：23年起快速增长，小排量通路车占八成，2016 - 2024年燃油摩托车出口总销量由693万辆增长至1102万辆，2024年150cc以下产品销量占比83% [100] - 大排量：出口加速增长，均价显著高于小排量产品，2019 - 2024年大排量出口量从6.51万辆增长至35.90万辆，渗透率从0.9%上升至3.3%；2024年大排量/小排量出口均价分别1.4/0.4万元 [104] - 出口流向：整体主要出口亚非拉中东，大排量主要出口拉美/欧洲，整体出口主要流向亚非拉和中东市场，大排量出口主要流向欧洲和拉美市场 [109] - 出口结构：出口欧洲/独联体/大洋洲大排量占比较高，2024年欧洲/独联体/大洋洲大排量出口占比分别为19%/18%/8%，非洲/中东/亚洲占比低 [110] - 出口格局：整体格局分散，大排量相对集中，24年出口整体格局分散，CR3为29.7%；大排量出口格局自主三强主导，CR3 44.4% [117] 核心标的：春风/隆鑫/钱江引领大排量市场 - 春风动力：销量高速增长，24年跃居大排量第一，2019 - 2024年总销量由4.5万辆增长至30.8万辆，5年CAGR 47.1%，24年同比增速达87%；大排量产品市占率从10.5%提升至19.8% [124] - 春风动力：大排量爆品频出，产品矩阵逐步完善，2022年起新品显著增加，产品覆盖150 - 1250cc，具备爆品打造能力 [125] - 隆鑫通用：小排量代工为根基，无极品牌强势向上，2019 - 2024年总销量由96.1万辆增长至180.3万辆，5年CAGR 13.4%；大排量产品市占率从11.9%提升至14.3% [131] - 隆鑫通用：无极品牌2023年起开启强势产品周期，23、24年新品数量增加且车型拓宽，爆品成功率增加 [132] - 钱江摩托：产品矩阵齐全，大排量市占率有所下滑，2021 - 2024年总销量由38.5万辆增长至44.0万辆，3年CAGR 4.5%；大排量市占率从29.1%下滑至16.8% [138] - 钱江摩托：新品推出能力强，产品矩阵完善，2022 - 2024年平均每年新上市产品28款，产品覆盖150 - 1000cc排量段各类车型 [140] 投资建议与风险提示 - 投资建议：推荐自主龙头春风动力、隆鑫通用（关注）、钱江摩托（关注） [143]

可转债发行计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后净额将用于四个项目：年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（拟使用17.8亿元）、营销网络建设（4.5亿元）、信息化系统升级（1.2亿元）、补充流动资金（1.5亿元）[1] 极核电动业务发展 - 极核电动2024年营收与销量大幅增长，AE4系列获电摩"618"销冠，AE5i双十一7小时销售1.9万台[2] - 2025年4月计划投资35亿元在浙江桐乡建设年产300万台套生产基地，由全资子公司浙江极核智能装备实施[2] - 可转债融资有助于缓解极核业务快速扩张期的资本压力，支撑第三成长曲线[2] 摩托车与全地形车业务 - 燃油摩托车2024年销售28.7万辆（营收60.4亿元，+37.1%），ASP 2.1万元（微降），其中内销14.3万台（营收30.9亿元，+44.4%），出口14.3万台（营收29.4亿元，+30.2%）[3] - 全地形车2024年销售16.9万辆（营收72.1亿元，+10.9%），ASP 4.3万元，中高端新品U10PRO等推动增长[3] - 公司>200CC跨骑摩托车销量居行业第一，产品高端化、全球化成效显著[3] 股权激励计划 - 2024Q3推出股票期权激励计划，拟授予355万份期权，覆盖1,310名核心管理及技术人员[4] - 业绩考核目标：2024年营收≥140亿元，2024-2025年累计≥305亿元，2024-2026年累计≥505亿元[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为191.1亿元（+27.1%）、231.9亿元（+21.3%）、279.1亿元（+20.3%）[5][6] - 预计同期归母净利润17.4亿元（+18.4%）、21.6亿元（+24.0%）、26.3亿元（+21.7%），对应EPS 11.42/14.16/17.23元[5][6] - 按当前股价160.92元计算，2025年PE为14倍[5][6]