融资与资本开支计划 - 公司向不特定对象发行可转债申请获上交所审核通过，拟募集资金总额不超过21.79亿元 [2] - 募集资金将用于三个项目建设及补充流动资金，核心项目为“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”，拟使用募集资金14.59亿元，占总募集资金的66.86% [2] - 营销网络建设项目和信息化系统升级建设项目分别拟使用募集资金4.5亿元和1.2亿元，另有1.5亿元用于补充流动资金 [2][3] 核心产能扩张项目效益 - 核心产能项目达产后预计新增燃油摩托车销量20万辆、电动自行车销量170万辆、电动摩托车销量110万辆 [2] - 项目预计新增年均销售收入合计为141.9亿元，税后静态投资回收期（不含建设期）为6.13年，税后财务内部收益率为12.64% [2] - 项目将围绕电动两轮车和摩托车整车制造及关键零部件自主研发，打造高标准智能化工厂 [2] 公司经营业绩表现 - 公司营收从2014年的13.39亿元增长至2024年的150.4亿元，增幅超过十倍，归母净利润从约0.91亿元增长至14.72亿元，期间增幅超过15倍 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收149亿元，同比增长30.10%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [3] - 公司创立于1989年，2017年上市，现已成长为集大排量摩托车、全地形车、新能源摩托车及核心部件研发制造销售于一体的大型国际化企业 [3] 全地形车业务表现 - 2025年上半年，公司全地形车板块实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [4] - 公司全地形车出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单 [4] - 业务依托产品矩阵完善与海外渠道高效赋能，巩固了龙头地位并提升了品牌全球势能 [4] 研发投入与技术实力 - 2023年至2025年前三季度，公司研发费用分别为9.24亿元、10.26亿元以及8.49亿元，近三年研发费用总计达27.99亿元 [4] - 截至2025年上半年末，公司已获得有效授权专利达1812项，其中发明专利169项、实用新型专利1417项、外观设计专利226项 [4] - 公司秉持“技术立企”理念，通过强化技术研发能力构建具备国际化竞争力的创新体系 [4]

下周IPO及再融资上会概况 - 下周（2025年11月17日至21日）共有5家IPO企业上会审核，合计拟募集资金61.34亿元 [1] - 同期有1家再融资企业上会，拟募集资金25.00亿元 [7] IPO上会企业基本信息 - 振石股份拟于沪主板上市，注册地浙江，拟募资39.81亿元，最近一年净利润6.07亿元 [2] - 易思维拟于科创板上市，注册地浙江，拟募资12.14亿元，最近一年净利润0.85亿元 [2] - 爱得科技拟于北交所上市，注册地江苏，拟募资1.97亿元，最近一年净利润0.67亿元 [2] - 通领科技拟于北交所上市，注册地上海，拟募资4.11亿元，最近一年净利润1.31亿元 [2] - 兢强科技拟于北交所上市，注册地安徽，拟募资3.30亿元，最近一年净利润0.78亿元 [2] 募资计划调整情况 - 爱得科技将拟募资规模从招股书申报稿的2.05亿元调减至上会稿的1.97亿元，缩减了800万元 [3] - 通领科技将拟募资规模从招股书申报稿的5.16亿元调减至上会稿的4.11亿元，缩减了1.05亿元 [5] 振石股份深度分析 - 公司主营清洁能源领域纤维增强材料，风电玻纤织物全球市场份额超过35% [8] - 2024年度营业收入为44.39亿元，净利润为6.07亿元，2025年上半年净利润为4.04亿元 [10] - 控股股东桐乡华嘉持股56.27%，张毓强和张健侃父子合计控制公司96.51%的股份 [9] - 募投项目包括玻璃纤维制品生产基地建设、复合材料生产基地建设等，总投资39.81亿元 [11] 易思维深度分析 - 公司专注于汽车制造机器视觉设备，是该领域国内市占率第一的国家重点"小巨人"企业 [11] - 2024年度营业收入为3.92亿元，净利润为0.85亿元，研发投入占营业收入比例高达30.06% [13] - 控股股东易实思远持股35.08%，实际控制人郭寅合计控制公司56.13%的股份 [12] - 募投项目包括机器视觉产品产业化基地项目、机器视觉研发中心项目等，总投资12.14亿元 [14] 爱得科技深度分析 - 公司主营骨科耗材等医疗器械，产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材 [14] - 2024年度营业收入为2.75亿元，净利润为0.67亿元，毛利率为58.05% [16] - 陆强及黄美玉夫妻二人直接持有和控制的公司股份比例共计79.07% [15] - 募投项目包括一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设等，总投资2.23亿元 [17] 通领科技深度分析 - 公司致力于汽车内饰件的研发、生产及销售，主要产品包括门板饰条、主仪表饰板等 [17] - 2024年度营业收入为10.66亿元，净利润为1.31亿元，毛利率为28.93% [19] - 控股股东项春潮直接及通过一致行动人共控制公司75.88%的表决权 [18] - 募投项目包括武汉通领沃德汽车内饰件生产项目、上海通领智能化升级项目等，总投资5.22亿元 [20] 兢强科技深度分析 - 公司主要从事电磁线的研发、生产及销售，是国内主要的铝基电磁线产品供应商之一 [21] - 2024年度营业收入为15.59亿元，净利润为0.78亿元，毛利率为10.10% [23] - 控股股东曾东文直接持有公司24.72%的股份，能够控制公司有表决权的股份比例为44.76% [22] - 募投项目为年产25,000吨特种电磁线项目及补充流动资金，总投资3.70亿元 [24] 再融资企业春风动力分析 - 公司主要从事全地形车、燃油摩托车及电动两轮车的研发、生产和销售 [25] - 拟通过公开发行可转债募资25.00亿元，最近一年净利润为14.94亿元 [7]

大族数控公司点评核心观点 - 2025年前三季度公司实现收入39.03亿元，同比增长66.53%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长142.19% [3] - 2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长95.19%，环比增长6.96%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长281.94%，环比增长55.93% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为33.99%，同比增长8.56个百分点，环比增长3.26个百分点，净利率为14.90%，同比增长7.24个百分点，环比增长4.68个百分点 [5] - 业绩增长主要受AI算力推动高多层板及HDI板市场需求增长，以及公司在汽车电子、消费电子等领域设备竞争力提升影响 [4] - Prismark预计2025年PCB产业营收和产量分别增长7.6%和7.8%，其中AI服务器和交换机相关的高多层板及HDI板在2024-2029年产能复合增长率分别达22.1%和17.7% [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为54.10亿元、81.27亿元、105.65亿元，归母净利润分别为6.70亿元、10.90亿元、15.71亿元 [7] 摩托车行业数据更新核心观点 - 2025年1-9月燃油摩托车行业总销量1279万辆，同比增长17%，其中外销942万辆，同比增长22%，内销337万辆，同比下降3% [9] - 排量大于250cc的摩托车1-9月销售76.1万辆，同比增长33%，其中外销41.2万辆，同比增长65%，内销35.0万辆，同比增长8% [9] - 春风动力1-9月燃油摩托车销售19.6万辆，同比增长0.3%，其中排量大于250cc销售15.5万辆，同比增长36%，电动摩托车销量22.5万台，同比增长6.2倍 [10] - 钱江摩托1-9月总销量30.4万辆，同比下降12%，其中排量大于250cc销售10.15万辆，同比下降4% [12] - 隆鑫通用1-9月总销量106万辆，同比下降10%，其中排量大于250cc销售10.8万辆，同比增长30% [14] - 摩托车出口保持较高景气度，行业维持"推荐"评级 [15] 史丹利公司点评核心观点 - 2025年第三季度公司实现营收28.99亿元，同比增长31.41%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36% [16] - 2025年第三季度销售毛利率为15.57%，同比下降1.64个百分点，销售净利率为7.56%，同比增加0.97个百分点 [16] - 2025年第三季度氯基复合肥均价为2562元/吨，同比上涨4%，磷酸一铵出口均价折合人民币约为4993元/吨，远高于国内平均价格 [17] - 2025年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额10.95亿元，同比增长59.49% [18] - 原料价格高企推升复合肥成本，行业中小企业加速出清，头部企业凭借渠道、品牌及产业链优势持续扩大市场份额 [20] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为123亿元、146亿元、159亿元，归母净利润分别为10亿元、12亿元、14亿元 [21]

东南亚两轮车市场概况 - 东南亚两轮车市场长期由日系品牌主导，本田、雅马哈、铃木、川崎和印度TVS五大巨头占据约80%的市场份额 [5] - 越南是全球摩托车人均拥有率最高的国家之一，其摩托车市场价值达46亿美元 [2] - 越南摩托车市场年销量巨大，仅本田一家去年在越南的销量就达260万辆 [3] 东南亚各国电动化政策 - 越南河内计划自2026年7月1日起，一环路内禁止燃油摩托车通行；到2030年，三环路内禁止所有使用化石燃料的个人交通工具 [2] - 胡志明市计划到2028年将40万辆汽油摩托车替换为电动两轮车 [2] - 越南政府目标到2030年，全国1/5以上的摩托车实现电力驱动 [2] - 印度尼西亚计划到2025年将20%的燃油两轮车转换为电动车，该国拥有1.33亿辆注册摩托车 [6] - 泰国政府目标在2030年将新车销量中电动车占比提升至50%，到2035年实现100%电动化，该国每年售出约180万辆摩托车 [7] 日本企业的现状与应对 - 本田在越南摩托车市场占据约80%的份额，并拥有4家工厂 [3] - 本田越南公司报告9月份摩托车销量同比下降11.4%，2025财年上半年（4月至9月）摩托车累计销量近103万辆，较去年同期下降0.2% [8] - 本田正考虑缩减在越南产量的可能性，但暂无关闭工厂的计划 [8] - 本田推出了低功率电动摩托车ICON e，但截至7月累计销量仅有约600辆 [9] - 日本企业通过日本驻越南大使馆及行业协会向越南政府表达担忧，警告禁令可能导致就业岗位减少、生产中断及供应链企业破产风险，并呼吁留出两到三年的准备时间 [5] - 日本企业采取双轨策略：一方面维持现有燃油车业务，另一方面通过少数持股等合作方式加快进入电动摩托车市场 [10] 本土及中国制造商的崛起 - 越南本土制造商VinFast和Pega占据了当地电动两轮车销量的70% [11] - 2025年上半年，越南电动摩托车新车销量同比增长近100%，VinFast电摩销量占市场总销量的55%以上 [11] - 越南电动摩托车制造商Dat Bike获得2200万美元新融资，并计划进军泰国市场 [11] - 中国电动两轮车2024年出口量同比增长47%，出口至亚洲的销量增长4% [12] - 雅迪在泰国的新工厂投入运营，计划在未来三年内实现60万辆电动车的产能 [12] - 中国品牌凭借全产业链优势，通过本地化生产在价格、技术上形成竞争力；东南亚本土企业则依托政策红利和对本地市场的理解构筑优势 [13] 市场转型趋势与影响 - 电动化趋势下，制造商将加快向电动车和清洁能源交通工具转型，燃油车经销商可能通过促销、降价加速清库存 [8] - 电动车三年使用成本较燃油车节省超40%，购置成本更低，将加速电动化渗透 [12] - 未能及时调整战略、加大对绿色技术投入的制造企业可能会失去市场份额甚至退出市场 [9] - 销售体系将向电动车倾斜，维修中心、充电站等配套设施将日益增多 [9]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”并维持该评级 [1][12][48] 报告核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [12][48] 行业数据更新 - 2025年1-9月摩托车总销量1278.9万辆，同比增长17% [8][16][18] - 2025年1-9月摩托车出口942.0万辆，同比增长22% [8][16][18] - 2025年1-9月摩托车内销336.9万辆，同比下降3% [8][16][18] - 2025年1-9月排量>250cc摩托车销量76.1万辆，同比增长33% [8][16][18][19] - 2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量151.5万辆，同比增长9% [8][19] - 2025年9月摩托车总销量155.4万辆，同比增长14% [18] - 2025年9月摩托车出口117.4万辆，同比增长21% [18] - 2025年9月摩托车内销38.0万辆，同比下降9% [18] - 2025年9月排量>250cc摩托车销量8.7万辆，同比增长13% [18] - 2025年9月150<排量≤250cc摩托车销量19.6万辆，同比增长12% [20] - 2025年1-9月内销排量>250cc摩托车销量35.0万辆，同比增长8% [8][21] - 2025年1-9月内销150<排量≤250cc摩托车销量24.9万辆，同比下降33% [8][23] - 2025年9月内销排量>250cc摩托车销量3.3万辆，同比下降13% [23] - 2025年9月内销150<排量≤250cc摩托车销量3.0万辆，同比下降41% [23] - 2025年1-9月出口排量>250cc摩托车销量41.2万辆，同比增长65% [8][24] - 2025年1-9月出口150<排量≤250cc摩托车销量126.6万辆，同比增长24% [24] - 2025年9月出口排量>250cc摩托车销量5.3万辆，同比增长39% [24] - 2025年9月出口150<排量≤250cc摩托车销量16.6万辆，同比增长34% [24] 公司数据更新 - 春风动力2025年1-9月燃油摩托车总销量19.6万辆，同比增长0.3% [9][26] - 春风动力2025年1-9月排量>250cc摩托车销量15.5万辆，同比增长36% [9][26] - 春风动力2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量3.2万辆，同比下降53% [9][26] - 春风动力2025年1-9月电动摩托车销量22.5万台，同比增长6.2倍 [9] - 春风动力2025年1-9月全地形车销量13.9万辆，同比增长11% [9][26] - 春风动力2025年1-9月摩托车外销10.0万辆，同比增长17% [9] - 春风动力2025年1-9月摩托车内销9.6万辆，同比下降13% [9] - 钱江摩托2025年1-9月总销量30.4万辆，同比下降12% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月排量>250cc摩托车销量10.15万辆，同比下降4% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量6.2万辆，同比增长10% [10][34] - 钱江摩托2025年1-9月外销15.6万辆，同比下降7% [10] - 钱江摩托2025年1-9月内销14.9万辆，同比下降17% [10] - 隆鑫通用2025年1-9月总销量106万辆，同比下降10% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月排量>250cc摩托车销量10.8万辆，同比增长30% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月150<排量≤250cc摩托车销量30.9万辆，同比增长8% [11][40] - 隆鑫通用2025年1-9月外销98万辆，同比下降10% [11] - 隆鑫通用2025年1-9月内销8万辆，同比下降12% [11]

政策背景与目标 - 越南河内计划自2026年7月起禁止燃油摩托车进入市中心，胡志明市也在考虑类似措施[3] - 政策旨在应对燃油摩托车尾气造成的严重空气污染，越南每年约有7万人死亡与空气污染相关[1][3] - 政策转变被视为必要举措，可使河内更干净、有益健康并有利于越南旅游业[5] 电动摩托车市场表现 - 在政策推动下，越南电动摩托车销量激增，有本土品牌称今年销售额同比增长超四倍[7] - 由于多数摩托车为越南本国生产，向电动摩托车的转变也促进了经济增长[7] - 政府通过补贴和与企业合作等方式提供消费激励以支持市场转变[7] 行业基础与挑战 - 越南是“摩托车王国”，截至2024年9月注册摩托车超过7700万辆，以约1亿人口计算，每1000人拥有770辆摩托车，拥有率位居全球前列[1][7] - 越南推广电动摩托车仍面临充电基础设施不足的挑战[7]

监管问询核心 - 上海证券交易所就春风动力25亿元可转债募投项目产能扩张必要性发出问询 [1] - 监管要求公司披露年产300万台套研产配套项目的用地计划及审批备案进度 [1] - 监管要求公司明确募投产品与现有产品的技术工艺差异以论证是否聚焦主业 [1] - 监管要求公司结合产能利用率、产销率、市场空间等数据说明产能波动原因、新增产能合理性及过剩风险 [1] 公司扩产计划 - 公司拟新增产能包括燃油摩托车20万辆、电动自行车170万辆、电动摩托车110万辆 [1] - 新增产能与现有产品共享核心技术但适配电动化工艺属于主业延伸 [1] 公司扩产依据 - 公司表示当前产能已趋于饱和 [1] - 电动两轮车需求在政策红利推动下持续高企 [1] - 海外市场渗透率仍有提升空间 [1] - 扩产可匹配公司全球化战略 [1]

募投项目规划 - 本次募投项目包括年产300万台套摩托车电动车及核心部件研产配套新建项目营销网络建设项目信息化系统升级建设项目 拟新增燃油摩托车产能20万辆电动自行车产能170万辆电动摩托车产能110万辆[2] - 营销网络建设项目总投资90000万元 拟使用募集资金45000万元 将新建4900家门店 信息化系统升级建设项目投资12000万元 主要为软件系统及硬件设备采购投入[2] - 公司最近一期末货币资金7753亿元 本次拟募集资金不超过25亿元 经测算资金缺口约为2614亿元 超过本次拟募集资金规模[2] 前次募资使用 - 前次募投项目包括动力运动装备扩产及产线智能化改造项目研发中心升级改造项目 2023年4月调整内部投资结构及金额 增加土建工程金额减少设备购置及安装金额[3] - 调整后项目于2024年3月达到预定可使用状态 实现原定目标 研发中心升级改造项目提升了公司研发实力 取得多项荣誉及专利成果[3] - 前次募集资金非资本性支出总额不含利息超出前次募集资金总额30%的金额为3212368万元 公司将从本次募集资金总额中扣减[3] 业务经营表现 - 2022至2025年一季度营业收入分别为11378亿元12110亿元15038亿元4250亿元 毛利率分别为2445%3273%3006%2973%[4] - 境外销售占比超70% 主要销售至北美欧洲等地区 北美洲市场2025年1-6月快速增长 欧洲市场稳步增长 亚洲不含中国境内市场受土耳其市场影响面临调整[4] - 全地形车受市场需求和汇率影响 燃油摩托车受益于玩乐性需求增长 电动两轮车因车型拓展销量增加 公司通过产能布局应对关税政策[4] 财务运营状况 - 公司应收账款周转率较高 存货周转率较低 固定资产规模持续增加 其他应收款长账龄占比较高[5] - 境外资产与业务规模匹配且管控有效 申报会计师认为相关情况均具有合理性 符合市场逻辑与会计准则[5]

行业趋势：电动摩托车替代燃油摩托车 - 电动摩托车正在全球范围内系统性替代燃油摩托车，行业焦点已从“能否替代”转向“替代多快”[2][3][5] - 驱动因素从单一政策驱动转变为电池技术根本性突破与用户需求升级共同主导[4] - 具体市场信号包括：越南河内将于2026年起一环内全面禁摩、印尼雅加达电动摩托车销量年增长率超过26%、中国单价1万元以上中高端电摩销量同比增长45%[2] 电动摩托车的竞争优势 - 电动摩托车能满足年轻消费者对“潮玩属性”和“智能体验”的需求，可轻松集成GPS定位、远程控制、手机互联及高级驾驶辅助功能[5] - 在全生命周期使用中，电动摩托车的充电费用远低于燃油摩托车，且无需更换机油、保养发动机，维护成本大幅降低，经济性优势突出[5][6] - 电动摩托车性能提升显著，例如新能安推出的72V90Ah大单体锂电池提供6.5度电容量、高达195公里续航，并支持5C瞬时脉冲放电以提供澎湃动力[19] 行业面临的挑战 - 行业面临安全信任危机，2025年上半年全国电动自行车火灾事故达7048起，低价竞争导致劣质电池充斥市场[10] - 厂商解决方案碎片化，大多提供“单点解法”，未能形成覆盖用户全场景出行的系统化方案，难以建立完整的体验信任[10] - 实现大规模替代的关键在于将综合体验从“可用”跃升至“好用”，解决用户对续航、安全、动力的核心焦虑[8] 新能安的解决方案与行业路径 - 新能安将安全作为产品开发首要位置，通过超过16000项可量化测试用例确保电池在严苛工况下“不燃烧、不爆炸”[14][16] - 公司推出“两轮出行全场景解决方案”，针对城市通勤、商业运营、摩旅等不同场景提供定制化电池产品[12][18][19] - 新能安已与九号、小牛、五羊本田等众多大厂合作，其72V90Ah电池已率先搭载于九号公司旗舰电摩M5 200，推动“智能出行+智慧能源”深度融合[21][23] 未来展望与中国品牌机遇 - 在以经济性、通勤为主要目的的场景，电动化转型脚步将越来越快，燃油摩托车预计会在大排量、娱乐属性需求场景长期存在[24] - 中国品牌有望首次在全球摩托车产业链中掌握更强话语权，宁德时代与新能安共同入选《财富》中国科技50强榜单[24] - 随着技术迭代与系统化方案解决安全与体验痛点，中国品牌有望在全球两轮出行产业链中扮演更重要角色，加速全球市场电动化转型[25]

行业整体表现 - 8月摩托车行业总产量188.06万辆，环比增长0.51%，总销量184.88万辆，环比下降1.55%，同比分别增长6.28%和6.19% [1] - 1-8月行业运行韧性持续显现，休闲娱乐大排量摩托车延续增长势头，成为拉动消费的重要增长点 [1] 燃油摩托车细分市场 - 8月燃油摩托车产销159.06万辆和156.35万辆，产量环比微增0.37%，销量环比下降2.18%，但同比实现显著增长，增幅分别为11.24%和12.04% [1] 电动摩托车细分市场 - 8月电动摩托车产销29.00万辆和28.53万辆，产销量环比分别增长1.30%和2.03%，但同比出现下降，降幅分别为14.60%和17.44% [1] 外贸出口表现 - 8月外贸出口持续保持良好增长势头，为当月市场稳定运行提供了有力支撑 [1] - 1-8月外贸出口继续保持增长，推动行业整体稳定发展 [1]