格隆汇9月16日｜据中国摩托车商会，8月，我国摩托车行业产量环比微增、销量环比小幅回落，产销量 同比小幅增长；其中，外贸出口持续保持良好增长势头，为当月市场稳定运行提供了有力支撑。从1-8 月累计情况来看，行业运行韧性持续显现，休闲娱乐大排量摩托车延续增长势头，成为拉动消费的重要 增长点；同时，外贸出口继续保持增长，推动行业整体稳定发展。8月，全行业完成燃油摩托车产销 159.06万辆和156.35万辆，产量环比增长0.37%，销量环比下降2.18%，同比增长11.24%和12.04%；电动 摩托车产销29.00万辆和28.53万辆，产销量环比增长1.30%和2.03%，同比下降14.60%和17.44%。8月共 产销摩托车188.06万辆和184.88万辆，产量环比增长0.51%，销量环比下降1.55%，同比增长6.28%和 6.19%。 ...

行业背景与政策驱动 - 越南摩托车保有量超过7700万辆 被称为摩托车王国 环保压力和政策推动加速绿色交通转型 [1] - 河内PM2.5年均值达47微克/立方米 超国家标准近两倍 空气污染造成数十亿美元健康成本 [1] - 越南承诺2030年温室气体减排8% 交通领域成为减排重点 燃油摩托车淘汰是核心举措 [1] 政府政策与实施路径 - 河内分阶段禁摩: 2026年7月起1号内环路内禁燃油摩托 2028年扩展至二环内 2030年三环内全面推行清洁交通 [2] - 胡志明市聚焦网约车电动化 2028年实现100%电动化 岘港和海防等城市协同推进全国绿色交通网络 [2] - 政策采用核心区先行和分领域推进策略 为技术适配和市场培育留出缓冲期 [2] 市场表现与品牌竞争 - 2025年前5个月电动摩托车订单量暴涨两倍 市场呈现井喷态势 [2] - 本土品牌VinFast 2024年销售电动摩托车9.74万辆 其中四季度销售5.31万辆 [2] - Pega和DatBike等本土品牌深耕中端市场 推出适配乡村路况的耐用车型 [2] 中国品牌布局与产品策略 - 雅迪2025年前5个月电摩销量同比大涨36.8% 北江省第二工厂年产能达200万辆 [3] - 爱玛针对越南多山和湿热路况 推出动力强劲的防水车型 [3] 消费端激励措施 - 胡志明市推出以旧换电计划 提供购置税减免 低息贷款和注册费补贴 [3] - 河内拟出资推动45万辆燃油摩托更换为电动车型 补贴额几乎覆盖全部转换成本 [3] - 企业层面VinFast以油换电活动两天售出近千辆电动车 其中60%享受以旧换新政策 [3] - 雅迪通过赠送充电设备和优化售后网络吸引用户 [3] 成本经济性分析 - 电动摩托车售价比燃油车高20%至30% 但长期成本优势显著 3-4年可抵消购车差价 [3] 基础设施挑战 - 截至2024年底越南公共充电站仅5000余个 主要集中在大中城市 农村地区几乎空白 [4] - 河内和胡志明市充电站分布不均衡 电池回收体系不完善存在二次污染风险 [4] 应对措施与解决方案 - 越南国家电力公司计划5年内投资1万亿越南盾建设5000个充电站 [4] - VinFast试点换电模式 用户可快速更换满电电池解决充电耗时问题 [4] - 政府着手制定电池回收法规明确各方责任 金融机构推出贷款方案降低购车门槛 [4] 转型成效与行业影响 - 2024年河内部分时段PM2.5浓度同比下降10%至15% 电动摩托集中区域噪声下降5-10分贝 [4] - 政策引导加市场培育模式激活电动化生态 既履行减排承诺又培育新经济增长点 [5] - 越南转型实践成为发展中国家绿色交通参考样本 有望在绿色交通革命中实现弯道超车 [5]

业务布局 - 公司除燃油摩托车业务外还拥有电动车业务 [1] - 电动车产业聚焦中国和东南亚重点区域并制定因地制宜的产品与市场策略 [1] - 全资子公司钱江电动科技公司负责电动车业务 [1] 产能扩张 - 印尼基地在推进油车业务落地同时导入适配电动车型 [1] - 印尼生产基地将辐射周边区域市场 [1]

业绩表现 - 2025H1公司归母净利10 0亿元 同比+41 4% 2025Q2归母净利5 9亿元 同比+36 0% 环比+41 3% [1] - 2025H1净利率为11 0% 主要受益于两轮车及全地形车产品结构调优和费用结构优化 [1] 营收与销量 - 2025H1燃油摩托车销量15 0万辆 营收33 5亿元 同比+3 0% ASP为2 2万元 显示高端化成效显著 [1] 产品与市场策略 - 公司通过U Z系列高端化扩充产品线 持续提升性价比优势以扩大市场份额 [1] - 长期看好两轮车出口和四轮高端化布局 上调盈利预测 [1] 估值 - 对应2025年8月11日252 73元 股收盘价 PE分别为21 16 13倍 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.3/23.9/29.3亿元，对应PE为21/16/13倍 [4][5] 核心观点 - **业绩超预期**：2025H1营收98.6亿元（同比+30.9%），归母净利10.0亿元（同比+41.4%）；2025Q2营收56.0亿元（环比+31.9%），归母净利5.9亿元（环比+41.3%） [1][2] - **量利双升驱动**：两轮车高端化（燃油摩托车ASP 2.2万元）与四轮车新品周期（ASP 4.6万元，同比+7.2%）共同推动增长 [2][3] - **费用优化**：2025Q2销售/管理/研发费用率同比分别下降3.9/0.6/0.7pct，财务费用率同比+0.6pct [2] 业务分项总结 两轮车业务 - **燃油摩托车**：2025H1销量15.0万辆（同比+3.0%），高端675cc三缸车型销量3.4万辆（同比+593.8%），市场份额达21.6%（较2024年+1.8pcts） [3] - **极核电动**：2025H1销量25.0万台，营收8.7亿元，渠道覆盖国内核心城市及30余个海外地区 [3] - **出口调整**：因终止KTM欧洲分销协议，2025H1出口销量7.1万台（同比小幅下滑），2025H2新渠道导入有望恢复增长 [3] 四轮车业务 - **销量与ASP双增**：2025H1销量10.2万台（同比+34.0%），ASP 4.6万元（同比+7.2%），U10PRO新品推动美国市场开拓 [4] - **欧洲领先地位**：欧洲市占率持续第一，中长期通过U/Z系列高端化提升份额 [4] 财务预测 - **营收与利润**：预计2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.3/23.9/29.3亿元，对应EPS为11.96/15.63/19.23元 [5] - **盈利能力**：2025E毛利率30.10%，净利润率9.16%，ROE达24.61% [9] - **现金流**：2025E经营活动现金流27.1亿元，资本开支-4.56亿元 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年中国摩托车行业产销双双突破千万辆 分别达到1061.41万辆和1061.46万辆 同比增长11.83%和11.54% [1] 国内市场结构 - 大排量休闲娱乐摩托车（250ml以上）产销表现亮眼 分别达51.05万辆和50.2万辆 同比激增44.74%和41.21% 其中6月单月产销突破10万辆 [2] - 燃油摩托车销量达904.01万辆 同比增长14.67% 占据85%市场份额 [2] - 电动摩托车产销承压 分别完成160.13万辆和157.45万辆 产量微增0.39% 销量下降3.57% [2] - 跨骑车销售561.61万辆 同比增长21.89% 占二轮车总销量60% [3] - 弯梁车销售105.55万辆 同比增长28.71% [3] - 踏板车销量270.01万辆 同比下降7.44% [3] 出口表现 - 摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元 同比增长26.71% [4] - 整车出口量666.11万辆 同比增长25.44% 出口金额42.72亿美元 同比增长29.06% [4] - 125系列出口207.78万辆 增长30.86% 200系列出口63.42万辆 增长41.31% [4] - 三轮车出口32.88万辆 同比飙升52.92% [4] - 出口前十企业合计出口量达396.29万辆 占总出口量的61.33% [5] 经济效益 - 1-5月行业营业收入635.54亿元 同比增长18.41% [7] - 利润总额49.24亿元 大幅增长40.79% 利税总额66.85亿元 增长40.85% [7] - 前10家企业营业收入405.42亿元 同比增长24.99% 占总营收63.79% [7] - 1-5月研发费用17.85亿元 同比增长9.12% [7] 未来发展趋势 - 大排量休闲摩托渗透率有望突破5% [8] - 春风动力计划推出集成智能导航与电控悬挂的700ml ADV车型 [8] - 隆鑫高端子品牌"VOGE"将发布大排量巡航新车 [8] - 宗申等企业已在东南亚布局KD工厂 [8] - 雅迪计划推出续航200公里并支持快充的旗舰电摩 新日聚焦智能网联功能开发 [8] - 预计2026年触发电动两轮车替代拐点 [8]

东南亚摩托车市场概况 - 摩托车是东南亚家庭标配交通工具，2020年注册量达2.36亿辆，2008～2020年CAGR为7.1% [5][6] - 柬埔寨、印尼、老挝、缅甸等国摩托车占机动车比例超70%，越南/老挝/印尼家庭渗透率分别达90%/89%/85% [7][8][9] - 日本品牌本田、雅马哈垄断市场，依靠供应链壁垒（零部件与整车企业交叉持股）和长期品牌建设占据主导 [10][11][12][13][14] 中国摩托车品牌历史教训 - 1999年中国品牌曾以性价比抢占越南80%市场份额，但价格战导致利润崩溃、质量下滑，最终失去市场 [16][17][18][19] - 与日本品牌对比，中国品牌缺乏持续价值感塑造，供应链和品牌持久战能力不足 [20][21][22][23] 电动摩托车转型机遇 - 东南亚燃油摩托仍占96.8%市场，但各国政策推动"油改电"：新加坡2040年淘汰燃油车，印尼利用镍资源发展电动车产业链，泰国以减税补贴吸引外资 [27][29][30][31][33][34] - 越南承诺2050年净零排放，加速电动车基建；城镇化与交通拥堵强化电动两轮车刚需 [36][37][40][41] 中国企业出海优势 - 中国电动两轮车供应链成熟，产品性价比全球领先，RCEP协定下印尼对华电动摩托整车15年内零关税 [43][44][45] - 东南亚市场政策、资源、需求三重红利叠加，为中国企业提供窗口期 [46][47][48]

宏观经济背景 - 2025年5月中国经济呈现"总体平稳、稳中有进"态势 规模以上工业增加值同比增长5.8% 社会消费品零售总额增速回升至6.4% 货物出口增长6.3% [1] - 装备制造业增加值同比大增9.0% 高技术制造业增长8.6% 显著高于整体工业增速 [2] 行业整体表现 - 1-5月摩托车行业产销增速达13.43% 远超6.3%的工业增加值 [2] - 5月摩托车产销184.76万辆和187.63万辆 环比下降8.78%和5.29% 同比增长4.47%和5.45% [3] - 1-5月累计产销874.59万辆和875.44万辆 同比增长13.43%和13.45% [3] 产品结构分析 动力类型 - 燃油摩托车1-5月产销739.64万辆和742.03万辆 同比增长15.34%和16.05% 占85%市场份额 [3] - 电动摩托车1-5月产销134.95万辆和133.42万辆 同比下降14.88%和19.33% [3] 车型分类 - 跨骑车1-5月产销464.91万辆和462.89万辆 同比增长15.94%和17.71% 占二轮车总销量60% [4] - 踏板车1-5月产销222.44万辆和222.96万辆 同比下降3.5%和5.33% [4] - 三轮摩托车1-5月产销103.59万辆和103.92万辆 同比增长6.29%和5.99% [4] 重点细分市场 - 大排量休闲娱乐摩托车1-5月产销40.53万辆和39.9万辆 同比增长52.83%和50.34% [3] - 5月大排量摩托车产销10.05万辆和10.12万辆 同比增长26.1%和31.09% [3] 企业竞争格局 燃油摩托车 - 销量前十企业为大长江(99.69万辆)、隆鑫(74万辆)、宗申(46.32万辆)等 [5] 电动摩托车 - 销量前十企业为雅迪(44.65万辆)、浙江绿源(19.89万辆)、宗申(19.08万辆)等 [5] 出口市场表现 - 1-5月整车出口量突破528万辆 增速26.92% 出口额34.61亿美元增长29.16% [7] - 5月摩托车出口115.21万辆 同比增长22.15% 出口金额7.71亿美元增长24.43% [7] - 出口前十企业共出口326.07万辆 占出口总量61.75% 包括隆鑫、大长江、广东大冶等 [8] 经济效益 - 1-4月摩托车企业工业总产值457.43亿元 同比提高19.75% [9] - 营业收入495.57亿元 同比提高20.81% 利润总额30.74亿元 同比提高23.47% [9] - 研发费用14.37亿元 同比提高12.76% [9] 头部企业表现 - 营业收入前十企业合计315.16亿元 占行业总收入63.60% 同比增长26.76% [10][11] - 利润前十企业合计24.38亿元 同比增长34.00% [11] 未来趋势 - 娱乐消费升级 大排量摩托车渗透率有望突破5% [12] - 全球化战略进阶 新兴市场对200ml以上排量车型需求增长 [12] - 电动化可能迎来拐点 技术突破推动转型升级 [13]

报告核心观点 - 对2025年下半年机构行为、银行转债退出、摩托车行业、铝行业等进行分析并给出投资建议，还介绍民间预测指标对资产价格影响及黄金交易策略 [3][5][8] 各报告总结 《2025下半年机构行为展望--债券研究周报》 - 上半年机构行为变化：广义资管久期拉长，增加1 - 3Y、3 - 5Y信用债配置；银行自营负债和业绩有压力，一季度末卖债兑现浮盈；保险部分需求转向股票 [3] - 下半年债市演绎：短端利差压缩空间有限，关注调整后下行机会；长端银行需求利好利率中枢下行，10Y国债底或在1.4 - 1.6%；超长端需求偏弱，赔率空间有限，10Y国债1.4% - 1.6%对应30Y国债1.6% - 1.8%以上 [4] 《银行转债退出怎么看？--固定收益点评》 - 银行转债市场现状：正经历供给收缩，余额从2023年高峰近3000亿元降至约1500亿元，市场占比从38.97%下滑至22.64%，新发渠道停滞 [5] - 市场影响：改变市场结构，触发配置替代需求，基金配置热情降低，部分产品或降低转债敞口 [6] - 替代方向：增配公用事业类红利资产；选择紫金转债、青农转债等高性价比银行转债；关注剩余期限约2年、到期收益率0% - 8%的转债；配置具备正到期收益率的国央企转债 [7] 《机械行业专题报告：摩托车行业2025年1 - 5月数据更新--行业PPT报告》 - 燃油摩托车行业：1 - 5月内外销销量682.2万辆，yoy + 21%；外销497.6万辆，yoy + 27%；内销184.6万辆，yoy - 1% [8] - 公司情况：春风动力1 - 5月燃油摩托车内外销11.8万辆，yoy + 23%，电动摩托车销量9.3万台，同比 + 20倍；钱江摩托内外销16.8万辆，yoy - 6%；隆鑫通用内外销64.9万辆，yoy + 16% [9][13][14] - 行业评级：维持摩托车行业“推荐”评级 [15] 《铝行业周报：库存接近年内低点，淡季铝价强势上涨--行业PPT报告》 - 宏观面：本周宏观面偏中性，美国核心CPI低于预期，中美经贸磋商有进展，但市场担忧仍在 [16] - 电解铝：供应产能稳定，成本下降，库存降至46.0万吨，去库因供应偏紧；需求淡季下游加工企业出货量下滑，部分减产 [17][18] - 铝加工：铝棒库存下降，出库量减少，预计进入累库阶段，加工费急转直下，各领域开工有分化 [19] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港量有变化，价格震荡运行 [20] - 氧化铝：海外进口窗口关闭，国内运行产能恢复，现货价格预计回落 [21] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [22] - 投资建议：维持铝行业“推荐”评级，关注神火股份等公司 [22] 《一个民间预测指标如何成为资产价格的“隐形推手”？--行业专题研究》 - 指标情况：Polymarket网站“美国2025年是否进入衰退”押注数据形成“美国衰退预期”指标，对股、债、汇、商市场资产走势有解释力 [25] - 指标局限性：存在参与者结构偏差及受突发事件干扰问题，需结合传统分析框架 [25] 《基于“三步走”的黄金交易策略--策略PPT》 - 交易目标：确定黄金长期趋势、分析战略配置价值、控制最大回撤 [27] - 回撤情况：不同市场阶段和利空条件下，伦敦金现最大回撤不同 [27] - 未来展望：美元信用持续，黄金“低波动”，建议在回撤5% - 10%时布局 [28]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][10][50] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [10][50] 行业数据更新 整体 - 2025年1 - 5月摩托车内销 + 出口合计682.2万辆，同比增长21%；内销184.6万辆，同比下降1.3%；出口497.6万辆，同比增长27%；整体＞250cc销量39.9万辆，同比增长50%；≤250cc销量642.3万辆，同比增长16% [16] - 2025年5月摩托车内销 + 出口合计148.6万辆，同比增长14%；内销39.6万辆，同比下降8%；出口109.0万辆，同比增长30%；整体＞250cc销量10.1万辆，同比增长31%；≤250cc销量138.5万辆，同比增长10% [16] - 2025年1 - 5月摩托车150＜排量≤250cc销售80.1万辆，同比增长17%；＞250cc销售39.9万辆，同比增长50% [17] - 2025年5月摩托车150＜排量≤250cc销售17.6万辆，同比增长2%；＞250cc销售10.1万辆，同比增长31% [18] 内销 - 2025年1 - 5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量13.4万辆，同比下降18%；＞250cc销量19.1万辆，同比增长32% [21] - 2025年5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量3.4万辆，同比下降25%；＞250cc销量5.1万辆，同比增长15% [21] 外销 - 2025年1 - 5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售66.6万辆，同比增长27%；＞250cc销量20.8万辆，同比增长73% [24] - 2025年5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.1万辆，同比增长12%；＞250cc销量5.0万辆，同比增长52% [24] 公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售11.82万辆，同比增长23%；150＜排量≤250cc销售2.3万辆，同比下降37%；排量＞250cc销售8.66万辆，同比增长58%；沙滩车销量7.23万辆，同比增长7% [26] 钱江摩托 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售16.8万辆，同比下降6%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售5.8万辆，同比增长8% [35] 隆鑫通用 - 2025年1 - 5月内外销销售64.95万辆，同比增长16%；150＜排量≤250cc销售19.1万辆，同比增长48%；排量＞250cc销售5.26万辆，同比增长34% [42]