人工智能 - 美股七雄（如苹果、微软等）在2023-2024年对美国股市回报贡献显著，推动标普500指数连续两年上涨超20% [2] - 英伟达等公司在AI基础设施领域占据主导，预计到2026年其数据中心收入占比将接近历史峰值 [2] - AI模型训练成本高昂，存在过度投资风险，如康宁光纤业务在互联网泡沫后的表现是前车之鉴 [2] 核能复兴 - 投资者对核电前景憧憬推动相关股票上涨，美国政府出台《Advance法案》简化审批流程 [3] - 核能项目成本超支问题严重，如佐治亚州Vogtle 3核电站多次延误且运行不稳定 [3] - 小型模块化反应堆商业化仍需时日，2025年美国无此类项目开工，中国相关项目也面临运行能力不足 [3] 美国政策 - "炼金术士"政策涉及放宽监管、关税调整、减税等，若对中国加征60%关税可能拖累美国GDP增长 [4] - 美国政府支出削减困难，福利支出占比高，非国防自由支配支出已处低位 [4] - 放宽监管可能提升生产率，与拜登政府监管激增形成对比 [4] 中国经济 - 中国面临货币供应增长下滑、贷款需求下降、房地产市场未触底等流动性挑战 [5] - 中美大国竞争加剧，美国限制台积电向中国供应先进芯片，可能影响MSCI中国股票估值上限 [5] - 日本化指数超日本，刺激计划效果有待观察 [5] 欧洲市场 - 欧洲劳动生产率落后于美国，能源价格高企压制制造业产出 [6] - 欧元区"统一适用"政策难以适配各国差异，劳动力流动性较低 [6] - 企业盈利水平整体低于美国，美股表现长期优于欧股 [6] 加密货币 - 比特币在2024年因美国SEC批准现货ETF等因素价格反弹 [7] - 加密货币账户持有者数量增长，但投机性强 [7] - 美国政府对加密货币的支持与行业政治献金密切相关 [7] 美国财政 - 特朗普拟议政策可能导致10年预算赤字增加，包括延长个人减税措施和降低公司所得税 [60] - 福利支出加上利息预计将在十年内永久超过联邦税务收入 [62] - 美国预算赤字在充分就业时期已然非常庞大 [63] 美国股市 - 标普500指数连续两年上涨20%以上，自1871年以来仅出现十次 [88] - 当前市场估值处于历史高位，美国股票估值百分位数达90% [76] - 企业部门财务结余占企业总增加值百分比显示企业状况异常强大 [79]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][2][51] 报告的核心观点 - 公司发展进入快车道，背靠中广核集团资源丰富、成本优势显著，核电复苏叠加地缘冲突扰动使铀紧缺状态持续，预计公司未来营收和利润增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 背靠中广核集团，新协议下利润充分释放 - 公司是中广核集团下海外铀资源开发唯一平台，2011年港交所上市，2015 - 2021年有多次股权收购 [7] - 实控人为国资委，中广核集团持股56.43%，旗下有6家重要子公司等，谢公司、奥公司参股49%有包销权 [12] - 业务模式为自产贸易和国际贸易，两端锁定签约，2023 - 2025年40%基价+60%现货价，2026 - 2028年30%基价+70%现货价 [14] - 2024年营收86.24亿港元同比增17.13%，归母净利润3.42亿港元同比下滑31.20%，扣除因素后归母净利润6.4亿港元同比增29% [17] - 6月3日发布2026 - 2028年销售框架协议，提高现价占比和基价价格 [18][19] - 参股矿山谢矿、伊矿末期，奥公司扎矿爬产、中矿受硫酸限制，2026 - 2028年包销量先增后略降 [22] - 矿山成本优势显著，2024年各矿山成本虽有增长但仍具优势 [27] - 哈萨克斯坦新MET税法对公司影响可控，2026年及以后综合MET税率或从9%降至7 - 8% [30] - 中广核集团旗下湖山铀矿为世界第三大铀矿，公司旗下中广核国际铀产品销售公司独家代理其销售业务 [33] 铀行业：供需紧张，长期维持紧缺状态 - 短期因素使2025年现货铀价最低跌至64美元/磅，长贸价格稳步上涨且高于现货价格 [40] - 2024 - 2025年为矿山复产高峰期，2026 - 2027年增速放缓，但未来供应存在不确定 [41][42] - 2024年我国核电建设进入快车道，美国特朗普政府发布核电新政推动“核能复兴” [46] - 铀行业预期维持供不应求态势，2024 - 2025年供给增速8.51%/6.03%，2026年放缓，需求增长 [47] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年自产铀矿包销量为1294/1438/1617吨铀，铀价均价72美元/磅，美元与港币汇率7.85 [51] - 预计2025/2026/2027年营业收入84.46/96.48/99.72亿港币，同比 - 2.07%/+14.23%/+3.36%；归母净利润6.20/9.22/10.53亿港币，同比增长81.40%/48.60%/14.22%，对应PE26.34/17.73/15.52倍 [2][51]

公司与中广核铀业集团销售框架协议 - 公司与中广核铀业集团签署2026-2028年销售框架协议，定价机制为30%固定价格+70%现货价格 [1] - 2026-2028年固定价格分别为94 22/98 08/102 10$/lbU3O8，每年递增1 041倍 [1] - 现货价格由交付日期最新的TradeTech和UxC每周价格指标确定 [1] - 预计2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598tU [1] 新长协定价变化 - 新长协固定价较上一周期大幅提升，2026-2028年固定价相比2025年分别提升约42%/48%/55% [2] - 现货价比例由60%提升至70%，业绩弹性增强 [2] - 按照6月2日铀价71 7$/lbU3O8测算，新长协2026-2028年定价相比旧长协2025年定价将分别提高12 9%/14 6%/16 3% [2] 美国核能政策影响 - 美国总统签署四项"核能复兴"行政令，计划2030年前启动10座大型核电站建设 [2] - 推动美国铀矿开采与浓缩能力提升，可能加剧市场对天然铀供给缺口的担忧 [2] - 叠加美元走弱和美联储降息预期，铀价有望提前打开上升通道 [2] 公司盈利预测调整 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至6 3/9 5/11 0亿港元（原为6 35/7 85/8 36亿港元） [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 新签三年天然铀贸易长协，固定价较上一周期有较大提升，现货价比例提升，业绩弹性增强，新长协2026 - 2028年定价相比旧长协25年定价将分别提高12.9%/14.6%/16.3% [4] - 美国总统签署“核能复兴”行政令，可能加剧市场对天然铀供给缺口扩大的担忧，叠加美元走弱和美联储降息预期，铀价有望提前打开上升通道 [4] - 综合考虑新长协定价变化及公司未来产量预期，上调公司25 - 27年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元（原为6.35/7.85/8.36亿港元），维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司与中广核铀业集团签署销售框架协议，确定2026 - 2028年采购定价机制为30%固定价格 + 70%现货价格，26年固定价格为94.22$/lbU3O8，后续每年递增1.041倍，现货价格由交付日期最新的TradeTech和UxC每周价格指标确定，预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU [3] 评论 - 新签长协相比上一周期，现货价格比例由60%提升至70%，固定价格大幅提升，2026 - 2028年相比2025年固定价格分别提升了42.4%/48.2%/54.3%，按6月2日铀（U3O8）收于71.7$/lbU3O8测算，新长协2026 - 2028年销售价格相比旧长协25年定价将分别提高12.9%/14.6%/16.3% [6] - 根据公司矿山产能及规划，预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU，其中谢公司为402/392/300tU，奥公司为1036/1225/1298tU [6] 投资建议 - 在现货价格不变的前提下，30%固定价格部分预计将增厚公司2026 - 2028年业绩约1.8/2.3/2.6亿港元；现货价格每提高10$/lbU3O8预计将增厚公司2026 - 2028年业绩约1.1/1.2/1.2亿港元 [8] - 上调公司25 - 27年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元（原为6.35/7.85/8.36亿港元），对应2024年6月3日收盘价约为20.0/13.3/11.5xPE，维持“优于大市”评级 [8] 财务预测与估值 - 给出了公司2019、2024、2025E、2026E、2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][4][8] 报告的核心观点 - 公司与中广核铀业集团签署2026 - 2028年销售框架协议，采购定价机制为30%固定价格+70%现货价格，固定价较上一周期提升，现货价比例提高，业绩弹性增强 [3][4][5] - 美国总统签署核能政令，可能加剧天然铀供给缺口担忧，叠加美元走弱和美联储降息预期，铀价有望提前打开上升通道 [4] - 综合考虑新长协定价变化及公司未来产量预期，上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公告与中广核铀业集团签署销售框架协议，确定2026 - 2028年采购定价机制，2026年固定价格为94.22$/lbU3O8，后续每年递增1.041倍，现货价格由交付日期最新指标确定，预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU [3] 国信公用环保观点 - 新签长协固定价较上一周期提升，2026 - 2028年固定价相比2025年分别提升约42%/48%/55%，现货价比例由60%提升至70%，按6月2日铀价测算，新长协2026 - 2028年定价相比旧长协2025年定价分别提高12.9%/14.6%/16.3% [4] - 美国总统签署政令推动核电站建设和铀矿开采浓缩能力提升，可能加剧天然铀供给缺口担忧，叠加美元和降息因素，铀价有望提前打开上升通道 [4] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元，维持“优于大市”评级 [4] 评论 - 新签长协现货价格比例提升，固定价格大幅提升，2026 - 2028年相比2025年固定价格分别提升42.4%/48.2%/54.3%，按6月2日铀价测算，新长协2026 - 2028年销售价格相比旧长协2025年定价分别提高12.9%/14.6%/16.3% [6] - 预计2026 - 2028年包销量分别为1438/1617/1598tU，其中谢公司为402/392/300tU，奥公司为1036/1225/1298tU [6] 投资建议 - 30%固定价格部分预计增厚公司2026 - 2028年业绩约1.8/2.3/2.6亿港元，现货价格每提高10$/lbU3O8预计增厚2026 - 2028年业绩约1.1/1.2/1.2亿港元 [8] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元，对应2024年6月3日收盘价约为20.0/13.3/11.5xPE，维持“优于大市”评级 [8] 财务预测与估值 - 给出公司2019、2024、2025E、2026E、2027E年资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [11]

政策与行业动态 - 特朗普总统签署四项行政命令加速美国核电建设 目标是到2050年实现400吉瓦核电产能 较目前100吉瓦增长四倍 [4] - 白宫呼吁加快反应堆监管审批 重点推动小型模块化反应堆发展 以解决传统核电项目高成本和长周期问题 [4] - 华尔街机构如摩根士丹利看好铀价长期走势 认为政策将重新点燃投资者对铀ETF的兴趣 [4] 科技巨头核电布局 - Meta签署20年核电采购协议 包揽伊利诺伊州Clinton核电站1.1吉瓦发电量 可满足100万户家庭用电 系该公司首次正式进军核能领域 [1][3] - Meta去年12月寻求4吉瓦美国新反应堆提案 已收到约50份来自不同公司的方案 [3] - 其他科技巨头积极布局：Constellation与微软签署20年供电协议并计划重启三哩岛核电站 谷歌资助三个新核电站点开发 亚马逊投资超5亿美元开发小型模块化反应堆 [3] - 亚马逊、谷歌、Meta等联合签署世界核协会承诺书 呼吁2050年全球核能增加两倍 [3] 企业行动与市场反应 - Constellation考虑在Clinton核电站建设第二座反应堆 已获联邦政府批准 并计划申请小型模块化反应堆许可证 [1][5] - Constellation首席执行官透露正与多个客户洽谈类似Meta的长期供电协议 预计未来6-12个月内达成 [5] - 铀相关股票集体暴涨：Constellation Energy股价飙升15% Uranium Energy涨9% Energy Fuels涨9.9% Nano核能涨7.4% Nuscale Power涨7.7% [1] 技术趋势与需求驱动 - AI繁荣推动电力需求激增 核能因24小时稳定供电和零排放特性受科技公司青睐 [1] - 小型模块化反应堆被视为扩大核电规模的成本效益方案 行业希望其能突破传统核电建设瓶颈 [4]

核电板块大幅上涨 - 中核国际(02302 HK)股价单日涨幅超过129% 创近十年新高 [1] - 上涨主要受美国签署4项核能产业改革行政命令刺激 包括扩大核能规模 缩短审批周期等 [1] - 机构预计美国新政到2035年可能带来35吉瓦新增核电装机 铀需求年增1000万-1500万磅 [1] 全球核电发展态势 - 全球核电并网容量396GW 在建容量71 8GW 31国承诺2050年装机容量提高两倍 [2] - 中国连续四年每年核准10台以上核电机组 2030年前在运装机规模有望全球第一 [2] - 2024年中国四大核电集团新项目集中获批 审批时间早于往年且一次性通过10台机组 [2] 铀资源供需格局 - AI算力需求推动全球用电量增速达2 5% 远超过去十年平均水平 [5] - 全球铀矿资源总量充足但生产供应存在不确定性 现有矿山资源枯竭 新建项目投产周期长 [5] - 高盛预计2025年起铀矿缺口加速扩大 到2040年将达1 3亿磅 [5] 中核国际业务表现 - 公司2024年销售577万磅天然铀 总收入18 41亿港元同比增217% 净利润1 95亿港元同比增83 4% [6] - 依托中核集团完整产业链优势 中国铀进口依赖度超70%使公司战略价值凸显 [6] - 公司计划继续参与国际市场投标 探索多资源渠道 寻求并购海外矿山资产 [6] 行业长期驱动因素 - 全球气候变化与能源安全推动核电需求 AI基建对稳定清洁能源需求紧迫 [5] - 天然铀作为核能发电关键原料 中国将成为需求大国 中核国际作为海外开发平台直接受益 [3] - 核电板块估值修复空间大 中核国际上涨前市盈率仅4 46远低于行业平均水平 [3]

核电复兴与铀矿市场 - 铀矿作为核能的核心资源，在全球大宗商品市场和地缘政治中扮演重要角色 [1] - 2025年铀周期进入下半场，特朗普签署四项特别行政命令启动核能产业 [1][4] - 铀ETF价格重回前期高点，市场关注度提升 [2] 特朗普核能政策影响 - "核能复兴令"三大目标：加速核电站审批、减少对中俄铀资源依赖、2050年核能发电量翻四倍 [5] - 新政要求核管理委员会将新反应堆审批时间压缩至18个月，并重新评估辐射安全标准 [5] - 政策公布当日，Global X铀能ETF（URA）上涨11.61%，多家核能公司股价暴涨（NANO Nuclear +30%、Uranium Energy +25%、Centrus Energy +21%） [7] - 澳大利亚铀矿股集体上涨：Boss Energy飙升12.1%，Deep Yellow上涨8.3%，Paladin Energy涨幅达6.7% [7] 全球核能扩张趋势 - 国际能源署报告显示，2025年全球核发电量有望创历史新高（约420座机组运行） [11] - 全球在建核电装机超过70GW，为过去30年来最高水平之一 [11] - 中国核能装机容量约1.13亿千瓦（在运+在建+核准共102台），居世界第一 [11] - 美国计划2030年前动工建设10座大型核电站，2050年前核能产能翻4倍 [11] - 欧洲国家如法国、英国、波兰等也在积极扩张核能 [11] - 31个国家在COP28会议上承诺到2050年将核电装机总量提高一倍 [13] 铀矿的核心地位与供应格局 - 核能发电高度依赖铀矿，1GW级核电厂每年需要约200吨天然铀燃料 [15] - 全球铀矿供应高度集中：哈萨克斯坦占40%以上，加拿大15%，纳米比亚11%，澳大利亚10% [17] - 主要产铀企业包括哈萨克原子工业公司、卡梅科、中国广核矿业、帕拉丁和Boss等 [17] - 铀矿资源分布和市场集中度高，60%产量来自哈萨克斯坦和加拿大，地缘政治风险显著 [17] 全球铀矿供需结构 - 2022年全球铀矿产量约4.94万吨，仅满足全球需求的74% [19] - 2017年后一次供给转为偏紧，2030年前供需缺口预计持续在10%以上 [19] - 2023年全球天然铀商业库存约38.6万吨（相当于5.4年需求），但可立即动用的有效库存更低 [19] - 铀浓缩能力紧张，二次供应大幅减少，2030年代供需缺口可能扩大 [21][22] 铀矿股市场动态 - Boss Energy仍是澳大利亚证券交易所中被做空最多的股票，卖空比例从26%降至21.7% [24] - Paladin卖空比例从17%降至15.6% [24] 核能发展前景 - 核能被视为可持续能源的最佳选择，可再生能源被认为无法提供持续稳定的输出 [26] - 铀矿拥有广阔发展空间，长期正常生产的铀矿企业将受益 [26]

核能政策动向 - 美国总统签署四项核能行政命令 内容包括加速反应堆测试 允许在联邦土地建造核反应堆 改革核管理委员会 提升铀矿开采能力 [1] - 行政命令目标包括25年内将核能电力产量提高4倍 推动3个实验性反应堆在2026年7月前投运 重点发展小型先进反应堆技术 [2][4] - 核管理委员会被要求18个月内完成许可证审批 但该机构独立性受质疑 改革权限存法律争议 [4] 行业发展现状 - 美国核电装机增速落后 40年仅达他国10年水平 87%全球新建反应堆采用外国设计 铀资源进口依赖度达87% [5] - 自1990年代以来已有16座反应堆关闭 主要因成本竞争不过天然气和可再生能源 [5] - 超12家公司研发新一代小型反应堆 但尚未有建成案例 [6] 市场需求驱动 - 人工智能数据中心电力需求激增 被列为发展核能的关键动因 [1][5] - 美国电力需求因AI发展可能出现短缺 核电被视为潜在解决方案 [7] 产业挑战 - 佐治亚州沃格特尔核电站案例显示 新建机组工期延误7年 成本超支180亿美元 [9] - 制造业能力不足 配套设施薄弱 可能导致核电成本进一步攀升 [9] - 能源部贷款办公室人员流失过半 预算面临削减 影响新反应堆融资支持 [8] 技术安全争议 - 专家质疑审批加速可能牺牲安全标准 安全主管警告不重视安全将导致行业失败 [8] - 铀浓缩能力恢复需时数年 目前仍依赖进口 俄乌冲突后供应链重组进行中 [8]

宏观：出口反弹，内需分化 - 消费呈现冷热不均态势，汽车销售表现较强 [1] - 基建投资加速发力，地产销售边际改善但土地市场低迷 [1] - 进出口加速反弹，海外需求韧性犹存，关税缓和期港口数据和出口运价快速回升，或因前期积压库存集中出货和抢出口 [1] - 生产呈现行业分化趋势，光伏生产指数回升，钢铁、石化等行业开工率回落 [1] - 煤炭库存高位回落，钢材加速去库 [1] - 物价表现一般，CPI和PPI相关高频指标大多下行 [1] - 美元指数大幅回落，人民币持续升值 [1] 海外策略：贸易摩擦缓和期资产价格如何走 - 2018-19年中美贸易摩擦共经历四次缓和窗口期，缓和期持续时间长短不一，前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议而中断 [3] - 2018年5月缓和期持续仅10天，AH股持续下跌，美股重拾升势，中美国债利率均下行，人民币汇率稳定，美元指数小幅上行 [4] - 2018年12月缓和期持续超4个月，AH股短暂反弹后再度探底，标普500最大涨幅25 9%，中债低位震荡，美债下行，人民币略升值，美元震荡 [4] - 2019年6月缓和期持续约1个月，AH股高开高走后横盘震荡，中美债市震荡，人民币波动不大，美元指数上行 [4] - 2019年10月缓和期中美股市先上涨后分化，协议达成后均上行，中美债市反应平淡，人民币升值，美元指数震荡走弱 [4] - 资产价格中长期走势仍取决于基本面，市场对谈判负面信号反应更敏感，股市和汇率对贸易摩擦敏感度更高，债市影响不明显 [5][6] 产业：氚，核聚变的"铀燃料" - 全球核能复兴浪潮下，建议重视A股核聚变板块，尤其是涉氚环节 [8] - 氚是核聚变的稀缺燃料，需通过中子轰击锂生成，中子倍增剂铍小球和氚工厂是产氚过程中必不可缺的两大环节 [8] - 氘可从海水中提取，氚需在聚变堆中自我生成并通过氚工厂回收提纯再循环 [8]