煤炭行业供需分析 - 5月国内煤炭生产预计保持高位 [1] - 内贸煤价大幅调整后挤出部分成本竞争力较弱的国内外供应量 [1] - 进口煤价格优势收窄导致部分终端转向采购内贸煤 [1] 煤炭市场现状 - "高供应+高库存+弱需求"局面已持续近6个月 [1] - 当前市场对利多因素较为敏感 [1] 煤炭价格展望 - 夏季贸易商或博弈电厂迎峰度夏补库需求释放 [1] - 5月底6月初煤价或小幅探涨 [1] - 全社会库存同比仍处高位预计涨幅较小且持续时间较短 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存去化进行中部分产地动力煤价上涨，随着供需关系改善煤价或已接近底部，但库存未明显回落难迎煤价拐点 [5] - 焦煤价格一降再降，焦钢总库存继续走低，预计焦煤市场将延续偏弱走势 [5] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，市场平均成交额 1.3 万亿元，板块轮动加剧 [5] - 动力煤供给缩减、电厂日耗有望提升，煤价或接近底部；炼焦煤市场观望情绪浓，价格降幅有望收窄；二级市场板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，创新药表现强势，半导体、消费电子与汽车板块回调，有色金属等涨幅居前，市场平均成交额 1.3 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [5][6] - 上证指数周度收跌 0.25%，收报 3377 点，沪深 300 指数收跌 0.25%，收报 3864.18 点，申万一级煤炭行业周收跌 0.50%，收报 2565.75 点，跑输指数 [6] - 煤炭板块 30 家上市公司涨少跌多，涨幅最大的三家为安源煤业(11.33%)、山西焦煤(4.15%)、兖矿能源(3.02%)；跌幅最大的三家为大有能源(-4.15%)、平煤股份(-3.67%)、电投能源(-2.34%) [6] 动力煤 - 供给侧矿难事故抬头、监管趋严，主产区供给压力减少、煤炭产量环比下降，100 家动力煤矿产能利用率达 90.9%，环比降 2.5%；进口煤价格补跌但优势不明显，进口量收缩 [10] - 需求侧南方降雨、高温暂受抑制，北方多高温，水电出力挤压火电，市场采购积极性低，电厂日耗震荡上行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场仍有压力 [10] - 价格方面部分产地煤价上涨，动力煤价格环比异化波动，随着供需关系改善煤价或已接近底部，但库存未明显回落难迎拐点，预计价格弱稳运行 [10][11] - 事件方面国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓，有 50 亿专项清洁补贴；国务院副总理强调加强迎峰度夏能源保供 [11] - 部分产地动力煤坑口价有涨有跌，较去年同期同比下降，港口动力煤价格保持不变，预计价格将继续震荡运行 [12][15] - 北方港口库存持续去化，回到 2900 万吨以下，下游南方港口库存环比增加，电厂煤炭日耗提升，库存可用天数下降到 19 天左右 [16][18] 炼焦煤 - 供给侧主产区煤矿或面临更严格安检与产能调控，多数煤矿稳价，整体供应相对充足，88 家样本炼焦煤矿产能利用率 85.8%，周环比降 0.7%；进口煤方面澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤有竞争力 [24] - 需求侧下游焦钢企业缓慢去库，采购维持刚需，吕梁地区焦企限产 30%，钢厂盈利率下降，高炉开工率和铁水产量高位略有下降，钢材需求环比将走弱，焦煤供需偏宽松，价格有下行压力 [24] - 价格方面炼焦煤市场价格继续下降，预计市场延续偏弱走势，价格降幅有望收窄 [24][25] - 事件方面中国炼焦行业协会呼吁企业减产 30%并拒绝钢厂无序降价；山西焦煤国贸公司外贸分公司参加印尼矿业大会并达成多项合作意向 [25] - 产地炼焦煤价格继续下降，CCI - 焦煤指数下降 [26] - 上游六大港口库存小幅下降，下游 230 家独立焦企炼焦煤库存下行，247 家钢厂炼焦煤库存增加，高炉开工率下降，铁水产量高位收缩 [27] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量增加，日均 75 艘，周环比增 7 艘，较去年同期增 8 艘；秦皇岛六大航线运价走低 [32] 行业资讯 行业要闻 - 特朗普政府批准煤矿企业扩建计划以促进对亚洲出口 [35] - 山西力争年内新增煤层气储量同比提升 20% [35] - 山西焦煤参加 2025 印尼矿业大会并达成多项合作意向 [35][36] - 山西阳泉到 2030 年生产煤炭总产能稳定在 5800 万吨/年左右 [36] - 湄洲湾港与宁波舟山港集团实现煤炭运输首航突破 [36] - 国家能源集团朔黄铁路原平南综合应急保障基地正式投用 [36] - 云煤集团解化搬迁转型升级项目在开远开工，总投资 70 亿元 [36] - 新朔铁路成功开行两万吨重载长交路列车 [36] - 印度重启 30 余个煤矿以增加产量并降低进口依赖 [37] 公司公告 - 新集能源控股股东增持公司 A 股股份，持股比例由 30.62%增至 31.00% [37] - 兖矿能源 2024 年度末期现金股利 0.54 元/股（含税） [37] - 潞安环能质押 2 亿股 A 股用于维持可交换债券担保比例及追加担保机制 [37] - 陕西黑猫补选邹贵武为非独立董事候选人 [37] - 平煤股份累计回购股份 99,171,340 股，占总股本 4.01% [37][38] - 山西焦化每股派发现金红利 0.02 元（含税） [38] - 美锦能源使用不超过 15 亿元闲置自有资金理财 [38] 投资建议 - 动力煤供需关系改善，煤价或已接近底部；炼焦煤市场延续偏弱走势，价格降幅有望收窄；二级市场板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [39]

煤炭行业价格趋势 - 煤炭价格受需求和供应双重影响 [1] - 临近迎峰度夏消费旺季可能支撑煤价 [1] - 供应端潜在回落 尤其是新疆煤 印尼煤减量 [1] 煤炭价格预测 - 煤价或已接近年内底部 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹，中信煤炭行业跑赢沪深300指数 [2] - 4月国内煤炭生产减少，进口量维持相对低位，需求逐渐进入旺季，港口和重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落，5月末动力煤价企稳，焦煤价格仍有下行压力 [2][3][4] - 当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块处于相对底部位置，建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] 各部分总结 供给 - 产量：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降；主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少 [17][18] - 进口：4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；价格倒挂，进口量有望维持相对低位；4月印尼煤环比明显减少，澳煤则环比增幅明显 [25][28] 需求 - 4月逐渐进入淡季，商品煤消费环比降低，增速收窄；5月中下旬开始进入需求旺季，日耗进入上行通道，但整体消费水平仍需关注水电和天气情况 [39] - 电力：4月全社会用电量平稳增长，规上发电量小幅增加；新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3% [42][51] - 化工：煤化工耗煤量维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、14.1%、12.6%；1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8% [56][57] - 房屋新开工面积同比-22%，基建投资稳定增长，1-4月，中国房屋新开工面积累计17836万平方米，同比减少23.8%；中国基础设施建设投资(不含电力)同比5.8%，环比上月持平 [58][63] - 钢铁：4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比+13.4%；截至5月30日，2025年铁水日均产量同比+4.0% [67] - 建材：下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负；截至5月23日，全国水泥库容比同比-5.0%，截至5月31日，水泥价格指数同比-3.3% [76] 库存 - 动力煤：全社会库存维持高位，是压制煤价的主要因素之一；随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一 [83] - 炼焦煤：港口库存高位回落，下游保持低库存策略；随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但维持刚需采购 [85] - 焦炭：港口库存高位回落，下游库存较高；焦炭港口库存回落至去年同期水平；利润尚可，下游生产积极较高，同时库存较高，压制焦炭价格 [89] 价格 - 动力煤：5月末动力煤价企稳，反弹需关注日耗、去库等情况；5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌；展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹，但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况 [94] - 焦煤：下游逐渐进入消费淡季，刚需减少，叠加蒙煤冲击，价格承压；焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加 [101] 投资建议 - 建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] - 建议重点关注业绩稳健的煤企龙头、成长稳健标的、煤机龙头等 [5]

全球动力煤价格走势 - 全球动力煤价格跌至四年半以来新低 仅为2022年能源危机峰值四分之一 [1] - 断崖式暴跌源于供应过剩和库存激增双重打击 中国国内煤炭产量创历史新高 印度库存激增 [1] - 分析师警告更大跌幅可能还在后头 [1] 煤炭供需与价格支撑因素 - 当前煤炭供需偏宽松 主因地产基建等高需求行业预期较弱 [1] - 气温升高有望带来用煤需求上涨 煤矿生产积极性降低及进口煤体量由增转降或形成新支撑 [1] - 动力煤存在区间内弹性 炼焦煤具完全弹性 两类煤种有望企稳反弹 [2] 企业业绩与投资策略 - 公式定价长协价格受影响较小 神华陕煤中煤等长协占比较高企业业绩稳定性较强 [1] - 煤价触底反弹时低估值弹性标的有望迎来反弹 [1] - 煤炭稳健红利仍可配置 国资背景风险小 或成险资布局首选方向 [2] 政策与行业周期展望 - 宏观政策力度很大 市场期待政策落地后需求端真实效果 [2] - 2025年两会后政策方案落实及开春施工季来临 煤炭需求和价格均有望体现向上趋势 [2] - 煤炭股周期属性将显现 板块有望迎来重新布局起点 [2] 相关上市公司 - 兖矿能源(01171) 中煤能源(01898) 中国神华(01088) 兖煤澳大利亚(03668)等港股标的 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应上国内整体宽松，进口煤主动跟跌；需求上电厂负荷约60%，采购需求有限，化工煤需求尚可；库存上港口库存高位回落但仍偏高，全国电厂总库存处往年同期高位且去库慢 [3] - 5月下旬主产地煤矿产量稳定，电厂库存去化慢，进口煤冲击下仅刚需采购，港口库存被动累库，后期气温回升电厂日耗季节性回升但库存可用天数高，港口平仓价和坑口价预计延续跌势 [3] 各目录总结 价格与价差 - 坑口价持续下跌，5月20日大同5500K坑口价455元/吨，环比上周降30元/吨，鄂尔多斯5500K坑口价425元/吨，环比降30元/吨，榆林5800K坑口价469元/吨，环比降21元/吨 [8] - 港口平仓价延续跌势，发运利润收窄，国际价格平稳，进口利润收窄 [11][19][25] 供需 - 主产地开工率整体平稳，站台去库，发运量环比下滑，大秦线减量，呼局批车数高位回落 [31][37][43] - 环渤海港口库存去库，中下游港口库存高位去库，港口调入回落，调出低位 [49][56][60] - 沿海电厂日耗季节性回升，库存去化缓慢，内陆电厂日耗缓慢回升，库存延续去库 [65][70] - 全国电厂日耗缓慢回升，库存累库，重点电厂日耗回落，库存持续去库 [75][78] - 煤化工产品利润和开工率情况，周度化工耗煤量，水电同期均值，发电总量回落，火电同比下滑6%，国内运费底部企稳 [82][86][91][96][100][103] 中观数据 - 1 - 4月我国进口煤炭15267万吨，同比下降5.3%，累计产量15.8473亿吨，同比增长6.6%，还有发用电数据 [107][111][113]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：净控、国能、中煤、伊泰、技能控股、神华、国家电投、国家能源、国投电力、华能、大唐、华电、华润等 纪要提到的核心观点和论据 港口库存情况 - **库存规模与构成**：北方港口煤炭库存达历史高位约3100万吨，14家大型企业占比60%（约2000万吨），贸易商占比40%（约1300万吨）[1][3] - **库存来源**：约60%为山西煤，其余40%为内蒙、陕西等易燃煤种[1][6] - **库存时间与成本**：部分库存是2025年3月开始发运，也有2024年的库存；5500卡动力煤贸易商进货价1200 - 1300元，现市场价格仅几百元[5] 煤价下跌原因 - **抛售行为**：大集团因场地压力，贸易商因资金链压力和煤炭自燃风险，均积极出货，导致市场供应增加[1][4] - **需求端影响**：五一后煤价加速下跌受需求端影响较大，下游压价严重且成交量少，进口煤市场不佳，沿海运费锐减[2] 发运利润与调入量 - **利润倒挂**：坑口与港口均高库存，发运利润普遍倒挂，如5500卡动力煤到港成本倒挂80元/吨[1][6] - **调入量受限**：发运利润倒挂使小型贸易商退出，限制未来调入量，有利于去库存[1][6] 政策影响 - **电厂补库与长协履约**：发改委要求6月10日前电煤库存提升至2.15亿吨，长协履约率达90%以上，推动煤价短期企稳反弹，平衡短期供需，但需警惕补库完成后需求回落风险[1][8] - **搭配销售策略**：公司采取搭配销售策略应对现货价低于长协价，如技能控股按市场与长期价格搭配，神华等企业将自产与外购煤按比例搭配[1][10] 煤价走势预测 - **短期走势**：预计五月下旬止跌企稳，底部价格约600元/吨[2][11][14] - **中期走势**：7 - 8月或进一步下行，9月旺季或推动价格上行[2][14][15] - **价格压力位**：电厂运营成本盈亏平衡线740元/吨为重要压力位[2][18][22] 进口煤情况 - **价差情况**：港口内贸煤与印尼3800卡煤价差大，印尼煤在广州钦州港跌破430元/吨，采购成本倒挂加深至20元/吨[19] - **进口量展望**：国家对进口限制，印尼十年合同期到期，南方电厂用进口低价位煤普遍，北方港口企业倾向用高热低硫优质进口煤配比[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **煤炭自燃**：已发生纯煤自燃现象，某些煤种雨季条件下最短20天左右可能自燃，港口抛货有避免自燃考虑[5] - **下游拉运**：港口船舶数量环比增长明显，下游拉运情况有所改善[9] - **历史库存**：2014 - 2015年曾出现高库存，但未达目前3000万吨水平，当时下游库存大、供需失衡、部分电厂对进口煤需求大[21]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 近期煤炭需求趋弱、港口库存持续累计，导致港口煤价出现松动下滑，短期煤价企稳可能需要需求恢复，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工程机械领涨周期股 [10] 动力煤价格 - 本周港口、坑口煤价下跌，秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 638 元/吨，环比-14 元/吨（-2.18%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 510 元/吨，环比-6 元/吨（-1.21%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 70 美元/吨，环比-0.64% [2][3] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [26] 国际能源价格 - 海外原油价格、天然气价格反弹，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比+6.41%；布伦特原油期货结算价为 63.91 美元/桶，环比+4.27% [3] 供需跟踪 - 铁水周产量创 5 年同期新高，三峡出库流量维持同期低位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 62.4%，环比-0.5pct，同比-1.7pct；247 座高炉产能利用率为 92.09%，环比+0.09pct，同比+4.42pct，日均铁水产量 245.70 万吨，环比+0.1%，同比+4.7%；28 个主要城市平均气温为 23.87℃；三峡出库流量为 8783 立方米/秒，环比+2.42%，同比-38.40% [4] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存创近 5 年新高水平，截至 5 月 9 日，秦皇岛港口煤炭库存 753 万吨，环比+8.03%，同比+56.22%；环渤海港口煤炭库存 3305.1 万吨，环比+6.50%，同比+42.15%；独立焦化厂炼焦煤库存 775.17 万吨，环比-4.33%，样本钢厂炼焦煤库存 787.21 万吨，环比+0.31%；110 家样本洗煤厂精煤库存 197.28 万吨，环比+1.75%，同比+30.95% [5] 重点公司股息率 - 报告梳理了煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.1%，2025E 股息率 5.5%；中煤能源 2024A 股息率 6.0%，2025E 股息率 5.2%等 [63]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司作为国内喷吹煤领先生产企业，在煤炭市场行情承压时产销量保持相对稳定；当前煤价处于较低位置，后续供应端压力边际缓解或对煤价有一定支撑作用；公司资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，充裕现金流为煤矿收购和产能扩张提供资金支持；考虑2025年一季度市场煤价跌幅较大，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [7] 公司基本情况 - 行业为煤炭，公司网址为www.luanhn.com，大股东为山西潞安矿业集团，持股61.44%，实际控制人为山西省国资委，总股本2991百万股，流通A股2991百万股，总市值328亿元，流通A股市值328亿元，每股净资产15.79元，资产负债率38.27% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收358.50亿元，同比下降16.89%；归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%；扣非归母净利润为23.84亿元，同比下降69.78%；2025Q1实现营收69.68亿元，同比下降19.53%；归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%；扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为27.54亿元、32.51亿元、35.92亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别11.9、10.1、9.1倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为23751、37514、49334、60815百万元，非流动资产分别为56534、48035、39590、30999百万元，资产总计分别为80285、85549、88924、91814百万元 [9] - 2024 - 2027年流动负债分别为25922、29323、30431、30773百万元，非流动负债分别为6387、6130、5894、5676百万元，负债合计分别为32309、35453、36325、36449百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为4625、14796、12890、12771百万元，投资活动现金流分别为 - 12823、25、 - 73、29百万元，筹资活动现金流分别为 - 6959、 - 1372、 - 1516、 - 1604百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为35850、36058、37716、38664百万元，营业成本分别为22609、22731、23566、23789百万元，净利润分别为2867、3223、3805、4204百万元 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比分别为 - 16.9%、0.6%、4.6%、2.5%，营业利润同比分别为 - 64.3%、12.2%、17.7%、10.3%，归属于母公司净利润同比分别为 - 69.1%、12.4%、18.0%、10.5% [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为36.9%、37.0%、37.5%、38.5%，净利率分别为6.8%、7.6%、8.6%、9.3%，ROE分别为5.3%、5.8%、6.5%、6.9% [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为40.2%、41.4%、40.8%、39.7%，净负债比率分别为 - 24.6%、 - 50.9%、 - 70.4%、 - 87.5%，流动比率分别为0.9、1.3、1.6、2.0 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率均为0.4，应收账款周转率均为3.7，应付账款周转率均为1.5 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为0.82、0.92、1.09、1.20元，每股经营现金流分别为1.55、4.95、4.31、4.27元，每股净资产分别为15.45、16.00、16.65、17.37元 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为13.4、11.9、10.1、9.1倍，P/B分别为0.7、0.7、0.7、0.6倍，EV/EBITDA分别为6.6、2.4、1.5、0.8 [9] 煤炭业务情况 2024年情况 - 原煤产量为5757万吨、同比 - 4.8%，商品煤销量为5225万吨、同比 - 5.0%，商品煤综合售价为645.64元/吨、同比下降82.0元/吨，销售成本390.76元/吨、同比增加43.1元/吨，毛利为254.88元/吨、同比下降125.1元/吨，煤炭采掘业销售收入为337.34亿元、同比 - 15.7%，毛利率为39.48%、同比下降12.74pct [6] - 分煤种看，混煤、洗精煤、喷吹煤、其他洗煤销售量分别为2903.3万吨、23.3万吨、2048.2万吨、250.0万吨，同比 - 1.27%、 - 44.16%、 - 5.24%、 - 29.34%，销售单价分别为548.5元/吨、1178.7元/吨、822.3元/吨、276.5元/吨，同比 - 2.4%、 - 15.7%、 - 17.0%、 - 33.9%，营收分别为159.3亿元、2.7亿元、168.4亿元、6.9亿元，同比 - 3.7%、 - 52.9%、 - 21.3%、 - 53.3% [6] 2025Q1情况 - 原煤产量为1357万吨，同比增加2.49%，商品煤销量为1187万吨，同比增加0.51%，商品煤综合售价为542.8元/吨，同比下降146.6元/吨，销售成本340.2元/吨、同比下降37.6元/吨，毛利为202.6元/吨、同比下降109.0元/吨 [6] - 25Q1煤炭采掘业销售收入为64.44亿元，同比减少20.86%，销售毛利率为35.51%、同比下降6.94pct；混煤和喷吹煤销量分别为609万吨和517万吨，同比下降7.0%和同比增加12.6% [6] 产能情况 - 目前公司拥有在产矿井18座、先进产能4970万吨/年，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年；2024年8月，公司以121.26亿元成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨左右，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3 - 4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段 [6]

财务表现 - 2024年公司营收358.50亿元，同比下降16.89%，归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%，扣非归母净利润23.84亿元，同比下降69.78% [1] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利4.10元（含税） [1] - 2025Q1营收69.68亿元，同比下降19.53%，归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [1] 煤炭业务运营 - 2024年原煤产量5757万吨（yoy-4.8%），商品煤销量5225万吨（yoy-5.0%），商品煤综合售价645.64元/吨（同比下降82.0元/吨），销售成本390.76元/吨（同比增加43.1元/吨），毛利254.88元/吨（同比下降125.1元/吨） [2] - 2024年煤炭采掘业销售收入337.34亿元（yoy-15.7%），毛利率39.48%（同比下降12.74pct） [2] - 分煤种销量及营收：混煤2903.3万吨（yoy-1.27%）、营收159.3亿元（yoy-3.7%），洗精煤23.3万吨（yoy-44.16%）、营收2.7亿元（yoy-52.9%），喷吹煤2048.2万吨（yoy-5.24%）、营收168.4亿元（yoy-21.3%），其他洗煤250.0万吨（yoy-29.34%）、营收6.9亿元（yoy-53.3%） [2] - 2025Q1原煤产量1357万吨（yoy+2.49%），商品煤销量1187万吨（yoy+0.51%），商品煤综合售价542.8元/吨（同比下降146.6元/吨），销售成本340.2元/吨（同比下降37.6元/吨），毛利202.6元/吨（同比下降109.0元/吨） [3] - 2025Q1煤炭采掘业销售收入64.44亿元（yoy-20.86%），毛利率35.51%（同比下降6.94pct） [3] - 2025Q1混煤销量609万吨（yoy-7.0%），喷吹煤销量517万吨（yoy+12.6%） [3] 产能与资源储备 - 公司拥有在产矿井18座，先进产能4970万吨/年，在建及规划矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年 [3] - 2024年8月公司以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记 [3] 行业与市场展望 - 当前煤价处于较低位置，动力煤市场价与长协价倒挂，后续煤价持续下探可能导致长协履约率下滑及高成本煤企供应挤出 [4] - 夏季用煤旺季临近，电厂耗煤有望回暖，煤炭库存或去化，进口煤价格优势减弱可能抑制进口增量 [4] - 2025Q1秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌20.0%，环比下跌12.3%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌13.3%，环比下跌10.8% [4] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：2025-2027年归母净利润分别为27.54亿元（原值40.21亿元）、32.51亿元（原值43.17亿元）、35.92亿元 [4] - 以2025年5月6日收盘价计算，对应PE分别为11.9倍、10.1倍、9.1倍 [4]