报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。秦皇岛港Q5500动力煤、Q5000动力煤较前值下跌，高低热值煤价较前值持平；内蒙古、山西坑口动力煤价下跌，陕西持平；京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价较前值下跌；动力煤、炼焦煤长协价较前值下跌或持平；阳泉无烟煤价较前值持平、晋城无烟煤价较前值下跌；国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较前值下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。螺纹钢价格下跌、卷螺差较前值上涨；尿素价格较前值持平，甲醇价格较前值下跌；水泥价格较前值下跌，聚乙烯价格较前值下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价、IPE鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格较前值下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至2025年5月23日，上证综指本周下跌0.57%，煤炭板块本周上涨1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨1.64%，炼焦煤下跌 - 0.04%，焦炭下跌 - 0.97% [67] - 涨跌幅前五：大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%） [67] - 涨跌幅后五：山西焦煤（ - 1.88%）、淮河能源（ - 2.64%）、安源煤业（ - 2.84%）、开滦股份（ - 4.08%）、新大洲A（ - 7.16%） [67]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025 年动力煤价格将呈 U 型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。港口动力煤现货秦皇岛港 Q5500、Q5000 平仓价下跌；高低热值煤价较前值持平；坑口动力煤内蒙古、山西下跌，陕西持平；港口和坑口炼焦煤京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价下跌；动力煤和炼焦煤长协价，CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价下跌，新华山西焦煤长协价格持平；坑口无烟煤阳泉持平、晋城下跌；焦炭和喷吹煤国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格持平，甲醇、水泥、聚乙烯价格下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存和主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价、IPE 鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤和主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至 2025 年 5 月 23 日，上证综指本周下跌 0.57%，煤炭板块本周上涨 1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨 1.64%，炼焦煤下跌 -0.04%，焦炭下跌 -0.97% [67] - 涨跌幅前五为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；涨跌幅后五为山西焦煤（-1.88%）、淮河能源（-2.64%）、安源煤业（-2.84%）、开滦股份（-4.08%）、新大洲 A（-7.16%） [67]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：煤炭行业、焦炭领域 - **公司**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、昊华能源、晋控、华阳股份、金能科技、陕西黑猫、美景能源 [2][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 短期内季节性需求增长推动动力煤价格反弹，8 月后需求回落，若供给未实质减少，反弹空间有限；中长期动力煤现货价格预计在 675 元/吨左右波动，需求复苏且供给减少或升至 700 - 750 元/吨区间 [1][6] - 当前建议重点布局高股息动力煤公司，关注具有弹性的动力煤公司、无烟煤公司以及焦炭领域相关公司 [2][7] - **论据** - 本周煤炭市场持续下跌接近触底，北方港口煤炭库存下降，全国库存平稳，市场供需关系或转变 [1] - 今年以来化工用煤需求显著增长 17%，铁水增长 4%，但电力累计耗煤量下降 4%，夏季用电高峰期火电用煤需求预计大幅增加 [1][3] - 二十大煤炭集团销量同比下降 5%，煤炭供应可能存在结构性问题，短期内供需错配可能加剧 [1][3] - 中国煤炭工业协会倡议控制产量、提高质量，叠加提高电煤库存、提升进口煤质量等政策信号，反映行业保供向保价转变趋势 [1][4] - 全国安全生产月临近，预计安全监管力度加大，或将影响煤炭产量，保供政策年底退出可能导致部分矿井退出市场，进一步影响供应 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本周煤炭价格整体跌幅较大，周四和周五跌幅明显收窄，煤炭价格指数如 CCI 和 CCTD 连续两日持平，澳洲动力煤价格出现上涨，动力煤价格趋于稳定，焦煤接近触底 [3] - 今年 2 月底中国煤炭工业协会发出倡议书要求控制产量、提高质量，随后有提高电煤库存、提升进口煤质量、提高长协履约率、降低港口库存等政策信号 [4] - 今年以来焦炭盈利情况有所改善 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 动力煤价格后半周止跌，有望反弹；焦煤关注企业减产情况；焦炭利润收缩，刚需采购为主 [6] - 动力煤供应稳定，需求好转，库存去化，煤价止跌企稳；焦煤供应收缩，需求减弱，价格震荡偏弱；焦炭供应稳定，需求刚需，利润下降，价格有下调预期 [6] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业，关注资产置换企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场偏弱，产地供应宽松，下游刚需，港口库存去库慢，价格上涨缺动力，海运船运上升，电厂日耗一般，坑口煤价下跌 [12][13][27] - 截至5月23日，大同南郊Q5500报444元/吨，周环比降28元/吨；陕西榆林Q5500报400元/吨，周环比降30元/吨；秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价620元/吨左右，周环比降9元/吨 [12][32] 焦煤 - 炼焦煤市场弱势运行，产地供应缩减，下游刚需，库存累积，价格震荡偏弱 [36][42][51] - 截至5月23日，吕梁主焦报1130元/吨，周环比降50元/吨；乌海主焦报1090元/吨，周环比降40元/吨；柳林低硫主焦报1170元/吨，周环比降30元/吨；柳林高硫主焦报1000元/吨，周环比持平；京唐港山西主焦报收1300元/吨，周环比降20元/吨 [36][37][51] 焦炭 - 利润收缩，刚需采购，供需稳定，库存累积，利润下降，价格暂稳有下调预期 [56][65][74] - 截至5月22日，样本焦企平均吨焦亏损15元，周环比降22元；山西准一级焦平均盈利0元，周环比降28元/吨；山东准一级焦平均盈利33元，周环比降29元/吨；内蒙二级焦平均亏损68元，周环比降22元/吨 [70] 本周行情回顾 - 上证指数报收3348.37点，下降0.57%；沪深300指数报3882.27点，下降0.18%；中信煤炭指数3276.27点，上涨0.98%，跑赢沪深300指数1.15pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位 [77] - 煤炭板块上市公司中18家上涨，0家持平，17家下跌 [77] 本周行业资讯 行业要闻 - 4月份全国原煤产量同比增长3.8%，环比下降11.64% [81] - 1 - 4月全国焦炭、钢铁产量同比均增长 [82] - 4月全国电力生产平稳增长，同比增长0.9% [83] - 4月份全国出口煤炭72万吨，同比增长29.8% [84] - 4月份中国炼焦煤进口量环比增3.6%，同比降18.8% [86] - 2025年1 - 4月原煤产量前十名企业排名公布 [87] - 4月中国动力煤进口量环比降4.02%，同比三连降 [88] - 西藏年内绿电交易电量突破1亿千瓦时 [89] - 2025年4月份全社会用电量同比增长4.7% [90] - 国家能源局发布2025年1 - 4月份全国电力工业统计数据 [92] - 我国首个海上CCUS项目投用 [93] - 全国首例竞价矿业权转让在新疆成功交易 [94] - 河南4月原煤产量同比增长2.3% [96] - 安徽4月原煤产量同比增长8.6% [97] - 2025年第20周美国煤炭预估产量环比增4.86% [98] - 4月全球粗钢产量同比降0.3% [99] 重点公司公告 - 宝泰隆一矿收到建设项目联合试运转备案回执 [101] - 平煤股份回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票 [101] - 平煤股份签订《委托管理协议》暨关联交易 [101] - 兰花科创参股子公司山西亚美大宁能源有限公司停产 [101] - 开滦股份为承德中滦公司提供财务资助 [101] - 平煤股份实施2024年度权益分派时“平煤转债”停止转股暨转股价格调整 [101] - 美锦能源为子公司提供担保 [101] - 中国神华收购国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [101]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度煤炭板块业绩整体下降，受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳 [3] - 需关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 政策方面，煤炭协会发倡议要求控制产量，提高质量，当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业“看好”评级 [3] - 逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 截止4月29日，中信煤炭行业收跌3.69%，沪深300指数下跌2.89%，在30个中信一级行业中，煤炭跌幅排第11，年初至今，中信煤炭下跌13.99%，跑输同期沪深300指数9.93个百分点 [10] - 截止4月29日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为11.5，环比上月上升0.84，在中信30个一级行业中，煤炭行业位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [10] - 截止4月29日，本月各子板块跌多涨少，其他煤化工板块涨幅最大，为0.97%，炼焦煤板块跌幅最大，为6.11% [14] - 截止4月29日，本月煤炭板块个股整体表现较差，中信煤炭行业共计37只A股标的，5只股价上涨，32只股价下跌，涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，整月涨幅为4.15%；安源煤业跌幅为25.31%，为跌幅最大股票 [15] 行业供需情况 煤炭供应 - 20大集团：2025年1 - 3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%；4月（截止24日），销量日均值704.8万吨，同比减少3.5% [25][26][27] - 全国煤炭产量：2025年1 - 3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%；2025年1 - 3月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增加11.8% [40][41][42] - 煤及褐煤进口：2025年1 - 3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4% [4][47][48] 煤炭需求 - 商品煤消费量：2025年1 - 3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤4.2亿吨，同比增长1.8% [59][60] - 电力行业：2025年1 - 3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%；2025年1 - 3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [59][60][66] - 化工行业：2025年1 - 3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4% [59][60] - 建材行业：2025年1 - 3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3% [59][60] - 钢铁行业：2025年1 - 3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4% [59][60] 煤炭价格 - 2025年1 - 4月，动力煤（广州港）767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤（京唐港）1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤（阳泉）910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9% [4][80] - 2025年4月，动力煤（广州港）684元/吨，同比减少216元/吨，减少24%；炼焦煤（京唐港）1380元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4%；无烟煤（阳泉）850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [81] - 2025年4月，动力煤长协价679元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%；炼焦煤长协价新华指数1025.5元/吨，同比减少476元/吨，减少31.7% [82] 板块季报总结 - 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%；营业收入2201.1亿元，同比下降33.6%；营业成本1651.9亿元，同比下降31.9% [91] - 分子版块来看，2025年Q1动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5% [91] - 2025年Q1，37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家，25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家 [94] - 动力煤公司，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业归母净利润同比分别下降18.0%、1.2%、20.0%、27.9%、34.4% [94] - 焦煤公司，淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份归母净利润同比分别下降56.5%、28.3%、49.0%、79.5% [94] - 无烟煤公司，华阳股份、兰花科创归母净利润同比分别下降31.2%、75.3% [95] 投资建议 - 关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 [3] - 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3]