点击小程序查看报告原文 北京时间今天凌晨结束的3月FOMC会议上，美联储按兵不动符合预期，维持基准利率在4.25~4.5%[1]。会议前市场对美联储暂停降息已是共识，CME利 率期货隐含的3月暂停降息概率高达99%。 因此，此次会议的焦点更多在于，面对一方面有下行压力的经济，一方面是特朗普上任以来关税等政策的反复 性与随意性带来的供给通胀担忧，美联储在2025年如何应对，还能否再降息？ 如果只是经济的自然下行压力，美联储快速降息即可以解决问题，我们认为不足为虑，类似于2024年9月；但如果同时还面临供给侧通胀难题，那么美联 储则只能面对增长下行而无法行动，甚至还有加息压力，类似于2022年，这才是市场担心的。 图表：会议前，CME利率期货隐含3月暂停降息的概率达99% | | | | | | | CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | MEETING DATE ...

文 ｜ 贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄 ▍ 从大类资产配置的角度看，"类滞胀"环境下相对利好商品市场，全年商品市场排序仍为金＞铜 ＞油。 近期国际油价持续回落并呈现低位震荡走势，我们认为国际油价当前进入底部震荡区间。从商品属 性的角度看，OPEC+小幅释放原油产量，令全球原油供需平衡结构自去年的偏紧逐渐向偏松方向 移动，叠加二季度在衰退交易、关税等不确定性因素影响下，油价整体或仍呈现区间震荡走势。不 过，二季度至年中，我们此前提示的"类滞胀"趋势或逐渐得到验证并利好商品市场，全年商品市场 排序仍为金＞铜＞油。就油市而言，在通胀及经济基本面等因素的带动下，叠加地缘等因素的阶段 性扰动，油价或能企稳并逐渐缓慢小幅回升。 ▍ 近期国际油价持续回落并呈现低位震荡走势，布油收盘价位于约7 0美元/桶左右，我们认为国 际油价当前进入底部震荡区间，中枢或位于6 5 - 7 0美元/桶，年中至下半年在通胀以及经济基本面 等因素的带动下或逐渐缓慢小幅回升。 具体如下： ▍ 从商品属性的角度看，海外衰退交易尚未结束，油价整体或仍呈现区间震荡行情。 当前海外风险资产调整明显，资金更多流入美债、美国货基、非美股票市场 [ 1 ] ，其实 ...

2月美国资本市场表现 - 美股三大指数2月表现偏差，道琼斯、标普500、纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.58%、-1.42%、-3.97%[14] - 30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动-29.7、-31.7、-33.1、-28.2bps，10Y - 2Y美债利差收于21.9bp，30Y - 10Y美债利差回升至24.4bp[3][15] - 2月美债发行总规模为2.4万亿美元，短期国库券发行规模为1.99万亿美元，占总发行量比重超80%[19][20] 美债市场宏观环境 - 经济数据多空交织，呈现“类滞胀”迹象，1月非农、地产销售和零售数据走弱，薪资增速和CPI超预期反弹[4][71] - 货币政策方面，1月FOMC会议纪要显示后续降息节奏取决于经济数据，预计美联储最早Q3再次开启降息[4][56] 美债市场展望及策略 - 预计Q1 - Q2美债市场迎来“牛平”行情，10年期美债低点在4%左右，10Y - 2Y美债利差收敛甚至倒挂[5][74] - 推荐做多长久期美债标的，包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）[5][74] 风险提示 - 美国经济超预期失速、美联储加息节奏超预期、地缘政治形势恶化[6]