政策调整与市场反应 - 分布式光伏新规明确4月30日前并网工商业项目可锁定固定电价 5月31日前并网项目享受保障性收购 6月1日后新项目需市场化竞价 [1] - 政策刺激前5个月国内光伏新增装机达197.85GW 同比增长150% 其中5月单月新增92.92GW 同比增长388% [2] - 2024年分布式光伏新增装机首超百吉瓦 累计达374.78GW 占光伏市场半壁江山 [3] 行业发展趋势 - 新建项目从"保量保价"转向"不保量不保价" 收益不确定性增加 企业需提升综合运营能力 [1][4] - 政策导向推动分布式项目高比例自发自用 通过配储、虚拟电厂等模式稳定量价 [3][5] - 开发重心向广东、江苏等高负荷地区集中 竞争加剧 应用场景向零碳园区、电解铝等高耗能领域拓展 [5][8] 企业转型与创新 - 隆基绿能推出Hi-MO X10轻质双防组件 瞄准20%因屋顶载荷受限的存量市场 [8] - 正泰安能转型综合能源服务 布局微电网、虚拟电厂及海外离网系统解决方案 [7] - 天合光能发力电力交易与绿证业务 构建全链条交易能力以应对电价波动 [8] 技术突破与市场机遇 - 绿电直连政策或催生100GW级大型分布式工商业项目 [6] - 新能源制氢、绿色甲醇等多元化消纳场景有望突破电网消纳瓶颈 [5] - 行业预测2025年光伏新增装机215GW-255GW 前5月数据已接近预测下限 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖东方电子并给予“买入”评级，目标价 12.6 元，对应 2025 年 20XPE [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司通过内生外延穿越行业周期成长，基本盘业务稳健向好，2008 - 2024 年营收 CAGR 达 14.4%，预计 2025 - 2027 年各业务增速在 12% - 20% [15] - 合同负债数额与 ROE 持续提升，截至 25Q1 末合同负债达 36.32 亿元，ROE 从 2018 年 7.2%提升至 2024 年 14.1%，预计 2027 年 ROE 达 16.2% [3][15] 根据相关目录分别进行总结 配电 - 配网扩容与智能化需求急迫，多地限制分布式光伏接网，国家政策推动配网高质量发展与投资提速，预计 2024 - 2030 年 CAGR 达 6.4% [34][35] - 公司拥有配电领域齐全产业链，是国网、南网核心供应商，多类产品市场份额位居前列，有望受益于行业增长 [36] 用电 - 国内智能电表处于替换周期高点，2024 年国网招标总量 8939 万台，新标准智能电表 2025 年第 3 批或规模化招标，有望量稳价升 [40] - 子公司威思顿市占率稳定，2023/2024 年排名第五/四，市占率 3.2%/3.1%，公司技术优势明显，用电业务有望增长 [42] 调度及云化 - 调度市场年均替换需求约 45.4 亿元，政策推动调度能力优化，市场有望升级扩容 [48][49] - 公司在地调占有率位居前列，参与南网总调建设，控股子公司海颐软件是电力信息化供应商，电力信息化行业长期向好 [54][60] 与市场不同之处 - 市场对虚拟电厂空间及公司优势认识不足，公司在虚拟电厂核心优势显著，有望成新增长极 [19] - 绿电直连政策激活用户侧灵活性资源，预计 2025 年虚拟电厂相关费用 67.4 - 112.4 亿元，公司该板块 2025 - 2027 年收入增速 30%/50%/50% [19][20] 电力自动化领军者，阿尔法显著 - 公司深耕电力自动化领域，业务覆盖多领域，布局六大产业方向，2008 - 2024 年营收 CAGR 达 14.4%，2024 年新中标额超 100 亿元 [21] - 公司整体业务壁垒与毛利率较高，股权结构稳定，实控人为烟台市国资委，管理团队经验丰富 [26][30] 持续培育新增长极，虚拟电厂大有可为 - 虚拟电厂本质是整合挖掘灵活性资源，我国市场处于从邀约型向市场型过渡阶段，绿电直连政策助力其发展 [64][65][68] - 公司可提供虚拟电厂整体解决方案等服务，核心优势明显，已承建多个项目，技术国际领先 [20][71][73] 抓紧海外紧缺窗口，加速开拓国际业务 - 公司海外业务布局多年，与 40 + 个国家合作伙伴达成战略联盟，业务从单一产品销售向系统集成等转变 [77] - 随着海外电网投资景气，公司加速海外业务开拓，预计未来三年海外业务收入增速 20%以上，毛利率维持高位 [78] 合同负债与 ROE 持续提升，现金流管理优异 - 合同负债持续高增长，截至 25Q1 末达 36.32 亿元，为后续业绩提供支撑，公司现金流管理优异 [81] - 公司毛利率稳定在 32% - 35%，净利率呈提升趋势，重视研发与销售，ROE 持续提升，预计 2027 年达 16.2% [83][89] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营收 89.05、104.65、121.58 亿元，归母净利润 8.40、9.99、11.80 亿元 [92] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE，目标价 12.6 元，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

新能源发展目标与规划 - 新疆提出"三个不变、两个保障"原则，包括保持新能源开发战略不变、新增装机目标不变、电价市场化改革方向不变，保障企业收益和优质营商环境 [2] - 2025年目标新增并网新能源装机50GW，"十五五"期间每年保持合理新增规模 [2] - 2024年底新疆新能源累计装机达1.04亿千瓦，成为西北首个过亿省区，2024年新增4211万千瓦全国第一，2025年1-5月新增2688万千瓦同比增长126.6%，总装机突破1.3亿千瓦占比达60% [8] 电力市场机制改革 - 调峰辅助服务补偿上限从0.7元/千瓦时下调至0.262元/千瓦时，电力现货市场试运行期间暂停调峰市场运行 [3][10] - 推动电价市场化改革，制定新疆实施方案稳定企业收益预期，保障公平交易 [10][11] - "疆电外送"战略目标"十五五"期间外送新能源电量占比达40% [13] 新型储能布局与调度 - 在新能源集中送出区和电网薄弱环节布局网侧储能，鼓励"沙戈荒"区域建设源侧储能，支持用户自愿配置储能 [4][16] - 优先调度储能解决新能源消纳困难，实现日内应调尽调 [5][16] - 推动液流电池、飞轮等多技术路线储能应用，依托百万级项目发展全产业链 [17] 绿电直连与试点项目 - 允许源网荷储一体化项目绿电直连，要求自发自用电量占比不低于60%（总发电量）和30%（总用电量） [6][11] - 开展构网型技术、虚拟电厂等试点，重点布局昌吉/哈密"风光火储氢"一体化基地 [6][14] - 研究算力产业绿电直连模式，构建风光储算产业链实现与大电网互动 [8][15] 电网建设与产业协同 - 加快南北疆骨干电网建设，论证特高压柔性直流通道提升电力互济能力 [12][13] - 承接东部高载能产业转移，推动硅基材料、电解铝等产业链发展，建设零碳园区 [14] - 打造绿色算力集群，承接东部中高时延业务，研究算电协同监测指标 [15] 投资管理与成本控制 - 2025年目标新能源投资2000亿元 [12] - 严禁强制企业缴纳保证金、配套产业或摊派公共设施建设任务 [7][12] - 规范项目备案管理，禁止权限下放至县级 [12]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产业链价格持续下探，中下游厂商陆续减产，国内月度装机创历史新高，抢装高潮后出口规模恢复环增，6月开标量同比高增，N型定标价格环比上升 [2][3][4][5] - 建议关注组件产能全球化下的独立第三方电池片供应商、细分技术路线龙头、少银/无银金属化浆料方案供应商、经营稳健头部企业、硅料环节整合潜在受益方 [6] 产业链 价格 - 主产业链中硅料价格因需求萎缩和供应增加而下跌，电池片价格分化，组件价格持稳；辅材中光伏玻璃和EVA价格下滑 [13][15][22] 盈利测算 - 主产业链持续处于亏损状态，硅料、硅片、电池片、组件盈利均承压 [27][31] 排产 - 预计6月组件排产53GW，环比-9%，硅料、硅片、电池片产出也有相应变化 [29][30] 需求 国内装机 - 5月国内新增装机92.92GW，同比+388%，1-5月累计装机197.85GW，同比+150%，下半年终端需求不会“断崖” [35][38] 出口 - 5月电池组件出口28.87GW，同比+7%，环比+5%，组件和电池片出口有不同表现 [41] 集采数据跟踪 量 - 截至6月20日，央国企大型组件集采招标/开标/定标量同比有不同变化，6月开标量同比高增 [65] 价 - 6月集采项目N型投标均价0.72 - 0.75元/W，N型常规产品定标价格中位数环比上升0.03元/W [5][74] 行业重要事件更新 “大美丽法案”参议院版本公布 - 与众议院版本相比，被禁外国实体限制和项目获得ITC补贴要求放宽，对储能项目利好，后续仍需跟踪 [76][77][78] SNEC观展总结 - 展会聚焦技术微创新与新应用场景，TOPCon、xBC、HJT、钙钛矿等技术有新发展，设备也有创新 [79][80][82] “绿电直连”政策落地 - 明确绿电直连要求，促进新能源消纳，对新型电力系统建设有重要作用 [83] 投资建议 - 关注组件产能全球化下独立第三方电池片供应商、细分技术路线龙头设备/组件厂商、少银/无银金属化浆料方案供应商、经营稳健头部企业、硅料环节整合潜在受益方 [6][84]

美联储降息预期 - 摩根士丹利预计美联储将在2026年进行7次降息，从3月开始，最终利率降至2.5%-2.75%，较当前4.25%-4.5%的联邦基金利率低175个基点 [1] - 摩根士丹利与美联储点阵图存在分歧：美联储预计2025年降息2次、2026年降息1次，而摩根士丹利预计2025年不降息、2026年降息7次 [1] 中国科技行业展望 - 贝莱德预测中国生物技术、自动化和自动驾驶领域将出现类似DeepSeek的创新突破，反映对AI领域发展的乐观态度 [2] - 贝莱德认为当前环境有利于科技公司实现强劲创新，但未给出确切时间表 [2] 中国货币政策预测 - 东方金诚预计下半年央行将继续降息降准，降息幅度或达30BP，降准幅度可能为0.5个百分点，以降低融资成本并提振内需 [3] - 中信证券认为央行可能通过降准、公开市场操作或再贷款等方式为政府债加速发行提供流动性支持 [5] 宠物行业投资机会 - 中信建投指出宠物食品赛道具备高景气度，呈现总量扩容与结构优化趋势，国产替代持续推动国内品牌长期增长 [3] - 海外产能布局（尤其是北美）的公司可规避关税政策不确定性风险，甚至可能受益 [3] AI应用发展前景 - 中信证券强调海外AI应用货币化表现亮眼，国内AI数据中心建设加速，政策支持将推动电商、办公、医疗场景率先落地 [4] - 2025年被视为AI Agent垂类场景落地元年，率先拥抱AI的公司有望实现降本增效并反映在业绩层面 [4] 能源行业趋势 - 华泰证券上调2025-2026年布伦特原油均价预测至68/66美元/桶（原67/66），预计二至四季度均价分别为67/67/64美元/桶 [6] - 具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头或迎来配置机遇，油价底部中枢或长期高于60美元/桶 [6][7] 新能源与消纳政策 - 中金公司指出新能源行业竞争转向用户争夺，"绿电直连"模式可减轻电网压力并满足出口企业绿色用能需求 [7] - 政策要求高耗能行业承担绿电强制消费责任，零碳园区试点与自愿消费绿电机制同步推进 [7] 人形机器人传感器需求 - 中金公司测算2030年人形机器人传感器市场空间达119亿元（基于35万台销量），力觉、电子皮肤、IMU、视觉传感器需求将随放量增长 [7] - 人形机器人需在动态环境中执行复杂任务，对多模态感知能力要求高于工业机器人 [7]

世纪互联10GW绿色算力集群战略 - 公司宣布未来10年将建设总规模达10GW Hyperscale 2 0超大规模数据中心集群 [1] - 项目将构建电算融合的新型电力系统和区块链驱动的电粒交易体系 [1] - 目标成为1000亿度绿电的AI新型电力系统开放生态平台 [1] - 10GW规划容量将超越美国弗吉尼亚州5GW数据中心走廊 成为全球最大绿色算力集群之一 [2] - 项目是中国"东数西算"战略的超级工程 也是全球最大AI算力枢纽 [2] 技术优势与行业趋势 - 项目核心优势在于能源结构革新 技术突破和市场化运营 [2] - 将搭建智能算粒平台实现绿电直连的虚拟电厂系统 [2] - 通过区块链驱动电粒交易体系 支持香港稳定币和RWA发展 [2] - 到2035年数据中心行业用电规模可能达15000亿度 传统能源模式难以为继 [2] - 绿色能源正从加分项转变为行业核心竞争力护城河 [3] 山高控股的协同优势 - 山高控股旗下山高新能源装机规模4698MW 年发电量65 2亿度 [4] - 已与世纪互联在乌兰察布投资210亿元建设源网荷储一体化项目 [4] - 该项目PUE值1 15 较行业平均水平优化23% [4] - 乌兰察布三期1GW数据中心项目完全达产时预计年增经济效益13亿元 [4] - 国家发改委新政策明确允许绿电直连 为项目带来更大增长空间 [4] 行业地位与战略意义 - 山高控股确立电算一体化基础设施龙头企业地位 [5] - 多家券商认为其"电力+算力"协同发展模式趋于成熟 [5] - 项目将巩固公司在"电算一体"赛道龙头地位 提升中国全球AI基础设施话语权 [5] - 绿色电力向绿色算力转化将催生万亿级黄金赛道 [6] - 公司先发优势将转化为市场份额 定价权和竞争壁垒 [7] 项目核心竞争力 - 需要巨额投资和长期战略定力 [7] - 需要整合多元化资源形成综合能力 [7] - 运营能力是关键 公司已积累丰富经验 [7] - 在AI浪潮与能源革命双重机遇下 公司具备稀缺资源整合能力 [7] - 项目为中国参与全球算力竞争提供"绿色加速度" [7]

新能源行业竞争格局转变 - 新能源行业竞争转向用户争夺 优质负荷成为稀缺资源 [1] - 政策引导新能源消纳模式为就地消纳与外送消纳并举 [1] 绿电直连模式影响 - "绿电直连"模式打破电网主导格局 减轻电网调节压力 [1] - 该模式满足出口型企业绿色用能需求 为稳定中长期电价奠定基础 [1] - 绿电直连是向远期PPA（长期购电协议）过渡的重要环节 [1] 工业领域减碳政策 - 政策聚焦减碳潜力大的工业领域 重点高耗能行业需承担绿电强制消费责任 [1] - 开展零碳园区试点 鼓励企业自愿消费绿电 [1]

新能源行业全面入市与竞争格局重构 - "136号文"是绿电行业划时代文件 推动新能源全面参与电力市场化交易 行业从"大锅饭"模式转向综合实力比拼阶段 [1][3] - 政策采用"新老划断"机制 存量项目保障性较强 增量项目需通过竞价确定机制电量和电价 执行期限按8-12年回收期设定 [8][9] - 地方政府在机制电量规模设定上需平衡招商引资与用户成本承受能力 不同区域策略分化 湖南设定2025年竞价上下限0.38/0.26元/千瓦时 [12][13] - 电企投资策略转向理性 偏好沙戈荒大基地和海上风电项目 2025年1-5月风电/光伏新增装机同比增134%/150% 但6月后需求明显降温 [16][17] - 海上风电凭借资源禀赋和负荷就近优势 在市场化交易中更具竞争力 广东海风项目执行期限达14年 保障性更强 [18] 市场化交易机制与电价走势 - 差价结算机制重构商业模式 项目最终电价=市场交易价+(机制电价-市场均价) 经营能力强的项目可获得超额收益 [20][21] - 三北地区市场化交易比例超80% 电价呈现企稳迹象 蒙东风电场中长期交易价稳定在0.19-0.20元/千瓦时 中东南部区域仍存降价压力 [3][23] - 现货市场建设加速 2025年底前基本实现全覆盖 风电现货均价较光伏高75-194元/兆瓦时 甘肃现货价同比大幅反弹 [28][29] - 数据中心等用户预期用电成本上升 南方某数据中心预测电费年增0.5% 国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超80% [27][52] 消纳政策与负荷侧改革 - 2024年全国风电/光伏利用小时数同比降4.4%/5.8% 限电率反弹 政策转向"负荷为王"时代 优质负荷成为稀缺资源 [4][35] - 绿电直连模式突破电网主导 要求并网型项目自发自用比例不低于60% 帮助出口型企业应对CBAM碳关税挑战 [46][47][49] - 零碳园区建设加速 鄂尔多斯产业园实现80%绿电直供 政策要求到2027年电解铝行业清洁能源使用比例达30% [51][53] - 特高压建设进入高峰期 2025-26年将密集投产 蒙西至京津冀等通道推进 甘肃规划2030年外送能力达4800万千瓦 [57][59] 行业财务与补贴现状 - 10家主要新能源电企2024年末补贴余额合计约1900亿元 应收账款占市值比达23-137% 压制估值表现 [4][62] - 补贴缺口通过专项融资解决 国网/南网成立可再生能源结算公司 第二批合规清单审核仍在推进中 [63]

绿电直连政策核心突破 - 首次明确允许光伏、风电等绿色电源项目通过专线直接输送给特定用户，打破全额上网或电网统购统销限制 [1] - 政策文件《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650号）从国家层面为绿电直连"开闸" [1] - 政策目标包括提升新能源消纳效率（如内蒙古2024年11月首个工业园区绿电项目投运）和满足企业绿色贸易需求（如江苏2025年2月启动宁德时代等5个试点） [1][2] 新能源消纳与企业需求背景 - 2025年3月底全国风电光伏装机达14.82亿千瓦，首次超过火电装机，但风电/光伏利用率同比分别下降3.5/2.8个百分点至92.8%/93.6%，青海、蒙西等地利用率低于90% [2] - 国际绿色贸易壁垒加码（如欧盟碳边境调节机制），企业面临供应链绿电使用刚性需求 [2][5] - 绿电直连可降低企业用电成本，并提供物理溯源凭证满足ESG评级与碳足迹管理需求 [2][3] 政策机制创新 - 构建"物理直连+数据溯源"机制，通过专用线路与计量表实现绿电物理溯源，解决传统电网容量限制对新能源消纳的制约 [3][5] - 明确项目申报容量与电网责任上限，推行"谁受益谁付费"原则，鼓励储能配置降低电网依赖 [6] - 覆盖出口外向型企业（不限于受欧盟法规影响企业），赋予地方灵活决策权制定差异化路径 [5] 经济性与实施挑战 - 项目需承担建设成本（如输配电费、政府性基金等），但可通过储能配置、辅助服务等市场化手段提升收益 [7][9] - 盈利性受资源禀赋、负荷特性及市场条件影响，有关部门正制定就近消纳输配电价机制 [7][9] - 政策定位为新能源发展的"有益补充"，需平衡规模与经济性天花板 [9] 行业影响与定位 - 突破传统电网"无限责任"模式，推动新型电力系统向"有限且可评价的责任"转型 [6] - 作为"清洁低碳、安全充裕"新型电力系统的重要环节，需政府、企业及科研机构协同推进技术研发与市场机制完善 [9]

一条专用线路，正成为缓解中国新能源消纳问题、满足企业多样化用能需求、纾解出口企业碳足 迹认证难题的新路径。 2022年11月，内蒙古自治区将21个项目纳入自治区首批工业园区绿色供电项目清单。2024年 11月，内蒙古电力系统首个工业园区绿色供电项目顺利送电。 2025年2月，江苏省启动建设阿特斯、宁德时代等5个知名新能源公司绿电直连试点项目，其切 入点直指企业绿电消纳能力的提升和企业多样化的用能需求。 今年6月初，绿电直连项目终于在国家层面获得了政策支持。 国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能 源〔2025〕650号，以下简称"650号文"），首次在国家层面为绿色电力点对点直连"开闸"。 这份文件的核心突破，在于首次明确允许光伏、风电等绿色电源项目，可通过专线直接输送给特 定的用户，不再强制要求全额上网或仅通过电网企业统购统销。 破壁 直连交易解缚绿电潜能 截至2025年3月底，全国风电光伏发电合计装机达到14.82亿千瓦，历史性超过全口径的火电装 机，今后也将成为常态。 新能源装机规模持续增加，其消纳压力同步渐显。 全国新能源消纳监测预警中心数据显示，2025 ...