美联储主席更替与政治影响 - 美联储主席人事遴选工作异常高调进行 美国总统特朗普亲自造势并圈定候选人范围 财政部长贝森特亲手操盘 年底前将公布选任结果[1] - 特朗普挑选美联储新主席的首要原则是听话与顺从 热门人选包括前理事凯文·沃什 国家经济委员会主任凯文·哈西特 现任理事克里斯·沃勒 贝森特也曾是可能人选但已被否定[4][5] 候选人背景与政策立场 - 凯文·沃什35岁成为美联储最年轻理事 有摩根士丹利投行经历 货币政策立场属鹰派 曾批评鲍威尔降息决策 反对量化宽松 建议特朗普不要干预美联储独立性[7] - 凯文·哈西特担任总统经济顾问25年 深谙白宫权力运行 但态度上坚决维护美联储独立性[8] - 克里斯·沃勒由特朗普提名进入美联储 提出贝弗里奇曲线新见解 认为劳动力需求降温可能实现软着陆 5月由鹰转鸽 观点与特朗普高度吻合[9][10] 美联储独立性面临挑战 - 特朗普缩短新旧主席交接期 希望更快推进货币政策宽松 稀释美联储独立性 新任主席公布后鲍威尔可能被边缘化[11] - 特朗普通过人事安排可能操控七位常任理事中的四人 形成4:3票决优势 政治权力全面嵌入美联储决策架构[13] - 美联储独立性削弱可能破坏民众通胀预期 导致美元长期下跌 非美国家将面临本币升值冲击和传导性通胀压力[14] 经济数据与政策背景 - 美国通胀水平持续朝美联储2%政策目标靠近 8月失业率创近4年新高 第一季度经济负增长 第二季度改善但阴霾不散[3] - 鲍威尔9月降息25基点 点阵图显示今年还将同幅降息两次 基于就业市场收缩客观现实 非屈服于特朗普压力[3]

特朗普政府推动美联储关注长期利率 - 特朗普政府正通过美联储章程中"追求温和的长期利率"这一长期被忽视的条款 将长期利率政策推向核心位置 可能颠覆华尔街数十年投资规则 [1] - 特朗普提名的美联储理事人选米兰在国会听证会上援引该条款 引发债券交易员广泛讨论 市场意识到美联储存在除物价稳定和最大化就业外的"第三使命" [1] 政策动机与政府意图 - 特朗普政府被指利用该条款为干预长期债券市场提供合法性 凸显其打破数十年制度规范以服务自身目标的决心 [2] - 政府关注长期利率因经济中长期国债收益率决定抵押贷款和商业贷款等数万亿美元债务成本 刺激住房市场被视为政府首要任务 [2] - 美国财政部长贝森特抨击美联储"使命偏离" 并援引三大法定目标支持政府立场 [2] 潜在政策工具与市场策略调整 - 分析师探讨政策选项包括财政部出售更多短期国库券同时回购长期债券 或美联储通过量化宽松购买债券 或在紧急情况下启动QE [3] - 财政部与美联储可能合作利用资产负债表吸收长期债券发行 [3] - DWS Americas固定收益主管近几个月将到期短期国债转换为10年期、20年期和30年期债券 采取"非共识"投资立场 [3] - PIMCO低配长期债务但开始对短期证券获利了结 因担忧美联储设定利率上限增加做空长期债券风险 [4] 历史先例与当前适用性 - 美联储历史上曾在二战期间、1960年代初"扭曲操作"及全球金融危机和疫情期间干预长期利率 [5] - 经济学家指出历史行动发生在战时或经济萧条期 当前缺乏类似理由 更似特朗普政府主观推动 [6] 利率水平与通胀风险 - 当前10年期美债收益率约4% 低于1960年代以来5.8%的历史平均水平 显示非常规政策必要性存疑 [7] - Carlyle Group警告当通胀高于目标时压低长期利率可能适得其反 1月特朗普政策预期曾将10年期收益率推升至4.8%年内高点 [6] 债务规模与政策动机关联 - 美国国债总额达37.4万亿美元 预算赤字预计持续占GDP 6%以上 较低利率有助于降低庞大债务融资成本 [7] - 分析认为政府因无法在财政层面解决债务问题 转而通过美联储干预长期利率 愿意承担更高通胀风险 [8]

在华尔街几代人的认知里，有一个不争的事实：美联储以"价格稳定、充分就业"为核心的"双重使命"， 是其制定利率政策的根本遵循。从美联储前主席格林斯潘到现任主席鲍威尔，这一原则被反复提及。 因此，当美国总统特朗普最新提名的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）提出"第三使命"——美 联储还需追求"适度长期利率"时，债券交易部门瞬间热议不断，分析师纷纷争论此举背后的深意。 令人意外的是，米兰不过是完整引用了美联储章程中一段早已被遗忘的条款。但对Natalliance Securities LLC副主席安德鲁·布伦纳（Andrew Brenner）等市场老兵而言，这对金融市场的影响清晰且惊人——可 能颠覆现有投资组合。 布伦纳在9月5日的报告中写道："特朗普政府在美联储原始文件中找到了这条定义模糊的条款，它让美 联储对长期利率拥有更大影响力。这虽不是当下的交易主线，但绝对值得警惕。" 目前此类政策尚未生效，且近期也无实施必要，因美国劳动力市场恶化为美联储新一轮降息铺路，各期 限美债收益率均已接近年内低点。此外，近年来"第三使命"多被视为美联储管理通胀的自然结果，而非 独立目标。 即便如此，部分投资者表示 ...

黄金和白银价格预测 - 黄金价格将在未来3至6个月内达到每盎司4000美元 [1] - 白银价格将在未来3至6个月内达到每盎司50美元 突破后可能上涨至100美元 [1][5] - 白银相对被低估且兼具货币属性与工业属性 潜在涨幅可能达3至6倍 [5] 美国经济状况 - 美国就业增长数据下修创纪录的91.1万个岗位 [1] - 截至3月的年度就业数据下修后 今年夏季美国月均就业增长仅为2.9万人 [2] - 6月就业数据被修正为净减少1.3万个岗位 为2020年以来首次负增长 [2] 美联储政策预期 - 美国经济迅速疲软将迫使美联储采取激进行动 [1] - 美联储可能重启量化宽松或实施收益率曲线控制 [2] - 这些措施将推动实物资产价格进一步大幅上涨 [2] 欧洲政治局势 - 欧盟第二大经济体法国政府倒台 因前总理在信任投票中落败 [2] - 法国债务每秒增加5000欧元 [3] - 惠誉将法国主权信用评级下调至A+ 指出政治局势动荡且财政前景不明 [3] 通胀与储蓄影响 - 各国政府可能让通胀逐渐维持在3%或4%的水平 [4] - 通胀率维持在4%连续10年 现金储蓄的购买力将损失约50% [4] - 当前时期将出现大规模财富转移 有人损失财富也有人积累财富 [4] 矿业行业动态 - 英美资源集团与泰克资源公司合并 交易金额达530亿美元 [5] - 这笔交易将催生一家以铜业务为核心的新巨头 [5] - 大型矿业公司在当前金属价格水平下"简直是在躺着印钱" [5]

日本货币政策正常化背景 - 30年期日债收益率升破3%创历史新高，10年期日债收益率升至1.60%附近，创2008年金融危机以来高点[1] - 日本央行于去年3月启动加息，退出实施八年之久的负利率，迄今累计加息3次、60个基点[1] - 日本通胀持续爆表，经济增速转正，走出了失去的三十年[1] 日本量化宽松政策历史与效果 - 日本央行是量化宽松最早践行者，2001年初为应对互联网泡沫破裂正式引入QE操作[1] - 2006年7月日本央行短暂退出QE，但2008年底为应对全球金融海啸恢复QE[2] - 2013年4月日本央行将货币政策拓展为量化质化宽松，并设定2%通胀目标[2] - 2016年2月日本央行引入负利率和收益率曲线控制，直至去年3月退出[2] - 2001~2012年正式引入QE期间，日本CPI和核心CPI年均分别下降0.2%和0.3%，其中有7个年份涨幅为负[3] - 2013~2019年引入QQE和负利率后，日本CPI和核心CPI年均分别增长0.8%和0.7%，但仍未摆脱低通胀格局[3] 外部冲击引燃日本通胀 - 2022年不期而至，日本持续突破2%通胀目标，2022~2024年日本CPI通胀分别升至2.5%、3.2%和2.7%，核心CPI通胀升至2.3%、3.0%和2.6%[4] - 2020年疫情大流行导致全球供应链中断，2021年明显推升国际大宗商品价格，2021年底CRB价格指数收在578.3，较2020年底上涨30.3%[5] - 大宗商品价格上涨对日本造成输入性通胀压力，2021年其国内PPI年度通胀为4.6%，创2009年以来新高[5] - 2022年初俄乌冲突再次引发全球供应链扰动，到2022年5月4日CRB价格指数升至644.1，较2021年底上涨11.4%[6] - 2022年日本PPI平均通胀9.8%，较上年高出5.2个百分点；CPI和核心CPI年度通胀分别较上年高出2.8和2.5个百分点，且月度通胀自2022年4月起超过2%[7] - 2021年以来日元汇率持续贬值，2021年至2023年连跌三年，累计下跌26.7%，加剧输入性通胀压力[8] - 2020~2023年，10年期日美国债收益率负利差分别为88、138、271和339个基点[8] 通胀回归的经济影响 - 2021~2024年，日本名义GDP复合平均增长3.0%，好于2013~2017年复合平均增长2.0%[11] - 名义经济增长提速意味着日本企业盈利改善、家庭收入增加，与股市楼市上涨形成良性循环，2022年初至2024年底，日经225指数和住宅价格指数分别上涨38.6%和12.7%[11] - 到2024年四季度，日本非金融部门杠杆率为387.0%，较2020年四季度高点回落35.5个百分点[12] - 通胀回归推升了通胀预期，日本央行调查显示今年二季度企业对1年期、3年期一般价格上涨预期均为2.4%，对5年期预期为2.3%[12] - 通胀及通胀预期抬升助推日本工资与物价上涨螺旋，2022年起春斗工资涨幅连续四年环比回升，今年达到5.25%，较2021年高出3.47个百分点[13] 日本央行政策转向的触发因素 - 在通胀连续21个月爆表后，日本央行自去年1月份开始加息，判断2%通胀目标已可持续稳定实现，通胀来源已转换为工资增长和通胀预期上行[13] - 日本央行政策尝试很大程度上采纳了美国经济学家意见，如克鲁格曼主张日本央行应成为"不负责任的央行"以制造通胀预期[9] - 伯南克曾建议日本央行引入通胀目标制并购买大量金融资产以刺激经济，14年后日本央行采纳其建议[10]

文章核心观点 - 美国财政部长贝森特通过专业刊物发文，核心是批评美联储使命混乱、政治化，并主张其采纳“窄化使命”，停止资产购买 [1] - 围绕美联储的争议已超越利率政策，扩展至资产负债表规模和央行独立性，这场博弈因美国债务飙升而将愈发激烈 [5] 美国财政部长贝森特对美联储的批评 - 贝森特批评美联储“使命混乱”，在金融监管和量化宽松操作中掺杂政治因素，导致自身政治化 [1] - 其特别指责量化宽松理论基础存疑且引发不良经济后果，会扭曲市场并推高富人资产价格，加剧收入不平等 [1] - 主张美联储应采纳“窄化使命”，停止资产购买，以实现更优经济成果并维护央行独立性 [2] 特朗普政府内部对美联储的政策立场 - 特朗普身边存在一个希望美联储窄化使命的阵营，下任美联储主席热门人选凯文·沃什、即将加入美联储理事会的斯蒂芬·米兰以及白宫顾问凯文·哈塞特均表达过类似立场 [2] - 特朗普不仅要求降息，还以“涉嫌欺诈”为由要求驱逐美联储理事莉萨·库克，但法院已叫停该行动 [1] 市场评论人士的观点与质疑 - 英国《金融时报》专栏作者吉利安·泰特部分认同批评，认为量化宽松的过度使用确实扭曲了金融市场，且对经济影响喜忧参半 [2] - 泰特坚决反对白宫试图掌控金融监管，并担忧特朗普对美联储独立性的冲击会摧毁货币政策公信力 [3] - 经济学家保罗·克鲁格曼质疑贝森特用“实验室病毒”作类比，认为该表述与阴谋论有关联 [3] 投资者需思考的关键问题 - 需思考贝森特等人所宣称的“信奉美联储独立性”在面对特朗普随意攻击时能否坚守 [4] - 需评估在美国赤字规模巨大的背景下，“财政主导”的压力是否真能允许贝森特叫停或缩减资产购买 [4] - 需分析贝森特对“资产购买”的立场与利率政策如何协同，例如新主席是否可能为取悦特朗普而降息，同时为满足鹰派倾向而缩表 [4] - 需关注其他央行（如新西兰联储）是否会受到类似“使命扩张”质疑的影响 [5] 美联储近期政策展望 - 下周的美联储会议焦点将集中在利率讨论上，个人猜测可能会小幅降息，随后暂停以观察关税对通胀的影响 [5] - 利率争议并非当前唯一核心议题，围绕“资产负债表”和“美联储使命”的博弈同样重要 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储购债政策最早是调节流动性的工具，2008年次贷危机传统降息空间耗尽转向QE，2020年新冠疫情暴发QE重启 [1][66] - QE政策对国债收益率的影响短期更多通过投资者预期演化，长期来看对美国长期国债收益率有显著影响，大规模购债提供流动性同时推动利率下行 [1][66] 根据相关目录分别总结 第一阶段(2008年之前)：提供流动性的传统货币政策工具 - 宏观背景与购债政策目标：满足基础货币持续扩张性需求，通过买卖政府债券控制货币供应量、影响利率水平实现货币政策目标，证券购买满足基础货币扩张需求，回购交易平滑流动性扰动 [15] - 购债方式：一、二级市场单向买入，每周在二级市场通过SOMA进行一次购债操作，一级市场作为“价格接受者”按规范购买置换国债额度，有购买期限、个券比例等限制 [20][37] - 债券市场影响分析：购债核心目标限制对市场影响，规模不大，对债券市场影响相对有限，美国国债收益率由市场预期决定，美联储通过政策利率传导影响市场 [38] 第二阶段(2008年 - 2014年)：次贷危机后的量化宽松 - 宏观背景与购债政策目标：稳定金融市场、压低长期利率，缓解信贷紧缩、刺激经济，通过购买资产扩大资产负债表规模 [40] - 购债方式：二级市场持续买入，分三轮QE和一次扭曲操作，QE1总规模1.725万亿美元，QE2买入6000亿美元长期国债，扭曲操作出售短期国债买入等额长期国债，QE3开放式设计，后开启缩减购债进程 [41][44] - 债券市场影响分析：QE政策宣布时点与债市运行关系显示，实际购债操作对债市收益率影响不一，后期债市更多基于购债预期交易，长期看QE政策显著降低美国债券收益率 [47][48] 第三阶段(2015年 - 2018年)：正常化的艰难探索 - 宏观背景与购债政策目标：被动缩表，美国经济温和复苏但低利率环境可能引发风险，启动加息和量化紧缩 [50] - 购债方式：到期不再再投资，2015 - 2018年底累计加息9次，2017年10月起启动量化紧缩，按规定速度减持国债和MBS [51][52] - 债券市场影响分析：量化紧缩政策落地后美债收益率持续上行，缩表抬升了美债收益率 [55] 第四阶段(2019年 - 2022年)：疫情冲击下的史无前例应对 - 宏观背景与购债政策目标：启动危机模式，新冠疫情冲击全球经济，采取宽松货币政策应对 [57] - 购债方式：无限量QE - Taper - 缩表，2019年预防性降息并提前结束缩表，2020年疫情暴发两次紧急降息，推出量化宽松计划并启动“无限量QE”，后逐步缩减购债并开启缩表 [58][61] - 债券市场影响分析：无限量QE公布后美债收益率下行，缩减购债公布后震荡走高，购债最终影响相对有限，2022年购买行为未成功压低债券收益率 [63][65]

政治压力与货币政策转向 - 美国财政部长贝森特公开呼吁美联储回归适度的长期利率等法定使命 批评其非常规政策加剧不平等并威胁独立性[1] - 美国银行首席策略师Michael Hartnett指出当前局面与上世纪70年代尼克松时代高度相似 政治压力将迫使美联储转向宽松政策[2] - 历史先例显示尼克松政府曾推动美联储将利率从9%降至3% 引发美元贬值和成长股牛市[2] 收益率曲线控制工具预期 - 全球主权债市承压 英国法国日本长期国债收益率创数十年新高 美国30年期国债收益率测试5%心理关口[4] - 54%的全球基金经理预计美联储将采取收益率曲线控制(YCC)政策[6] - 为阻止政府融资成本无序上涨 决策者可能诉诸扭曲操作、量化宽松及收益率曲线控制等工具[4][5] 资产配置策略建议 - 做多债券：YCC将人为压低收益率 美国债券收益率趋势指向4%而非6% 债券价格存在显著上行空间[7][8] - 做多黄金与数字货币：作为对冲货币贬值工具 黄金和加密货币将受益于债务货币化过程[9] - 做空美元：央行印钞压利率将损害货币价值 历史先例显示尼克松时代美元贬值10%[9] - 利率敏感板块如小盘股、REITs和生物科技股可能获得上涨空间[9] 历史周期与潜在风险 - 1970-72年宽松政策后出现1973-74年通胀失控 通胀率从3%飙升至12% 美股暴跌45%[10] - 政策主导的资产盛宴可能伴随远期市场崩盘风险[10]

美债市场表现韧性 - 美国10年期国债收益率今年迄今下跌超过0.33个百分点 成为唯一收益率下降的主要债券市场[1] - 30年期美债跑赢其他债券 2025年美国长期国债收益率仅上升约0.125个百分点 而英国上涨0.5个百分点 法国近0.75个百分点 日本高达1个百分点[1] - 美债市场波动性自4月以来呈下降趋势 主要波动指标接近三年来最低点[1] 经济数据与货币政策影响 - 10年期国债收益率5月初以来首次跌破4.17% 因就业增长放缓数据为美联储降息打开窗口[3] - 利率互换显示交易员预计美联储未来12个月降息约1.3个百分点至3%的中性水平[9] - 五年期通胀掉期升至两年高点 反映市场对美联储独立执行货币政策能力存疑[5] 财政与债务管理措施 - 关税收入今年估计约3000亿美元 有助于填补预算缺口但合法性受质疑[5] - 财政部长暗示可能限制长期国债发行并为收益率设底线[7] - 外国资本未出现逃离美国资产迹象 对美债需求保持强劲[7] 收益率曲线与期限溢价 - 10年期国债收益率"期限溢价"接近十年高位[3] - 5年期与30年期美债收益率差扩大 因特朗普试图解雇美联储理事[8] - 市场认为5%已成为30年期美债收益率天花板 长端未与短端同步变动[8] 量化宽松政策预期 - 白宫可能推动美联储重新购买长期债券实施量化宽松以压低借贷成本[9] - 美联储可能将到期抵押贷款支持证券进行再投资 目前每月允许500亿美元国债和350亿美元抵押贷款债务到期不续作[10] - 全球高债务水平要求央行保持低利率控制偿债成本 模糊财政与货币政策界限[9]

金价表现 - 伦敦金现盘中触及3508.69美元/盎司，创4月22日以来新高，收盘微涨0.12%至3479.52美元/盎司 [1][2] - COMEX黄金期货盘中最高触及3578.4美元/盎司创历史新高，收盘涨0.12%至3549.9美元/盎司 [1][3] - 沪金期货主连合约收涨1.21%至804.32元/克，最高触及809.98元/克创阶段性新高 [4] - 黄金T+D收涨0.88%至799.78元/克，盘中最高触及805.38元/克 [4] - 国内金饰价格同步上涨，周生生金价达1041元/克（较前日涨16元），周大福金价达1037元/克（较前日涨10元） [6] 上涨驱动因素 - 美联储年内降息预期回升：7月美国非农就业数据疲软及通胀数据为降息提供空间 [8] - 鲍威尔在全球央行年会表态偏鸽，强调就业下行压力并调整政策框架，为9月降息铺垫 [8] - 特朗普干预美联储独立性导致美元指数承压（回落至98以下），削弱投资者对美元资产信心 [8] - 乌克兰危机升级推升地缘政治风险，强化黄金避险属性 [8] - 多国央行持续增持黄金储备提供结构性支撑 [8] 后市展望 - 短期大幅回调风险较低，降息预期及地缘冲突等利好因素延续 [9] - 中长期全球政治经济格局演变及美元信用体系挑战对金价形成支撑 [9] - 美联储降息节奏及海外经济复苏可能带来阶段性波动 [9] - 若美联储9月议息会议鹰派降息可能引发短期调整，鸽派降息则打开上行空间 [9] - 长期可能出现财政与货币政策配合（如降息或重启QE），美元信用削弱强化去美元化逻辑 [10] - 全球央行购金行为持续（中国央行连续增持）支撑金价中枢上行 [10] - 建议将黄金作为资产组合基本配置，采取逢回调加仓策略 [10]