12月FOMC会议核心观点 - 此次FOMC会议的核心可总结为：有克制的“价”、“量”双宽 [5][11] - “价”的宽松指降息25BP符合预期，但态度中性偏鹰，对明年降息路径表述保守 [5][11][12] - “量”的宽松指通过“储备管理购买”重启扩表，但规模相比QE及2019年的同类操作偏小 [5][7][11] 利率政策与点阵图 - 降息25BP，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期 [2][20] - 点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大 [3][31] - 点阵图显示明年降息仅1次，低于市场定价的2次 [6][13] - 19位参会者中，有6票支持不降息，内部反对降息者不少 [5][12] - 会议声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”表述，上一次类似表述后美联储暂停降息9个月 [6][13][20] 经济预测摘要 - 美联储官员上调2025-2028年的增长预测，下调2025-2026年的通胀预测，呈现“金发姑娘经济”预期 [2][6][21] - 2025、2026、2027、2028年四季度的GDP同比预期分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%） [2][21] - 2025、2026、2027、2028年四季度的核心PCE同比预期分别下调至3.0%、2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%） [2][21] - 对增长前景的下行风险评估明显下降，对失业率前景的上行风险判断有所减弱 [6][13][23] 储备管理购买 - 美联储宣布启动“储备管理购买”，从12月开始购买短期美债以维持准备金充裕，属于技术性扩表 [4][7][35] - 初始购买规模为400亿美元/月，未来数月保持较高水平以抵消次年4月因缴税导致的流动性收紧，此后规模将大幅减少 [7][14][35] - 购买标的为1年以内的国库券，或在必要时购买剩余期限3年或以下的其他美债 [7][14][35] - 此次RMP与QE不同：QE购买长端美债和MBS，规模巨大（如2020-2022年扩表约4.8万亿美元），旨在刺激经济；RMP是技术操作，不代表货币政策立场变化 [7][8][15] - 当前美联储资产负债表规模约6.6万亿美元，购债规模低于2019年RMP（当时资产负债表约3.8万亿美元，每月购债600亿美元） [8][15][16] 新闻发布会要点 - 鲍威尔对经济表态较为乐观，认为明年经济可能稳健增长，利好因素包括：已降息的影响将逐步体现、消费者支出有韧性、AI相关投资强劲、财政政策支持 [4][6][36] - 政策利率已处于中性水平上沿区间，今年降息75个BP的影响刚开始显现，美联储处于有利位置可以等待并观察 [4][6][37] - 到年底失业率可能升至4.5%，随后将小幅下降 [4][36] - 通胀上行压力不大，当前超调主要由关税引起，是非持续性压力；非关税驱动的核心通胀已显著改善 [4][37] 市场反应 - 市场对明年降息预期小幅升温，期货市场定价的降息次数从2次提高至2.24次，明年年末政策利率预期从3.159%降至3.082% [38] - 美股上涨：道琼斯工业指数上涨1.05%，标普500指数上涨0.67%，纳斯达克指数上涨0.33% [38] - 美债利率下行：十年期美债收益率下行3.71个BP至4.147%，两年期美债收益率下行7.45个BP至3.536% [38] - 美元指数下跌0.6%至97.24，COMEX黄金上涨0.52%，COMEX白银上涨2.24% [38]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储重启扩表，从12月开始启动“储备管理购买”，初始规模为每月400亿美元[1][5][12] 经济预测与政策指引 - 美联储上调2025-2028年GDP增长预测，2025年四季度GDP同比预期从1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%上调至2.3%[1][19] - 美联储下调2025-2026年核心PCE通胀预测，2025年四季度核心PCE同比预期从3.1%下调至3.0%，2026年从2.6%下调至2.5%[1][19] - 点阵图显示，美联储官员对2026年降息次数的中位数预期为1次，但内部存在较大分歧[1][3][28] - 美联储对明年降息路径表述保守，声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”，类似表述曾导致此前暂停降息9个月[4][11][18] 政策立场与市场影响 - 此次政策被总结为“有克制的价量双宽”，降息符合预期但态度中性偏鹰，扩表规模相对有限[3][10] - 市场对明年的降息预期小幅升温，期货定价的明年降息次数从2次提高至2.24次[35] - 决议公布后，美股上涨（道指涨1.05%），美元指数下跌0.6%，十年期美债收益率下行3.71个基点至4.147%[35] 风险提示 - 报告提示风险：美国就业和通胀可能超预期[7]

美股短期展望 - 美股短期将迎来修复，因AI泡沫担忧、流动性吃紧与宏观不确定性三大利空因素基本出尽 [2][3] - 美国呈现“K型”经济和“金发姑娘”经济情形并存，这两种形态下美股表现均不弱 [2][4] 9月非农就业数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期的5.2万人，前值修正为增加2.2万人 [6] - 失业率小幅攀升至4.4%，创2021年10月以来最高水平；平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8% [6] - 服务业新增8.7万人，其中休闲和酒店业新增4.7万、教育和保健服务新增5.9万；建筑业大幅增长1.9万人，为2024年以来最大单月增幅 [9] - 9月非农数据是12月FOMC会议前唯一可参考的非农就业数据，因10月报告未发布、11月报告推迟至12月16日后 [10] 市场对非农数据的解读与降息预期 - 投资者将非农报告解读为中性偏弱，CME FEDWATCH显示12月降息25bp概率自39%回升至71% [12] - 失业率攀升引发对就业市场走弱的担忧，市场预计美联储12月仍将降息25bp以避免尾部风险 [14] 12月降息概率分析 - 12月降息紧迫性不强，因通胀处于温和回升趋势，9月CPI环比0.3%、同比3.0%，均低于预期 [16] - 10月ADP就业人数增加4.2万人超预期，但企业裁员人数激增，就业市场处于微妙平衡 [18] - 历史“软着陆”降息幅度约75-100bp，当前已降息50bp，美联储可能暂停降息并为明年留空间 [20][22] - 美联储官员内部分歧，非农公布后纽约联储约翰威廉姆斯和候选人哈塞特支持12月继续降息 [24][25] AI泡沫与产业链景气度 - AI赛道债务覆盖与资产负债表健康度可接受，仅甲骨文呈现高杠杆特征，债务风险不必过度担忧 [26] - 存储领域铠侠第三季度净利润同比骤降66%，但北美四大云计算厂商三季度盈利增速为14%，资本开支维持高位，英伟达业绩超预期，AI算力需求景气度高 [26] 流动性状况 - 政府重新开门后美元流动性问题显著缓解，SOFR-ONRRP息差回落至1bp左右，TGA账户余额高位回落 [28] 经济形态对美股的影响 - “K型”经济中股市上涨是成因之一，无法作为下跌触发因素；若进入“金发姑娘”经济，风险资产受青睐，美股表现不俗 [31][36] 板块配置建议 - 美股短期可能不会出现板块普涨行情，建议关注具备Alpha的AI细分板块 [34] - 医疗健康板块自2022年底持续跑输市场，但近期资金持续流入，可能是早期反转信号 [34] - 现金回报率（回购+股息）支撑的优质防御性板块也可配置 [34] 全球资金流动 - 北向资金本周日均成交额2619.79亿元，较上周减少200.1亿元；南向资金净流入386.01亿港元，上周为247.72亿港元 [38] - A股外资流入10亿美元，较上周1.36亿美元增加；H股外资流入0.14亿美元，较上周0.09亿美元增加 [41] - 美股主动资金流入17.64亿美元，较上周111.82亿美元增加；被动资金流入112.1亿美元，较上周51.1亿美元增加 [42] - 日本市场资金流入12.39亿美元，上周流出9.32亿美元；发达欧洲市场流入9.45亿美元，上周流入7.54亿美元 [45] - 黄金资金净流入19.1亿美元，较上周29.2亿美元收敛；加密货币资金净流出22.3亿美元，上周流入0.22亿美元 [47]

“软而不弱”的9月非农就业数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期的增加5.2万人，前值修正为增加2.2万人 [1][19] - 失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来最高水平 [1][19] - 当月平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8%，预期分别为0.3%和3.7% [19] - 服务业新增8.7万人，其中休闲和酒店业新增4.7万、教育和保健服务新增5.9万为主要贡献；非服务业中建筑业大幅增长1.9万人，为2024年以来最大单月增幅 [22] - 市场将报告解读为中性偏弱，CME FEDWATCH数据显示12月降息25bp概率自39%回升至71% [1][24] 12月降息前景分析 - 参考美国基本面和历史“软着陆”降息情形，12月降息紧迫性不强 [3] - 通胀呈温和回升趋势，9月CPI环比0.3%低于预期的0.4%，同比3.0%低于预期的3.1% [32] - 10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，扭转9月减少2.9万人的局面；但10月企业裁员人数激增，就业市场处于微妙平衡 [36] - 历史“软着陆”降息幅度约75-100bp，目前已完成50bp降息，在就业未明显衰退背景下美联储可能暂停降息 [38] - 美联储官员内部分歧显著，非农数据公布后约翰·威廉姆斯和哈塞特支持12月继续降息，而苏珊·柯林斯和约翰·古尔斯比等持谨慎或鹰派立场 [40][41] 美股短期展望与利空出尽 - 近期美股受AI泡沫担忧、流动性吃紧与宏观不确定性三大利空影响，但这些因素已基本出尽 [9] - AI产业链景气度仍高，北美四大云计算厂商三季度盈利增速14%，资本开支维持高位；英伟达三季度业绩超预期 [9][45] - 政府重新开门后美元流动性问题显著缓解，SOFR-ONRRP息差回落至1bp左右，TGA账户余额高位回落 [47] - 非农数据部分扭转过“鹰”预期，短期降息预期扰动基本结束 [9][49] - 美国“K型”经济和“金发姑娘”经济形态并存，这两种情形下美股表现均不弱 [12][49][52] 历史经验与资产表现 - 2016年6月至2018年5月“金发姑娘”经济期间，标普500指数上涨25.51%，10年期美债收益率下降98bp [15] - 2024年1月至2025年6月软着陆降息周期初期，标普500指数上涨29.64%，10年期美债收益率下降46bp [15] - “金发姑娘”情形下较低利率环境可能使美股、美债同涨 [52] 配置建议与板块轮动 - 短期美股市场可能不会出现板块普涨行情，建议关注具备Alpha的AI细分板块 [18][55] - 需关注潜在板块轮动，如自2022年底持续跑输但近期资金出现持续流入迹象的医疗健康板块 [18][55] - 资金可能分歧于科技、公用事业与金融等此前上涨动量聚集的板块 [55] - 现金回报率（回购+股息）支撑的优质防御性板块也可进行配置 [55] 全球资金流动情况 - A/H股市场：北向资金本周日均成交额2619.79亿元，较上周减少200.1亿元；南向资金净流入386.01亿港元，上周为247.72亿港元 [56] - 外资流向：A股外资本周流入10亿美元，上周流入1.36亿美元；H股外资本周流入0.14亿美元，上周流入0.09亿美元 [59] - 美股主被动资金流入均增加，主动资金流入17.64亿美元（上周111.82亿），被动资金流入112.1亿美元（上周51.1亿） [62] - 日本市场资金本周流入12.39亿美元，上周流出9.32亿美元；发达欧洲市场本周流入9.45亿美元，上周流入7.54亿美元 [66] - 黄金资金流入收敛至19.1亿美元，上周流入29.2亿美元；加密货币资金转流出22.3亿美元，上周流入0.22亿美元 [68]

美股市场行情评估 - 高盛警告美股"金发姑娘"行情可能在年底前遭遇冲击 [1] - "金发姑娘"行情指经济环境既不太热也不太冷的理想状态 [1] - 围绕人工智能和科技公司的乐观情绪继续推高美国股市 [1] 潜在风险因素 - 高盛提出"三只熊"风险：增长冲击、利率冲击和美元熊市 [1][2][3] - 增长冲击风险源于失业率上升或对人工智能的失望 [2] - 利率冲击风险指美联储没有进一步降息的结果 [3] - 美元熊市风险指美元再次下跌10%将损害美国股市的外国投资者 [3] 市场现状与历史比较 - 标准普尔500指数接近历史高位 估值接近互联网泡沫时期水平 [1] - SoFi投资策略主管将当前标准普尔500指数与20世纪90年代末互联网泡沫时期进行比较 认为两个市场惊人相似 [4] - 高盛分析师以历史为参照 预计10月全球股市的波动性将会增加 [3][4]

美股市场表现 - 纳斯达克100指数创下一年多以来最长连涨纪录 并连续五个月上涨 [1] - 标准普尔500指数自8月底以来横盘整理 单日波动幅度均不到0.9% 为两年来持续时间最长的平静期 [3] - 期权交易员押注标准普尔500指数在美联储决议公布当天将上下波动约1% 为约三周以来最大涨跌 [3] 美联储降息潜在影响 - 若点阵图显示2025年降息次数少于市场预期的2-3次 或鲍威尔语气谨慎 可能引发失望性卖盘 [4] - 若美联储提及经济放缓迹象比预想更严重 可能触发风险资产下跌 [4] - 若决议完全符合市场中性预期 部分交易者可能平仓获利了结导致市场短期回落 [4] 季节性因素与历史表现 - 自1971年以来标准普尔500指数9月份平均下跌1% [6] - 在美联储降息且经济未萎缩的9月份 该指数上涨1.2% [6] - 去年美联储降息50个基点时 标准普尔500指数当月上涨2% [6] 美股继续走强核心条件 - 降息后若经济数据改善 企业盈利保持增长 科技股将受益于AI投资浪潮贴现率下降 [8] - 若点阵图暗示今年有更多降息空间 债券收益率下行可能推动资金流向成长股和科技股 [8] - 若Q3财报季显示科技巨头AI业务大规模变现且盈利超预期 基本面将驱动指数继续走强 [8]

美股市场表现 - 标普500指数自4月底低点累计上涨超30% [3] - 市场波动率指数VIX降至年内低位 [3] - 科技"七巨头"股票带动指数攀升 [3] 市场风险因素 - 美国经济数据呈现降温迹象且消费者与企业信心不足 [3] - 美国贸易保护政策动向可能加剧全球供应链紧张 [3] - 美联储理事丽莎·库克被罢免引发对美联储独立性的担忧 [3] 资产价格变动 - 30年期美债收益率单日跳升5个基点至4.94% [3] - 美元指数自7月低点有所回升 [3] - 风险资产与避险资产出现同步异动 [3] 分析师观点 - 高盛认为当前涨势依赖少数科技企业业绩而非整体经济基本面改善 [3] - 劳动力市场持续走软表明完美经济环境并不存在 [3] - 德意志银行指出市场对风险定价明显不足 [3] - 美债市场抛售潮可能通过流动性渠道冲击全球股市 [3]

美股市场表现 - 标普500指数自4月底以来持续攀升 截至周一收盘较4月低点累计上涨超30% [2] - 市场波动率指数（VIX）降至年内低位 [2] - 涨势主要由科技"七巨头"股票带动 依赖少数科技企业超预期业绩而非整体经济基本面改善 [2] 风险因素分析 - 美国经济数据呈现降温迹象 消费者与企业信心不足 [2] - 劳动力市场持续走软表明完美经济环境并不存在 [2] - 美国贸易保护政策动向可能加剧全球供应链紧张 [2] - 政治层面因素引发市场对美联储独立性的担忧 美联储理事丽莎·库克被罢免事件产生影响 [2] 市场信号变化 - 30年期美债收益率单日跳升5个基点至4.94% 释放警示信号 [2] - 风险资产与避险资产出现同步异动 显示投资者分歧正在扩大 [2] - 美元指数自7月低点有所回升 [2] - 美债市场抛售潮可能通过流动性渠道冲击全球股市 [2]

加密货币市场 - 比特币价格飙升至11 7万美元 导致3 18亿美元空头爆仓 其中近90%为押注下跌的空头账户 [1] - 加密货币相关股票Coinbase和Robinhood股价双双暴涨4% 交易情绪高涨 [1] - 比特币上涨四大驱动因素：美国《21世纪创新法案》即将落地 香港发布《稳定币条例》 美国证监会起草加密监管规则 143家上市公司囤积超85万枚比特币(价值953亿美元) [6] - 现货比特币ETF单周吸金15亿美元 总规模达1290亿美元 占比特币总市值6% [6] - 比特币技术升级显著 闪电网络每秒处理量突破10万笔 BRC-20代币生态爆发 Ordi币市值突破10亿美元 [6] 美股市场 - 美股三大指数创新高：道琼斯44650点(涨0 43%) 标普500突破6280点(涨0 27%) 纳斯达克20630点(涨0 09%) [1] - 特斯拉股价单日暴涨超4% 受xAI实验室发布Grok-4模型及自动驾驶出租车业务扩展计划推动 [1] - 芯片巨头英伟达和苹果股价小幅跟涨 Meta和微软意外下跌 [1] - Meta高管变动 扎克伯格斥资超2亿美元挖角苹果AI负责人庞若鸣 创科技圈高管转会费纪录 [1] - 美股风险显现 高盛模型显示特朗普关税政策威胁商业周期 领先经济指标连续三月走弱 [7] 科技行业 - 特斯拉xAI实验室发布"地表最强"Grok-4人工智能模型 推动公司股价上涨 [1] - Meta与苹果人才争夺战升级 涉及2亿美元限制性股票和长期绩效奖金 [1] - 量子计算机技术发展对加密货币构成潜在威胁 [7] 宏观经济与政策 - 美联储理事沃勒暗示7月可能讨论降息 计划调整资产负债表结构 减少长期国债持有 [4] - 白宫经济委员会批评美联储政策缺乏透明度 质疑其与欧洲央行政策脱钩损害独立性 [4] - 巴西总统卢拉回应美国加征50%关税 威胁启动《经济互惠法》实施对等制裁 [4] - 特朗普政府准备3亿美元援乌武器包 含爱国者导弹和中程火箭弹 [4] 市场风险与资金流动 - 高盛研报警示三大风险：黑天鹅事件冲击 利率剧烈波动 美元持续贬值 [2] - 摩根士丹利指出动量策略失效 过度集中持股和杠杆操作风险加剧 [2] - 伦敦金属交易所数据显示单日12吨黄金持仓转向比特币ETF [7] - 渣打银行预测比特币目标价15万美元 Blockstream创始人提出"吞噬黄金市场"观点 [7] - 美股七巨头权重畸高 对冲基金杠杆达五倍 动量策略收益率曲线首次季度负收益 [7] 行业监管与防御策略 - 北京互金协会发布防骗通告 提醒投资者通过持牌交易所购买加密货币 [8] - 高盛建议机构客户降低行业集中度 增持电力、医疗等防御性板块 [8] - 黄金现货溢价创历史极值 部分对冲基金买入金矿股对冲风险 [8]