宏观经济政策取向 - 2026年经济政策从2025年的超常规逆周期调节转变为兼顾逆周期和跨周期调节 宏观政策不会更加扩张 但会维持必要支持以防止经济增速快速下滑 [1] - 财政政策将推动投资止跌回稳 预计有大量财政资金投入“十五五”规划中的重大项目以扭转去年基建投资下滑的局面 [1] - 为提振消费 各地政府预计将优化支出结构 制定实施城乡居民增收计划 加大对低收入群体的社保投入 推进基本公共服务均等化 [1] 货币政策与流动性 - 中央要求继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长与物价合理回升作为重要考量 [1] - 货币政策将发挥积极配合作用 在降息空间受净息差制约的情况下 主要通过保持充裕的流动性来支持财政政策的实施 [1] - 在2026年国债及地方债发行规模可能维持高位的背景下 预计央行会常态化进行国债买卖操作 以增加基础货币投放并管理国债收益率曲线 防止政府偿债成本上升 [1] 人民币国际化与汇率 - 随着“强大的货币是建设金融强国首要核心要素”论述的提出 中国的强人民币政策已经成形 [2] - 预计有关部门在2026年会更积极推进人民币国际化 扩大人民币在国际贸易、投资、融资、外汇交易和商品定价方面的使用 以提升其国际地位和增强人民币资产吸引力 [2] - 在经济基本面和对外竞争力的支持下 人民币汇率有望保持强势 [2]

2026年1月中国外汇储备与黄金储备数据及分析 - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23% [1] - 1月末外储规模环比上升幅度为2024年1月以来最高 [1] - 1月末官方黄金储备为7419万盎司，较上月末增加4万盎司 [6] 外汇储备规模变动驱动因素 - **汇率因素**：1月份美元指数下跌1.2%至97.1，推动非美元资产升值，分析师估计美元指数因素对外储的推升影响约150亿美元 [2][3] - **资产价格因素**：全球金融资产价格总体上涨，抵消了美债收益率小幅上升的影响，全球主要股指如标普500指数上涨1.4%，欧洲斯托克指数上涨3.4%，东京日经指数上涨5.9% [2][3] - **地缘政治与政策因素**：特朗普政府的军事威胁与对美元贬值的开放态度加剧了地缘政治风险与美元信用风险，同时美联储的鹰派信号与主席人选预期也影响了市场 [2] 外汇储备现状与央行操作 - 1月末外储规模已连续六个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高 [3] - 当前外储规模处于3.3万亿美元以上相对偏高水平 [2][3] - 为避免外储规模过快增加，央行自2025年四季度以来可能持续实施了一定规模的外储资产净卖出操作 [3][4] 外汇储备的支撑与展望 - 中国外贸展现强劲韧性，2025年出口规模创历史新高，机电行业出口占比持续提升 [5] - 跨境资本流动方面，境外投资者对人民币资产的长期配置意愿稳步提升，证券投资维持合理规模净流入 [5] - 适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御外部冲击的压舱石 [5] - 随着跨境投融资便利化政策加码及经济运行稳中有进，外汇储备规模有望保持基本稳定 [1][5] 黄金储备增持分析与展望 - 2026年1月末官方黄金储备为连续第十五个月增加，但增量连续第十一个月处于低位 [6] - 央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备结构的信号 [6] - 增持黄金的主要原因是全球政治经济形势新变化使国际金价易涨难跌，从优化储备结构角度增持的必要性上升 [6] - 截至2025年12月末，中国黄金储备在官方国际储备中占比约为9.7%，明显低于15%左右的全球平均水平 [6] - 从优化国际储备结构、推进人民币国际化及应对国际环境变化等角度出发，央行未来增持黄金仍是大方向 [6][7]

国债期货市场近期表现 - 国债期货市场整体走强，超长端品种表现尤为突出，30年期国债期货主力合约收报112.25元，单日上涨0.75%，创下开年以来新高 [1][2] - 中短端品种波动相对有限，10年期和5年期国债期货主力合约分别仅上涨0.03%和0.01% [2] 市场上涨驱动因素 - 本轮债市上涨主要反映了银行、保险等机构在中长期配置压力下的集中释放，而非对短期政策利率调整的博弈 [2] - 在政府债券供给相对有限的背景下，机构配置需求持续，优质资产欠配特征显现，利率阶段性上行被视为加仓窗口 [2] - 超长端国债期货的拉升被市场解读为机构对中长期债券供需格局的“抢跑式定价” [2] 政策与利率环境 - 政策端多次公开表态，为10年期国债收益率框定了相对稳健的运行区间，后续大幅下行可能性有限 [2] - 近期大型银行持续保持较大的买债规模，10年期国债收益率在1.85%附近或已接近“合意水平” [2] - 央行表示债券市场运行平稳，10年期国债收益率稳定在1.8%至1.9% [3] 外资流入与人民币资产属性 - 近期人民币汇率走强，提升了中国债券市场对境外资金的吸引力，境外避险资金的持续流入是债市走强的重要支撑 [4] - 尽管开年以来全球金融市场波动加大，主要经济体国债收益率反弹，但机构普遍认为其对我国国债收益率的影响相对有限 [4] - 海外市场波动可能强化“利率西升东落”格局，中国利率中枢更可能呈现逐步寻顶、趋于稳定的特征 [4] - 人民币资产的避险属性正在被市场重新定价，当海外市场出现明显波动时，人民币资产往往伴随资金流入 [4] - 若海外市场波动继续放大而国内保持平稳，人民币资产有望成为全球对比下的阶段性避险选择 [4] 债市后续展望 - 随着政策组合拳落地和资金面阶段性缓和，短期内货币政策进一步加码的概率下降，债券市场难以形成单边行情 [5] - 支撑债市的前期逻辑（供给、风险偏好和降息预期）阶段性影响或已告一段落，新的定价主线尚不明朗，市场或在震荡中等待 [6] - 股市表现成为影响债市的重要变量，尽管春季躁动行情尚未结束，但债市的阶段性修复更适合快进快出，需警惕一季度收益率回升压力 [6] - 综合判断，债市大概率将维持震荡格局，短期内或已见阶段性高点，出现趋势性行情的可能性不大 [2][6]

全球储备资产格局变迁 - 全球官方黄金储备总价值达到3.93万亿美元，首次超过3.88万亿美元的美国国债持有量，这是30年来黄金首次成为全球最大储备资产 [1] - 全球储备格局呈现三足鼎立态势：美元占46%、黄金占23%、欧元占16% [6] - 新兴市场央行是购金主力，贡献了75%的增量购金，中国央行连续14个月增持，黄金储备达7415万盎司 [5] 驱动黄金储备增长的核心因素 - 地缘政治事件引发对传统“安全资产”的信任危机，例如2022年俄乌冲突后美国冻结俄罗斯央行美元储备的操作 [1] - 美国财政状况令人担忧，联邦债务达38万亿美元，超过全年GDP，2025财年到期债务达9.3万亿美元，利息支出超过军费，三大评级机构已下调其主权信用评级 [3] - 黄金作为“安全硬资产”的独特属性受到青睐，它不产生利息，但不受单一国家政府或经济波动影响 [3] 各国央行的具体购金行为与策略 - 波兰央行计划在2023至2025年间将黄金储备翻一倍 [6] - 土耳其推行“黄金里拉”政策，允许民众存入黄金获取利息，从而将民间黄金纳入国家储备体系 [6] - 柬埔寨、老挝等国将存储在纽约、伦敦的黄金运回亚洲，导致深圳和上海的金库业务繁忙 [8] 对个人投资者的启示与建议 - 个人资产配置需要考虑全球储备结构变化的影响，建议将一小部分资产配置于黄金以增强安全性 [10] - 相较于金饰（因加工费和品牌溢价导致成本高），银行积存金或黄金ETF是更灵活、成本更低的投资方式，几元即可投资且手续费低 [10] - 在配置美元资产时需考虑美元贬值风险及美国国债利息能否跑赢通胀的风险，同时关注“人民币+黄金”结算模式增多带来的人民币资产机会 [12] 黄金在资产配置中的角色与前景 - 黄金在资产组合中扮演坚固堡垒的角色，能提供稳定价值，其波动性低于股票，且不受利率波动直接影响，有助于实现资产多元化并降低风险 [14] - 市场对金价长期趋势持乐观态度，例如瑞银预测2026年金价可能达到5000美元/盎司，这反映了“美元霸权时代慢慢过去，多极化金融体系正在形成”的大方向 [12]

全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入“棋至中局”的关键阶段 多位首席经济学家对未来一至数年全球资产定价逻辑与大类资产走势进行研判 [3][14] - 全球货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 正共同推动新一轮资产重估 [3][16] - 黄金 人民币资产 股票与新兴市场 成为多位首席经济学家共同关注的核心方向 [3][16] 美联储政策走向 - 美联储政策走向被视为全球资产定价的关键变量 [3][17] - 美联储降息更多源于金融体系对流动性的内生需求 而非通胀完全受控 [3][17] - 随着资产负债表持续收缩 短端回购市场流动性一度高度紧张 对金融市场运行产生实质性约束 [3][17] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 [5][19] - 这将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现“陡峭化”特征 [5][19] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [5][19] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [5][19] 黄金与贵金属前景 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的“核心锚” 而不仅是传统避险资产 [7][21] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [7][21] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银在历史尺度上与全球流动性高度相关 [7][21] - 金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部的结构性行情或尚未充分展开 [7][21] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 仍是资产配置中的重要稳定器 [7][21] 多极秩序与新兴市场 - 世界正从单极体系向多极秩序过渡 反映为美元避险属性弱化 新兴市场利差收窄 股市表现与宏观数据脱节等非常规现象 [9][23] - 在此过程中 美元的“金边属性”自然下降 新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 [9][23] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [9][23] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [10][23] 人民币资产展望 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [11][24] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 [11][24] - 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 这一过程将逐步形成市场共识 并改变境外资金的配置行为 [11][24] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场亦被普遍看好 [15][26] - A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [15][26]

黄金与贵金属行业 - 核心观点认为黄金已不再是传统避险资产，正逐步成为全球信用体系重塑背景下新一轮资产定价体系中的“核心锚” [1] - 从长期技术形态与全球流动性指标看，黄金仍处于大周期上行阶段，价格中枢有望显著抬升 [1] - 强调白银及部分有色金属存在弹性机会，因白银与全球流动性高度相关，且金银比、金铜比等指标仍处于偏低区间，贵金属内部结构性行情或尚未充分展开 [1] - 在美联储持续降息、美元走弱背景下，黄金与白银均不具备系统性下跌基础，仍是资产配置中的重要稳定器 [1] 人民币汇率 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升共同作用下，2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势，升值节奏可能延续至2027年 [2] - 人民币已于2025年进入升值通道，从2026年起，未来数年内可能形成更明确的升值预期 [2] - 在较长时间尺度上，人民币存在累计升值30%以上的潜力，这一过程将逐步形成市场共识并改变境外资金的配置行为 [2]

全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入关键阶段 全球货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 共同推动新一轮资产重估 [3] - 多位首席经济学家共同关注的核心资产方向包括黄金 人民币资产 股票与新兴市场 [3] 美联储政策与美元 - 美联储降息并非源于通胀完全受控 更多来自金融体系对流动性的内生需求 资产负债表持续收缩导致短端回购市场流动性一度高度紧张 [4] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 这将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现陡峭化特征 [6] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [6] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [6] 黄金与贵金属 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的核心锚 不再只是传统避险资产 [9] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [9] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银与全球流动性高度相关 且金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部结构性行情或尚未充分展开 [9] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 是资产配置中重要的稳定器 [9] 多极秩序与新兴市场 - 世界正从单极体系向多极秩序过渡 导致美元避险属性弱化 新兴市场利差收窄 股市表现与宏观数据脱节等一系列非常规现象 [12] - 在这一过程中 美元的“金边属性”自然下降 而新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 但相关资产的估值尚未完全反映这一变化 [12] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [12] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [13] 人民币资产 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [15] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 [16] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场被普遍看好 A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [18]

全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入关键阶段 货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 共同推动新一轮资产重估 [1] - 黄金 人民币资产 股票与新兴市场成为多位首席经济学家共同关注的核心方向 [1] 美联储政策与美元走势 - 美联储降息并非源于通胀完全受控 更多来自金融体系对流动性的内生需求 [2] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现陡峭化特征 [5] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [5] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [5] 黄金与贵金属前景 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的核心锚 [9] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [9] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银与全球流动性高度相关 且金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部结构性行情或尚未充分展开 [9] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 仍是资产配置中重要的稳定器 [9] 新兴市场投资机会 - 世界从单极体系向多极秩序过渡 导致美元的金边属性下降 新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 但相关资产的估值尚未完全反映这一变化 [12] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [12] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [12] 人民币资产展望 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [13] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 [13] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场被普遍看好 A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [15]

核心观点 - 以美元为代表的传统法币体系正遭遇信用侵蚀，呈现贬值趋势 [1] - 市场对能源、贵金属等战略资产及部分非传统法币体系资产的青睐度提升 [1] - 人民币资产可被视为传统法币体系以外的一种资产，其吸引力取决于收益率能否吸引长期配置 [1] 市场趋势与资产配置 - 传统法币（以美元为代表）相对法币以外的资产呈现贬值趋势 [1] - 能源、贵金属等战略资产愈发受到市场青睐 [1] - 部分非传统法币体系资产愈发受到市场青睐 [1] 人民币资产定位 - 人民币资产在某种意义上可被视为以美国为代表的传统法币体系以外的一种资产 [1] - 人民币资产吸引力的关键在于其收益率能否足够吸引长期配置 [1]

全球法币体系与战略资产配置 - 以美元为代表的法币体系正遭遇信用侵蚀，相对法币以外的资产呈现贬值趋势 [2][5] - 能源、贵金属等战略资产及部分非传统法币体系资产愈发受到市场青睐 [2][3][5] - 以能源、贵金属为代表的战略资产，相对于以美元为代表的法币体系升值趋势更为明确 [3][6] 美元与主要法币走势分析 - 当前美国通过高增长、高通胀来压低实际利率以化解债务，长期看该模式存在副作用，美元贬值趋势已逐步显现 [2][5] - 2025年美元指数贬值近10%，2026年贬值进程或持续 [2][5] - 欧洲等经济体面临债务高企、赤字膨胀问题，且未搭上AI革命快车导致滞后于美国，发达国家法币间的汇率波动本质是“相互比烂” [2][5] 人民币资产定位与行业配置展望 - 人民币资产可被视为以美国为代表的传统法币体系以外的一种资产，关键在于资产的收益率能否足够吸引长期配置 [3][6] - 高科技行业成为结构性赛道机会，人工智能、生物制药、人形机器人等领域技术创新动能强劲，有望持续吸引市场关注 [3][6]