美联储政策分歧 - FOMC会议以9:2投票结果维持利率在4.25-5%区间 这是自1993年以来首次出现两位理事同时反对主席决议 [5] - 监管副主席鲍曼和理事沃勒反对维持利率 沃勒警告若不立即降息美联储将落后经济形势 援引消费萎缩和就业市场降温数据 [5] - 声明中删除了6月份"获得更多数据后可能降息"的措辞 显示政策立场转向鹰派 [5] 美国经济数据矛盾 - 6月核心CPI同比涨2.9%远超2%目标 但扣除关税后PCE通胀接近2%理想水平 [7] - 第二季度GDP回升但动力来自进口下降 国内需求增速跌至两年半最低点 [7] - 道琼斯指数下跌近1%而纳斯达克创历史新高 反映市场分化 [7] 全球去美元化趋势 - 各国央行4月抛售360亿美元美债 上半年囤积280吨黄金创二十年新高 [8] - 中国连续三个月抛售美债 持仓降至7563亿美元为2009年来最低 [8] - 东盟人民币结算率飙升至38% 人民币跨境支付系统业务量暴增189% [8] 市场反应与预期 - 交易员押注9月降息概率从不足40%飙升至近90% 芝加哥商品交易所数据显示 [10] - 人民币中间价单日调升101点创1月21日以来最大升幅 离岸与在岸汇率双双收复7.2关口 [10] - 高盛预言未来12个月人民币将持续走强 因中国GDP超预期和出口强劲 [10] 美国财政压力 - 37万亿美元国债利息负担沉重 2025年利息支出将突破万亿美元 占联邦税收四分之一 [7] - 美国财政部本季度借款额翻倍至1.01万亿美元 相当于每天从市场抽血111亿美元 [8]

全球货币体系变革 - 美元霸权正受到新兴技术浪潮与地缘政治博弈的双重冲击 [1] - 中国通过稀土与人民币的深度绑定推动货币革命 [1][3] 稀土行业战略地位 - 中国掌控全球80%以上的稀土供应链 [1] - 稀土是新能源产业的关键要素，应用于太阳能电池、风力发电机等领域 [1] - 稀土是芯片制造的核心原料，支撑信息技术产业发展 [1] - 稀土在航天领域发挥重要作用，用于火箭、卫星等 [1] 稀土金融化创新 - 通过数字化技术将稀土从开采到流通的全流程数据上链，构建透明可追溯的信用网络 [3] - 稀土金融化避免了黄金储备的物理空间限制和美元对国家信用的过度依赖 [3] - 稀土为数字货币提供源自实体经济的价值支撑 [3] 人民币国际化 - 稀土与人民币深度绑定，稀土贸易推动人民币成为国际结算首选货币 [3] - 稀土的稳定供应和价值保障为人民币信用提供实体后盾 [3] 对民众的影响 - 人民币与稀土的结合降低跨境消费成本，简化换汇手续 [5] - 以稀土为基础的金融产品和人民币资产成为投资热点 [5] - 人民币与稀土绑定可抵御美元超发引发的通胀风险 [5] 全球货币体系新方向 - 中国的货币革命为全球提供不同于美元霸权的新型发展模式 [5] - 推动全球货币体系向更公平、稳定、可持续的方向发展 [5]

外汇市场表现 - 上半年外汇市场表现好于市场预期，展现出较强韧性和活力 [1] - 涉外收支规模稳步增加，跨境资金延续净流入，外汇市场供求基本平衡 [1] - 人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15至7.35之间双向浮动 [1] - 市场交易理性有序，没有"追涨杀跌"的非理性交易行为 [2] 国际收支与外资流动 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势 [1] - 1至5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [2] - 1至5月来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [2] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [3] 人民币资产吸引力 - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约为3%至4%，仍有增长空间 [3] - 人民币资产在全球范围内具有比较独立的收益表现，成为分散风险的重要资产 [5] - 债券、股票市场市值均位居全球第二，金融产品丰富、流动性强 [4] - 多家国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [3] 外汇市场支撑因素 - 上半年国内生产总值同比增长5.3%，经济结构更加优化 [6] - 二季度内需对国内经济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点 [6] - 人民币汇率市场化形成机制不断完善，汇率弹性增强 [7] - 企业外汇套期保值比率、货物贸易项下人民币跨境收支占比均达30%左右 [7]

外汇市场总体情况 - 2025年上半年非银行部门跨境收支规模达7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高，其中人民币在跨境收支中占比53% [3] - 银行结售汇规模合计2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [3] - 跨境资金净流入1273亿美元，二季度环比增长46%，延续去年下半年以来的净流入态势 [3] - 外汇储备余额33174亿美元，较2024年末增加1151亿美元，主要受非美货币升值和全球金融资产价格上涨推动 [4] 人民币汇率表现 - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15—7.35区间双向浮动，保持基本稳定 [5] - 市场对人民币无单边升值或贬值预期，企业交易行为理性，未出现追涨杀跌现象 [1][5] - 境内人民币外汇市场交易量达21万亿美元，同比增长10.2%，其中即期和衍生品交易占比分别为35%和65% [3] 外资配置人民币资产 - 外资持有境内人民币债券存量超6000亿美元，处于历史较高水平 [8] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5-6月净增持规模扩大至188亿美元 [8] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%，未来增配空间较大 [8] - 全球75家央行调研显示30%的央行计划增配人民币资产 [9] 支撑外汇市场稳定的因素 - 经济基本面稳健，扩内需政策效果显现，国际投行上调中国资产评级至超配 [8] - 金融市场互联互通机制完善，债券和股票市场规模全球第二，产品丰富且流动性强 [9] - 企业外汇套期保值比率和货物贸易人民币跨境收支占比均达30%，创历史新高 [11] - 外汇市场逆周期调节工具储备充足，监管效能提升，防范外部冲击能力增强 [11] 下半年展望 - 经济高质量发展、对外开放推进和市场韧性增强将支持外汇市场平稳运行 [11] - 人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定，汇率弹性增强可及时释放外部压力 [11] - 国际收支将延续"经常账户顺差、资本和金融账户逆差"的平衡格局 [11]

外汇市场运行情况 - 上半年外汇市场平稳运行，涉外收支规模稳步增加，跨境资金延续净流入，外汇市场供求基本平衡，交易活跃，外汇储备规模稳定 [1] - 非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，延续去年下半年净流入态势，二季度净流入环比增长46% [1] - 货物贸易项下净流入保持高位，外资总体净增持境内股票和债券，服务贸易、外资企业利润汇出平稳有序 [1] 资本和金融账户解读 - 经常账户顺差增长对应资本和金融账户逆差扩大，主要因境内主体对外投资增加，外资来华投资仍保持净流入 [2] - 截至3月末，对外负债7.1万亿美元，对外资产10.7万亿美元，净资产3.6万亿美元 [5] 人民币资产吸引力 - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15-7.35之间双向浮动 [3] - 外资持有境内人民币债券存量超6000亿美元，上半年净增持境内股票和基金101亿美元，五六月份净增持规模增至188亿美元 [3] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%，预计外资将逐步增配人民币资产 [3] 外资增配人民币资产支撑因素 - 经济基本面稳健，扩内需政策效果显现，国际投行上调中国资产评级至超配 [3] - 金融市场高水平开放，互联互通机制完善，债券、股票市场市值全球第二 [4] - 全球资产多元化配置需求上升，30%全球央行计划增配人民币资产 [4] 自贸试验区政策创新 - 计划推广跨境贸易便利化政策试点，包括优化新型国际贸易结算、扩大贸易收支轧差净额结算等5项政策 [7] - 推进跨境投融资高水平开放，包括QFLP外汇管理试点、外债登记由银行直接办理等5项政策 [8] 外汇展业改革成效 - 外汇展业改革使业务办理平均时间缩短50%以上，上半年新增6家银行参与改革，总数达22家 [6] - 改革覆盖国有大型商业银行、股份制银行、城商行和外资银行，业务范围拓展至全国 [6]

外汇市场走势 - 经济高质量发展、对外开放稳步推进、外汇市场韧性增强是支持外汇市场平稳运行的三大有利因素 [3] - 人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定 [3] - 上半年人民币对美元汇率升值1.9%，在7.15到7.35区间双向浮动 [12] - 市场对人民币没有明显的升值或贬值预期，外汇市场交易理性有序 [13] 经济基本面 - 上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济结构更加优化 [3] - 二季度最终消费、资本形成总额等内需对国内经济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点 [3] - 国内经济保持稳中向好，将为外汇市场稳定运行提供坚实支撑 [3] 国际收支与跨境资金流动 - 上半年企业、个人等非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，延续净流入态势 [6] - 二季度净流入环比增长46% [6] - 货物贸易项下净流入保持高位，外资总体净增持境内股票和债券 [6] - 上半年涉外收支规模合计7.6万亿美元，同比增长10.4%，创历史同期新高 [16] 外资配置人民币资产 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年总体净减持态势 [7] - 五六月份净增持规模增加至188亿美元 [7] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [7] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%—4% [7] - 全球30%的央行表示将增配人民币资产 [8] 外汇市场交易与改革 - 上半年境内人民币外汇市场交易量达到21万亿美元，同比增长10.2% [14] - 上半年银行结售汇规模合计2.3万亿美元，同比增长3%，为历史同期次高 [15] - 新增6家银行启动外汇展业改革，参与银行总数达到22家 [9] - 参与银行评定出一类客户2万多家，比2024年末增加23% [9] 服务贸易与直接投资 - 上半年服务贸易收入同比增长13%，跨境旅行收入增42% [10] - 服务贸易支出增长2%，服务贸易逆差下降14% [10] - 1—5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16% [11] - 来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观更新 - 经济周期方面，假设美联储货币政策短期内延续谨慎状态，货币流动性面临约束难转变，生产和消费等同步指标短期反弹后，宏观经济或重回周期调整状态 [8] - 市场周期方面，2024 年 11 月以来真实经济周期比预期积极，二、三季度风险落地将加速周期见底，下修短期经济周期运行，关注三季度宏观需求回落对资产价格的冲击 [8] 宏观策略 - 美元上半年政策反复下或只是暂时性走弱，下半年贸易风险转为现实后，将转向避险属性驱动的上涨 [9][64] - 黄金因关税战 2.0 经济收缩效应待体现，上涨趋于谨慎 [10][65] - 美债“大美丽”法案扩张规模，财政可持续性源于利率预期改变，关注三季度风险概率提升，利率从上涨转中性 [10][65] - 人民币资产 A 股长期吸引力上升，风险过后继续战略性做陡收益率曲线 [11][66] 根据相关目录分别进行总结 现实的经济状态：缓关税不缓周期 - 华泰宏观热力跟踪显示短期经济热度回升，关税缓和带动生产环比改善、消费环比回暖，但前瞻性景气度和价格型指标显示宏观周期未明显改善 [16] - 美联储货币政策短期内谨慎，货币流动性约束难改，生产和消费等同步指标短期反弹后，宏观经济或重回调整状态 [16] 经济增长：短期补库带来的韧性 - 2022 年年中以来全球宏观周期中性承压，截至 2025 年 5 月，全球制造业 PMI 热力值 -0.51，仍处“不景气”状态 [19] - 从地缘看，上半年除欧洲景气上修外，全球宏观景气度不同程度放缓或回落 [20] 通货膨胀：资产价格的破裂声音 - 宏观价格下行趋势延续，自 2024 年 8 月美联储货币政策转变后，全球通胀热力值维持“偏冷”，2025 年 5 月为 -0.47，环比上行 0.11 个百分点，价格调整风险未消 [21][23] - 6 月宏观层面出现价格快速上涨现象，如 LABUBU 高价成交、国际油价突破 70 美元/桶，在宏观偏冷象限内烘托出周期转变信号 [23] 市场的周期定价：关注人民币资产 - 2024 年 11 月以来真实经济周期比市场预期积极，2025 年风险事件落地将加速周期见底 [26] - 下修短期经济周期运行，关注三季度宏观需求回落对资产价格的冲击 [26] - 高利率经济体关注债务波动风险，低利率经济体关注真实需求减少压力 [26] 美债流动性：美国周期的继续承压 - 2025 年 1 月美国债务上限问题开启，带来财政扩张约束和宏观市场波动，德国财政政策转变使美元指数上半年回落 [30] - 下半年关注债务上限问题解决对稳定美债流动性的作用，短期美债再融资压力上升，长期美国经济需双赤字模式扩张 [30] - “稳定币法案”对改善美债流动性作用有限，美国国债总量大，稳定币体量小且主要储备短期美债 [35][36] - 5 月穆迪下调美国主权信用评级，评级下调确认基本面状况，宏观风险边际收敛 [38][40] - 下半年关注美国债务上限再次上调和财政收入提升，以及美联储资产负债表政策转变 [40][41] 高能源价格：非美周期的压力测试 - 货币市场流动性方面，中欧出现分化，欧央行 6 月降息但未来降息可能降低，资产负债表净收缩；中国央行 5 月降息降准，资产负债表净扩张，6 月进行逆回购操作 [50] - 实体经济流动性方面，6 月以色列对伊朗军事行动增加能源供给不稳定性，关注对欧洲经济影响；中国关注平衡债务杠杆和调整杠杆结构，相关政策将缓解中小企业现金流压力 [57] 宏观策略：看空不做空，后扬而先抑 - 全球宏观政策转向，市场需对通胀预期和利率再平衡定价，以改善海外供给约束问题，减少流动性风险 [64] - 美元上半年或暂时性走弱，下半年贸易风险转为现实后将因避险属性上涨 [64] - 黄金因关税战 2.0 经济收缩效应待体现，上涨趋于谨慎 [65] - 美债“大美丽”法案扩张规模，财政可持续性源于利率预期改变，关注三季度风险概率提升，利率从上涨转中性 [65] - 人民币资产 A 股长期吸引力上升，风险过后继续战略性做陡收益率曲线 [66] 海外宏观：政策欲扩，压力将临 - 美联储货币政策待机观望，5 月关税战缓和使美股和美元资产修复，但财政不确定性使政策两难 [67] - 美国对外冲突持续，关税工具升级有价格压力，美债市场流动性和财政扩张需求使美联储等待降息窗口 [67] 国内宏观：等待外部压力的释放 - 中国短期实际经济数据“不差”但价格压力“不好”，反映私人部门需求压力，5 月财政和货币政策扩张缺乏支撑 [69] - 三季度外部“不降息”约束减轻，国内宏观政策将迎扩张窗口期，二季度宏观数据 7 月或回落 [69]

全球金融市场展望 - 2025年上半年全球金融市场因美国关税战、地缘政治冲突和AI技术革命等因素剧烈震荡[2] - 机构普遍关注下半年市场前景及资产配置策略[2] 中国股市投资策略 - A股和港股或维持高位震荡格局，基本面改善可能带动盈利预期上调[12] - 南下资金放量可能收窄A/H溢价，新消费板块和科技板块有望获得超额收益[12] - 科技行业热情可能向更广泛行业传播，A股对海外资金吸引力持续增强[12] - 采用"杠铃型"配置策略，兼顾国企高派息板块和科技成长板块[13] - 重点关注高质量成长股、深度价值股及政策支持的消费和科技创新领域[14] 人民币汇率走势 - 人民币汇率预计呈现温和升值、双向波动走势[15] - 中国经济基本面趋稳向好，美联储降息可能缩小中美利差[15] - 中国经常账户顺差占GDP比重约1%，为汇率稳定提供基础[15] - 全球投资者减少美元资产配置可能支撑人民币等亚洲货币[15] 中国宏观经济政策 - 财政政策将注重托底增长与结构优化，支出前置聚焦民生保障、绿色转型等领域[17] - 货币政策维持适度宽松，可能有一次降息和一次降准[18] - 政策支持体现在消费投资刺激、房地产股市稳定及科技行业扶持[18] - 7天期逆回购利率可能再下调10个基点，银行间流动性保持充裕[19] 美国经济与政策影响 - "大而美"法案可能加剧财政赤字和债务风险，影响长期经济增长[21] - 法案短期刺激经济但长期可能引发社会动荡和经济不稳定[21] - 美联储可能放宽银行资本金要求，预示监管改革[21] - 美联储政策重心或转向保增长，预计2025年降息75-100个基点[22] - 中美"贸易休战"提高美国经济软着陆概率至55%[22] 全球资产配置策略 - 美元走弱可能缓解全球债务负担，推动资本流向非美元资产[25] - 资金回流欧洲及亚洲市场可能增强本地资产估值支撑[25] - 超配全球股票特别是亚洲（除日本）股票，看好5-7年期美元债券[26] - 新兴市场本币债、黄金和另类投资策略具有吸引力[26] - 构建多元化投资组合，关注黄金、优质债券和另类资产机会[27] - 非美货币与实物避险资产的配置比重可能提升[27]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。

一周回顾 - 应用推进偏慢，新消费面临性价比问题，市场对反内卷持观望态度 [2] - 25Q4指数中枢可能抬升，26-27年是牛市核心区间 [2] - 科技产业趋势突破仍是关键，看好黄金、稀土和国防军工三大宏大叙事相关资产 [2] - 战略看好港股作为潜在牛市中的领涨市场 [2] 专题研究 - 金融市场环境需要更多海外投资者可交易的人民币优质资产 [5] - 2024年"新国九条"重点优化A股投资功能，投融资功能建设构筑牛市根基 [5] - 新兴产业逻辑处于催化兑现前夜，计算机行业低配256亿元 [6] - 两项工具申请金额占比达51.3%，较上月提升1.2% [7] 电话会议 - 对人民币国际化进行展望 [8]