沪锌市场近期表现 - 沪锌自4月初以来在22500点下方宽幅震荡，近两个月未能有效突破该点位 [2] - 5月26日夜盘因南方某大型锌冶炼厂停炉消息，沪锌半小时内拉涨2%，预计影响2-4万吨产量 [3] - 广西大型冶炼厂因电力事故延长检修，月产量超5万吨，对市场造成较大冲击 [4] 锌冶炼厂检修原因 - 部分大型冶炼厂（如株冶集团、豫光金铅）正值2年一次的大修周期，株冶集团因配合湖南环保督察升级焙烧系统 [3] - 云南枯水期、前期硫酸高价导致部分炼厂延后检修 [3] - 5月中下旬国内炼厂已逐步从检修中恢复，但电力事故导致广西冶炼厂复产延迟 [4] 锌矿加工费与冶炼利润 - 锌矿加工费稳中有增，冶炼厂原料供应偏宽松，利润尚可 [3] - 二季度矿石加工费显著走高，矿石环境逐步宽松 [8] - 冶炼厂含白银及硫酸副产品收益近800元/吨 [7] 下游需求与库存情况 - 镀锌库存去化缓慢，房地产新开工面积同比下降23.8%，建筑用锌需求减弱 [5] - 钢厂采购锌锭自产镀锌板比例提升（如宝钢、鞍钢），导致锌锭库存消化但镀锌社会库存未同步下降 [5] - 5月部分行业抢出口（如五金卫浴、玩具），压铸合金订单表现良好，但镀锌结构件订单一般 [6] - 下游企业在4月-5月中旬采购较多锌锭，原料库存较高压制后续采购兴趣 [6] 未来锌价走势展望 - 全球矿端供应稳步增加，锌矿进口创历史新高，加工费持续上行 [7] - 国内精炼锌产量预计维持在55万吨左右，6月中旬或开始累库，月度累库量级超2万吨 [7] - 6月云铜和万洋新建产能达产后，锌矿需求量较高，加工费在三季度表现坚挺 [8] - 锌锭过剩预期加强，后期锌价恐震荡下行 [8]

锌价走势 - 5月沪锌加权价格区间为21900-22800元/吨 LME锌价重心上移至2700美元/吨附近 价格波动主要受宏观情绪驱动 基本面影响较弱 [2] 宏观因素 - 中美经贸会谈取得进展 暂停加征关税90天 但美国威胁对欧盟征收50%关税引发金融市场波动 [3] - 美国债券市场出现恐慌 20年期美债标售不佳 美元指数跌至99附近 对有色金属价格形成一定支撑 [3] - 中国4月社融和M2增速尚可 但新增人民币贷款等数据不佳 经济增速放缓 降准降息政策逐步落地 [3] 矿端供应 - 3月全球锌矿产量101.84万吨 环比增长10.2% 同比增加2.6% 1-3月累计产量290.2万吨 同比增长3.75% [4] - 4月中国锌精矿产量29.77万吨 环比增长4.5% 同比下降6.6% 进口锌矿49.47万吨 环比大增37.6% 同比增72.6% [4] - 1-4月中国累计进口锌矿171.37万吨 同比增加45.5% 矿端供应宽松 冶炼厂加工费上涨 [4] 精炼锌生产 - 3月全球精炼锌产量112.19万吨 环比增长9.7% 同比下降3.9% 1-3月累计产量327.8万吨 同比下降2.1% [5] - 4月中国精炼锌产量57.6万吨 环比下降3.9万吨 同比微增0.3% 1-4月累计产量233.3万吨 同比降幅收窄至2.9% [5] - 冶炼厂生产利润修复 5月中旬后即期生产亏损徘徊于500元/吨以内 加上副产品收益可能盈亏平衡或小幅盈利 [5] 库存情况 - 5月22日SMM七地锌锭社库8.04万吨 处于往年同期低位 上期所锌库存降至44073吨 仓单量仅1774吨 [6] - LME锌库存15.35万吨 注册仓单8.02万吨 总体水平略偏低 LME0-3锌现货小幅贴水20美元左右 [6] 需求端 - 5月中下旬需求淡季影响显现 SMM镀锌企业开工率恢复至62% 压铸锌合金企业开工率降至56.41% 氧化锌企业开工率降至62.03% [7] - 终端需求分化 铁塔订单稳定 1-4月房屋新开工和销售面积同比降幅收窄 基建投资增速稳定于5.8% 白色家电产量增速放缓 [7] 市场展望 - 关税冲击弱化 美元走低对有色有提振 但市场情绪仍偏谨慎 [8] - 海外锌矿产量持续释放 进口补充国内供应 锌精矿加工费稳中偏强 炼厂原料充裕 [8] - 需求旺季结束 下游新增订单走弱 终端各板块略分化 内外库存偏低对价格有支撑 [9] - 供增需弱预期下 锌价难涨 但库存支撑及其他金属可能带来提振 短期或震荡偏弱运行 [9]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]