全球锌市场供需展望 - 预计2024年全球锌市场将出现小幅过剩，主要受矿山供应增长和精矿去库存推动，同时需求保持稳定 [1] - 预计2027年和2028年矿山供应增速将显著放缓，届时中国以外市场将转为短缺 [1] - 预计2026年和2027年全球锌需求将分别增长约2% [1] 中国在全球锌市场中的作用 - 目前尚不认为需要中国持续出口锌来平衡全球市场 [1] - 中国将在缓解临时性供应紧张方面发挥越来越重要的作用 [1] - 未来几年出口套利机会可能更频繁出现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮锌价大幅下探，一方面是因贵金属走弱引发跨品种流动性冲击，另一方面是基本面风险，一季度锌市场需求支撑不牢固，锌价在25000元/吨以上存在高估风险 [3] - 从基本面及资金情绪看，春节前锌价或延续弱势回调格局，当前价格下跌或为年后旺季行情蓄力 [3] - 基本面短期锌供应延续边际宽松，下游进入春节季节性停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格层面，当前冶炼厂利润维度给予23000元/吨附近成本支撑 [3] - 内外比价方面，一季度预计延续内弱外强结构，后续不排除锌锭出口窗口再度打开可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 本轮锌价大幅下探，受贵金属走弱和基本面风险影响，春节前或延续弱势回调，但为年后旺季蓄力 [3] - 短期锌供应边际宽松，原料端国内1月锌矿到港量高、港口库存达近3月高位，2月锌锭计划产量环比降5.2 - 5.7万吨；下游接货意愿改善但头部企业采购未达预期，已进入春节停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格上，冶炼厂利润给予23000元/吨附近成本支撑；内外比价预计一季度内弱外强，后续可能打开锌锭出口窗口 [3] 历年春节前后锌市场情况 - 去库时间与锌价走势相关性不大，多取决于长周期供需逻辑；春节假期锌价大多下跌；一季度多处于当年价格相对高位 [4] - 今年节前锌价大幅回调，有助于改善下游采购意愿，增加节后快速去库概率 [4] 月度平衡表 - 预计2026年1月锌锭产量约53.2万吨，2月少量检修产量环比降5.2万吨 [5] - 进出口方面，2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量低 [5] - 预计春节期间国内锌锭社库累库峰值达21万吨，3 - 4月迅速去库 [5] 主要行业新闻 - Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，同比降27万吨，较此前再降7万吨 [7] - MMG 2025年四季度锌矿产量6.53万吨，同比增2% [7] - Glencore 2025年全年自有锌产量96.94万吨，同比增7%，2026年产量指引为70 - 74万吨 [7] - 2月3日新疆火烧云铅锌矿销售5万吨铅锌未破碎原矿石，锌品位15% - 40%，2月10日竞价 [7] 锌精矿产量及加工费 - 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比 -7.58%，同比5.85%，1 - 12月累计产量365.7万吨，累计同比 -1.21%，1月预计产量29.26万吨 [10] - 12月下旬国产锌精矿TC报价止跌企稳，本周平均1500元/金属吨，连续6周持平，预计3 - 4月随国内矿山复产TC有小幅反弹空间 [10] - 本周进口锌精矿加工费指数25.5美元/干吨，环比降4.25美元/干吨，近期锌矿进口利润回落至小幅亏损 [10] 锌精矿进口 - 2025年12月锌矿砂及其精矿进口量46.25万吨，环比降10.87%，同比增1.15%，1 - 12月累计进口量533.05万实物吨，累计同比增30.1%，进口主要来自秘鲁、澳大利亚、南非等，澳大利亚减量明显 [14] - 受到货周期性影响，12月进口矿到货减少，1月预计显著增多 [14] - 截止2026年2月4日，锌精矿进口盈亏 -64元/吨，进口窗口1月26日再次关闭，或影响后续到港情况 [14] 锌精矿港口库存 - 截止1月29日，7个主要港口周度库存量37.75万吨，环比升8.1万吨，达近3月高位 [18] - 12月锌精矿到港量减少，12月下旬进口窗口打开后，1月初到港数量增多，1月16日、23日分别到港10.58、20.29万吨 [18] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年1月我国精炼锌产量环比升0.85万吨至56.06万吨，略低于月初预期，1月炼厂原料库存天数回升1.4天至23.7天 [24] - 1月锌价上涨修复冶炼厂利润，2月国内炼厂产量减量不多，预计环比下降5.2 - 5.7万吨，剔除天数差异后生产水平与1月基本一致 [24] - 后续支撑炼厂利润为正需春节后需求旺季验证 [24] 精炼锌进口 - 2025年12月中国进口精炼锌0.87万吨，出口2.72万吨，净出口1.85万吨，进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口主要是中国台湾、新加坡、香港 [27] - 国内锌锭现货出口窗口12月中旬关闭，1月30日再度回落，截至2月5日，沪伦比值回落至7.47，锌锭进口亏损扩大至2677元/吨，26年上半年外紧内松格局大概率延续，不排除出口窗口再度打开 [27] 锌下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率39.52%，较前一周降7.16个百分点，回归历史季节性表现，下游平均放假22天，同比增加1天，2月底至3月初复工 [29] - 截至2月5日锌下游企业周度原料总库存25071吨，较前一周增472吨，镀锌企业原料库存累库多，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存降至低位 [29] 镀锌企业生产情况 - 2月5日镀锌企业周度开工率38.6%，环比降7.59个百分点，1月22日当周开工超预期反弹后季节性下降 [31] - 镀锌企业原料库存因长单到货小幅上行，23城市镀锌板库存维持高位但最新库存下降，未开启季节性累库 [31] - 34家镀锌样本企业今年春节放假平均20天，较去年增加1天，2月底至3月初复产 [31] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月5日压铸锌合金企业周度开工率42.42%，环比降3.95个百分点，企业对锌价敏感，高价下采购放缓，原料库存下降，成品库存上升 [39] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假平均23.1天，较去年增加1.1天，放假时长9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [39] 氧化锌企业生产情况 - 2月5日氧化锌企业周度开工率50.37%，环比降8.15个百分点，原料库存降至历史同期低位，成品库存升至历史同期高位 [45] - 行业放假安排分化，头部企业春节正常生产，部分企业因技改等长时间放假；下游订单结构性差异，化工产品和大型轮胎厂配套需求稳定，饲料级和陶瓷级氧化锌需求季节性下降 [45] 国内库存 - 截至1月30日，上期所精炼锌库存总计6.52万吨，环比降7997吨 [52] - 截至2月5日，SMM七地锌锭社会库存13.39万吨，周比增1.67万吨，预计春节期间库存峰值约21万吨，3月下旬去库 [52] LME库存 - LME库存10月下旬开始入库，1月19日达近期高峰11.23万吨，而后持续小幅去库，截至2月5日为107,800吨，较上周降1950吨，注销仓单比升至近3个月高位，注销仓单余13275吨 [55] - 本周全球显性库存达23.43万吨，周环比升9200吨，海内外库存走势分化但整体季节性累库 [55] 结构&套利 沪锌价差结构 - 1月下旬国内现货报对沪锌主力步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2603合约报贴水30元/吨，较上周收窄25元/吨 [59] - 近期沪锌Contango结构显著收敛，建议关注4 - 7跨期正套机会 [59] 伦锌结构曲线 - 外盘12月中旬回归Contango结构，截止2月5日LME锌0 - 3贴水20.75美元/吨，贴水幅度收窄 [62] - 海外持续去库，LME市场呈异常凸型结构，可考虑正套持有 [62] 市场集中度 - CashReport、WarrantBandingReport显示近期市场集中度小幅上升，仓单30 - 39%持有量出现1席位 [63]

锌期货市场表现 - 隔周伦敦金属交易所(LME)期锌价格震荡走强，收报3269美元/吨，较前上涨36美元，涨幅1.11% [1] - 同期成交量9468手，减少471手，持仓量230166手，增加1359手 [1] - 周五晚间上海期货交易所期锌主力2603合约偏强运行，收盘报24690元/吨，上涨125元，涨幅0.51% [1] 宏观与市场环境 - 地缘政治局势动荡，美国与北约在格陵兰岛问题摩擦、对伊朗实施新制裁并加强中东军事部署，推动油价大幅上行 [1] - 在地缘局势不稳环境下，市场对美国货币政策保持宽松持乐观预期，资金流动性得以维稳 [1] - 贵金属价格持续创新高，且锡、镍等品种领涨带动有色金属板块整体上扬，锌价顺势跟随 [1] 行业供需基本面 - 国际铅锌研究组织(ILZSG)数据显示，11月全球锌市场供应缺口从10月的2800吨扩大至7700吨 [2] - 国内北方部分锌矿仍处于冬季停产状态，但近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转正，矿进口窗口在时隔半年后重新开启 [2] - 国内冶炼厂不含硫酸和副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模进一步扩大 [2] - 随着国内冶炼厂减产及进口锌精矿比价修复，国内锌精矿市场供需情绪近期有所回暖，但国产锌精矿加工费仅暂时止跌，尚未出现实质性反弹 [2] 消费与库存状况 - 环保预警解除后，前期受限企业恢复生产，但北方天气进入严寒阶段，终端采购积极性不高 [2] - 企业对后续需求及春节前补货备库持谨慎态度，这在一定程度上限制了锌价上方空间 [2] - 上海期货交易所锌社会库存出现小幅去化，为锌价提供支撑 [1][2] 综合观点与价格展望 - 期货市场氛围回暖，周边品种普遍上涨对锌价形成提振 [1][2] - 综合来看，短期锌价将呈现偏强震荡态势，预计今日现货锌价格或上涨 [1][2]

LME暂停韩国锌业交割资格事件 - 伦敦金属交易所（LME）于2026年1月14日暂停了韩国锌业（KZ/YP）特殊高级锌品牌（KZ-SI 99.995）及铅的交割业务 [4] - 暂停原因为韩国锌业去年提交的供应链责任报告未能完全满足LME监管要求，其改进计划正在等待反馈，有望在2026年4月14日前完成定稿 [2][5] - 该消息一度刺激市场情绪，沪锌主力合约价格上冲至25000元/吨一线，最高涨幅达4.21% [2] - 但该事件对全球锌供需直接影响有限，因韩国锌业品牌为高升水品牌，其在LME仓库的实际交割量不大，当前LME仓库来自韩国的铅锭仅5000吨、锌锭仅625吨 [5] 锌市场基本面分析：供应端 - 锌矿供应趋于宽松，自2025年12月下旬以来，中国锌矿进口窗口持续打开，截至2026年1月12日，锌精矿进口盈亏为87.53元/吨 [6][8] - 进口矿到港量显著回升，2026年1月2日和1月9日分别到港7.09万吨和12.85万吨，近两周到港量连续增加 [8] - 尽管锌矿加工费仍处历史低位，但锌价中枢上移已实质性修复冶炼厂利润，当前仅硫酸副产品贡献的利润已推动炼厂盈利逼近盈亏平衡线 [6] 锌市场基本面分析：需求端 - 高价对需求产生抑制，国内自元旦以来锌下游开工率低于季节性表现 [2] - 截至统计当周，国内锌下游初级加工企业开工率（加权）为45.17%，虽较前一周回升0.74个百分点，但仍处于历史同期低位 [9] - 现货市场方面，自上周四以来现货升水持续下调 [2] - 社会库存方面，近期上海-广东地区价差扩大（大于运费成本），导致部分广东货源流通至上海，造成广东地区库存超季节性去库，但这可能意味着隐性库存增加，在下游临近春节停工时点，后续持续消耗库存的能力可能有限 [12][17] 锌铝价差变化对锌合金产业的影响 - 近期铝价涨超锌价，市场关注是否会侵蚀锌合金加工利润进而影响锌需求 [19] - 实际影响有限，因主流锌合金品牌的加工费计价已加入铝价系数，当前锌合金厂家已积极提涨加工费 [19] - 中长期看，铝价上涨反而可能对锌需求有利，因许多铝压铸件可由锌压铸件替代，且铝压铸成本（使用冷室压铸机）本身高于锌合金压铸（使用热室压铸机） [19] - 锌与铝合金在多个领域存在替代场景，包括汽车零部件（车门把手、门锁系统等）、电子电器（5G基站滤波器壳体、手机中框等）、建筑五金（家具配件、卫浴龙头等） [22] - 因此，铝价反超锌价对锌合金加工费的侵蚀影响，小于潜在的“锌代铝”带来的利多影响 [19] 短期锌价展望与市场结构 - 综合来看，锌价在技术面和基本面均呈现超买或高估状态 [2] - 需求端尚未形成有效支撑，而资金面止盈诉求可能逐步升温，成为短期锌价上行的重要制约因素 [6] - 期货市场结构上，沪锌呈现大的Contango结构（远期合约价格高于近期） [13] - 整体判断短期锌价可能面临回调 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡回落，成交量萎缩，多空减仓且多头减少多，行情短期或震荡走弱；技术上价格收均线系统之上，短期指标KDJ上升，趋势指标下降，多头力量占优扩大；操作建议沪锌ZN2602震荡走弱 [2][22] 相关目录总结 基本面情况 - 2025年9月全球精炼锌产量119.35万吨、消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨；1 - 9月产量1036.32万吨、消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨；9月全球锌矿产量116.33万吨，1 - 9月996.47万吨，基本面偏多 [2] 基差情况 - 现货23450，基差 + 70，呈中性 [2] 库存情况 - 1月2日LME锌库存较上日减1300吨至106325吨，12月31日上期所锌库存仓单较上日增32吨至42419吨，呈中性；LME库存仓单开始减少，上期所仓单开始增加 [2] 盘面情况 - 昨日沪锌震荡回落，收20日均线之上且20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓情况 - 主力净空头，空增，偏空 [2] 期货行情 - 12月31日各交割月份锌期货有不同的开盘、收盘、涨跌、成交手、持仓手及变化情况，如2601合约开盘23390、收盘23400、涨195等 [3] 现货市场行情 - 12月31日国内主要现货市场0锌不同地区价格有别，如奥士23400 - 23500元/吨、广东23150 - 23250元/吨等；锌精矿现货TC国产1500元/金屋田、综合TC进口50美元/干吨 [4] 库存统计 - 2025年12月22 - 31日全国主要市场锌锭社会库存有变化，12月31日合计10.88万吨，较12月25日减0.28万吨，较12月29日增0.32万吨 [5] 仓单报告 - 12月31日上海各仓库锌仓单多为0；广东合计16947吨，减298吨；天津合计25472吨，增330吨；总计42419吨，增32吨 [6] 锌精矿价格 - 1月4日全国主要城市锌精矿品位50%，不同地区价格不同，如济源20200元、昆明20300元等，涨跌均为0 [10] 冶炼厂价格行情 - 12月31日全国市场锌锭冶炼厂0锌不同厂家价格不同，如湖南休州冶炼23600元、广东中金岭南23330元等，涨跌均为 + 20 [13] 精炼锌产量 - 2025年11月涉及年产能858万吨，计划值52.23万吨，实际49.66万吨，环比降3.64%、同比增18.48%，较计划值降4.93%，产能利用率69.45%，12月计划产量47.75万吨 [16] 加工费行情 - 1月4日Mysteel分地区锌精矿加工费不同，如Hilz dat品位50%均价1500元/金属电、进口品位48%均价50美元/干吨 [18] 会员成交及持仓排名 - 12月31日上海期货交易所会员锌成交及持仓排名中，国泰君安（代客）成交量68006增39754；中信期货（代客）持买单量9451减426、持卖单量11336减1281；合计成交量254621增26512，持买单量57969减4981，持卖单量62972减3241 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡反弹，成交量萎缩，多空均减仓且多头减仓多，为缩量反弹，行情短期或震荡盘整；技术上价格收于均线系统之上，均线支撑强，短期指标KDJ上升在强势区域运行，趋势指标下降，多头力量占优势缩小；操作建议沪锌ZN2512震荡反弹[19] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 2025年8月全球锌板产量115.07万吨、消费量117.17万吨，供应短缺2.1万吨；1 - 8月产量908.85万吨、消费量936.98万吨，供应短缺28.13万吨；8月全球锌矿产量106.96万吨，1 - 8月产量844.57万吨[2] - 11月12日LME锌库存较上日增加575吨至35875吨，上期所锌库存仓单较上日增加372吨至70890吨[2] - 2025年10月国内精炼锌涉及年产能858万吨，计划值50.96万吨，实际产量52.43万吨，环比增4.87%，同比增18.38%，较计划值增2.88%，产能利用率73.33%，11月计划产量52.23万吨[15] 市场行情 期货行情 - 11月12日锌期货各交割月份有不同的开盘、收盘、涨跌、成交、持仓等情况，如ZN2512开盘22565，收盘22680，较上日跌40，成交量71426，持仓量105905较上日减1570[3] 现货行情 - 11月12日锌精矿国产现货TC为2700元/金属吨，较上日降100；进口综合TC为100美元/干吨，较上日持平；0锌在各地区有不同价格，如上海22760元/吨，较上日持平，广东22530元/吨，较上日降50[4] 库存情况 - 2025年10月30 - 11月10日全国主要市场锌锭社会库存合计分别为16.32、16.23、16.16、16.15万吨，11月10日较11月3日减0.08万吨，较11月6日减0.01万吨[5] 仓单报告 - 11月12日期货交易所锌仓单报告显示，上海地区仓库仓单均无增减，广东地区合计39723吨较上日增498吨，天津地区合计31167吨较上日减126吨，总计70890吨较上日增372吨[6] 加工费行情 - 11月12日各地区锌精矿加工费有不同程度下降，如葫芦岛50%品位均价3000元/金属吨，较上日降100；进口48%品位均价100美元/千吨[17] 成交及持仓排名 - 11月12日上海期货交易所会员锌ZN2512合约成交方面，中信期货成交量18835，较上日减4405；持买单方面，中信期货持买单量11094，较上日减482；持卖单方面，中信期货持卖单量15997，较上日增107[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌偏强运行，但基本面消费较弱，预计对后续锌价仍有压制；出口窗口打开，国内部分锌锭出口流出，沪伦比值预计继续持稳；不同地区现货升贴水走势有别，广东预计维持震荡，上海预计维持震荡，天津后续升水或小幅回升 [6][8][9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度回顾 - 锌精矿国产TC为2650元/金属吨，环比降200元/金属吨或7.02%；进口锌精矿加工费走差，普通锌矿报盘60 - 100美元/干吨 [6] - 镀锌、氧化锌、压铸锌开工率均下降，分别降至55.13%、57.63%、50.95%，降幅为4.19%、0.96%、2.95% [6] - 锌精矿港口库存增至34.88万实物吨，环比增2.6万实物吨或7.89%；精锌七地社库降至15.87万吨，环比降0.30万吨或1.86%；保税区库存降至0.38万吨，环比降0.04万吨或9.52%；上期所锌库存降至100208吨，环比降3208吨或3.10%；LME锌库存降至0吨，环比降33825吨或100% [6] - 沪伦比值涨至7.4附近，进口窗口关闭；海外伦锌先承压后上冲，国内沪锌上行后震荡；预计下周沪伦比值继续持稳 [8][9] - 广东现货升贴水预计维持震荡，上海预计维持震荡，天津后续升水或小幅回升 [12][13] 供给端 - 加工费方面，10月美联储降息，中美关税谈判进展好，但美国政府“停摆”，宏观对锌价提振有限；11月冶炼厂产量或下滑，但整体供应仍强；11月下游消费预计走弱，需求对锌价支撑有限 [16] - 矿锭进口方面，2025年1 - 9月锌精矿进口量同比、环比均增，主要来源为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯，预计进口量仍处较高水平；9月精锌及锌合金进口量同比小幅降，出口窗口打开，后续出口量或显现 [32] - 进出口利润方面，进口窗口关闭且年内打开可能性低，出口窗口打开 [34] 需求端 - 下游价格方面，展示了Zamak5锌合金、Zamak3锌合金、氧化锌、热镀锌全国均价的价格走势 [36] - 下游开工情况方面，展示了镀锌、压铸、氧化锌的周度产量和开工率走势 [39] - 下游库存方面，展示了下游锌加工材企业月度原料库存、冶炼厂锌合金和锌锭月度成品库存等情况 [42] 库存变化 - 期货库存方面，展示了LME锌库存、注册仓单、注销仓单以及SHFE锌库存的走势 [44] - 现货库存方面，展示了SMM七地锌锭周度库存、上海广东天津三地周度库存、锌锭保税区周度库存等情况 [46] 宏观干扰 - 宏观干扰因素方面，展示了汇率季节性走势、沪伦比、美元指数走势、美国联邦基金目标利率的走势 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡下跌，成交量萎缩，多空均增仓且空头增加较多行情短期或震荡走弱；技术上价格收于均线系统之下失去支撑，短期指标KDJ下降在弱势区域运行，趋势指标上升多头力量上升、空头力量下降但空头仍占优；操作建议沪锌ZN2511震荡走弱 [20] 各部分总结 基本面情况 - 2025年7月全球锌板产量115.15万吨、消费量116.29万吨，供应短缺1.13万吨；1 - 7月产量794.52万吨、消费量815.85万吨，供应短缺21.33万吨；7月全球锌矿产量106.56万吨，1 - 7月为734.37万吨，基本面偏多 [2] - 现货21860，基差 +0，呈中性 [2] - 9月24日LME锌库存较上日减少1375吨至44400吨，上期所锌库存仓单较上日增加744吨至57357吨，呈中性 [2] - 昨日沪锌震荡下跌，收于20日均线之下且20日均线向下，偏空 [2] - 主力净多头且多减，偏多 [2] 期货行情 - 9月24日锌期货各交割月份有不同表现，如2510合约前结算21945，收盘价21845，跌100；2511合约前结算21955，收盘价21860，跌40等 [3] 现货市场行情 - 9月24日国内主要现货市场中，锌精矿（杯州）16530元/吨，跌50；锌锭（奥上）21860元/吨，跌60等 [4] 库存统计 - 2025年9月11 - 22日，全国主要市场锌锭社会库存合计14.40 - 14.95万吨间波动，较9月15日减少0.50万吨，较9月18日减少0.37万吨 [5] 仓单报告 - 9月24日，上海地区锌仓单合计减少50吨，广东地区增加500吨，江苏地区减少100吨，天津地区增加394吨，总计57357吨，增加744吨 [6] LME锌库存 - 9月24日LME锌库存分布中，新加坡等地有库存变动，总计今日库存44400吨，较前日减少1375吨 [8] 锌精矿价格 - 9月24日全国主要城市锌精矿（50%品位）价格在16430 - 16630元/吨间，多数跌50元/吨 [9] 锌锭冶炼厂价格 - 9月24日全国市场锌锭（0，≥99.995%）冶炼厂价格中，湖南木六台舟22090元/吨，辽宁葫芦岛锌业22420元/吨等，均跌60元/吨 [13] 精炼锌产量 - 2025年6月Mysteel精炼锌涉及年产能650万吨，计划值45.97万吨，实际产量47.18万吨，环比增11.67%，同比降2.36%，较计划值增2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨 [15] 锌精矿加工费 - 9月23日锌精矿（50%品位）加工费国内各地在3400 - 4200元/金属吨间，进口（48%品位）100美元/干吨 [17] 会员成交及持仓排名 - 9月24日上海期货交易所会员锌合约zn2511成交方面，中信期货成交量35785手，减4637手；持仓买单方面，中信期货持买单量10406手，增186手；持仓卖单方面，中信期货持卖单量18992手，增375手 [18]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 16 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪锌 2510 收于 22310 元/吨，涨 30，涨 0.13%，缩量减仓，持仓减少 5694 手至 92003 手，10 - 11 价差 -5 [7] - 国内加工费上涨动力不足，局部报价窄幅回落但未形成下行趋势，SMM 锌精矿国产月度 TC 在 3850 元/金属吨，SMM 进口锌精矿指数环比上涨 2.5 美元/干吨至 96.25 美元/干吨 [7] - 副产品硫酸因供应恢复价格回落，综合利润收缩但仍处偏高水平，9 月冶炼厂检修增多叠加部分再生锌企业原料问题，预计产量环比下滑 1 - 2 万吨，月产量预计在 60 万吨左右，供应端总体维持宽松 [7] - 阅兵结束华北华中物流和生产限制解除，初级消费领域开工环比提升，消费端改善向上传导缓慢，周一社库持续累库，累库节奏放缓 [7] - 内外库存表现分化，LME 锌去库至 5 万吨左右，海外精锌供应担忧造成现货溢价，0 - 3B 走强 [7] - 美国就业数据疲软巩固降息预期，伦锌重心走高对内盘有带动，沪锌基本面疲弱叠加去库拐点未现，持续向上驱动不足，维持区间震荡格局，参考区间 2.2 - 2.26 万元/吨 [7] 各部分内容总结 行情回顾 - 沪锌 2509 开盘 22260 元/吨，收盘 22235 元/吨，最高 22270 元/吨，最低 22200 元/吨，涨跌 -5，涨跌幅 -0.02%，持仓量 5285 手，持仓量变化 -140 手 [7] - 沪锌 2510 开盘 22345 元/吨，收盘 22310 元/吨，最高 22365 元/吨，最低 22255 元/吨，涨跌 30，涨跌幅 0.13%，持仓量 92003 手，持仓量变化 -5694 手 [7] - 沪锌 2511 开盘 22365 元/吨，收盘 22315 元/吨，最高 22380 元/吨，最低 22275 元/吨，涨跌 20，涨跌幅 0.09%，持仓量 83309 手，持仓量变化 1925 手 [7] 行业要闻 - 2025 年 9 月 15 日 0锌主流成交价集中在 22240 - 22315 元/吨，双燕主流成交于 22370 - 22435 元/吨，1锌主流成交于 22170 - 22245 元/吨，早盘市场对 SMM 均价报价升水 20 - 30 元/吨，第二交易时段普通国产报价对 2510 合约贴水 30 - 20 元/吨等 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22250 - 22295 元/吨左右，常规品牌对 2510 合约报价贴水 30 元/吨，对上海现货报价升水 40 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22190 - 22310 元/吨，紫金成交于 22240 - 22320 元/吨，1锌锭成交于 22150 - 22230 元/吨附近，葫芦岛报价 23030 元/吨，0锌普通对 2510 合约报贴水 30 - 80 元/吨附近 [9] - 广东 0锌主流成交 22130 - 22235 元/吨，主流品牌对 2510 合约报价贴水 110 元/吨，对上海现货贴水 40 元/吨，沪粤价差缩小 [9] 数据概览 - 包含两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图，数据来源涉及 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国就业降温通胀温和，美联储态度转向鸽派，9月降息概率高，美元弱势利好风险资产，但人事变动有不确定性；国内经济指标回落，全年增长目标仍可实现，后续或有温和刺激政策 [2][87] - 供应端锌精矿供应恢复，国产矿加工费涨势放缓，进口矿加速回升，9月炼厂检修增多，精炼锌产量预计环比降2.62%至60.98万吨，进口亏损大，进口量冲击有限 [2][87] - 需求端分化，基建、汽车家电、风电需求有支撑，但房地产疲软、光伏需求透支、镀锌板反倾销拖累消费 [2][87] - 整体看美联储降息和国内政策为锌价提供支撑，炼厂检修缓解供应压力，需求旺季库存有望去化，9月锌价有望企稳回升，需关注消费改善情况 [2][87] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 8月沪锌主力期价低位窄幅震荡，月初回落，后因美国经济指标和降息预期反弹，再因多种因素转跌，最终收至22140元/吨，月度跌幅0.92% [6] - 伦锌走势较稳，重心上抬，受美元疲软和库存去化支撑，收至2814美元/吨，月度涨幅1.88% [6] 宏观面 美国方面 - 经济指标喜忧参半，二季度GDP同比增速修正为3.3%，7月零售销售环比增0.5%，但消费者信心不佳，8月ISM制造业指数低于荣枯线 [8] - 通胀温和上升，7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%；就业市场降温，8月非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%，提升9月降息预期 [8][9] - 美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期升温，预计年内或降息2次，但特朗普解聘官员和遴选主席带来人事变动不确定性 [9] 欧元区方面 - 制造业景气度持续回升，8月综合PMI为51.1，制造业PMI升至50.5；通胀稳定，7月CPI同比2.0%，核心CPI同比2.3%；就业市场改善，7月失业率降至6.2% [11] - 欧央行官员对降息表态谨慎，预计9月延续按兵不动，但9月初法国信任投票或致政治危机升级，欧元面临压力 [12][13] 国内方面 - 7月多数经济指标放缓，出口同比增7.2%，投资、消费、供给端表现不佳，金融数据也不理想，新增社融低于预期，新增人民币贷款负增长 [14] - 中美关税政策延后，下一轮24%对等关税截止日期为11月10日，出口有韧性，全年GDP目标仍可实现，后续或有温和刺激政策 [15][87] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应如期恢复，2025年1 - 6月累计产量616.85万吨，同比增6.33%，海外预计增量55万吨，国内预计增量10万吨 [28] - 锌精矿加工费延续涨势，9月国产加工费均值持平于3950元/金属吨，进口加工费均值增至70.68美元/干吨，后期加工费仍有回升空间但四季度涨势或放缓 [32] - 7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增51.97%，同比增33.58%，1 - 7月累计进口量303.54万吨，同比增45.2%，预计8月进口量环比回落 [33] 精炼锌供应情况 - 海外炼厂维持低负荷，国内贡献增量，2025年1 - 6月全球精炼锌产量666.56万吨，同比降3.1%，海外降6.5%，国内增1.6% [38] - 8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%，同比增28.77%，1 - 8月累计产量446.9万吨，同比增7.5%，预计9月产量60.98万吨，环比降2.62% [44] - 7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%，同比降2.97%，1 - 7月累计进口量20.99万吨，同比降12.72%，当前进口亏损扩大，预计8月进口量环比回落 [45] 精炼锌需求情况 - 欧美终端消费边际回暖但持续性待观察，2025年1 - 6月全球精炼锌消费量659.7万吨，同比增0.87%，海外降0.08%，国内增1.9%，市场供应过剩4.7万吨 [52] - 8月下游初端加工企业开工分化，9月预计镀锌企业开工先承压后回升，压铸锌合金企业开工持续回升，氧化锌企业开工温和恢复 [59] - 7月镀锌板出口119.75万吨，环比增5.86%，同比增13%，1 - 7月累计出口812.05万吨，同比增12.34%，预计8月出口量环比下滑 [61] - 传统消费基建板块有望加速，房地产筑底修复周期长，汽车产销同比增长，新能源汽车出口强势，家电板块消费提振效应边际减弱 [61][65][69] - 新兴消费光伏行业有望供给侧出清，新增装机量上调有望带动锌消费增长，风电行业7月新增装机量下降，但全年新增装机有望突破100GW [70][71] 库存情况 - 8月LME加速去库，截止8月29日库存为56500吨，月度减少52550吨，仓单集中，挤仓风险有反复性 [85] - 8月国内社会库存季节性累增，截止8月28日库存达14.45万吨，月度增加4.13万吨，9月有望转向去库 [85] 总结与后市展望 - 宏观面美国降息预期和国内政策为锌价提供支撑，供应端炼厂检修缓解压力，需求端进入旺季，库存有望去化，9月锌价有望企稳回升，需关注消费改善情况 [87][88]