报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，以震荡整理为主，后续需关注外部关税、美联储等风险因素及国内宏观经济指标表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是降息预期兑现，短期以震荡整理为主 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是央行降息降准落地后需等数据验证效果，短期内继续降息可能性低，驱动国债期货上行动能不足，但政策利率锚定作用使国债到期收益率上行空间受限，国债期货下行空间也有限 [4]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

金融统计数据概览 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，广义货币（M2）同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7% [1] - 4月新增贷款有所回落，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，但同期新增社融大幅度同比多增，M2增速较上月末显著上升 [1] - 两个主要金融总量增速加快表明当前金融对实体经济支持力度增强，预计下半年央行会继续实施降息降准 [1][12] 信贷结构分析 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，其中住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元），企（事）业单位贷款增加9.27万亿元（短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元） [3] - 4月新增人民币贷款2800亿元，环比季节性少增3.36万亿元，同比少增4500亿元，企业贷款同比少增2500亿元，居民贷款同比少增50亿元 [3] - 信贷结构持续优化，企业贷款占比由2020年末的63%升至2025年一季度末的68%，居民贷款占比由37%降至32%，小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38% [4][5] 货币供应情况 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12% [7] - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，4月存款减少约8700亿元，同比少减大约3万亿元 [7] - 在去年低基数效应作用下，2025年4月M2增速出现提升，金融总量数据增长更稳更实 [8] 社会融资规模 - 2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比去年同期多3.61万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，政府债券净融资4.85万亿元 [9] - 4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，政府债券发行加快是社融规模增长最主要的拉动因素 [10] - 1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元，4月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元 [10] 经济政策展望 - 金融总量数据持续较好，体现出央行逆周期调节和金融稳经济的效果，财政政策力度加大、节奏前移与货币政策形成更强合力 [11] - 5月国内一揽子稳增长政策出台、中美经贸谈判取得重大进展，后续金融总量有望保持合理增长 [12] - 预计下半年央行会继续实施降息降准，可能恢复公开市场国债净买入，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走弱，国债期货集体收跌，资金面较宽松 [2] - 国内基本面端政策前置发力提振内需，经济、金融数据小幅超预期，核心通胀改善但工业价格数据仍偏弱，出口超预期回升，财政货币政策预期持续加码 [2] - 海外美4月PMI小幅回落，非农增长、PPI、社零数据均不及预期、CPI超预期降温，但市场仍未明显调整6月降息预期 [2] - 近期中美关税谈判取得阶段性成果，叠加降息降准利好出尽，市场避险情绪大幅降温，债市震荡走弱 [2] - 短端期债大幅弱于长端，市场分化明显，短期恐无优质波段机会，需警惕短期利差修正下的长端补跌风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.535，环比-0.12%，成交量68753，环比-347 [2] - TF主力收盘价105.810，环比-0.13%，成交量55124，环比+3400 [2] - TS主力收盘价102.292，环比-0.05%，成交量35705，环比+13912 [2] - TL主力收盘价118.930，环比-0.23%，成交量78310，环比-603 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.34，环比-0.11；T06 - TL06价差-10.40，环比+0.19 [2] - T2509 - 2506价差0.16，环比-0.02；TF06 - T06价差-2.72，环比+0.04 [2] - TF2509 - 2506价差0.13，环比-0.04；TS06 - T06价差-3.52，环比+0.09 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量126019，环比-17691；T前20名多头189236，环比-6375；T前20名空头195863，环比-7435；T前20名净空仓6627，环比-1060 [2] - TF主力持仓量104037，环比-10745；TF前20名多头147087，环比-3184；TF前20名空头163068，环比-4645；TF前20名净空仓15981，环比-1461 [2] - TS主力持仓量59021，环比-8187；TS前20名多头99528，环比-1950；TS前20名空头119547，环比-2285；TS前20名净空仓20019，环比-335 [2] - TL主力持仓量59236，环比-5581；TL前20名多头96667，环比-2769；TL前20名空头94784，环比-4450；TL前20名净空仓0，环比+0 [2] 前二CTD（净价） - 220003.IB(6y）106.9934，环比-0.5154；240025.IB(6y）99.0955，环比-0.1233 [2] - 240014.IB(4y)101.4813，环比-0.0921；220021.IB(4y)104.4692，环比-0.0566 [2] - 240024.IB(1.7y)99.3743，环比-0.0340；240003.IB(1.9y)101.0438，环比-0.5284 [2] - 200012.IB(18y)135.9553，环比-0.4245；210005.IB(18y)135.1354，环比-0.2473 [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.4100，环比-1.00bp；3y 1.4460，环比-0.40bp [2] - 5y 1.5000，环比-1.00bp；7y 1.6000，环比-1.00bp [2] - 10y 1.6620，环比-1.55bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.4206，环比-7.94bp；Shibor隔夜1.4050，环比-0.10bp [2] - 银质押7天1.6500，环比+13.00bp；Shibor7天1.5010，环比+1.10bp [2] - 银质押14天1.5200，环比-4.00bp；Shibor14天1.5360，环比-2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.10，环比+0.00bp；5y 3.6，环比+0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模920亿，到期规模1955亿，利率1.5%/7天，净投放-1035亿 [2] 行业消息 - 5月12日商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国调整为保留10%基础关税+20%芬太尼关税，其余暂缓90天，中国保留10%关税，其他暂缓 [2] - 中央网信办等四部门印发《2025年数字乡村发展工作要点》，部署9方面26项重点任务，到2025年底全国行政村5G通达率超过90% [2] - 中国央行与巴西央行续签双边本币互换协议，规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期 [2] 重点关注数据 - 5月14日20：30关注美国至5月10日当周初请失业金人数(万人)和美国4月零售销售月率 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 5 月 12 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2506 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 区间震荡 | 降息预期兑现，短期震荡整理为 主 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：上周国债期货震荡整理。政策面降息降准，货币政策适度宽松的基调较为确定，国债中长 期向上的政策面基础较为牢靠。不过此前国债期货价格已经隐含降息预期 ...

货币政策与资本市场 - 央行全面降准0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 下调政策利率0.1个百分点至1.4% 结构性工具利率和个人住房公积金贷款利率分别下调0.25个百分点 [2] - 证监会将深化科创板、创业板改革 增强制度包容性 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合释放万亿元流动性红利 涉及数量型、价格型和结构性工具 当日上证指数涨0.8% 深证成指涨0.22% A股成交1.51万亿元 [2][3] 公募基金改革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 推行浮动管理费机制 业绩差少收管理费 扭转"旱涝保收"现象 [4] - 考核体系新增跑赢基准和投资者盈亏指标 三年业绩低于基准10%的基金经理降薪 显著超基准者可提薪 [4] - 截至4月底公募基金管理规模达32.5万亿元 管理养老金资产6.1万亿元 占委托投资规模超50% [4][5] 中美经贸会谈 - 中美经贸中方牵头人何立峰副总理将于5月9日-12日与美财长贝森特会谈 会谈应美方请求举行 [6][7] - 中方强调对话需平等尊重 反对美方单边关税 要求美方纠正错误并取消加征关税 [7] - 专家指出美方持续加征关税损害全球经济稳定 需回归平等协商 [8] 外贸数据 - 4月以人民币计出口同比增长9.3% 增速回落但超预期 前4个月进出口总值14.14万亿元同比增2.4% [9] - 以美元计对美出口同比降21% 对东盟出口增20.8% 新加坡和马来西亚出口由负转正 [9] 汽车行业政策 - 工信部拟制定《汽车车门把手安全技术要求》国家标准 强化隐藏式把手在碰撞、断电等场景下的安全冗余设计 [10] - 新标准将规范隐藏式把手的标志可见性 防止误操作 保障事故中车门可开启 [10][11] 基建投资 - 国家发改委将推出3万亿元优质项目 重点覆盖交通、能源、水利、新基建等领域 [12][13] - 民营企业参与核电项目比例达20% 工业设备更新领域民企资金占比超80% [13] 外汇市场 - 新台币对美元单日涨幅近10% 创1988年以来纪录 离岸人民币触及7.1834的六个月高点 [14] - 亚洲货币升值主因外资流入和美元资产抛售 马来西亚、泰国等经济体美元多头占比居前 [14][15] 美联储政策 - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变 鲍威尔警示关税或导致通胀上升和经济增长放缓 [16] - 特朗普抨击美联储政策 声称关税收入增加且无通胀压力 [16][17] 新能源汽车行业 - 吉利汽车计划私有化极氪智能科技 后者上市未满一年将退市 吉利持股65.7% [18] - 退市动作被视为应对新能源车淘汰赛和中概股回流趋势 证监会表态支持优质中概股回归 [18]

降准降息，向市场注入流动性。 人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，其中与房 地产相关的措施包括： 1 ）降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约 1 万亿元 ； 2 ）下调政策利率 0.1 个百分点，预计将带动 LPR 随之下行 0.1 个百分点； 3 ）下调住房公积金贷 款利率 0.25 个百分点，五年期以上首套房利率由 2.85% 降至 2.6% ，其他期限利率同步调整。预计政 策每年将节省居民公积金贷款利息支出超过 200 亿元； 4 ）下调结构货性货币政策工具利率 0.25 个百 分点， PSL 利率从目前的 2.25% 降至 2% 。我们认为，此次大幅降息降准将进一步向市场释放流动 性，降低居民购房成本。政策有利缩小购房成本与租售比之间差距，有助于促进房价企稳和刚需释放；另 一方面， PSL 利率下行降低城中村改造综合成本，对推动多元化手段稳定市场意义积极。 报告导读： 一揽子金融政策支持稳市场稳预期。降息降准进一步向市场释放流动性。加快 出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度。 投资建议：维持"增持"评级。 我们认为此次会议是对 4 月政治局会议相关 ...

央行三大政策 - 降准50个基点，释放银行流动性以加大放贷力度 [2] - 商业房贷利率下调10个基点，LPR从3.65%降至3.55%，首套商业房贷利率从3.15%降至3.05% [2] - 个人住房公积金贷款利率大幅下调25个基点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，二套房利率从3.325%降至3.075% [2] 公积金贷款利率调整详情 - 首套房5年以下(含5年)利率从2.35%降至2.1%，5年以上从2.85%降至2.6% [3] - 二套房5年以下(含5年)利率从2.775%降至2.525%，5年以上从3.325%降至3.075% [3] - 以100万贷款30年等额本息计算，月供减少130-140元，年节省约1600元 [3] 政策背景与影响 - 人民币汇率从7.31升值至7.19，创造了降息空间，降息后汇率将贬值有利于出口 [6] - 4月百城二手住宅均价13892元/平方米，环比下跌0.69%，同比下跌7.23%，楼市面临通缩风险 [8] - 政策组合释放加快政策节奏信号，虽未超预期但对市场信心有修复作用 [10] 未来政策预期 - 下一次降息降准可能等待美联储6-7月动作，国内首套房贷利率大概率降至3%以下 [10] - 长期将维持低利率环境，建议选择短期利率调整周期以更快享受利率下行优惠 [4] 市场现状 - 4月百城二手房价格全面下跌，一线城市无一上涨，市场呈现"以价换量"特征 [8] - 核心城市二手房市场保持一定活跃度，但高挂牌量下价格下行压力显著 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息降准落地对息差影响中性偏积极，政策信号意义明显有助于银行基本面改善，国有大行红利价值凸显，部分区域性银行配套信贷投放或超预期 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 降息降准落地，对息差影响中性偏积极 - 5月7日宣布降准降息，下调7天逆回购利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具0.25个百分点，PSL利率降至2%，下调公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，还设立多项再贷款工具并扩容 [13] - 通过自律机制引导下调存款利率，预计主要银行存款挂牌利率对称下调，静态测算降准、降息、再贷款工具降息和存款降息对上市银行净息差影响分别为+0.72BP、-6.15BP、+0.60BP和5.47BP，综合影响中性偏积极 [5][15][16] 政策信号意义明显，有助于银行基本面改善 有助于刺激信贷和股权债权资产投放 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，有望撬动约1.8万亿元增量信贷资金 [6][16] - 人民银行创设科技创新债券风险分担工具，国家金融监管总局推动建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，扩大股权投资，降低科技创新企业融资门槛和成本，推动商业银行加速资金投放 [6][18] 银行资产质量有望迎来改善 - 国家金融监管总局将加快出台与房地产发展新模式适配的系列融资制度，预计涉房贷款资产质量边际改善，政策体现政治局会议要求，有望改善企业和居民预期，银行资产质量或迎来改善 [6][19] 投资建议 - 降准降息后无风险利率下行空间打开，国家金融监管总局推动保险资金入市，国有大行红利价值凸显，建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [7][21] - 政治局会议强调扩大国内需求，部分区域性银行在财政政策推动下配套信贷投放或超预期，建议关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行 [7][21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息降准落地，对息差影响中性偏积极，政策信号意义明显，有助于银行基本面改善，国有大行红利价值凸显，部分区域性银行配套信贷投放或超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 降息降准落地，对息差影响中性偏积极 - 5月7日宣布降准降息，下调7天逆回购利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具0.25个百分点，PSL利率降至2%，下调公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，还设立多项再贷款工具并扩容 [13] - 预计主要银行存款挂牌利率对称下调，假设定期存款挂牌利率下调约0.1个百分点，活期存款挂牌利率下调约0.05个百分点，静态测算降准、降息、再贷款工具降息和存款降息对上市银行净息差影响分别为+0.72BP、-6.15BP、+0.60BP和5.47BP，综合影响中性偏积极 [5][15] 政策信号意义明显，有助于银行基本面改善 有助于刺激信贷和股权债权资产投放 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，有望撬动约1.8万亿元增量信贷资金 [6][16] - 人民银行创设科技创新债券风险分担工具，国家金融监管总局推动建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，扩大股权投资，降低科技创新企业融资门槛和成本，推动商业银行加速资金投放 [6][18] 银行资产质量有望迎来改善 - 国家金融监管总局将加快出台与房地产发展新模式适配的系列融资制度，预计后续涉房贷款资产质量边际改善，政策体现“四稳”要求，有望改善企业和居民预期，银行资产质量或迎来改善 [6][19] 投资建议 - 降准降息后无风险利率下行空间打开，国家金融监管总局推动保险资金入市，国有大行红利价值凸显，建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [7][21] - 中共中央政治局会议强调扩大国内需求，部分区域性银行在财政政策推动下配套信贷投放或超预期，建议关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行 [7][21]