报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPR报价持平、上周经济数据未超预期，当前基本面和政策无过多指引，资金面平稳难以提供进一步突破动力，市场风险偏好显著抬升对债市形成压制，短期市场缺乏方向 [11] - 长线看基本面上存在关税和国内需求疲弱的压力，随着外需风险在三季度进一步显现、关税谈判结果明晰、美联储降息落地，10月货币宽松或再升温，若反内卷效果明显带来内需和通胀回升，可能需考虑债市趋势扭转的风险 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日银行间流动性延续边际改善，但A股继续大涨，周期股走强显著压制债市，国债期货午后跌幅进一步扩大 [8] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线抬升，短端窄幅变动，长端上行1 - 2bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.689%上行1.2bp [9] - 资金面平稳，今日有4625亿元逆回购到期，央行开展2148亿元逆回购操作，实现净回笼2477亿元，银行间资金情绪指数平稳，短端资金利率全面回落，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 7月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，符合市场普遍预期 [13] - 欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩将于7月24日访华，国家主席习近平将会见，国务院总理李强将同欧盟两主席共同主持第二十五次中国—欧盟领导人会晤 [13] - 央行就取消债券回购质押券冻结的规定公开征求意见，业内认为更多是中长期优化市场机制、接轨国际的举措 [13] - 商务部回应美批准对华销售英伟达H20芯片及加拿大政府加严钢铁进口限制措施相关问题 [13] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，总投资约1.2万亿元，中国雅江集团有限公司成立 [14] - 二十国集团（G20）财长和央行行长会议举行，财政部副部长廖岷表示今年下半年中国将落实更积极的财政政策、扩大高水平对外开放 [14] 数据概览 - 涉及国债期货行情，包括主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、主力合约走势等数据 [15][16][22][26] - 涉及货币市场相关数据，如SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等 [29][33] - 涉及衍生品市场相关数据，如Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值） [35]

7月LPR报价情况 - 2025年7月21日，1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，与上月持平[4] 7月LPR报价不变原因 - 二季度经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节必要性不高[5] - 5月降息后近两月政策利率稳定，影响LPR报价加点因素无重大变化[5] 下半年LPR走势 - 外部环境不确定，政策利率及LPR有下调空间，预计央行下半年降息带动LPR下调[5] - 稳楼市政策需加力，可能单独引导5年期以上LPR下行推动房贷利率下调[6] 下次LPR下调预测 - 下调时点可能在四季度初左右，下调幅度或达0.2个百分点高于5月的0.1个百分点[6] 房贷利率现状 - 二季度名义居民房贷利率3.1%，GDP平减指数同比 -1.2%，实际居民房贷利率4.3%处于历史高位[6]

LPR报价维持不变 - 7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，较上月均维持不变 [1] - 这是5月LPR双降10BP后连续第二个月报价保持不变，符合市场预期 [1] 报价不变原因分析 - 5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策进入成效观察期，商业银行主动压降LPR动力不足 [3] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [3] - 近两个月政策利率保持稳定，影响LPR报价加点的因素未发生重大变化 [3] 未来LPR走势展望 - 短期内LPR报价将保持稳定，下半年外部环境不确定性较大 [3] - 在提振内需、推进房地产市场回稳过程中，政策利率及LPR还有下调空间 [3] - 外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，预计央行会继续降息并带动LPR下调 [3] - 下一次LPR报价下调时点可能在四季度初左右，以引导利率下行激发融资需求 [3]

往后看，王青认为，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳过程中，政策利率及LPR报价还有下调空 间。鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继 续降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。 另外，他提到，下半年稳楼市政策需要进一步加力，特别是5月7日央行宣布下调公积金贷款利率0.25个百分点，为后期居民商业房贷利率下调打开了空间。 下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。 王青预计，下一次LPR报价下调时点有可能在四季度初左右，下调幅度也可能高于5月的0.1个百分点，达到0.2个百分点。 广开首席产业研究院首席金融研究员王运金对智通财经表示，下一阶段，国内经济运行仍有较大下行压力，扩大内需仍是主要政策导向，央行将继续通过降 准降息等货币政策工具来刺激经济增长，这将为LPR的下调提供空间。 记者 辛圆 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年7月21日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝等待库存拐点，氧化铝窄幅震荡，铝合金区间震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20465，较T - 1跌120；LME铝3M收盘价2526，较T - 1持平；沪铝主力合约成交量93213，较T - 1减50671；持仓量164011，较T - 1减11663；LME注销仓单占比6.14%，较T - 1降0.57%；LME铝cash - 3M价差 - 0.03，较T - 1降6.15 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2890，较T - 1跌11；成交量323616，较T - 1增73211；持仓量290750，较T - 1减10245；近月合约对连一合约价差61，较T - 1降8 [1] - 铝合金主力合约收盘价19640，较T - 1跌140；成交量5622，较T - 1减5463；持仓量8378，较T - 1减11；近月合约对连一合约价差70.00，较T - 1降65；现货升贴水180，较T - 1持平 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为145，较T - 1持平；欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为190.0，较T - 1持平；预培阳极市场价5703，较T - 1持平；佛山铝棒加工费120，较T - 1持平；铝锭精废价差501，较T - 1降50；电解铝企业盈亏3739.23，较T - 1持平 [1] - 铝现货进口盈亏 - 937.05，较T - 1增118.79；铝3M进口盈亏 - 1155.98，较T - 1增107.59；铝板卷出口盈亏1251.25，较T - 1降79.63 [1] - 国内铝锭社会库存45.00万吨，较T - 1持平；上期所铝锭仓单5.11万吨，较T - 1减0.27；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)393，较T - 1持平；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)530，较T - 1持平；三地库存合计18481，较T - 1增255；陕西离子膜液碱(32%折百)2610，较T - 1持平 [1] 综合快讯 中国6月LPR报价出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均持平前值，分析认为下半年LPR报价还有下调空间 [3] 趋势强度 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期预计保持震荡整理，中长期向上逻辑较为牢靠，但短期内降息可能性低，上行动能未释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五国债期货均震荡收涨，6月LPR报价与上月持平符合预期，市场预期未来LPR有调降空间，一方面宏观经济指标边际走弱，下半年宏观政策需偏宽松货币环境，另一方面海外经济下行压力下美联储降息预期升温，汇率端压制边际减弱 [5]

LPR报价与货币政策 - 6月LPR报价维持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [1] - 5月三大金融监管部门宣布一揽子金融政策 包括降准降息 下调政策利率10bp 带动当月LPR报价跟随下调 [1] - 当前国内外形势变化 短期内国内货币政策再度加码必要性不强 政策利率预计持稳 LPR报价维持稳定 [1] 5月经济数据表现 - 5月零售销售额同比增长6.4% 为去年初以来最快增速 较前月加快1.3个百分点 [2] - 5月工业增加值同比增长5.8% 较上月回落0.3个百分点 服务业生产指数同比增长6.2% 增速较上月回升0.2个百分点 [2] - 中美达成日内瓦协议和伦敦经贸磋商取得阶段性成果 外需环境较前期改善 [2] 经济前景与政策展望 - 出口对工业生产的拉动或更多体现在6-7月数据上 二季度经济增速仍有支撑 政策再度加码必要性不高 [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变 国内货币宽松仍有制约 [2] - 银行息差承压 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史最低点 LPR继续下调受限 [2] 经济增长与需求可持续性 - 5月数据显示经济增长保持韧性 二季度GDP将继续保持较高增速 [3] - 抢出口效应可能带来出口需求前置或透支 后续出口需求或存在放缓压力 [3] - 消费补贴推升部分商品消费 可能导致部分消费需求前置 后续政策需相机抉择 [3]

LPR利率维持不变 - 2025年6月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，此前双双下调10bp [1] - 政策利率持稳导致LPR报价基础未变，短期内货币政策加码必要性不强 [1] 银行净息差压力 - 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史最低点，较上年四季度收窄9bp，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下降11bp、5bp、1bp、15bp [2] - 净息差收窄制约银行内生增长能力，银行通过强化负债成本管控和优化资产结构应对 [2] 银行负债成本下行受限 - 2025年4月居民和企业定期存款占比分别达74.3%和74%，存款定期化趋势加剧约束成本下降幅度 [3] - 对公存款和同业活期存款自律红利释放完毕，进一步限制负债成本下行空间 [3] 贷款利率持续低位 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50bp；个人住房贷款加权平均利率约3.1%，同比低55bp [3] - 实体融资需求疲软导致对公久期缩短，按揭和消费贷降价促投放虽不可持续但利率仍处3-3.1%低位 [3] 增量政策窗口期 - 5月经济数据韧性较强，但出口和消费需求存在前置透支风险，下半年或需加大稳增长力度 [4] - 增量政策可能推迟至8月后或四季度，重点可能是设立5000亿元新型政策性金融工具，预计撬动1-5万亿元投资和2万亿元信贷需求 [5]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年5月20日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4月经济数据边际走弱但有韧性，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，市场博弈重点应在资金面，本周政府债供给压力边际缓解但存在缴税压力，或仍制约债市反弹，需关注明日LPR报价 [11] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：上午公布的4月经济活动数据表现弱于预期，提振债市情绪，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，中长端回落幅度较大，10年国债活跃券250004收益率报1.6610%下行1.8bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放，资金面边际收敛，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金小幅抬升 [10] 行业要闻 - 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，1 - 4月同比增长6.4%；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%；4月社会消费品零售总额同比增5.1%，1 - 4月增长4.7%；1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3% [12] - 4月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅均持续收窄；上海、大连新房价格环比涨幅全国第一，赣州二手房价环比涨幅居首；英国有望达成脱欧以来与欧盟最重大的关系重置协议；美国财长警告部分贸易伙伴关税税率可能大幅上调 [13] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [14][15][18] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [22][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33][34]

资金面与货币政策 - 央行公开市场净投放2330亿元，包括1760亿元7天期逆回购和1000亿元国库现金定存，对冲430亿元逆回购到期 [1] - 税期走款导致资金面边际收敛，DR001利率上行至1 72%附近 [1] - 4月LPR报价维持不变，符合市场预期，未出现降息操作 [2][3] 银行间资金市场 - R001加权利率1 74%，单日上行65bp，成交量53525 64亿元，占回购市场总成交量85 37% [2] - R007成交量7428 09亿元，环比增加1085 13亿元，最高利率2 50% [2] - 全市场回购成交量62699 84亿元，环比增长2079 68亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债利率从1 645%震荡上行至1 663%，单日波动幅度1 55bp [3][5] - 股债跷跷板效应显现，股市偏强表现对债市形成压制 [3] - 政策性金融债2400006利率上行2 25bp至1 8975% [5] 黄金市场 - 特朗普推文提及"拥有黄金者制定规则"，市场解读为对黄金的看涨信号 [4] - 美元走弱叠加市场情绪推动，黄金价格再创新高 [4] 市场情绪与解读 - 《金融时报》比喻当前政策环境为"资金宽松是陪嫁、股市强势是男方优势"，认为降息预期不切实际 [4] - 投资者行为呈现典型锚定效应：下跌时寻找看多理由，反弹后转向收集利空信息 [1]