项目进展 - 控股子公司石化科技POE高端新材料项目中试装置成功投产并产出合格产品 [1] - 中试装置于2024年3月正式开工建设 为年产20万吨POE装置奠定坚实基础 [1] 技术突破 - 自研自产的POE用茂金属催化剂各项指标达到行业先进水平 [1]

公司融资动态 - 长春天新合成材料有限公司完成由长春泓晟产业投资有限公司领投的战略融资 [1] 公司业务与技术 - 公司专注于特种合成材料研发与生产 核心领域包括风电齿轮油特种添加剂 高端环保涂料 隧道掘进特种化学品及金属表面处理材料 [2] - 在风电齿轮油添加剂领域产品性能指标已达到甚至超越国际领先水平 具有显著国产化替代潜力 [2] 融资资金用途 - 融资将用于加速四大核心领域的技术成果转化与市场拓展 包括风电齿轮油特种添加剂 高端环保涂料 隧道掘进特种化学品及金属表面处理材料 [3] - 公司将加大研发投入提升产品性能 同时扩大生产规模以满足市场需求 [3] 投资方观点 - 泓晟产投看好公司在特种合成材料领域的技术实力和市场潜力 认为其产品填补国内空白并实现对国际巨头的替代 [4] - 投资方认可团队行业经验和技术积累 认为其能推动关键材料的国产化替代与性能超越 [4] 行业与市场影响 - 天新合成融资被视为高端新材料领域的重要里程碑 符合政府支持新材料产业发展和产业链自主可控的政策导向 [5] - 融资体现创投机构对优质项目的敏锐洞察 将助力公司提升技术实力 加速产品迭代与市场布局 [5]

交易概述 - 中国旭阳集团及其附属公司、深创投及农银资产与滨海能源订立协议，出售目标公司股权以换取滨海能源发行的对价股份 [1] - 出售股权比例分别为旭阳集团80.4765%、旭阳煤化工0.0080%、深创投14.1931%、农银资产5.3224% [1] - 对价股份发行价为每股人民币7.55元，可根据除权除息或市价波动调整 [1] 交易结构 - 交易完成后，目标公司将成为滨海能源的附属公司，滨海能源将成为中国旭阳集团的附属公司 [1] - 滨海能源及目标公司的账目将并入中国旭阳集团的财务报表 [1] 目标公司业务 - 目标公司为沧州旭阳化工有限公司，主要从事尼龙新材料的研发、生产及销售，产品包括己内酰胺、尼龙6及尼龙弹性体 [2] - 目标公司为中国旭阳集团的非全资附属公司 [2] 战略意图 - 交易旨在响应政策指引，提升集团在新材料领域的市场地位及营运能力 [2] - 目标公司为领先的尼龙新材料生产商，滨海能源专注于锂电池负极材料，整合将发挥双方优势 [2] - 交易符合集团向高端新材料领域拓展业务的发展方向 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化工、电子价签 - 公司：三维化学（002469）、汉朔科技（301275） 纪要提到的核心观点和论据 三维化学 - **核心观点**：是高弹性建筑化工小巨人，既有涨价逻辑托底业绩，工程业务将进入收入确认高峰，高端新材料项目有增长潜力，中长期成长空间广阔 [1][3] - **论据** - **化工实业**：2020 年收购诺奥化工拓展业务，2024 年醇醛酸酯类产品营收占比 55%，诺奥化工净利润占比超 90%，受益产品涨价；是全国最大正丙醇生产企业，产能 10 万吨/年，单价 8000 元/吨时毛利润 1.4 亿元；产线改造可切换生产高效益产品，平滑价格波动影响 [1][3][5] - **化工工程**：硫磺回收装置业务量全国领先，2024 年末累计完成 240 套，规模 1283 万吨/年；2023 年北方华锦 EPC 订单约 10 亿元未确认收入，二、三季度有望集中确认；鲁油鲁炼项目总投资 245 亿元，订单释放将带来业绩增量；未来 5 年全国煤化工年均投资 2065.8 亿元，2025 年中标较多订单，硫磺回收 EPC 年均市场规模约 21 亿元 [7][8] - **财务预测**：天风证券鲍荣富预计 2025 - 27 年归母净利润 3.8/4.9/6 亿元，同比增长 43.69%/30.23%/22.07%，对应 PE 为 15.11/11.60/9.51 倍 [1][3] 汉朔科技 - **核心观点**：电子价签行业领跑者，与全球零售大客户深度合作，软硬件协同优势明显，有望助力零售业智能化转型，实现确定性较高增长 [2][11] - **论据** - **市场需求**：商超应用电子价签全球市场渗透率约 15%，法国超 30%，下游需求持续增长 [11][13] - **客户合作**：制定聚焦优质大客户战略，与多家境外头部客户合作，保持订单节奏稳定，助力业务可持续、确定性增长 [14][15] - **技术优势**：自主研发 HiLPC 协议，适用于各产品条线通信及数据传输，抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗，软硬件结合适应客户需求，扩大竞争优势 [16] - **财务预测**：西部证券郑宏达预计 2025 - 27 年归母净利润 8.18/9.68/11.66 亿元，同比增长 15.2%/18.3%/20.4%，对应 PE 为 29.25/24.72/20.54 倍 [2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **三维化学**：原材料价格波动超预期是风险因素 [1] - **汉朔科技**：下游需求不及预期是风险因素 [2]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.79元，目标价格11.59元 [6] 报告的核心观点 - 三维化学是高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期，化工实业托底业绩、催化股价，工程业务有望在25 - 27年集中兑现，高端新材料项目有潜在业绩高弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 - 2020年收购诺奥化工89.89%股权并表，使公司从工程公司转变为“工程 + 化工”双轮驱动，带动营收及归母净利润显著增长，24年醇醛酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90% [14] - 并入诺奥化工带动经营性现金流显著改善，降低经营风险和负债率，24年经营性现金流净额2.85亿元，25Q1末整体资产负债率仅17.85%，在手现金充裕 [17] - 收购后股价能充分受益于化工品涨价逻辑，2024年下半年正丙醇价格上升，同期公司股价涨幅达139% [22] - 2021 - 2024年公司现金分红比例均在40%以上，2024年拟定现金分红金额2.6亿元，现金分红比例98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% [24] - 公司化工品可通过原料端切换生产高效益产品，平滑价格波动对盈利能力的影响 [26] - 22年是诺奥化工盈利相对低位，主要因原材料采购成本上涨，产品价格难向下传导成本压力，22年醇醛酸酯类和残液加工类产品平均售价同比分别 - 5.4%、 - 0.4% [27] - 25年以来产品价格下滑幅度大于原材料价格下滑幅度，若维持当前价格水平，不考虑产能变化，25年化工业务盈利水平可能与22年相近，若产品提价或原材料降价，盈利能力有望转好 [31] - 三维化学正丙醇产能全国领先，为10万吨/年，25年新增产能或主要来自鲁西化工的8万吨/年 [36] - 受反倾销制裁和对等关税政策影响，进口正丙醇价格或将攀升，带动国内正丙醇销售价格上行 [38] - 正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，国内65%的正丙醇用于此，25年醋酸正丙酯产能有22万吨增量，对应正丙醇产能缺口约5.6万吨，正丙醇价格或仍有上升空间 [42][45] - 构建正丙醇价格利润弹性模型，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，10万吨产能对应的正丙醇毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元 [52] - 正丙醇售价变化对吨毛利影响更显著，当乙烯价格为7000元/吨、正丙醇售价达7500元/吨以上时，吨毛利可在790元以上 [54] 工程业务：鲁油鲁炼 + 煤化工有望在25 - 27年集中兑现 - 公司工程业务聚焦硫磺回收装置，拥有自主研发技术，截至24年末累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年 [56] - 2024年新签订单84个，新签订单金额4.7亿元，同比 - 69.9%，25Q1末在手未完工订单16.7亿元，工程业务看点为传统石油化工工程集中兑现和煤化工投资放量带动硫磺回收工程市场扩容 [57] - 北方华锦项目2023年签约EPC合同，签约金额13.07亿元，截止25Q1末已累计确认收入3.57亿元，累计收款5.36亿元，未确认收入约10亿元有望在25年Q2 - Q3集中确认 [59][61] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月动工，25年4月进入老旧装置拆除阶段，公司前身从胜利炼油厂改制而来，有望凭借区位优势获较多订单 [62] - 全国有规划的煤化工项目投资总额达10329亿元，按5年完成投资测算，年均投资规模达2065.8亿元，较21 - 23年年均投资增长220.6% [64] - 新疆资源禀赋优异，煤化工项目加速推进，未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目总投资规模分别为1189、2679、1048亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达983.3亿元 [66] - 除新疆外，全国其他省份未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油、煤制乙二醇项目总投资规模分别为3950、615、724、123亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达1082.5亿元 [68] - 2025年以来全国煤化工项目加速推进，2 - 3月多个大型煤化工项目开工，对应项目总投资规模超1400亿元 [69] 未来新材料领域还有哪些看点 - 公司有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级 [4]

项目概况 - 新疆新业能源化工有限责任公司于4月30日在五家渠市经济技术开发区东工业园区举行6万吨/年聚甲醛项目开工仪式 [1] - 该项目为二期工程，计划于2026年底投料试车，全面达产后公司聚甲醛总产能将达到10万吨/年 [4] - 项目建成后预计年总产值突破10亿元，将成为西北地区产能最大、消耗最低、流程最优的聚甲醛生产基地 [4] 战略意义 - 该项目是公司紧扣新疆自治区"五大战略定位"、抢抓"十大产业集群"和"三基地一通道"建设机遇的关键举措 [3] - 属于公司"聚焦煤化工产业，奋起二次创业"战略部署的一部分，旨在打造国内一流煤化工产业投资集团 [3] - 项目将推动"兵地融合"与绿色低碳发展，提升公司核心竞争力和抗风险能力 [4] 行业地位 - 聚甲醛作为五大工程塑料之一，广泛应用于汽车、电子等领域，是金属材料和其他塑料的理想替代品 [3] - 公司一期4万吨/年聚甲醛装置于2023年7月建成投产，填补了新疆聚甲醛领域的历史空白 [3] - 一期产品实现满产满销且利润可观，验证了煤化工主业延链补链强链的成功实践 [3] 产能规划 - 公司自2021年起布局聚甲醛产业，一期4万吨/年装置已投产 [3] - 二期6万吨/年项目投产后，总产能将达10万吨/年，成为国内最大聚甲醛高端新材料产业基地 [3][4]

公司业绩表现 - 2025年第一季度总营业收入749 75亿元人民币 同比微降7 54% 但利润总额13 45亿元 同比增长5 91% 归母净利润5 88亿元 同比增长6 53% 扣非净利润6 18亿元 同比增长30 28% [1] - 在全球原油价格下跌至三年低位的环境下 公司通过优化成本结构和提升运营效率实现盈利能力增强 [1] 原油价格影响 - 历史数据显示原油价格处于40-80美元/桶区间时 炼化企业毛利率显著提升 当前油价65美元/桶处于中低位区间 炼化企业成本端改善 产品价差扩大 [2] - 假设炼化环节单吨利润每增加100元 以4000万吨/年炼化体量计算 可增厚约40亿利润 成本端压力缓解大幅提升业绩弹性空间 [2] 市场地位与产能 - 公司在中国及亚洲市场占据重要地位 尤其在聚酯 新能源材料 工程塑料和高附加值聚烯烃等领域表现卓越 [2] - 主导的浙石化炼化一体化项目年加工能力达4000万吨原油 生产880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯 [2] 区域布局与未来发展 - 公司在环渤海经济圈 长三角经济圈和海南一带一路经济圈等区域建立七大生产基地 有望进一步扩大全球新材料产业链影响力 [3] - 未来将顺应产品高端化 降本增效 可持续发展等趋势 深化炼化一体化优势 加速向高端化 绿色化 数智化转型 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 南山智尚25Q1营收3.62亿，同比+0.72%，归母净利润0.37亿，同比+0.86%，扣非归母净利润0.36亿，同比+12.84%，非经常性损益137万，同比-377万 [1] - 毛利率32%，同比-0.36pct，超高分子量聚乙烯纤维毛利率28%，同比+17pct；销售费率8%，同比-0.10pct，管理费率5%，同比+0.24pct，归母净利率10%，同比+0.02pct [2] - 经营活动现金流量净额-0.8亿，同比-4417%，因新建项目投产购材料支出增加；筹资活动现金流量净额1.1亿，同比+6543%，因取得借款收到现金增加 [2] - 公司形成从牧场到终端全链条掌控力，精纺呢绒年产能1600万米，西装成衣75万套，衬衣65万件，有国家级工业设计中心等，智能化设备渗透率80% [3] - 3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目全线运营，突破关键技术，产品规格和强度覆盖全品类，一等品率超95%，应用于机器人传动腱绳，纤维拉伸强度达42cN/dtex，处国内第一梯队 [4] - 2024年11月8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，集成先进生产线，具备差异化产品体系，突破关键制备技术 [5] - 预计公司25 - 27年营收为20/26/33亿，归母净利润为2.6/3.4/4.5亿，EPS分别为0.59/0.79/1.03元，对应PE为35/26/20x，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 历史与预测营收及利润 - 2023 - 2027E营收分别为16.00亿、16.16亿、20.28亿、25.77亿、33.12亿，增长率分别为-2.05%、0.98%、25.50%、27.10%、28.50% [11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.03亿、1.91亿、2.58亿、3.45亿、4.46亿，增长率分别为8.53%、-5.82%、35.39%、33.44%、29.47% [11] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率（P/E）分别为46.00、64.69、34.83、26.10、20.16 [11] - 2023 - 2027E市净率（P/B）分别为4.45、4.10、3.71、3.36、3.03 [11] - 2023 - 2027E市销率（P/S）分别为5.62、5.57、4.44、3.49、2.72 [11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为15.34、26.29、18.62、15.42、12.28 [11] 资产负债表 资产 - 2023 - 2027E货币资金分别为6.34亿、5.99亿、7.10亿、7.73亿、9.94亿 [13] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为1.65亿、2.52亿、2.13亿、3.92亿、4.05亿 [13] - 2023 - 2027E存货分别为6.66亿、6.78亿、8.55亿、11.29亿、14.18亿 [13] 负债 - 2023 - 2027E短期借款分别为2.71亿、5.01亿、10.52亿、16.28亿、19.78亿 [13] - 2023 - 2027E应付票据及应付账款分别为4.54亿、5.42亿、5.75亿、5.84亿、10.56亿 [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为44.89%、52.39%、56.63%、61.52%、62.91% [13] 利润表 收入与成本 - 2023 - 2027E营业收入分别为16.00亿、16.16亿、20.28亿、25.77亿、33.12亿 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为10.46亿、10.73亿、13.08亿、16.42亿、21.03亿 [13] 费用与利润 - 2023 - 2027E销售费用分别为1.28亿、1.20亿、1.42亿、1.83亿、2.38亿 [13] - 2023 - 2027E管理费用分别为0.83亿、0.84亿、1.05亿、1.13亿、1.51亿 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.18亿、2.03亿、2.73亿、3.64亿、4.76亿 [13] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为2.17亿、2.43亿、3.43亿、1.31亿、11.08亿 [13] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.57亿、-8.30亿、-7.73亿、-9.93亿、-7.11亿 [13] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为2.63亿、6.07亿、5.39亿、9.26亿、-1.77亿 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2025年1季度业绩承压，产品价格下滑拖累收入和利润增长，但新能源新材料等部分产品销量有增长；公司持续推进新项目建设，未来新产品落地有望提升盈利能力，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产现代化工企业，主要产品有肥料、多元醇等，打造多个产业和技术平台，将加快结构调整和产业布局优化 [6] - 52周股价区间31.21 - 19.96元，总市值427.4亿元，流通市值426.59亿元，总股本和流通A股均为212322万股，52周日均换手率1.21 [6] 财务情况 - 2025年1季度实现营业收入77.72亿元，YoY - 2.59%，归母净利润7.07亿元，YoY - 33.65%；主要产品价格同比下滑，新能源新材料产品销量同比增23%、营收同比降1%，化学肥料销量同比增37%、营收同比增5%，有机胺系列产品销量同比降1%、营收同比降9%，醋酸及衍生品销量同比降8%、营收同比降16%；综合毛利率同比下滑5.54个百分点至16.35% [3] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为364.05亿、402.39亿、450.73亿元，增长率分别为6.37%、10.53%、12.01%；归母净利润分别为40.08亿、45.87亿、53.51亿元，增长率分别为2.71%、14.44%、16.65%；对应EPS分别为1.89、2.16、2.52元，当前股价对应P/E值分别为11、9、8倍 [4][5] 项目进展 - 2024年内蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [4]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]