品牌视觉符号更新 - 享界品牌发布全新车标，设计灵感来自"寰宇之星"，融入星形线函数，官方称为"理性与感性的交汇"[1] - 车标以六边形为骨架，延续鸿蒙智行家族基因，采用白银比例与G3曲率重构视觉节奏，体现东方"留白"意境[3] - 享界图形商标已完成注册初步审定，正在推进上车相关工作[5] 品牌矩阵扩展计划 - 鸿蒙智行旗下已有问界和尊界品牌专属车标，享界车标发布后，智界品牌车标将于7月落地[5] - 华为终端有限公司在6月登记了"享界图形LOGO"和"智界图形LOGO"作品著作权[5] - 智界品牌六边形图形商标由奇瑞汽车申请，国际分类为12，初步审定公告已于2025年6月20日公示结束[5] 新产品规划 - 享界品牌第二款车型定位C+级纯电动豪华旅行车，计划2024年秋季上市[5] - 第三款产品定位B+级SUV，车辆尺寸参数将最大化沿用C71KB-F01车型[6] - 享界S9旅行版面临小众市场挑战，券商预计销量增量幅度可能有限[6] 渠道策略调整 - 北汽集团召开享界专网招募大会，吸引126家经销商覆盖66个城市，一二三线城市占比超90%[11] - 计划2024年底前建成数十家享界专网用户中心[11] - 智界和尚界品牌也将建设独立销售渠道，华为从精养方式转向"赛马机制"[11] 合作模式演变 - 华为在鸿蒙智行管理上由强势主导转变为对合作伙伴适度放权[11] - 鸿蒙智行各业务板块开始独立举办发布会，不再与华为其他新品同场发布[7] - 渠道分网被视为华为对合作伙伴放权的体现，但华为仍主导产品营销、销售和服务[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][78] 报告的核心观点 - 北汽蓝谷明确双品牌战略，提出 2025 - 2027 三年跃升计划，通过结构优化和降本增效等措施，上量并改善盈利，部分措施已初见成效 [8] - 享界高端属性获市场认可，S9 增程版上市后销量改善，有望抢占合资高端轿车份额，且即将迎多重催化 [9][10] - 极狐线下渠道与线上新媒体同步发力，品牌销量持续提升，25 年新车密集，销量有望持续向上突破 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，对应 PS 为 1.1/0.7/0.5 [10][75][78] 根据相关目录分别进行总结 根基深厚的首个股份制新能源车公司，双品牌战略启程三年跃升 - 发展历程分三阶段：2009 - 2017 年为上市前早期筹备成长阶段，2018 - 2022 年为上市后新能源及智能化探索阶段，2023 年后为与华为合作升级至智选车的跃升阶段 [15] - 战略方向为双品牌并行发展，制定三年计划多维度提振经营，结构优化与降本增效并行，目标上量并改善盈利 [16][19] - 股权结构上，一致行动人股权集中度高，子公司运营双品牌促新能源发展，增资扩股提升竞争力 [18] 已度过 B→C 端产品转型期，营收及利润率均持续向好 - 受益于 C 端产品结构改善，营收处于高速成长期，2025Q1 营收达 37.7 亿元，同比 +150.8%，销量达 2.8 万辆，同比 +169% [22][25] - 保证研发并降本增效，净利率回升至 2020 年后高点，2025Q1 毛利率及归母净利率分别为 -7.5%、-25.3%，销售、管理、研发费率分别为 9.2%、5.5%、12.8% [26][28] 享界：背靠华为建立豪华认知，卡位高端轿车市场迎边际改善 - 华为与车企有零部件供应商、HI、鸿蒙智行三种合作模式，鸿蒙智行联盟有五大品牌，享界 S9 卡位 30 - 40 万元级高端轿车 [29][30][31] - 鸿蒙智行可全面替代高端合资，SUV 已有成功先例，且合资以价换量透支品牌价值，消费者对鸿蒙智行系产品建立中高端品牌认知 [34][42][49] - 看好北汽享界，高端新能源轿车供给少，S9 增程版上市后边际改善明显，且即将有新品供给，图形车标上车或强化品牌认知 [50][55][59] 极狐：扩渠道&新媒体并重，销量爬升之际迎密集新品供给 - 2024 年调整渠道结构成效显著，门店超 400 家，线下渠道 100%覆盖三线及以上城市 [60] - 拓展新媒体运营，新媒体销量占比接近 30%，获客成本仅为垂媒的 1/3 [62] - 产品配置具备竞争力，品牌月销持续向上，三款主销车型份额接近，新车定位不同有望贡献更多增量 [63][67] 签约合作小马智行，瞄准 Robotaxi 万亿蓝海 - 2024 年 11 月与小马智行合作，聚焦极狐αT5 车型平台，计划 2025 年 7 月底车辆上市运营，年内完成首批车型交付并部署千台量级规模车辆 [74] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测基于核心假设，预计 2025 - 2027 年营收分别为 383.9/597.6/765.7 亿元，毛利率分别为 3.1%/10%/13%，归母净利润分别为 -43.4/-12.4/13.9 亿元 [75] - 选取可比公司，2025 - 2027 年可比公司平均 PS 为 1.3/1.0/0.9，公司对应 PS 为 1.1/0.7/0.5，首次覆盖给予“增持”评级 [78]

鸿蒙智行充电网络建设 - 截至2025年6月20日，鸿蒙智行充电网络已接入1000座华为超充站 [1] - 鸿蒙智行充电网络同时接入4093座超充站 [1]

鸿蒙智行渠道调整 - 智界、尚界、享界品牌将建设独立销售渠道，5月中旬智界、尚界已启动专网经销商招商，享界计划6月12日启动招商 [4] - 独立门店模式类似AITO问界用户中心，未来各品牌将拥有专属销售网点 [4] - 全国第二大经销商永达汽车参与尚界专网建设，华为现阶段对经销商要求以快速经营为主，简化装修流程 [6] 销售网络分类与升级 - 鸿蒙智行销售网点分为商超体验中心（展示2-3台车）和用户中心（类似4S店），商超店因车型增多面临展示资源紧张 [7] - 用户中心按销售品牌数量分为四类：四界店（8000平米以上）、三界店（含问界/尊界）、二界店（智界+享界） [8] - 鸿蒙智行超级体验中心实际承担交付功能，由中邮普泰在重点城市建设标志性门店 [7] 渠道扩张与品牌策略 - 2023年下半年起加速引入豪华品牌经销商（如中升、永达），截至11月全国建成990家体验中心、330家用户中心 [9] - 分网销售旨在强化各品牌独立形象，避免共享"华为智选车"光环导致的定位模糊 [9] - 尚界作为华为与上汽合作的"第五界"，首款车型预计2024年下半年上市 [9] 合作模式动态调整 - 智选车业务从1.0（问界模式）升级至2.0（智界等），华为试图加强控制权，主机厂更多扮演代工角色 [10] - 智界S7因生产协同问题遭遇交付瓶颈，促使奇瑞与华为重新谈判合作条款 [10] - 享界S9销量波动大，上市初期月销2000辆，后跌至数百辆，4月增程版降价9万后销量回升至2000余辆 [11] 战略方向转变 - 华为从绝对主导转向技术赋能与生态平衡，调整合作方分成比例（如赛力斯、北汽重谈条款） [11][12] - 渠道分网是华为对合作伙伴适度放权的体现，适应复杂市场现实 [10][12]

产品定位与市场策略 - 尚界品牌聚焦15万至25万元主流市场，起步价预计低于问界M5，直接对标比亚迪宋PLUS [3] - 新车定位为"年轻人第一台华为车"，主打年轻化与大众化市场 [3][14] - 鸿蒙智行家族中尚界作为"第五界"，与其他四界形成错位竞争 [1][14] 产品设计与配置 - 车身尺寸预计为4.8米-4.9米，轴距2.9米，达到中大型SUV标准 [6] - 采用圆润设计语言，配备隐藏式门把手、后排隐私玻璃及两种轮辋风格 [5][9] - 车头搭载激光雷达，高阶版本将配备华为ADS Pro/Max超阶智驾系统，低配版本采用无激光雷达基础版 [8][10] - 动力系统大概率提供增程版，融入华为电子电气架构及鸿蒙智能座舱4.0技术 [11][13] 竞争环境与市场机会 - 核心竞品包括比亚迪宋PLUS DM-i（14.58万起，月销3万+）、深蓝S7（14.99万起）及小鹏G6（17.68万起，主打XNGP智驾） [15][16] - 15-25万新能源市场份额占26.6%（2024年12月数据），为最主力市场 [19][20] - 传统合资车企如BBA（宝马3系、奥迪A4L等）价格已跌至20万出头，尚界可能进一步挤压其空间 [24][26] 产能与战略投入 - 上汽首期投入60亿元，组建超5000人专属团队，并打造尚界超级工厂 [22] - 新车预计2025年Q4上市，若成功或成鸿蒙智行走量车型 [13][22] - 上汽与华为合作被视为战略转型关键，此前因销量下滑近9成（少卖100万辆）亟需突破 [26][28]

华为鸿蒙智行渠道调整 - 智界、尚界品牌将建设独立销售渠道 5月中旬举办专网经销商招商大会 目前正在筛选经销商资质 未来将类似AITO问界用户中心模式设立单独品牌门店 [2] - 享界品牌也在筹划单独建网 华为现阶段对经销商要求以快速进入经营为主 不需要复杂装修 倾向在现有授权经销商体系内拓展渠道 [4] - 全国第二大经销商永达汽车已参与尚界专网建设 [4] 鸿蒙智行销售网络分类 - 销售网点分为体验中心(商超店)和用户中心 体验中心来自华为3C渠道 通常摆放2-3台车 用户中心更接近传统4S店 覆盖销售/交付/售后全流程 [5] - 现存用户中心按品牌数量分为四类：销售四界车型的S级门店(8000㎡+/12+展位)、三界店(问界/智界/享界或智界/享界/尊界)、二界店(智界/享界) [6] - 鸿蒙智行超级体验中心实际承担交付功能 由中邮普泰建设管理 重点布局标志性城市门店 [5] 渠道扩张与品牌战略 - 截至去年11月 鸿蒙智行已建成990+体验中心/330+用户中心 去年下半年加速引入BBA等豪华品牌经销商 中升/永达等大型经销商集团加入 [6] - 分网销售有助于各品牌建立独立形象 摆脱共享"华为智选车"模糊定位 通过独立展厅和精准营销锁定目标用户群 [7] - 尚界作为第五界品牌 首款车型预计下半年上市 将与上汽合作推出 [6] 合作模式演变 - 从鸿蒙智行1.0(问界模式)转向2.0模式 华为增强控制权 合作车企更多扮演代工厂角色 获取固定制造收益 [8] - 北汽在享界项目单车型投入达其他品牌1.5倍以上 但初期销量不佳 享界S9上市前两月交付2000辆 11月降至1100辆 今年一季度月销仅几百辆 4月官降9万元后5月回升至2000+辆 [9] - 华为与合作方的分成比例会动态调整 智界S7交付遇阻后赛力斯重谈条款 北汽也在年初重启享界分成谈判 [9]

鸿蒙智行生态发展 - 鸿蒙智行生态经历巨大困难和外部误解但成功存活并快速发展 未来规划从四个界扩展至五个界 上汽等厂商推动形成五界格局 各车厂需经历磨合期后迎来快速发展 [1] - 尊界S800车型70%消费者选择顶配配置 产品设计借鉴传统豪车品牌优势领域 结合新技术与材料实现超越 [1] 合作车企表现 - 问界早期合作时遭多数大型车厂拒绝 赛力斯董事长张兴海展现决策魄力率先合作 问界M8均价41-42万元 M9均价接近55万元 [1] - 尚界团队在贾总带领下具备强战斗力 面临海量市场竞争与成本压力 需通过规模化降本实现良性发展 [1] 智能驾驶技术进展 - ADS4已实现高速场景L3级商用 ADS5将覆盖高速+城区L4级功能 [1] 其他行业动态 - 主机厂电芯采购策略需平衡性能与成本 比亚迪加速东南亚市场布局 CATL储能业务增速超越动力电池板块 [7]

华为余承东在2025未来汽车先行者大会的发言 - 余承东批评部分车企产品质量标准不足，按华为标准某些车企"一台车都不能发货"，并呼吁行业提高质量和安全标准 [2] - 强调质量是生命线，"质量才是最大的豪华"，反对为低成本牺牲质量 [2] - 呼吁行业"鼓励真牛，打击吹牛"，反对盲目夸大宣传但支持有真实能力的产品创新 [2] 对行业竞争格局的评论 - 指出某跨界公司凭借强大品牌和流量能力，仅凭一款产品实现爆销，尽管其产品质量和智驾能力存在不足 [3] - 对比华为产品在质量、体验、性能全面占优但销量远不及该竞争对手 [3] - 强调车企需具备用户体验把握、产品定义及市场定位等综合能力 [2] 鸿蒙智行品牌战略 - 鸿蒙智行已扩展至"五界"合作品牌（问界、智界、享界、尊界、尚界），但余承东表示可能不再新增因管理难度大 [6] - 江淮尊界S800正式上市，售价70 8万~101 8万元，定位对标千万级豪车标准 [5][6] - 鸿蒙智行初衷是复用华为终端to C经验帮助车企减少失误，快速打造高端品牌 [7] - 透露鸿蒙智行曾遭遇制约和封杀但实现逆势发展 [7] 行业合作动态 - 江淮尊界S800获奇瑞尹同跃、赛力斯张兴海等车企高管订购 [6] - 上汽与华为合作新增"尚界"品牌，成为鸿蒙智行第五个合作品牌 [6]

华为汽车业务战略 - 华为系将只做五个"界"品牌合作项目 目前已全部确定 包括问界、智界、享界、尊界和尚界 [3][5][6] - 鸿蒙智行第五个品牌"尚界"由上汽集团合作开发 首款车型预计2025年四季度上市 起售价15-25万元 定位最具性价比车型 [6] - 华为终端将to C领域积累的经验赋能车企 帮助合作伙伴减少失误并快速构建高端品牌 [6] - 鸿蒙智行发展过程中曾遭遇制约和误解 但目前实现快速增长 未来前景被看好 [6] 尊界品牌发展现状 - 尊界S800上市1小时大定突破1000台 70%订单为百万顶配版本 [4] - 江淮汽车与华为组建超5000人专属团队 新建超级工厂 项目投入超百亿元 [4] - 尊界品牌定位全球价值链顶端 目标是打造代表新时代的顶尖设计技术和工艺的车型 [4] - 奇瑞和赛力斯董事长均已订购尊界S800 显示行业认可度 [4] 汽车质量标准呼吁 - 华为强调质量是生命线 认为品质才是最大豪华 按华为标准部分车企产品无法出厂 [1][8] - 行业存在为追求低成本牺牲质量的现象 某些不符合标准的产品仍在海量发货 [8] - 鸿蒙智行车型通过主动安全技术累计避免潜在碰撞超186万次 [8] - 呼吁行业建立真技术标准 既要打击盲目吹嘘 也要鼓励真正有能力的创新 [8] 自动驾驶法规建议 - 建议L3级自动驾驶法规制定应更注重用户体验和交通安全 进行合理标准划分 [3]

尊界S800发布 - 华为与江淮汽车联合打造的尊界S800正式发布，定位超高端智能豪华轿车，售价70 8万元至101 8万元，较此前预售价100万至150万元"温和"许多 [3] - 尊界S800是华为鸿蒙智行目前售价最高的车型，竞争对手锁定宝马7系、奔驰S级、奥迪A8等传统豪华品牌旗舰轿车 [3] - 尊界S800先行者计划6月26日开始交付，限量599台，8月中旬开始规模批量交付 [10] 产品设计与性能 - 尊界S800长宽高分别为5480mm/2000mm/1542mm，轴距3370mm，内部3 4m²纯平地板设计 [6] - 采用多层隔音玻璃、40kg+吸音材料及RNC主动降噪技术，60km/h粗糙路面噪音低至56 7dB [6] - 行政四座采用行业首个轿车后排双零重力座椅布局，配备业界首款ActiveSafe零重力座椅 [6] - 采用途灵龙行平台，最小决策链路时延小于1ms，处理能力提升10倍，标配双腔空气悬架、连续可变阻尼减振器与多轮转向控制 [6] 续航与安全 - 增程版双电机CLTC综合续航1333km，纯电续航400km；增程版三电机CLTC综合1200km，纯电续航365km [7] - 纯电版双电机搭载96 7kWh电池，CLTC综合续航702km，支持5C超充电芯体系，10%-80%最快充电12分钟 [7] - 搭载巨鲸电池平台2 0，底部五层硬核防护，高安全热电分离架构，降温速率提升2倍 [7] 合作与投入 - 华为与江淮汽车2019年开展战略合作，组建超5000人专属团队，新建尊界超级工厂，项目投入超百亿元 [3] - 华为将三十多年来在通信技术及消费电子领域积累的能力应用于汽车制造 [11] - 尊界S800凝聚产业链上下游合作伙伴多年心血，体现中国智慧、中国方案和中国力量 [12]