行业整体销量与市场动态 - 2025年轻型商用车销量为290.1万辆，同比增长6.5%，预计2026年销量将小幅微增0.3%至291.1万辆左右 [1] - 本田汽车2026年1月在中国市场的终端汽车销量为57,489辆，同比下降16.55% [7] - 斯泰兰蒂斯集团因重组电动汽车业务，预计将导致约222亿欧元（约合人民币1800亿元）的损失，消息公布后其股价暴跌超20% [8] 新能源汽车与自动驾驶技术发展 - 蔚来计划在2026年新建1000座换电站，将“加电风景线”增至100条，并计划打通丝绸之路换电路线，第五代换电站即将开启大规模建设 [2] - 岚图汽车宣布其首款量产L3级SUV“岚图泰山黑武士”将于2026年3月上市，该车型将搭载华为乾崑智驾ADS四激光方案 [4] - 广汽丰田与小马智行联合打造的首台量产版铂智4X Robotaxi正式下线，搭载小马智行第七代自动驾驶系统，三方合资公司计划在2026年部署千台级该车型在一线城市运营 [8] - 特斯拉宣布其赛博无人驾驶电动车Tesla Cybercab将在得州超级工厂开启量产并投入运营 [9] 车企战略布局与公司动态 - 奇瑞汽车在同日成立两家全资新公司，分别为安徽悦派汽车有限公司和安徽爱咖汽车有限公司，注册资本均为5000万人民币，经营范围涵盖汽车及新能源汽车销售等 [5] - 奇瑞控股集团旗下的安徽瑞途投资管理有限公司注册资本由约8.2亿人民币增至约16.2亿人民币，增幅约98% [6] - 一汽解放与菜鸟集团签署战略合作协议，双方将在ESG可持续发展、物流供应链、数字科技及出海等方面展开合作 [8] - 智界汽车执行董事赵长江确认智界S7车型将有更新换代计划，但并非在2026年 [4] 技术创新与知识产权 - 小米汽车科技有限公司一项关于“对开门车辆和锁扣组件”的专利获得授权，该技术旨在实现对开门车辆的无序开门，以提升用户体验 [3] - 美国通用汽车公司向美国国际贸易委员会提出337调查申请，指控特定汽车零部件、组件及下游车辆侵犯其专利权，涉及包括中国在内的20家企业 [9]

直播电商与名人动态 - 李亚鹏宣布暂停直播带货，专注嫣然医院工作，其2月8日“承蒙厚爱感恩有你”主题直播持续3小时33分，观看人次达1684.2万，销售额在7500万至1亿元之间，直播间长时间占据“年货热卖榜第1名” [3][4] 消费品牌与餐饮行业动态 - 昔日网红品牌“自嗨锅”关联公司杭州金羚羊企业管理咨询有限公司被申请破产审查，该公司曾在2020年创下10分钟售出500万桶的纪录，2018年至2021年完成五轮融资总金额超5.5亿元，估值一度高达75亿元，目前该公司有6条被执行人信息，被执行总金额超1.4亿元，另有9条失信被执行人信息，涉案金额超5879万元 [7][8] - 北京西贝小牛餐饮管理有限公司更名为北京贝牛餐饮管理有限公司，贾国龙卸任法定代表人、经理、董事等全部职务 [8] - 宗馥莉名下的杭州娃哈哈电子商务有限公司新增注销备案公告，注销原因为决议解散，该公司成立于2020年3月，注册资本2亿人民币 [17] 人工智能与科技行业 - 马斯克表示，如果美国缺乏突破性创新，中国将在人工智能、电动汽车和人形机器人等领域完全占据主导地位，他估计中国的电力产出将超过美国的三倍，工业产能也约为美国三倍，矿石加工量约为世界其他地区总和的两倍 [8][9] - 游戏科学CEO冯骥评价字节Seedance 2.0，称AI理解多模态信息并整合的能力完成了一次飞跃，一般性视频制作成本将趋近算力边际成本，内容领域将迎来史无前例的通货膨胀 [12] - 苹果CEO蒂姆·库克在内部会议上明确表示，人工智能将成为公司未来的核心支柱，苹果将推出完全由AI驱动的全新产品和服务品类 [17] - 小红书技术团队正研发视频剪辑类AI产品OpenStoryline，该产品基于AI智能体，可对话剪辑，目前尚在测试阶段 [19] - 阿里新一代模型Qwen3.5相关信息曝光，或将在春节期间开源，该模型采用了全新的混合注意力机制，极有可能是原生可实现视觉理解的VLM类模型，或将开源至少2B的密集模型和35B-A3B的MoE模型 [20] - 夸克AI眼镜全系列迎来软件升级，S1旗舰系列新增第一视角直播、截屏及录屏等功能，G1系列首次支持Super RAW暗光增强技术以提升夜景成像表现 [20] - AI数据平台Databricks完成50亿美元融资，并获得20亿美元新增债务融资额度，公司估值升至1340亿美元，较去年夏季估值提升34% [18] - AI原生安全初创公司Nullify完成1250万美元种子轮融资，并推出全球首个专门用于产品安全的“AI劳动力” [18] - 澳大利亚人工智能基础设施公司Firmus Technologies获得由黑石集团领投的100亿美元债务融资，计划到2028年在澳大利亚建造总容量高达1.6千兆瓦的数据中心 [18] - OpenAI首席执行官山姆·奥特曼表示，ChatGPT月增长率已重新突破10%，公司计划本周推出升级版聊天模型，其编程产品Codex较上周增长约50% [17] 智能硬件与消费电子 - 追觅科技以近千万美元投放登陆美国“超级碗”赛事黄金时段，展示其全场景智能生态矩阵，2025年，公司海外营收占比近80%，其中北美市场营收增长189% [5] - 机构数据显示，2025年中国消费级XR市场总销量达64.5万台，同比增长13%，其中AR终端销量48.4万台，同比增长71%，销量首次超越VR，预计2030年AR消费级出货量有望突破500万台 [22][23] - AI智能运动穿戴品牌苔源MossCode完成数千万元人民币天使轮融资，公司目前估值达1亿美元，计划于2026年上半年启动欧美市场发售 [18] 汽车与出行行业 - 智界汽车执行董事及执行副总裁赵长江确认智界S7车型将更新换代，但并非在今年 [12] - 极氪主动召回2021年7月至2024年3月生产的部分极氪001 WE 86版车辆，为相关车辆免费更换动力电池，原因是特定批次电池内部部件制造一致性原因可能导致性能下降 [14] - 尚界汽车否认其Z7冬测官图为AI生成，称图片均为实拍，仅因保密需要对车身进行了伪装和局部模糊处理 [12] - 马斯克表示，SpaceX已将重心转移至在月球上建造一座可自我扩张的城市，并有望在10年内实现，而前往火星则需要20年以上，同时他表示SpaceX收入的绝大部分来自商业星链系统，今年NASA收入将仅占其总收入的约5% [17][18] 投融资与资本市场 - 上海谱星航天科技有限公司完成3000万元天使轮融资，资金将用于光学载荷及遥感卫星批产技术研发等 [18] - 上海星思半导体股份有限公司完成数轮战略融资，公司是业内唯一拥有全系列5G NTN手机直连卫星及卫星通信终端基带SoC芯片商用解决方案的厂商 [18] 互联网与平台经济 - 针对美团拟收购叮咚买菜中国业务的公告，叮咚买菜回应称业务及团队均在正常稳定运行，将一如既往提供高质量商品和服务，并实行第九年春节不打烊 [9][11] - 阿里“千问工具箱|原通义效率助手”小程序被微信官方限制，打开时弹出安全提示，称其“近期被大量用户投诉，可能存在欺诈行为” [17] 文娱与内容产业 - 机构报告预计，2026年全球TOP100手游总收入将增长至约530亿美元，占全球手游总收入的近58%，2025年该收入已逼近466亿美元，占全球手游总收入的57% [23] - 2026年春节档新片预售总票房破7000万元 [23]

公司产品规划 - 智界汽车执行董事及执行副总裁赵长江在社交媒体上确认，智界S7车型未来将进行更新换代，但明确表示“不是今年” [1] 行业与市场信息 - 该信息通过社交媒体渠道（微博评论区）由公司高管直接发布，反映了汽车行业与消费者沟通的新兴方式 [1]

行业整体市场表现 - 2026年1月全国乘用车零售179.4万辆，同比下滑12.1%，环比下降31.9% [3] - 市场呈现“同比分化、环比普降”特征，受新能源汽车购置税政策切换、春节前购车需求提前释放等因素影响，终端市场进入销售淡季，客流量稀疏 [1][3][5] - 海外市场成为核心增长极，多家车企出口增速普遍超40%，为车市注入重要活力 [3][11] 自主品牌车企表现 - 自主品牌整体呈现“同比分化、环比普跌”格局，行业分化加剧 [3][4] - **吉利汽车**：1月销量27.02万辆，同比增长1%，环比增长14%，登顶自主品牌销冠；新能源汽车销量12.43万辆，占总销量比重升至46%；海外出口6.05万辆，同比增长121% [5][11] - **上汽集团**：1月销量32.74万辆，同比增长23.9%，环比下滑18%；自主品牌销量21.4万辆，同比增长39.6%，占总销量比重升至65.3% [6] - **广汽集团**：1月销量11.66万辆，同比增长18.47%；自主品牌板块销量4.93万辆，同比增长87.58%；其中昊铂埃安BU销量超2.16万辆，同比大增171.63% [7] - **比亚迪**：1月销量21万辆，同比减少约30%，环比下降50% [7] - **长城汽车**：1月销量约9.03万辆，同比增加11.59%，环比下降27.18% [7] - **奇瑞集团**：1月销售20.03万辆，同比下滑10.72%，环比下降18.23% [7] 合资品牌车企表现 - 合资品牌乘用车1月零售49万辆，同比下降27%，环比下降30%，但头部品牌逆势回暖 [8][9] - **广汽丰田**：1月销量6.36万辆，同比增长近10%；凯美瑞单月售出1.74万辆，同比增长17%；赛那销售9133辆，同比增长35%；加速新能源汽车布局，铂智3X起售价10.98万元 [9] - **上汽通用**：1月终端交付5.1万辆，同比增长8.2%；新能源汽车板块同比增长89.7%，出口业务同比增长115.1%；别克昂科威家族单月销售1.74万辆，同比增长43.9% [9][10] - **东风本田**：1月销量3.14万辆，同比增长4.4%，环比增长1.8%，成为合资品牌板块的“稳定器” [10] 海外出口市场表现 - 海外市场成为国内车企的“第二增长曲线”，出口量占比持续提升，是对冲国内市场波动的重要支撑 [11] - **奇瑞集团**：1月出口11.96万辆，同比增长48.1%，连续9个月出口突破10万辆；2026年海外销量目标为150万至160万辆，出口占比有望接近50% [11] - **吉利汽车**：1月出口6.05万辆，同比增幅高达121%，环比增长50%；2026年计划进一步扩大海外渠道与产品覆盖 [5][11] - **比亚迪**：1月海外销量达10万辆，同比增长51.47%；2026年海外销量目标定为130万辆，同比增长24.3% [12] - **上汽集团**：1月出口10.5万辆，同比增长51.7%；MG品牌在欧洲市场交付近2.6万辆；2026年海外销量目标定为150万辆，同比增长约40% [12] - **长城汽车**：1月海外销售4.03万辆，同比增长43.77%，形成“燃油+新能源”双线出海格局 [12] - 行业预计2026年我国汽车出口量达740万辆，新能源汽车出口占比有望突破30% [13]

产品技术升级 - 智界S7车型在2026年进行了首次OTA升级 引入了六项主要新功能[1] - 新增功能包括车内外对话、爆胎干预、悬架预调节、防夹心功能、三点式掉头和就近泊车[1] 行业合作与品牌 - 此次OTA升级涉及华为与奇瑞合作的鸿蒙智行生态下的智界品牌[1] - 智界S7是华为鸿蒙智行与奇瑞联合打造的车型[1]

基本情况：全球化的科技型汽车企业 - 公司成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入市场，近年来加速向全球化与智能化双轨转型 [2][14] - 公司股权结构为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同，股权结构清晰 [2][16] - 新能源与出口是公司财务数据改善的核心驱动力，2024年起风云、山海、星纪元、iCAR、智界等新能源品牌序列开始规模化交付，海外营收持续增长 [2][20][21] - 2025年前三季度公司毛利率/销售净利率为13.7%/6.8%，同比2024年改善明显，主要得益于PHEV和EREV销量占比提升以及高端新能源车型开始贡献销量 [24] - 公司于2025年9月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [15] 现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求 - 公司构建了五大品牌矩阵：奇瑞主品牌、捷途、星途、iCAR和智界，覆盖不同细分市场和客户需求 [3][38] - **奇瑞主品牌**：定位主流大众市场，价格区间5-20万元，主力在8-15万元，追求均衡、可靠、高性价比，覆盖燃油、混动、纯电全动力形式，是公司销量、技术和现金流的基石 [3][41][43] - **捷途**：聚焦“旅行+”和轻越野SUV细分市场，价格区间8-25万元，主力在10-18万元，强调空间、通过性与场景适配，2024年起布局“山海”新能源序列 [3][41][47] - **星途**：作为集团高端品牌，面向中高端用户，价格区间15-30万元，主力在16-25万元，追求豪华、性能与全球品质，2023年发布电动化子品牌星纪元 [3][41][50] - **iCAR**：定位年轻化、个性化的纯电品牌，价格区间10-20万元，避开主流红海，聚焦“纯电硬派SUV”等小众赛道 [3][41][54] - **智界**：与华为深度合作的豪华智慧电动汽车品牌，价格区间25-40万元，主打智能化体验，由华为全面主导产品定义、生产制造、销售服务全流程 [3][41][57][58] 出口业务：深耕多年，发展稳健 - **市场演进**：出口市场呈现由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）集中、再向欧洲升级拓展的阶段性特征 [4][63] - **俄罗斯市场**：曾是公司最大的海外市场，2025年市占率为14.5%，同比下滑4个百分点，公司计划自2027年起逐步缩减在俄现有品牌及分销网络，进入主动管理风险阶段 [66] - **产品策略**：以Tiggo系列为核心，燃油车（ICE）与插电混动（PHEV）并行，燃油车仍是海外销售基本盘，新能源车型主要以PHEV形式进行结构性补充 [4][71] - **渠道网络**：采用因地制宜的组合结构，以经销商授权体系为主，在部分国家保留官方独家代理或设立本地子公司 [4][74] - **渠道扩张**：海外经销商总数从2022年的252家快速增长至2025年第一季度的1092家，增长超过3.3倍，目前网络布局已进入体系固化与质量提升阶段 [78] - **产能布局**：采取多区域KD组装模式实现本地化，在欧洲与EV Motors合资（持股40%），巴塞罗那工厂已于2024年11月下线首台车型 [81] 技术底座：平台化与智能化 - **研发体系整合**：2025年公司将雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合为“奇瑞智能化中心”，推动研发体系由分散走向集中 [5][83] - **智驾策略**：明确“自研+合作”双轨模式，以自研为基础，以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑 [5][83] - **猎鹰智驾方案**：于2025年3月发布，分为200、500、700、900四大系列，覆盖从基础ADAS到L3级自动驾驶的不同级别需求 [5][83] - **整车平台**：形成按价格带与技术路径分层的平台结构，T1X/T2X支撑主品牌与捷途的规模化销量，M3X用于中高端与混动过渡，E0X是服务于星途、智界的高端新能源专属平台，iCAR平台则相对独立 [5][84][85] 盈利预测与投资建议 - **销量预测**：预计公司2025-2027年总批发销量分别为262.9万、273.0万、295.0万辆，同比增速分别为+8.2%、+3.8%、+8.1% [87][89] - **出口预测**：预计2025-2027年出口量分别为129万、141万、151万辆，主要增长来自欧洲等非俄罗斯市场 [87][89] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3032亿、3294亿、3723亿元，归母净利润分别为184亿、211亿、254亿元 [6][89] - **估值与评级**：选取可比公司2025-2027年平均PE为14/11/8倍，考虑到公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，应享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][89]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 核心观点：奇瑞汽车是一家全球化的科技型汽车企业，通过“新能源+出口”双轮驱动实现财务数据改善，并构建了五大品牌矩阵覆盖多样化需求，同时深耕海外市场并具备平台化造车与“自研+合作”的智能化技术底座，考虑到其新能源发展势头强劲、出口地位稳固，应享有比可比公司更高的估值 [8][13][17][77] 公司基本情况与财务表现 - 公司定位为全球化的科技型汽车企业，成立于1997年，已完成从本土制造商向全球化与智能化双轨转型 [8][13] - 股权结构清晰，为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定 [8][14] - 2022-2024年营收快速增长，主要得益于新能源车贡献增量及海外营收持续增长 [17] - 2024年公司实现营业总收入269,897百万元，同比增长65.37%；归母净利润14,135百万元，同比增长18.25% [1][17] - 2025年前三季度盈利能力同比改善明显，毛利率/销售净利率为13.7%/6.8% [23] - 公司于2025年9月25日在香港联交所主板挂牌上市 [13] 品牌体系与产品策略 - 构建五大品牌矩阵覆盖多样化需求：奇瑞（主流大众）、捷途（旅行+轻越野SUV）、星途（高端）、iCAR（年轻个性化纯电）、智界（与华为合作的豪华智慧电动） [8][38][39] - 奇瑞主品牌定位8-15万元大众市场，以瑞虎（SUV）、艾瑞泽（轿车）、风云（新能源全品类）为核心序列，出口仍是其核心支撑 [40] - 捷途品牌强调“旅行+”标签，价格带10-20万元，2024年起布局“山海”新能源序列 [41] - 星途品牌承担品牌向上重任，2023年发布电动化子品牌星纪元 [45] - iCAR品牌聚焦年轻用户，主打纯电硬派SUV细分市场 [47] - 智界品牌是奇瑞与华为深度合作的高端智能电动品牌，实行产销服一体化独立运营，由华为全面主导，被列为集团第一优先级 [51][52] 出口业务分析 - 出口市场呈现阶段性演进：从发展中市场起步，向俄罗斯关键单体市场集中，再向欧洲升级拓展 [8][55] - 俄罗斯曾是最大单体海外市场，2025年市占率为14.5%，但公司计划自2027年起逐步缩减在俄业务，转向主动管理风险 [64] - 产品策略以Tiggo系列为核心，多品牌（如Omoda、Jaecoo、Exeed）多能源（燃油、PHEV为主）并行 [65] - 海外渠道因地制宜，采用经销商授权为主，结合独家代理、本地子公司等混合模式 [69][70] - 海外经销商网络快速扩张，从2022年的252家增长至2025年第一季度的1092家 [73] - 海外制造采取多区域KD组装模式，在欧洲与EV Motors合资（持股40%），巴塞罗那工厂已下线首台车型 [76] 技术研发与平台架构 - 2025年整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务，成立“奇瑞智能化中心”，推动研发体系集中化 [77] - 智能化采用“自研+合作”双轨模式，以自研为基础，合作华为、地平线等头部技术伙伴 [77] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”智能化方案，分为200、500、700、900四个系列，最高支持L3级自动驾驶能力 [78] - 整车平台体系分层清晰：T1X/T2X（燃油/混动规模化平台）、M3X（燃油向新能源过渡平台）、E0X（高端新能源专属平台）、iCAR平台（个性化纯电平台） [79][83] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为303,208百万元、329,400百万元、372,250百万元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18,410百万元、21,076百万元、25,375百万元，同比增长率分别为30.25%、14.48%、20.40% [1] - 预测2025-2027年总销量分别为262.9万辆、273.0万辆、295.0万辆，其中出口量分别为129万辆、141万辆、151万辆 [81][82] - 预测单车售价将从2025年的11.5万元提升至2027年的12.6万元，毛利率将从2025年的14.2%提升至2027年的14.5% [82] - 选取长城汽车、赛力斯、比亚迪股份、吉利汽车作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为14倍、11倍、8倍，报告认为奇瑞汽车应享有更高估值 [8][84]

行业整体市场表现 - 2026年1月全国乘用车零售179.4万辆，同比下滑12.1%，环比下降31.9% [3] - 市场呈现“同比分化、环比普降”特征，主要受新能源汽车车辆购置税政策切换、购车需求提前释放等因素影响 [3] - 当前处于车市销售淡季，终端门店客流量稀疏，促销力度较为常规 [1][5] 自主品牌车企表现 - 自主车企整体呈现“同比分化、环比普跌”格局，行业分化加剧 [4] - 吉利汽车1月销量27.02万辆，同比增长1%，环比增长14%，登顶国内自主车企销冠 [5] - 上汽集团1月销量32.74万辆，同比增长23.9%，其中自主品牌销量21.4万辆，同比增长39.6%，占集团总销量比重升至65.3% [5] - 广汽集团自主板块1月销量约4.93万辆，同比增长87.58%，其中昊铂埃安BU销量超2.16万辆，同比大增171.63% [6] - 比亚迪1月销量为21万辆，同比减少约30%，环比下降50% [6] - 长城汽车1月销量约为9.03万辆，同比增加11.59% [6] - 奇瑞集团1月销售20.03万辆，同比下滑10.72% [6] 合资品牌车企表现 - 1月合资品牌乘用车零售49万辆，同比下降27%，环比下降30%，但头部品牌表现优于行业整体 [9] - 广汽丰田1月累计销售6.36万辆，同比增长近10%，核心燃油车型凯美瑞单月售出1.74万辆，同比增长17% [11] - 上汽通用1月终端交付5.1万辆，同比增长8.2%，其新能源板块同比增长89.7%，出口业务增长115.1% [11] - 东风本田1月销量3.14万辆，同比增长4.4%，环比增长1.8% [12] 海外出口市场表现 - 海外市场成为多家车企的核心增长极，1月出口增速普遍超40% [3][13] - 奇瑞集团1月出口11.96万辆，同比增长48.1%，连续9个月出口突破10万辆，稳居中国汽车出口第一 [14] - 吉利汽车1月出口6.05万辆，同比增幅高达121%，环比增长50% [5][16] - 比亚迪1月海外销量达10万辆，同比增长51.47% [16] - 上汽集团1月出口10.5万辆，同比增长51.7% [16] - 长城汽车1月海外销售4.03万辆，同比增长43.77% [17] - 2026年中国汽车出口量预计达740万辆，新能源汽车出口占比有望突破30% [17] 新能源业务发展 - 吉利汽车1月新能源汽车销量为12.43万辆，占总销量比重升至46%，极氪品牌交付2.39万辆，同比近乎翻番 [5] - 广汽丰田加速新能源布局，铂智3X将激光雷达拉至15万元级别，铂智7搭载华为鸿蒙座舱与Momenta大模型辅助驾驶 [11] - 上汽通用新能源板块同比增长89.7% [11]

核心观点 - 尽管赛力斯在2025年取得了优秀的财务和销量业绩，但其股价和市值却持续下跌，反映出资本市场对其未来发展存在多重担忧，主要集中在华为合作模式带来的渠道、技术和品牌优势被稀释，以及日益激烈的市场竞争和成本结构隐忧 [1][3][4][14][15] - 公司为应对挑战并实现“两年内完成第二个百万辆”的激进目标，制定了包括深化与华为合作、加速出海、加大自研投入和利用产业集群优势在内的多项战略路径 [11][12][13][25][26] 财务与运营表现 - **股价与市值**：截至1月30日，赛力斯A股收盘价104.09元，刷新52周新低，市值蒸发超千亿，缩水四成 [1][14][15] - **销量业绩**：2025年，公司新能源汽车总销量达47.2万辆，同比增长10.63%，其中问界品牌销量超42万辆 [3][17] - 问界M9单品累计销量超26万辆，连续20个月蝉联中国50万级以上豪车销量冠军 [3][17] - 2024年问界销量为38.71万辆，同比暴增268%；2025年销量为42万辆，同比增速骤降至不足10% [8][22] - **财务数据**：2025年前三季度，公司营收突破1100亿元，净利润达53亿元，毛利率提升至29.37%，同比提升4个百分点，三项核心指标均同比上涨 [3][18][24] 资本市场担忧因素 - **渠道优势被稀释**：问界原本独占华为全国700多家体验中心的销售渠道，随着鸿蒙智行“五界”形成，渠道变为多品牌共享 [4][19] - 2025年鸿蒙智行体验中心采用“四界店”和“三界店”模式，部分门店不再负责问界的销售等工作，需将问界单独分网 [4][19] - 2025年鸿蒙智行全系交付近59万辆，问界占比约71%，相比2024年87%的占比明显下降 [5][20] - **华为技术首发优势不再**：问界早期是华为车载技术的默认首发平台，现在首发机会需在“五界”内部分配，问界虽处优先梯队但不再独享 [6][21] - 华为体验店销售反馈，顾客从直奔问界展台变为会对比智界S7和享界M9等其他品牌 [7][22] - 比亚迪、吉利、零跑等推动的“智驾平权”进一步削弱了华为智驾的独占性优势 [8][22] - **品牌认知错位**：早期车主多冲着“华为汽车”买单，但2024年赛力斯以25亿元收购了问界全部919项商标，品牌完全归属赛力斯 [9][23] - 消费者逐渐意识到问界是“赛力斯代工+华为技术”的组合产品，部分用户对车钥匙印有赛力斯Logo感到落差 [9][23] - **竞争加剧**：在50万级豪车市场，问界M9占据70%份额，其车主中45%家庭年收入超80万元，83%为增换购用户，近半数来自BBA [9][23] - 极氪9X、理想下代L级大车、岚图、领克900等新车型明确对标BBA换购人群，与问界M9目标用户高度重叠，极氪9X意向用户中70%来自宝马X7、奔驰GLS等 [9][23] - **成本结构隐忧**：公司毛利率虽高，但与华为深度绑定导致支付给华为的费用随销量水涨船高 [10][25] - 2022年至2025年上半年，向华为支付核心零部件采购费累计750亿元，相当于每辆车13.6万元 [10][25] - 渠道及营销服务费从2022年40.36亿元跃升至2024年181.11亿元，2025年上半年达84.31亿元，占销售费用94.3% [10][25] - 高毛利建立在“华为品牌溢价+中高端定价”之上，若脱离华为，公司在利润分配博弈中可能丧失主动权，限制长期利润率改善空间 [10][25] 公司未来战略与路径 - **激进销量目标**：2026年1月13日，问界第100万辆车下线，公司董事长提出力争两年内完成“第二个百万辆”的目标 [11][25] - **2026年销量目标**：设定为55-60万辆，不求持续爆发，但求维持高位稳定 [12][26] - **战略执行路径**： 1. **继续深化与华为合作**：采用“分网+双轨”模式为问界留出独立增长空间，问界仍是华为最重要的案例 [12][26] 2. **加速出海与渠道扩张**：将出海定义为最重要战略方向之一，约20%的港股募资用于海外销售体系和充电网络建设 [12][26] - 依托墨西哥、印尼及在建的匈牙利工厂实现本地化生产，计划2026年前在欧洲、中东等地设立100家体验中心 [12][26] 3. **加大自研投入与工厂升级**：2025年前三季度研发投入约50.6亿元，推出自研“魔方”整车技术平台，为制造能力奠基 [13][26] - 但50.6亿元的研发规模相比小鹏、理想等在智驾领域的高投入不具备明显优势，且自研更多偏向整车平台与制造，而非前端算法和智驾堆栈 [13][26] 4. **利用产业集群优势**：依托重庆完整的新能源产业链配套及政策、用地与物流资源，支撑产能爬坡和快速放量 [13][26] - **长期挑战**：当华为光环边际效应递减时，公司能否在技术、渠道、品牌认知上建立真正护城河，将决定其能否成为下一个比亚迪 [13][27]

核心人事变动 - 前比亚迪高管赵长江于1月13日正式加入智界汽车，担任执行董事及执行副总裁 [1] - 赵长江在比亚迪任职期间主导了腾势D9的成功，该车型上市5个月月销量突破6000辆，连续两年蝉联中国MPV全市场年销量冠军 [1] - 赵长江在智界接手的首款核心产品为MPV车型智界V9，其过往成功经验与当前任务形成呼应 [1] 智界品牌现状与挑战 - 智界品牌目前主要销量来源为智界R7，但销量波动大，2025年1月销量超1万辆，6月下滑至3194辆，12月回升至9665辆 [1] - 智界S7轿车月销量长期徘徊在1000辆左右，未能成为销量支柱 [1] - 品牌亟需一款旗舰产品稳定增长并夯实高端形象 [2] - 2025年全年，智界在鸿蒙智行阵营中的累计销量仍占少数 [9] 赵长江的职业履历与能力 - 赵长江于2009年加入比亚迪，从基层销售做起，2017年31岁时成为比亚迪汽车销售公司最年轻的总经理 [3] - 在比亚迪期间，主导打造了比亚迪汉EV等多款20万元以上纯电车型，推动品牌升级 [3] - 2021年10月接管陷入困境的腾势汽车，当时该品牌年销量仅4783辆 [3] - 对腾势进行渠道、运营与品牌改革：加速直营渠道建设、亲自加入车主群收集反馈、注入比亚迪最好的新能源技术（如e平台3.0、DM-i、刀片电池）[4] - 改革成效显著，腾势D9在2025年总销量达103,460辆，成为全球首款达成30万销量的新能源MPV，并将品牌平均售价从25万元拉升至38万元 [5] 智界品牌发展历程 - 品牌于2023年9月由华为余承东发布，作为鸿蒙智行“第二界” [6] - 首款车型S7于2023年11月上市，当天获超5000个“大定”，一个月内订单突破2万辆，但随后陷入交付危机，2023年12月至2024年2月累计仅交付794辆 [6] - 交付危机归因于芯片缺货和奇瑞工厂搬迁 [6] - 2024年4月S7二次上市，起售价下调2万元，但当月交付量仍不足800辆 [6] - 2025年8月，“安徽智界新能源汽车有限公司”作为独立法人开始运营，确立华为主导技术研发与战略决策、奇瑞专注制造的分工模式，奇瑞芜湖工厂40%产能优先调配给智界 [7] - 战略调整后，2025年8月25日新R7、S7上市，起售价分别为24.98万元和22.98万元，9月10日宣布新车上市15天大定突破21000台，10-12月单月交付均超10000台 [7] 智界V9产品规划与战略意义 - 智界V9是品牌首款MPV车型，计划于2026年推出，被寄予破局厚望 [7][9] - 产品主打空间、续航与安全：车身尺寸5359mm×2009mm×1879mm，轴距3250mm，二排座椅可180度电动旋转；搭载华为雪鸮智能静音增程系统，CLTC综合续航最高超1250km；宣传强调高强度车身、多气囊及华为乾崑最新智驾硬件 [8] - 品牌宣称已汲取交付危机教训，实现“产能冗余化”，AI超级工厂具备一分钟下线一台车的高柔性能力，以系统性解决产能交付瓶颈 [7] - 该车型需帮助智界在竞争白热化的新能源MPV市场（竞品包括魏牌高山、岚图梦想家、小鹏X9、极氪009等）中成功破局，夯实高端定位 [9] 行业竞争与市场观察 - 当前国内MPV市场竞争格局与腾势D9刚推出时已不可同日而语，挑战更大 [2] - 赵长江与智界V9的组合面临双向证明：智界需证明能摆脱“靠一款车续命”的标签；赵长江需证明在众多竞品环伺下仍有能力再造爆款 [9] - 行业关注焦点在于赵长江能否在智界复刻其在腾势D9上的成功 [2]