债市聚焦 - 利率中枢突破历史新低导致债券票息收益空间收窄，机构对固收+及混合类产品关注度提升 [1] - 梳理了主流固收+产品的市场规模、历史表现及扩张难题 [1] - 近期债市波动中，银行理财负债端稳定，市场风险可控 [1] 3月流动性展望 - 3月流动性缺口较2月大幅收窄，资金面边际改善 [3] - 财政支出集中在月末，银行负债端压力仍存，央行态度是关键 [3] 人民币汇率分析 - 实际有效汇率显示人民币回调压力释放，出口强劲反映估值合理 [5] - 中美利差和风险溢价测算显示短期汇率中枢分别为7.50和7.35，仍有贬值压力 [5] - BEER模型测算人民币均衡汇率在7.3-7.4，当前未偏离7.30中枢，短期或震荡于7.20-7.35 [5] 物联网行业 - 端侧AI、机器人、车载5G模组为物联网景气度三大驱动力 [6] - 中国厂商全球市占率领先，端侧AI和5G智能模组布局优势显著 [6] 模拟芯片产业 - 国内模拟芯片产业开启并购整合，头部厂商有望通过内生外延加速平台化 [9] 消费电子 - 华为2025年创新重点包括鸿蒙+折叠PC、折叠手机及中低端手机 [10] 电子行业 - 3月电子板块聚焦国产自立、AI创新方向，看好晶圆厂扩产及存储涨价预期 [11] 绿电直连 - 江苏启动首批电池企业绿电直连试点，电网参与消除输配电利益冲突 [12] - 多省推动"绿色+低电价"模式，提振新能源消纳及运营商盈利 [12] 核能 - 两家能源国企拟17.5亿元增资参股中国聚变能源，布局核聚变领域 [13][14] - 国内外加速推进可控核聚变商业化，关键材料及装置环节受益 [14] 光伏板块 - 产业链价格触底回升，2030年可再生能源目标支撑需求韧性 [16] - 供给侧改革及技术升级推动行业集中度提升 [16] 固态电池 - 比亚迪计划2027年全固态电池示范装车，产业化提速 [18] - 2025年高端应用放量将推动固态电解质材料高速发展 [18]

美国对华关税政策框架 - 特朗普关税政策划分为4个领域：对中国侧重竞争与安全（强硬）、对墨加侧重经济融合（谈判工具）、对其他经济体按意识形态站队、对回流行业侧重投资就业[1] - 对中国政策特点为"先加后谈"，预计额外10%关税将落地；对墨加25%关税可能打折扣（墨西哥谈判进展更好）[3] - 中期目标构建包含墨加及盟友的"内循环"同盟，涉及资源（加拿大/乌克兰）、制造业（墨西哥）、航运（巴拿马运河）和投资领域[4] 关税扩散影响评估 - 墨加加征20%关税对中国整体经济影响有限：两国合计占中国出口仅3.8%（墨西哥2.5%、加拿大1.3%），且从低价值商品逐步实施[6] - 行业层面需关注铝制品（对墨加出口占比9.6%）、航空航天配件（7.5%）和汽车零部件（7.2%）[6] - 需警惕"示范效应"：若墨加成功换取美国关税让步，可能引发其他国家效仿导致全球贸易摩擦升级[7] 人民币汇率与内需挑战 - 2024年中国贸易顺差达1万亿美元新高，人民币汇率面临两难：贬值压力与避免触发关税扩散需平衡[7] - 关键目标是保持人民币兑美元弹性同时稳定对非美货币汇率[7] - 关税扩散可能加剧"海外通胀+国内低物价"格局，需通过提振内需对冲供应链冲击[7] 美国政策区域差异化 - 对美洲/欧洲盟友：鼓励对美投资且关税限制较小；对印度日韩等未明确表态国家限制更大[2] - 行业回流政策淡化意识形态，重点推动汽车、钢铝等行业投资回归美国[3]

人民币汇率走势 - 3月3日离岸人民币兑美元跌破7.3关口 [1] - 美元兑人民币现价7.2919，涨跌幅0.11% [2] - 美元兑离岸人民币现价7.3009，涨跌幅0.08% [2] - 人民币汇率近10年呈现双向波动态势 [12] - 2024年9月人民币汇率曾升至6.94 [12] - 3月3日人民币兑美元中间价报7.1745，下调7点 [19] 央行稳汇率措施 - 1月央行在香港发行600亿元人民币央行票据 [3] - 2月14日央行在香港招标发行400亿元3个月期和200亿元1年期人民币央票 [3] - 2025年1月15日发行第一期6个月期600亿元央票，起息日1月17日 [7] - 2025年2月14日发行第二期3个月期400亿元和第三期1年期200亿元央票 [9] - 央行票据发行采用荷兰式招标方式，标的为利率 [8][10] - 央行通过中间价调整释放汇率维稳信号 [15] 市场影响因素 - 美元指数、中国经济基本面、货币政策影响汇率波动 [12] - 中美贸易摩擦风险和全球风险事件影响汇率 [12] - 美联储降息预期导致美元利率整体回落 [18] - 人民币资产配置意愿提升 [18] - 银行加速优化资产负债结构，收缩美元存款规模 [18] 银行美元存款利率 - 美元存款利率曾高达5% [17] - 春节后多家银行下调美元存款利率，部分利率腰斩 [17] - 广东华兴银行、重庆银行等一年期美元存款利率仍达4.1%-4.3% [17] 专家观点 - 人民币汇率双向波动是常态 [14] - 人民币相对于去年年底已升值，并未真正走弱 [15] - 实际中间价偏强表明央行不希望人民币过快贬值 [15]

人民币汇率分析 - 从出口和贸易需求看，实际有效汇率可能显示人民币已释放回调压力，我国强劲的出口和贸易顺差反映人民币估值基本合理 [1][2] - 2023-2024年经常账户顺差分别为2530亿美元和4220亿美元，出口竞争力提升说明人民币国际支付能力未被高估 [2] - 人民币较美元贬值幅度在非美货币中较少，三大主要参考一篮子货币的人民币汇率指数均指示人民币货币价值处在上升通道 [2] 资金流动与投资需求 - 中美利差和人民币汇率的负相关性高达93.2%，利差视角2025年2月的均衡汇率可能在7.4-7.6之间，中枢或为7.50 [3] - 风险溢价指标和人民币汇率的相关性高达64.9%，风险溢价视角反映2025年2月的人民币均衡汇率可能在7.3-7.4之间，中枢或为7.35 [3] - 两个视角下测算平均偏离程度分别为2.7%和2.5%，说明人民币汇率仍有一定的贬值压力 [3] 汇率决定理论 - 相对购买力平价理论指示人民币汇率长期上有升值到6.8附近的可能性，绝对购买力理论隐含人民币汇率当前可能被低估接近40% [4] - BEER行为均衡模型测算结果显示当前人民币均衡汇率可能在7.3-7.4之间，运行中枢为7.35 [4] - 历史上人民币汇率的回归模型拟合度高达75.2%，BEER法效果最好 [4] 汇率走势展望 - 综合国际收支、主体行为以及市场情绪等因素，人民币汇率当前并未偏离7.30的均衡中枢 [5] - 短期内人民币可能在7.20-7.35之间震荡运行 [5] - 中美利差和风险偏好将成为未来人民币汇率走势的决定性因素 [5] 宏观经济运行 - 2月制造业PMI回到荣枯线上方，1-2月制造业PMI均值总体好于2024年 [6] - 装备制造业表现相对较好，部分中低附加值产业相对较弱，大型企业和中小型企业表现分化 [6] - 近期经济运行主要受益于以旧换新"促消费"、关税预期"抢出口"以及四季度专项债集中发行使用三条线索 [6]

人民币汇率短期与中长期分析 - 短期人民币汇率或阶段性窄幅震荡 主要因美元指数回落 央行稳汇率政策保持强度 国内A股等风险资产表现良好 [1][4] - 中长期美国对华加征关税的潜在风险仍是主要风险因素 未来关税风险可能加剧 并对中国货物贸易顺差构成压力 [1][3] - 4月初《美国优先贸易政策备忘录》调查结果发布后对华关税的潜在变化需重点关注 [1][4] 外部压力与政策应对 - 2024年以来美元指数波动式下行 主因特朗普关税政策落地节奏和强度弱于预期 [2] - 央行2024Q4货币政策执行报告将"强化预期引导"修正为"稳定市场预期" 新增"增强外汇市场韧性"表述 显示稳汇率目标重要性 [2] - 央行中间价报价与市场预期值存在价差 2024年累计发行1200亿元离岸央票 规模远高于历史水平 [2] 国际收支框架下的支撑因素 - 美国对华关税存在预期差 加征幅度和节奏或不及预期 中美经贸磋商可能缓和市场情绪 [3][5] - 《2025年稳外资行动方案》发布 或稳定外商对华直接投资流入 对冲关税引发的贸易顺差收窄风险 [3] - 人民币汇率基差保持稳定 外资有望延续增持人民币债券资产趋势 债券市场资本流入对汇率形成支撑 [3]

市场表现 - A股三大指数缩量盘整，沪指下跌0.24%收报3160.76点，深成指几乎平盘收报9796.18点，创业板指上涨0.36%收报1982.46点 [3] - 两市成交额9664亿，较前日缩量1819亿，为924政策市以来首次跌破万亿，终结连续73个交易日成交额超万亿的纪录 [3] - 个股表现分化，2990家上涨、2009家下跌，中位数涨幅0.33%，微盘股指数早盘跳水3.02%后最终收涨0.89% [3] 板块动态 - 采掘行业、贵金属、有色金属、软件开发、医疗器械涨幅居前，家用轻工、银行、铁路公路、消费电子、家电行业、保险跌幅居前 [3] - 光刻机板块受利好刺激表现活跃，人形机器人板块分化，油气板块受益于布伦特原油暴涨 [3] - 跨境ETF普遍回落，标普消费ETF复牌后收跌10.01%，沙特ETF跌停，标普500ETF、德国ETF跌幅超5%，纳斯达克相关ETF跌幅超3% [3] 宏观经济 - 2024年全年进出口总值达43.85万亿元人民币，同比增长5%，规模创历史新高 [4] - 美元离岸人民币汇率震荡于7.36附近，美国10年期国债收益率一度涨至4.80%，美元指数冲上110创新高 [4] - 中国30年期国债主力合约上涨0.24%，10年期国债主力合约下跌0.09% [4] 技术分析 - 上证指数最低探至3140点，补缺13点后仍有53点缺口未补，120日均线3128点支撑力度存疑 [4] - 上证50和沪深300已补完927-930缺口，其他指数补缺可能性存在但不必然 [4] - 微盘股早盘闪崩显示市场脆弱性，结构性特征在弱势环境中被放大 [4]

盈富基金分析 - 盈富基金是跟踪恒生指数的基金 年管理费0 08% 每年5月和11月分红 历年股息率3-4% 今年为3 77% [1] - 该基金已是港股通标的 可通过A股账户购买 前十持仓中美团权重8 63% 阿里巴巴8 2% 腾讯7 4% [1][3] - 港股前十权重股中7家为纯大陆公司 仅汇丰 友邦 港交所三家非大陆企业 显示港股国际化色彩淡化 与A股联动性增强 [3] 市场行情表现 - 当日成交量达1 8万亿 中位数上涨1 7% 小盘股领涨 微盘股创本轮新高 中证2000指数接近前高 [4] - 主要指数涨幅：中证2000 +2 45% 中证1000 +2 01% 中证500 +1 57% 创业板指 +1 42% 沪深300 +0 79% [5] - 历史数据显示2010年以来沪深300年化回报率1%（含2%分红） 中证1000回报率不足其一半但波动更大 [5] 宏观经济动态 - M1统计口径将修改 个人活期存款纳入计算 预计2月公布数据同比增速将显著改善 [7] - 离岸人民币汇率跌至7 28 市场预测2025年可能跌至7 5-7 6 但央行对汇率控制能力较强 [7] - 10年期国债收益率跌破2%至1 9995% 反映市场预期货币将进一步宽松 明年或降息0 3-0 4% [7] 个股异动 - 闻泰科技出现闪崩 市场传言可能面临美国制裁 其重要业务收入来自苹果公司 [7] 市场展望 - A股行情呈现犹豫特征 但可能延长持续时间 预计明年上半年沪深300达3800-4000点 中证500达7000+点 [6]

北向资金数据调整 - 北向资金流入流出明细从每日公布改为季度公布 自8月19日起实施[1] - 北向资金历史累计净流入峰值接近2万亿 但2023年8月起转为净流出 2024年前8个月首次出现年度净流出[1] - 监管此前已将北向数据从盘中实时更新调整为收盘后更新 本次进一步降低披露频率[2] 华谊兄弟与《黑神话悟空》关联 - 华谊兄弟2021年出售大部分英雄互娱股份 仅保留5% 英雄互娱2022年以4.8亿出售游戏科学全部股份[3] - 游戏科学股权转让款尚有2亿未支付 最迟2025年4月1日完成 交易存在不确定性[3] - 华谊兄弟间接持有游戏科学约0.5%股份 即使游戏科学盈利10亿 华谊权益仅500万[3] - 华谊兄弟股价单日上涨20% 4个交易日累计涨43% 游戏板块整体上涨1.5%[3] 《黑神话悟空》市场预期 - 游戏售价268元 预计销量突破500万份 对应营收13-14亿[3] - 500万销量为国内玩家上限 海外市场潜力尚不明确[3] - 单款游戏销量超过1000万份即属经典名作 历史最高记录为2亿份[5][6] 银行板块表现 - 2024年银行股涨幅显著 交行+45% 农行+41% 工行+38% 建行+30% 招行+27%[7] - 中证银行指数PE 5.82 PB 0.61 均处于近10年50%以下分位 估值适中[10] - 银行股上涨导致A股流动性虹吸 上证指数涨0.49%但市场中位数跌0.45%[7] 其他行业动态 - 美的集团上半年营收增10.3% 利润增14.11% 增速优于格力[12] - 普通型保险产品预定利率上限9月1日起降至2.5% 现有高收益产品将下架[12] - 蔬菜批发价格6月16日至8月15日上涨40% 从4.27元/公斤升至6.01元/公斤[12] - 厦门放宽房产落户政策 房价跌幅居二线城市前列[12]

人民币汇率与A股市场表现 - 10月3日美元指数见顶后人民币汇率从7.35升值至7.15并企稳 但沪深300指数反弹后回调至距10月下旬低点仅差1% [1] - 汇率市场政策目标明确 国内居民和企业未结汇美元存量巨大 但人民币涨跌对普通民众利益驱动较弱 [13] - A股市场保险私募等机构仓位处于历史低位 政策端降低印花税、放开融资杠杆、压制减持 但散户参与度仍不足 [13] 市场破局策略分析 - 借鉴《让子弹飞》五步策略：公开目标→利益驱动→增强信用→赋能战斗力→身先士卒打出趋势 [2][3][4][6][7][9][11][12] - 人民币市场央行通过商业银行直接干预 用充足子弹打出趋势并巩固成果 而A股监管政策虽多但执行缺乏连贯性 [14] - 关键破局点在于主力资金需持续展示实力（如国家队明确买入计划） 形成赚钱效应后散户自然跟随 [16] 当前市场矛盾与机会 - A股蓝筹估值处于低位 但资金偏好炒作小盘垃圾股 因后者短期波动收益更高 [16] - 无需强制干预资金流向 只需在蓝筹股建立持续上涨趋势 通过更高Sharpe比例吸引资金转向 [16] - 市场已下跌3年 政策持续加码下均衡态势形成 待趋势明确后散户将大规模进场 [17]