国际货币体系格局演变 - 国际货币体系可能从美元主导转向几种全球货币共存的格局 尽管美元仍将是关键货币 但世界可能会逐渐走向更加多极化的格局 [1] - 这种转变可能带来更大的多元化 但如果协调出现问题 也可能加剧波动性和传染风险 [1] - 货币稳定的支柱仍然是国家权威和独立的中央银行 良好的治理是管控此类风险的关键 [1] 主要货币市场份额现状 - 美元继续主导全球外汇市场 在所有交易中占比高达89.2% 高于2022年的88.4% [4] - 欧元的份额从30.6%下滑至28.9% [4] - 日元的份额基本保持稳定 为16.8% [4] 欧元区提升货币影响力的努力 - 欧洲一直在努力加强其战略自主性 其中包括赋予欧元更大的全球影响力 [4] - 欧盟已改善跨境支付 加强流动性支持 并致力于提升金融基础设施的数字化水平 [4] - 欧洲需要流动性更强的资本市场和投资更高的经济 才能在国际货币体系中发挥更大的作用 [4] 影响美元未来地位的因素 - 美元的未来发展将取决于一些缓慢变化的因素 例如美元一些传统支柱的削弱、中国的崛起以及欧洲在更深层次一体化方面取得的进展 [4]

美联储降息与政策困境 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此为"风险管理式降息"，主要背景是就业数据加速恶化使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战[3] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，美联储内部表决仅有一票反对，反映出较高团结度，表明此次降息更多是沿既定政策路径实施[4] - 当前美联储陷入三重困境：政策进退两难（通胀反弹与就业恶化冲突）、货币政策预期引导混乱（政府部门越界评论）、美联储独立性受到威胁（人事干预）[4][5] 美元信用长期挑战与体系重构风险 - 特朗普激进经贸政策挥霍美元国际信誉，贸易政策导致全球贸易体系重置，财政政策引发对美国政府债务可持续性疑虑[6] - 主权货币主导的国际货币体系存在内在缺陷，特朗普政策进一步削弱美元体系，这可能是一个从量变到质变的过程[6] - 若盟国集体对美元丧失信心，可能成为新一轮体系重构临界点，近年来黄金价格大幅上涨，今年内先后突破每盎司3000美元和4000美元，反映国际货币体系多极化加速[6] 美国财政状况与债务风险 - 2020年公共卫生危机应对后，美国赤字率连续两年维持在10%以上，即便2022年后经济显著复苏，赤字率仍居高不下，导致政府债务规模持续膨胀[7] - 特朗普签署的《大而美法案》可能进一步推高短期赤字，若关税政策被裁定违宪，关税收入可能减少，财政赤字问题将更为突出[8] - 市场传闻美国可能对外国投资者持有的美元资产征税，甚至对美国主权债务进行重组，这类措施若实施可能严重冲击美元的国际信用与安全资产地位[8] 全球储备资产配置趋势 - 新兴市场外汇储备规模普遍超过发达国家，但当前面临美元趋势性贬值风险以及美国将货币武器化的挑战，推动各国分散风险，增持黄金实现资产多元化[10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，美国黄金储备超过8000吨，按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，日本黄金储备占其国际储备总量7.8%[10] - 中国黄金储备占比为7.6%，自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金[11] 国际货币体系多极化进程 - 2008年全球金融危机是国际货币体系多极化重要里程碑，2009年至2021年期间美元在全球黄金外汇储备中占比下降6.7个百分点，黄金占比仅上升3.82个百分点[11] - 2022年俄乌冲突后，黄金成为最大受益者，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，同期美元储备占比下降6.24个百分点[12] - 美元储备份额下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战[12] 人民币国际化机遇与路径 - 美国主动放弃战后全球经济领导地位为非美货币提供历史性机遇，但能否把握机遇根本上取决于自身经济基本面[13] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，日元国际化案例表明经济强则货币强，日元全球储备份额最高曾达约8%-9%，随后回落至不足3%[14] - 必须坚定不移推动制度型开放，完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初10.92%提升至12.28%，但国际化程度仍依赖国际金融交易角色[14][15] 欧元与日元国际化经验教训 - 欧元国际化面临"货币政策统一而财政政策分散"内在矛盾，SWIFT数据显示欧元国际支付份额剔除境内交易后从23%骤降至14%，美元份额从48%上升至59%[16] - 日元国际化进程提供两点教训：货币国际化深度依赖于经济基本面，需重视培育货币国际计价结算功能，日本在产业链转移中仍使用美元计价导致根基不稳[17] - 启示在于加强区域经济合作时须着力推动本币计价结算，最根本的仍在于做好自己的事，持续巩固和壮大国内经济[17] 中国资产配置趋势 - 长期看权益类资产将成为中国居民财富多元化配置重要方向，居民财富结构呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"特点[20] - 存款搬家真正驱动因素是非银金融机构人民币存款变动，与股指呈现强正相关（相关系数0.824），而非居民人民币存款[19] - 看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低，居民资产多元化配置空间大，资本市场基础制度不断完善，转型中孕育大量机会[21] 黄金与外资配置逻辑 - 黄金短期可能波动，自2022年底从1800美元启动涨至4000多美元，涨幅一倍多，存在获利了结压力，但中长期在美元信用裂痕扩大背景下仍有上行空间[22] - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著[22] - 外资配置机会包括全球对人民币资产属低配，中国经济转型升级孕育新故事，中国持续推进制度型开放，以及股票配置占比提升空间大[22]

人民币国际化进程与现状 - 人民币全球外汇交易量飙升至每日8170亿美元，在全球汇市交易中占比升至8.5%，成为全球交易量排名第五的货币 [1] - 人民币与排名第四的英镑差距快速缩小，英镑交易占比从12.9%下降至10.2% [1] - 人民币是我国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在IMF特别提款权（SDR）货币篮子中权重位列第三 [2] 人民币作为交易结算货币的进展 - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计35万亿元，同比增长14% [2] - 同期货物贸易跨境人民币收付金额达6.4万亿元，占本外币跨境收付比重为28%，收付金额和占比均处历史最好水平 [2] 人民币作为投融资货币的吸引力 - 截至今年7月末，境外主体持有境内人民币金融资产超过10万亿元，人民币债券、股票均纳入全球主流资产交易指数 [2] - 主要离岸市场人民币存款达1.6万亿元，离岸人民币债券及境外机构发行的熊猫债存量规模约2万亿元 [2] 人民币作为储备货币的地位 - 目前已有80多个境外央行或货币当局将人民币纳入外汇储备 [2] - 人民币在全球外汇储备中占比持续攀升，2025年第一季度达到2.88%，稳居全球第五大储备货币，较2016年的1.08%增长超过270% [2] 人民币国际化的驱动因素 - 国际货币格局正从美元“单极”主导向“多极”体系演变，美元份额下降，非美货币份额稳步提升 [3] - 新兴市场央行资产多元化意愿增强，为中国经济稳健发展和金融市场持续开放提供基础 [3] - 共建“一带一路”倡议深入推进，为人民币在共建国家和地区的跨境使用创造丰富应用场景 [3] 人民币国际化的基础设施与协议 - 中国人民银行已与32个国家和地区的央行或货币当局签署双边本币互换协议，覆盖全球主要经济体 [4] - 本币互换协议总规模约4.5万亿元人民币，为全球提供稳定的人民币流动性 [4] - 人民币跨境支付系统（CIPS）等一系列举措为人民币全球流通和使用奠定基础 [3] 离岸市场与未来发展路径 - 离岸人民币市场有望成为人民币国际化的“主战场”，可能更多地作用于对外直接投资领域 [5] - 建议增加离岸人民币安全资产供给，发展多元化离岸人民币金融产品，构建完善离岸人民币生态 [6] - 数字人民币形成以多边央行数字货币桥为范本的多边合作模式，其跨境数字支付平台已实现与香港“转数快”系统联通 [6]

中国减持美国国债 - 2025年9月，中国连续四个月抛售537亿美元美债，持仓量降至7307亿美元的十年低点[1] - 2025年1月至7月，中国央行采取“增减持交替、以减持为主”的操作策略，例如1月增持18亿美元，2月增持235亿美元，而3月至7月则连续抛售537亿美元[3] - 减持美债的同时，中国央行加速“抛债买金”，截至2025年8月已连续10个月增持黄金[3] 巴菲特清仓比亚迪 - 2025年第一季度，“股神”巴菲特清空持有17年的比亚迪股份，该笔投资始于2008年，投入2.3亿美元，17年间回报率高达3890%，清仓时账面利润超过600亿港元[5][6] - 清仓操作引发外资跟风，比亚迪港股一度单日下跌6%，外资机构单日抛售超10亿港元[5] - 清仓比亚迪的同时，巴菲特增持西方石油公司股票，完成从“中国资产”到“美国资产”的调仓[5] 全球去美元化趋势 - 美元在全球外汇储备中的占比已从25年前的73%降至57.7%，而人民币跨境支付占比升至28%，“一带一路”国家中65%使用人民币结算[3] - 2024年全球央行购金量连续第三年突破千吨，黄金需求总量达4974吨，创历史新高[12] - 多国推动本币结算和替代支付系统，例如印度与阿联酋推动本币直接交易，泰国、越南与中国签署本币结算备忘录，俄罗斯开发SPFS系统[12] 美国经济与市场影响 - 美国国债规模已突破37万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，占联邦预算的17%[3] - 美联储资产负债表从2020年的4.2万亿美元膨胀至2025年的9万亿美元，2025年7月美国CPI同比上涨4.8%，核心PCE达3.5%，远超美联储2%的目标[8] - 特朗普政府将对华关税基线税率提高至145%，但美国国防工业陷入“稀土焦虑”[10] 全球供应链与贸易格局变化 - 东南亚国家成为供应链重构的受益者，马来西亚槟城州2023年吸引135亿美元外资建设半导体设施，越南对美出口从2017年的500亿美元增至2023年的1000亿美元[8] - 国际货币基金组织估算，若中美经济完全脱钩，全球GDP将萎缩7%，损失达7.4万亿美元，相当于法德经济总量之和[10] - 博弈渗透至产业链，具体举措包括中美航班威胁、中国对美国大豆的采购暂停、稀土管制等[10]

人民币汇率近期表现 - 在岸和离岸人民币对美元汇率均收复7.2关口，年初至今录得升值 [1] - 7月23日人民币中间价调升至7.1414，创2024年11月5日以来最高 [1] - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15-7.35区间双向浮动 [1] - 外汇市场预期平稳，企业主体交易理性有序，无追涨杀跌行为 [1] 美元资产配置变化 - 2025年上半年美元指数累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现 [2] - 美元在全球外汇储备占比降至57.7%，黄金、欧元、人民币成为替代避险资产 [2] - 70%受访者因美国政治环境对投资美元却步，美元在OMFIF调查中排名跌至第七 [9] 人民币汇率支撑因素 - 一季度中国GDP同比增长5.4%，经济基本面持续向好 [5] - 市场预期美联储下半年降息，中美利差趋于收窄 [5] - 国际收支基本平衡，人民币资产保持吸引力，跨境资本双向有序流动 [5] - 中国银行研究院预计下半年人民币汇率将基本稳定在合理均衡水平 [5] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币 [10] - 30%央行预计未来十年增持人民币，新兴市场尤其撒哈拉以南非洲地区占比达77% [9] - 人民币在全球外汇储备占比有望从当前水平增长两倍至6% [9] 政策工具与外资流入 - 中国拥有丰富稳汇率工具，包括调整外汇存款准备金率、逆周期因子等 [6] - 今年1-5月陆股通成交金额同比高出约4万亿元人民币，外资流入趋势延续 [6] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%，预计外资将继续增配 [7] 国际货币体系趋势 - 2035年美元在全球外汇储备占比预计降至52%，但仍为第一大储备货币 [9] - 欧元和人民币是央行多元化首选，16%央行计划增持欧元 [9] - 国际货币体系多极化趋势显现，但美元主导地位短期难大幅撼动 [10]

人民币汇率近期表现 - 在岸人民币对美元汇率、离岸人民币对美元汇率均已收复7.2关口，年初至今已录得升值 [1] - 7月23日人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1414元，创2024年11月5日以来最高 [1] - 在岸人民币报7.1605，较上一交易日上涨151个基点；离岸人民币徘徊在7.15890附近，较上一交易日上涨超过1100个基点 [1] 上半年人民币汇率表现 - 上半年人民币兑美元汇率升值1.9%，在7.15-7.35之间双向浮动 [4] - 市场对人民币没有明显升值或者贬值的单边预期，交易理性有序 [4] - 美元指数上半年累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现 [4] - 美元在全球外汇储备中的占比降至57.7%，黄金、欧元、人民币成为受欢迎的替代性"避险资产" [4] 人民币汇率影响因素 - 国内经济进一步回稳向好，一季度GDP同比增长5.4% [5] - 市场普遍预期美联储下半年重启降息，中美利差趋于收窄 [5] - 国际收支基本平衡，人民币资产保持吸引力，跨境资本双向有序流动 [5] - 外汇市场建设取得长足进步，市场韧性显著增强 [5] 机构对人民币汇率展望 - 下半年人民币汇率有望基本稳定在合理均衡水平 [6] - 全球关税风险阶段性趋缓，美元指数高位回落将缓解人民币贬值动力 [6] - 中国积累了丰富而有效的稳汇率政策工具 [6] 外资流入与人民币资产配置 - 今年1-5月陆股通成交金额明显高于去年同期约4万亿元人民币 [7] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%-4%左右 [7] - 预计外资仍会逐步增配人民币资产 [7] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币 [10] - 在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列全球第三 [10] - 30%的央行预计未来十年将增加人民币储备，人民币在全球外汇储备中的占比有望增长两倍至6% [9] - 撒哈拉以南非洲地区77%的央行计划增加人民币配置 [9]

美元走势分析 - 美元在经历上半年疲软后，7月出现反弹迹象，主要因美联储降息预期下调、美国经济"软着陆"预期升温及关税不确定性消退 [1] - 6月美国CPI数据显示通胀风险上行，市场对美联储9月降息预期小幅下调，推动美债收益率和美元指数反弹 [1] - 芝商所数据显示交易员仍维持年内降息两次判断，但9月降息概率从72%降至64% [1] - 美元长期走弱逻辑不变，因国际货币体系多极化趋势及美国债务问题突出，全球美元储备份额连续10季度低于60% [2] 人民币汇率趋势 - 人民币中间价连续调升，7月17日报7.1461创2024年11月以来高位，央行或引导温和升值 [1][3] - 跨境人民币结算金额上半年达8.3万亿元，其中货物贸易6.38万亿元，直接投资4.11万亿元 [5] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元，外资增持境内股票规模环比扩大 [6] - 机构预测分歧：摩根士丹利预计2026年底人民币兑美元达7.05，高盛预测12个月内升至7.0，瑞银预计明年年中升至7 [5] 影响因素分析 - 美元信用受考验：特朗普"制造业回归"需弱美元配合，财政赤字居高不下削弱美元信用 [2] - 人民币汇率三因素：美元指数方向、中国财政政策变化、企业结售汇行为与央行调控 [3] - 央行强调保持汇率弹性，防范超调风险，不寻求竞争性贬值 [4] - 民生银行预测下半年人民币主要在7.1-7.3区间双向波动，升破7概率较小 [5]

美元储备份额现状 - 截至2025年一季度末，全球外汇储备中美元占比57.74%，较上季仅回落0.05个百分点，较2024年三季度低点回升0.46个百分点 [2] - 美元储备份额已连续10个季度低于60%，处于1999年以来低位，国际货币体系多极化趋势确立 [14] - 2020年四季度至2025年一季度，美元储备份额累计下跌2.72个百分点，其中2022年四季度以来10个季度贡献总跌幅的87.1% [15] 官方外资对美国证券的配置 - 2025年一季度美国国际证券资本净流入4475亿美元，私人外资净流入3711亿美元（同比由净流出671亿转为净流入），官方外资净流入764亿美元（同比减少30.5%） [6] - 官方外资持有美债余额38356亿美元（占其美国证券总持仓58.4%），当季净买入1383亿美元（同比+114%），非交易因素增加376亿美元 [8][9] - 官方外资对美国股票持仓19884亿美元，当季净卖出269亿美元（同比由净买入138亿转为净卖出），非交易因素导致持仓减少853亿美元 [9] - 官方外资对美国证券总持仓65671亿美元，当季净买入915亿美元（+15.8%），非交易因素减少453亿美元 [11] 非美元货币及黄金储备动向 - 2025年一季度全球新增瑞郎储备684亿美元（余额环比增3.39倍），英镑储备增610亿美元（+11.2%），欧元储备增587亿美元（+2.6%） [12] - 非传统储备货币（非IMF八种主要货币）份额上升0.28个百分点，2022年以来累计上升1.84个百分点 [15] - 全球黄金储备占比从2022年一季度的13.8%升至2025年一季度的22.7%（+8.9个百分点），创1996年以来新高 [16][17] - 95%的央行预计未来12个月将继续增持黄金，73%的央行预计美元储备份额未来五年将下降 [20][21] 汇率波动对储备结构的影响 - 2025年上半年瑞郎对美元累计上涨14.4%（创1987年以来新高），欧元对美元涨13.9%（创1999年以来最大涨幅） [13] - 瑞士央行因瑞郎升值被迫两次降息至零利率，欧洲央行对欧元升值加剧通缩压力表示担忧 [13]

全球外汇储备币种构成 - 美元储备份额保持基本稳定 截至一季度末占比57.74% 较上季仅回落0.05个百分点 较去年三季度低点回升0.46个百分点 [1][2] - 欧元 英镑 瑞郎储备余额环比分别增长2.6% 11.2%和3.39倍 但美元储备余额增幅1.4%低于全球外汇储备1.5%的平均增速 [9] - 非传统储备货币的其他货币余额环比增长7.5% 占比上升0.28个百分点 增速显著高于主流储备货币 [9] 官方外资持有美国证券动态 - 一季度官方外资净买入美国证券915亿美元 同比增长15.8% 其中美债净买入1383亿美元(同比+114%) 但股票净卖出269亿美元 [5][6][8] - 官方外资持有美债余额达38356亿美元(环比+1759亿) 股票余额19884亿美元(环比-1122亿) 机构债5313亿美元(环比-153亿) 公司债2118亿美元(环比-22亿) [5][6] - TIC数据显示一季度美国国际证券资本净流入4475亿美元 远超去年同期的430亿 私人外资净流入3711亿(去年同期为净流出671亿) [3] 黄金储备趋势 - 2022Q1-2025Q1全球黄金储备增加655吨 黄金占外汇储备比例从13.8%升至22.7% 累计升幅8.9个百分点 [13] - 一季度末黄金占国际储备资产20% 仅次于美元46% 金价突破3000美元/盎司推动占比环比上升2.84个百分点 [14] - 95%央行预计未来12个月将继续增持黄金 81%认为黄金是投资组合多样化手段 59%央行将黄金存储在本国(去年41%) [15] 货币汇率波动影响 - 一季度瑞郎对美元上涨2.6% 上半年累计涨14.4% 推动瑞郎储备余额环比骤增三倍至884亿美元 [10] - 上半年美元指数累计下跌10.8% 创1973年以来最差表现 欧元对美元同期上涨13.9%(1999年以来最大涨幅) [10] - 瑞士央行被迫两次降息至零利率 ECB担忧欧元过度升值加剧通缩压力 [10] 国际货币体系多极化 - 美元储备份额连续10个季度低于60% 处于1999年以来低位 2020Q4以来累计下跌2.72个百分点 [11][12] - 2022Q1-2025Q1非传统储备货币份额上升1.84个百分点 超过美元份额1.06个百分点的跌幅 瑞郎份额上升0.59个百分点 [12] - 73%央行预计未来五年美元份额将下降 同时看好欧元 人民币和黄金占比提升 [15]

美联储降息预期 - 摩根士丹利报告显示短期内通胀数据坚挺、就业报告稳健以及美联储官员的观望态度将阻止7月和9月降息 [2] - 美联储经济预测摘要显示七位政策制定者预计2024年不会降息 [2] - 美联储与白宫之间的紧张关系因特朗普施压而持续升级 [2] 特朗普关税政策不确定性 - 特朗普对关税暂缓期的态度反复无常，先释放延长信号后又威胁加征25%关税 [4] - 汽车及零部件、钢铝已分别加征25%和50%关税，医药、半导体和商用飞机可能成为新目标 [6] - 美国财政部长贝森特称有望在劳动节前敲定关税事宜，但特朗普的反复性使谈判前景脆弱 [6] 全球贸易谈判进展 - 印度贸易团队延长在美停留时间，试图在7月9日前达成协议，但转基因作物市场开放仍存分歧 [6] - 欧盟希望同期与美国达成贸易协议，可能涉及能源进口以避免关税上调，同时准备反制措施 [6] 关税对经济与金融的影响 - 关税将推高通胀并加剧美联储政策困境，国际清算银行警告美国保护主义破坏全球经济秩序 [8] - 芝加哥大学布斯商学院调查显示90%经济学家担忧特朗普政策削弱美元资产避险地位 [11] - 4月2日加征关税后全球股市震荡，美元指数跌至三年最低点，美债收益率大幅上升 [11] - 经济学家预测美国2024年经济增速中值1.5%，核心PCE物价指标预测中值从2.8%升至3.0% [11] 美联储独立性受挑战 - 特朗普对美联储的干预引发"影子美联储主席"担忧，可能削弱政策传导并推高借贷成本 [13] - 前美联储副主席警告此举可能导致资金加速流出美元和美债，加剧金融市场波动 [13] 全球经济前景 - 若特朗普实施对等关税而非延期，全球经济将面临更严峻考验 [15]