美联储的独立性 - 美联储自1913年成立以来就不是为总统服务的机构 其设计初衷是避免权力过度集中[1] - 美联储是公私合营组织 由联邦储备局和12家联邦储备银行组成 成员银行达数千家[2] - 决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）由12人组成 包括7名总统提名的执行委员和5名地区联储代表[3] 权力制衡机制 - 美联储主席虽由总统提名 但罢免需国会三分之二投票通过 且不能因政策分歧被免职[4] - FOMC实行一人一票制 每年召开8次议息会议 会议记录事后公开 决策过程透明[4] - 委员会成员任期长达14年 远超总统的4-8年任期 保障政策连续性[4] 历史干预案例 - 尼克松通过提前任命伯恩斯施压美联储 1971年联邦基金利率从5%降至3.5%[5] - 妥协性降息导致1973年通胀达8.8% 1974年飙升至12.3% 引发滞胀危机[5] - 沃尔克1979年上任后大幅加息 联邦基准利率从11%升至20%以上 成功遏制通胀[6] 政策目标冲突 - 总统需对短期选民利益负责 倾向降息刺激经济并降低债务成本[6] - 美联储法定目标为维持物价稳定和充分就业 需根据经济数据双向调整利率[6] - 当前美国面临滞胀风险 关税政策加剧通胀与增长放缓的双重压力[7] 全球金融责任 - 美联储需维护全球美元体系信任 独立性是美元霸权的制度保障[7] - 政治干预会引发全球金融市场连锁反应 破坏美元储备货币地位[7]

从供给端看，欧佩克+从4月份开始增产。在最新的会议上，欧佩克+同意9月份大幅增产54.8万桶，提前一年退出本轮的减产计 划。同时欧佩克还释放消息称，下个月仍然存在进一步增产的可能。从实际增产数量看，虽然4月和5月份欧佩克+的增产额度并 未超过预期，但是6月份增产幅度基本符合市场预期，暗示后续产油国产量进一步上升将是大概率事件。 黄金方面： 美联储在今年7月份的利率决议上维持当前的利率水平不变，同时美联储主席鲍威尔并没有释放后续降息的信号，金价承压。 不过紧随其后美国公布7月非农就业人数录得增加7.3万人，不及市场预期的11万人；特别值得注意的是美国劳工部将上个月非农 就业人数从原来的14.7万人，大幅下修至1.4万人，这样一来，说明美国5月至7月新增非农就业人口数据远不及市场预期。 另外美国政府的关税政策正在开始发生作用，美国的通胀水平在最近的两个月里面出现了明显的反弹。数据显示，美国CPI未季 调年率已经从4月份的2.3%反弹至当前的2.7%。美国经济出现了"滞胀"的特征。 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，当前美国经济陷入滞胀的风险较高，市场押注美联储降息的情绪比较浓厚，黄金价 格存在进一步走高的机会 ...

黄金价格上涨趋势 - 黄金期货价格突破3400美元/盎司，现货黄金报3358.66美元/盎司，创近三个月新高 [1] - 黄金ETF基金(159937)年内涨幅超25%，今日放量上涨 [1] 上涨驱动因素 经济基本面 - 美国7月PMI降至48.0，连续第五个月收缩，制造业就业创五年新低 [5][6] - 7月非农就业仅增7.3万个，远低于预期的11万个，前两月数据下修25.8万个，失业率升至4.2% [6] - 核心PCE通胀维持在2%以上，形成"增长放缓但通胀仍在"的滞胀环境 [7] 货币政策预期 - 9月美联储降息概率从38%升至90% [10] - 美联储决议出现罕见分歧，两名理事反对现行政策，为30多年来首次 [10] - 美联储理事库格勒提前离职，特朗普可加速人事任命以推动降息 [10] 历史表现 - 1970年代滞胀期间黄金价格从35美元/盎司涨至850美元/盎司，涨幅超2300% [8] - 2007-2008年降息周期中黄金上涨30%，2019-2020年涨幅超40% [11][12] 其他因素 - 特朗普对多国加征关税（税率最高达50%），地缘冲突持续 [13] - 欧佩克+达成增产54.8万桶/日决议，可能压低能源价格支持降息 [20] - 美国核潜艇部署至俄罗斯附近，加沙危机加剧地缘紧张 [20] 机构观点与市场动向 - 穆迪分析警告美国经济处于衰退边缘，消费者支出停滞，建筑与制造业萎缩 [16] - Jim Rogers清空所有美国股票，认为下一次危机将是有生以来最严重 [17] - 伯克希尔Q2净利润同比暴跌59%，称关税政策威胁所有业务 [18] - 全球央行二季度增储166吨黄金，95%央行预计未来12个月继续增持 [22][23] - 黄金ETF基金二季度流入量达170吨，上半年需求397吨创2020年来新高 [23] 技术面与资金流向 - 黄金突破3330-3350美元关键阻力区，50日均线上穿200日均线 [26] - CFTC持仓显示基金经理净多头增12%，商业套保者空头减8% [28] - 国内黄金ETF(159937)年内吸金92.65亿元，规模达279.63亿元 [24] - 花旗上调0-3个月金价预测至3500美元/盎司（原为3300美元） [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单[1] 各品种行情情况 黄金 - 上海黄金收盘价767.18元/克，较昨日涨0.60元，较上周跌4.40元；持仓量206334.00，较昨日减710.00，较上周减3882.00；近月与远月价差-3.28，较昨日涨0.20，较上周跌0.50；基差-3.54，较昨日涨0.16，较上周跌0.34[1] - 伦敦黄金现货收盘价3346.85美元/盎司，较昨日涨48.00美元，较上周跌19.00美元；SPDR黄金ETF持有量953.08，较昨日减1.43，较上周减4.01；iShare黄金ETF持有量450.04，较昨日持平，较上周增0.44；近月与远月价差-55.90，较昨日跌1.80，较上周跌51.60；基差-69.15，较昨日跌25.70，较上周跌63.70[1] - COMEX期货活跃合约收盘价37.11，较昨日涨0.31，较上周跌2.18；成交量65039.00，较昨日减1172.00，较上周增15237.00；持仓量未提及；库存506661551.40金衡盎司，较昨日增1441907.07，较上周增8857377.50[1] 白银 - 伦敦白银现货收盘价36.49美元/盎司，较昨日涨0.27美元，较上周跌2.54美元；美国iShare白银ETF持有量15056.66，较昨日减5.65，较上周减151.16；近月与远月价差-0.34，较昨日涨0.02，较上周跌0.12；基差-0.61，较昨日跌0.04，较上周跌0.35[1] - 上海期银收盘价86.42，较昨日涨0.91，较上周涨2.32[1] 其他大宗商品 - INE原油收盘价527.90元/桶，较昨日跌3.40元，较上周涨19.00元；ICE布油收盘价69.52美元/桶，较昨日跌2.26美元，较上周涨0.99美元；NYMEX原油收盘价67.26美元/桶，较昨日跌2.10美元，较上周涨1.10美元；上海期铜收盘价78400.00元/吨，较昨日涨360.00元，较上周跌600.00元；大连铁矿石收盘价783.00元/吨，较昨日涨4.00元，较上周跌3.00元；上海螺纹钢收盘价3203.00元/吨，较昨日跌2.00元，较上周跌45.00元[1] 主要国家利率及汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，较昨日跌0.08%，较上周跌0.15%；SHIBOR一年1.65%，较昨日持平，较上周涨0.00%；美国10年期国债名义收益率4.2300%，较昨日跌0.14%，较上周跌0.20%；美国10年期国债损益平衡通胀率-0.06%，较昨日跌0.12%；美元指数98.6900，较昨日跌1.36，较上周涨1.20；欧元兑人民币中间价8.1885，较昨日持平，较上周跌0.22；美元兑人民币中间价7.1496，较昨日持平，较上周涨0.00[1] 主要股票指数 - 上证指数3559.9518，较昨日跌13.26，较上周跌37.99；标普500 6238.0100，较昨日跌101.38，较上周跌125.34；法国CAC40 7546.1600，较昨日跌225.81，较上周跌272.12；德国DAX 24065.4700，较昨日跌639.50，较上周跌869.96；韩国综合指数3119.4100，较昨日跌126.03，较上周跌71.04；英国富时100 9068.5800，较昨日跌64.23，较上周跌69.79；日经225 40799.6000，较昨日跌270.22，较上周跌1026.74[1] 宏观经济情况 - 美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温；美联储内斗“公开化”，两高官称“就业依旧稳健”，两反对派发声明“等待是犯错”[1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4均延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月增持1000亿英镑政府债券；英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）为负，使英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持平预期但低于前值，使日本央行在25年底前仍存加息预期[1] 交易策略 - 伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位[1] - 伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400元，较昨日涨360元；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330元，较昨日降235元 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 -70元，较昨日降595元；广州电解铜现货升贴水 -15元，较昨日升5元；华北电解铜现货升贴水 -120元，较昨日降10元；华东电解铜现货升贴水35元，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 -10元，较昨日降70元；沪铜连一 - 沪铜连二10元，较昨日升20元；沪铜连二 - 沪铜连三60元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633美元，较昨日涨26美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日减141750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -49.25美元，较昨日升1.51美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -142.93美元，较昨日降15.18美元；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443美元，较昨日降0.19美元；总库存重259681吨，较昨日增3733吨 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，Andesita项目已完成70%并于2025年2月开始运营，Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有消息称地震导致6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心CPI年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2]

通胀影响 - 6月美国消费者物价指数（CPI）数据显示家居用品价格单月暴涨1%，家纺类商品涨幅达4.2%，家电价格上涨1.9%，男士衬衫和毛衣涨幅超过4% [3] - 孩之宝变形金刚标价较年初上涨12%，美泰公司芭比娃娃新系列出厂价上调8% [3] - 淋浴喷头进口款与国产款价格差异显著，进口款129美元热销，美国产239美元版本乏人问津 [3] - 宝洁公司宣布8月起对汰渍洗衣液、帮宝适尿布等约四分之一产品提价，平均涨幅2.5% [3] - 阿迪达斯警告关税将推高运动鞋和服装售价，地板制造商莫霍克工业涨价幅度达8% [3] 企业成本压力 - 72%美国中小企业被迫增加运营成本，77%预计年底成本继续攀升 [5] - 81.5%小企业计划涨价，31.5%考虑裁员 [5] - 宝洁公司表示关税成本已无法内部消化，莫霍克工业称行业将被迫提价 [5] - 洛杉矶港口集装箱数量较上月减少15%，零售商压缩订单周期规避关税 [5] - 奖杯制造商因原材料成本飙升20%被迫提价，服装商因油墨成本上涨3%裁减员工 [3][5] 行业供应链反应 - 咖啡豆期货价格三个月涨45%，创2024年以来新高，巴西生豆存货仅够维持两周 [6] - 阿迪达斯正在重新印制产品标签以反映涨价 [3] - 沃尔玛货架商品价格普遍上涨，显示终端零售受关税传导影响 [3] - 地板制造业面临8%的成本转嫁压力，反映建材行业受冲击 [3][5]

香港经济现状 - 香港GDP连续10个季度增长 出口连续16个月上升 资本市场表现强劲 上半年42宗IPO集资1070亿港元 暂居全球第一 [1] - 香港居民普遍感受不到经济增长 消费依然萧条 房地产未复苏 总就业人数减少 出现"无就业式的经济复苏"现象 [2][3][4] - 宏观数据与微观体感存在明显温差 这种差异被称为"无就业复苏"(Jobless Recovery) [3][4][7] 经济概念分析 - "无就业复苏"概念90年代就已存在 指宏观经济复苏时就业率不升反降的现象 [7] - 经济学史上不断创造新概念来解释经济现象 如"通货膨胀"、"滞胀"、"债务通货紧缩"等 [17] - 新概念可能反噬现实 如"资产负债表衰退"理论从解释日本经济扩展到对中国经济的解释 [21] 语言与共识 - 语言是人类社会发展的底层代码 决定世界运行的"共识" [12][13] - 新概念创造后会被不断强化和推销 可能脱离最初解释世界的初衷 [21] - 索罗斯提出"易错性"和"反身性"概念 认为人类对世界的误解反而会改变历史 [22][23] 哲学与概念 - 哲学是抵御新概念诱惑的"防御艺术" 能保护免受固化或滥用概念的攻击 [29] - "新概念免疫"被认为是人类生存必备能力 [30] - 媒体和电脑创造的概念可能缺乏深度 哲学在概念创造中仍具重要地位 [27][28]

美联储政策困境 - 美联储连续第五次维持利率在4 25%-4 5%区间不变 面临历史性决策压力 [1] - 联邦债务规模突破36万亿美元 年利息支出达1 2万亿美元 相当于每日消耗32架F-35战斗机造价 [1] - 若利率降至1% 美国政府每年可节省超万亿美元利息成本 [1] 经济数据矛盾 - 6月核心通胀率3 4%仍高于2%目标 7月新增就业仅11 4万个 失业率升至4 3%创2021年10月以来新高 [1] - 首次申请失业救济人数从21 6万骤增至24 3万 政府被曝连续两个月修正就业数据 [3] 市场连锁反应 - 高利率压制实体经济 企业借贷成本攀升导致投资意愿下降 消费者因信用卡利率高企缩减支出 [3] - 美元指数持续走强 对出口导向型产业形成双重打击 [3] 政治经济博弈 - 特朗普政府施压降息以缓解债务压力 为2024大选营造经济繁荣假象 [3] - 美联储坚持数据决策 避免重蹈70年代"滞胀"覆辙 白宫被曝施压统计部门"优化数据呈现" [3] 全球货币政策挑战 - 西方经济体普遍面临高债务 高通胀 低增长的"三高"症状 传统货币政策工具逐渐失效 [5] - 东方经济体推出的"结构性货币政策工具"可能提供新的危机解决方案 [5]

劳动力市场疲软 - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于预期的11万人，且前两个月数据合计下修26万人 [1] - 过去三个月平均每月新增3.5万个岗位，创新冠疫情以来最差表现 [1] - 失业率小幅升至4.2%，劳动参与率降至62.2%，为近三年最低 [1][10] - 失业时间27周及以上者增至183万，创2021年底以来最高 [10] 美联储政策预期 - 利率期货市场押注9月与12月各降息一次，此前仅押注一次或不降息 [1] - 就业数据疲软为美联储9月降息打开大门，但需观察后续通胀数据 [6] - 美联储官员此前认为劳动力市场稳健，但数据下修改变这一局面 [6] 行业影响 - 制造业、专业和商业服务业、政府部门岗位大规模流失 [8] - 私营部门就业受医疗和社会援助行业带动重拾增长 [8] - 科技行业裁员增加，微软今年以来裁员1.5万人，占全球员工5% [9] - 联邦政府岗位连续六个月缩减，华盛顿等地区失业率攀升 [8] 股市反应 - 非农数据公布后，美国三大股指期货跌幅扩大，美债收益率和美元走低 [8] - 标普500指数可能因非农低于8万而下跌1.5%-2.5% [12] - 8月传统为股市表现最差月份之一，过去30年平均跌幅0.7% [11] 经济指标 - 平均时薪同比增长3.9%，与前值及预期一致 [10] - 职位空缺仍高于疫情前水平，但持续申请失业救济人数增多 [9] - 初领失业金人数回落，但裁员规模处于历史低位 [9]

基本面 - 特朗普签署行政令修改对等关税税率 未列入附件国家征收10%关税 加拿大关税从25%提升至35% 转运货物征收40%惩罚性关税 [1] - 贸易紧张局势升级强化美元避险需求 间接压制黄金货币属性吸引力 资金流向美元资产导致黄金避险买盘未显著激发 [1] - 7月挑战者企业裁员人数创2020年以来同期新高 初请失业金数据显示劳动力市场疲软迹象 6月核心PCE通胀年率反弹至2.8% 消费者支出近乎停滞形成滞胀苗头 [1] - 美联储人事调整预期升温 财长明确年底前完成调整 特朗普批评鲍威尔政策失误 暗示可能任命更鹰派官员 市场预期维持高利率对抗通胀 [1] 技术面 - 黄金4小时图呈现月线级别下行趋势 均线系统MA20和MA60空头排列 布林带中轨与MA20共同形成价格压制 CCI指标在超卖区间拐头向下 [4] - 黄金日内交易策略建议3314.6附近做空 止损3320.0 目标3269.8和3247.6附近 [4] - 白银4小时图呈现高低点同步下行 均线系统MA20和MA60空头排列 布林带中轨与MA20形成压制 CCI指标在超卖区间拐头向上 [6] - 白银日内交易策略建议37.27附近做空 止损37.47 目标36.20和35.74附近 [6] 消息面 - 重点关注20:30美国7月失业率和季调后非农就业人口数据 以及平均每小时工资年率与月率 [7] - 欧元区将公布17:00的7月CPI年率与月率初值 英国16:30发布7月制造业PMI终值 [7] - 晚间22:00发布美国7月ISM制造业PMI 密歇根大学消费者信心指数终值 一年期通胀率预期终值及6月营建支出月率 [7][8] - 21:45公布美国7月标普全球制造业PMI终值 多项经济数据集中发布可能影响市场走势 [7]