投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 看好公司中长期市值上升空间 [5] 核心观点 - 小米17全系产品力跨代升级 多IoT新品助力全品类高端化 [1] - 手机业务全面对标iPhone 数字系列迎来关键变阵 [5] - IoT生态竞争力持续强化 汽车定制服务推动个性化体验 [5] - 预计2025-2027年总营收达4899/6603/8233亿元 同比增长34%/35%/25% [5][6] - 预计调整后净利润431/635/866亿元 当前市值对应PE为31.6/21.4/15.7倍 [5] 手机业务 - 发布小米17/17 Pro/17 Pro Max三款新机 全系首发第五代骁龙8至尊版 [5] - 全系搭载小米澎湃OS3 售价4499/4999/5999元起 [5] - 小米17采用6.3英寸小屏 配备7000mAh电池和徕卡三摄 [5] - 17 Pro系列搭载妙享背屏 17 Pro Max采用6.9英寸超大直屏和7500mAh电池 [5] IoT业务 - 发布Xiaomi Pad 8系列 售价2199元起 Pad 8 Pro搭载骁龙8至尊版芯片和9200mAh电池 [5] - 推出S Pro Mini LED 2026电视系列 采用2880分区背光和5200nits峰值亮度 首销价5199元起 [5] - 发布法式冰箱Pro 560L(首销价6399元)和米家三区洗衣机Pro(首销价3999元起) [5] - 推出高端旗舰路由器BE10000 Pro和最高端音箱Sound 2 Max [5] 汽车业务 - YU7发布3个月累计交付超4万辆 [5] - 正式推出小米定制服务 覆盖YU7 Max和SU7 Ultra车型 [5] - 定制内容包括5款外观颜色 2款内饰 以及定制缝线/迎宾灯/彩色安全带等 [5] - 预计下半年伴随北京工厂产能爬坡 YU7交付有望上量提速 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年营业总收入4899/6603/8233亿元 同比增长34%/35%/25% [5][6] - 预计归母净利润393/605/839亿元 同比增长66%/54%/39% [5][6] - 毛利率预计从2024年20.9%提升至2027年24.2% [10] - 净利率预计从2024年6.5%提升至2027年10.2% [10] - ROE预计从2024年12.5%提升至2027年20.8% [10] 估值指标 - 当前股价59.45港元 总市值1547.2十亿港元 [1] - 2025-2027年预测PE为35.7/23.2/16.7倍 [5][6] - 2025-2027年预测PB为5.3/4.3/3.5倍 [10] - EV/EBITDA预计从2024年44.1倍降至2027年13.2倍 [10]

公司战略布局 - 在香港成立全资子公司Orbiva Limited 新公司程序已于2025年9月22日完成 [1] - 以新注册设立的Orbiva Limited作为全新战略核心 积极拓展更广泛的医疗健康业务 [1] - 新公司将专注于AIoT赋能的家庭医疗健康平台及生态系统 以及医疗健康运营服务 实现硬件、软件、数据与服务融合 [1] 业务发展基础 - 基于全球医疗健康需求日益增长的趋势 结合集团在医疗健康领域已取得的业务成果 [1] - 依托集团多年来在物联网和智慧遥控领域的技术实力 以及公司新任董事的专业背景 [1] - 现有产品为基础的医疗保健相关业务将继续按原有架构独立运营 [1]

公司战略布局 - 公司在香港成立全资子公司Orbiva Limited 新公司程序已于2025年9月22日完成 [1] - 新公司将成为集团全新战略核心 专注于拓展医疗健康业务 包括AIoT赋能的家庭医疗健康平台及生态系统 [1] - 新业务将实现硬件、软件、数据与服务融合 同时维持现有医疗保健相关业务独立运营 [1] 业务发展基础 - 集团决策基于全球医疗健康需求增长及已取得的业务成果 [1] - 依托集团在物联网和智慧遥控领域多年技术实力及新任董事背景 [1] 合作推进进展 - 技术研发层面正与知名院校探讨联合实验室等合作形式 [2] - 供应链层面正与数家行业领先硬件供应商推进产品定义与开发洽谈 [2] - 生态构建层面正与金融科技机构就创新模式展开初步交流 [2] 发展预期 - 董事会对新公司未来发展持积极态度 [2] - 预期将在适当时候于相关合作方面取得进展 [2] - 将继续与潜在合作伙伴探索合作机会 [2]

公司战略布局 - 公司在香港成立全资子公司Orbiva Limited 新公司程序已于2025年9月22日完成 [1] - 新公司将作为全新战略核心 专注于拓展AIoT赋能的家庭医疗健康平台及生态系统 实现硬件软件数据与服务融合 [1] - 现有医疗保健业务维持独立运营 新业务将拓展医疗健康运营服务 [1] 业务发展基础 - 决策基于全球医疗健康需求增长趋势及集团在医疗健康领域已有业务成果 [1] - 依托集团多年物联网和智慧遥控技术实力及新任董事背景资源 [1] 合作推进进展 - 技术研发层面正与知名院校探讨联合实验室等合作形式 [2] - 供应链层面与数家行业领先硬件供应商推进产品定义与开发洽谈 [2] - 生态构建层面与金融科技机构就创新模式展开初步交流 [2] 发展预期 - 董事会对新公司未来发展持积极态度 [2] - 预期在适当时候于相关合作方面取得进展 [2] - 将继续与潜在合作伙伴探索医疗健康业务合作机会 [2]

投资背景与赛道选择 - 公司通过旗下产业基金联合专业机构完成对柔性传感企业赛感科技的Pre-A+轮投资 [1] - 2024年中国传感器市场规模达1.3万亿元且保持双位数增长 [1] - 柔性触觉传感器是人机交互核心入口 预计2029年全球市场规模突破50亿美元 [1] - 未来五年行业年复合增长率达19% 2026年市场规模有望接近7000亿元 [1] - 柔性传感覆盖消费电子 汽车电子 智能机器人等公司深耕领域 [1] 标的公司技术优势与投资逻辑 - 标的企业赛感科技脱胎于南方科技大学实验室 拥有博士团队十余年技术积累 [2] - 自主研发纳米界面离电型电容技术实现毫克级至百公斤级全量程覆盖 [2] - 1Pa检测限达国际领先水平 已打通全球首条量产线 [2] - 进入安踏等头部企业供应链 形成技术突破-量产落地-客户验证商业化闭环 [2] - Pre-A+轮介入规避早期研发风险 伴随企业从量产初期向规模化盈利阶段成长 [2] 战略协同与业务升级 - 投资推动公司增长逻辑从渠道红利转向技术赋能+生态协同 [3] - 公司深耕3C行业二十余年 构建覆盖T1-T6市场的全渠道网络 [3] - 2025年上半年自营苹果APR门店达236家稳居全国第一 [3] - 赛感技术为传统渠道升级智慧服务入口 形成技术+渠道双向赋能 [3] - 公司5亿元规模爱施德智城基金将持续布局智慧终端 人工智能等领域 [3] 财务表现与市场预期 - 2025年上半年通过调整低毛利业务 强化AI应用实现经营现金流大幅改善 [3] - 四季度消费电子旺季及苹果新品发布有望带动短期业绩环比提升 [3] - 多家券商给予买入评级 华鑫证券预测2025-2027年EPS稳步增长 [4] - 当前估值具备修复空间 布局踩中传感器国产化与AIoT产业爆发双重风口 [4]

公司业务与业绩 - 禾苗通信是一家通信设备ODM企业 年出货量突破2000万台 业务覆盖全球40多个国家和地区[1] - 公司2019年在港交所主板上市 早期聚焦印度和非洲等新兴市场 现已拓展至中东和拉美地区实现多元化布局[4] - 主要客户包括中兴 美团 小度和作业帮等头部科技企业 其中2023年首次获得小度定制化订单并进入国内AIoT生态链核心位置[6][7] 战略转型与业务模式 - 从传统设备供应向"硬件+服务"一体化解决方案提供商升级 参与产品设计与开发并提供全周期支持[4] - 将AIoT与智能家居作为重点发展方向 在深圳设立研发中心加强人工智能模组和终端设备的技术储备[5] - 实现从代工厂到战略合作伙伴的转型 关键优势在于提供稳定可靠且响应迅速的整体解决方案[8] 技术研发与创新能力 - 通过"速度+质量"赢得客户信任 在美团骑行合作中连续两年获得"卓越创新奖"和"卓越全能奖"[7] - 为作业帮提供教育终端时采用深度协同模式 深入课堂观察并将洞察转化为人性化硬件设计[7] - 在中兴通讯合作中连续两年获得最佳服务支持奖 以"客户第一"的态度满足全球布局需求[7] 行业地位与竞争优势 - 公司成为国内AIoT生态链核心参与者 获得小度最佳ODM奖等重要行业认可[7] - 在全球产业链中展现卓越价值 与多家头部客户建立长期信赖关系[1] - 通过优化运营效率和压缩交付周期增强竞争力 有效分散单一区域风险[4]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入达547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 经调整归母净利润同比大增62.0%至10.6亿港元 [1] - 短期业绩高增长受益于内销国补政策红利及外销关税不确定性落地 [2] 市场份额表现 - 雷鸟创新AI/AR眼镜2025年上半年中国销量市场份额达39% [1] - 2025年第二季度雷鸟创新AR眼镜全球出货市场份额达39% 首次成为全球第一 [1] - 2025年618期间线上销量市占率位居第一 [2] 创新业务布局 - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [1][2] - 前瞻性布局AI与物联网 AIoT打造第二增长曲线 [2] - 在AI+IoT+机器人融合领域展示领先实力 [2] 中长期发展前景 - 全球高端市场份额持续提升 [2] - 全球供应链布局优势显著 [2] - 创新业务扩张和费用效率优化持续推进 [2]

股价表现 - TCL电子股价涨超7%至10.76港元 成交额达1.69亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入547.8亿港元同比增长20.4% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元同比大增62.0% [1] 市场份额表现 - 雷鸟创新AI/AR眼镜中国销量市场份额达39% [1] - 雷鸟创新AR眼镜全球出货市场份额达39%首次成为全球第一 [1] 产品创新布局 - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [1] - 前瞻性布局AI与物联网领域 [2] - 在AI+IoT+机器人融合领域展示领先实力 [2] 业务发展前景 - 短期受益内销国补政策红利及外销关税不确定性落地 [2] - 中长期看好全球高端市场份额提升及供应链布局优势 [2] - AIoT业务打造第二增长曲线 [2] - 雷鸟创新618期间线上销量市占率位居第一 [2]

公司概况与市场地位 - 华勤技术是全球最大的消费电子ODM厂商，2024年全球消费电子产品ODM出货量市场份额达22.5% [1] - 公司在智能手机、平板电脑和智能穿戴设备ODM领域均为全球第一，市场份额分别为25.2%、37.9%和18.7% [4] - 公司2024年收入达1098.8亿元人民币，近三年复合增长率8.9%，2025年上半年收入839.4亿元，同比增长113% [1][2] 业务结构与表现 - 移动终端业务2025年上半年收入同比增长93.06%，占总收入42% [2] - 计算及数据中心业务2025年上半年收入同比增长142.9%，占总收入50.2%，已成为公司最大收入支柱 [2][4] - AIoT及创新业务2025年上半年收入10.8亿元，占比1.3%，涵盖智能硬件、智能家居、汽车电子和机器人等新兴品类 [5] 财务指标与盈利能力 - 公司净利率维持在较低水平，2022-2025年上半年分别为2.7%、3.1%、2.65%和2.27% [1] - 毛利率呈现下降趋势，2022-2024年分别为9.6%、10.6%和9%，2025年上半年进一步降至7.4% [10] - 2025年上半年经营现金流为净流出，截至2025年6月现金及等价物120.32亿元，流动负债借款143.8亿元 [11] 客户结构与市场拓展 - 客户集中度持续下降，前五名客户收入贡献从2022年65.4%降至2025年上半年56.7% [5] - 最大客户收入贡献降至11.2%，显示公司客户多元化战略取得显著成效 [5] - 公司拥有全球知名客户群体，包括移动终端品牌、个人计算机品牌、云服务厂商和汽车厂商 [5] 行业发展趋势 - 全球消费电子ODM渗透率持续提升，从2024年46.8%预计增至2030年57.1% [7] - 2024年全球消费电子ODM出货量9.86亿台，近五年复合增长率4%，预计2030年达14.98亿台，复合增长率7.2% [7] - 数据基础设施市场高速增长，2024年全球规模2.14万亿元，近五年复合增长率25.8%，预计2030年达5万亿元 [8] 竞争优势与增长前景 - 在计算及数据中心领域，公司为全球第四大笔记本计算机ODM厂商，市场份额9.6% [4] - 在中国数据基础设施厂商中排名第六，市场份额5%，与头部云服务厂商有深度合作 [4][10] - 受益人工智能发展，算力需求增长推动公司服务产品收入暴增，预计下半年仍具爆发力 [4][11]

财务表现 - 上半年归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增幅达86.70% [1] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期至0.75/1.14/1.68亿元 原预期为1.54/2.16/2.82亿元 [1] 业务发展 - 在AIoT智能模组、汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 [1] - 收入来源逐步多元化 有望实现收入与利润的长期可持续增长 [1] 营收预期 - 预期2025/2026/2027年营收分别为28.17/31.55/35.72亿元 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1]