文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举不应仅视为常规融资操作，而应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及“硬件+AI”估值重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - 2025年第二季度全球AI智能眼镜销量同比激增222%，维深XR预测至2035年出货量将达14亿副 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量16%，预计2028年将升至54% [2] - 2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，推高品牌商试错成本，促使ODM厂商成为更重要的技术合作伙伴 [3] - AI化红利加剧行业分化，具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM公司订单集中度提升 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [4] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向 [5] - **智能手机基本盘**：2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，市场温和复苏及GenAI功能刺激换机需求，该业务有望持续贡献稳定利润 [7] - **AI眼镜与AIoT放量期**：公司早在2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [8] - 公司在中国内地拥有惠州、南昌制造基地，在越南和印度设有海外产能，服务全球市场 [8] - 公司与某全球互联网头部客户深度合作，截至2024年AI眼镜相关产品出货量超200万件，已进入稳定量产曲线 [8] - 2025年，公司合作的首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术相关产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [9] - 2025年第三季度，公司平板电脑业务收入同比增长23.30% [10] - 2024年，公司在智能手表/手环领域ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [10] - 2024年，公司AIoT业务收入同比增速超过120% [10] - 2025年第三季度，公司AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [10] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体毛利率及智能手机业务毛利率 [10] - **AI PC与汽车电子中期布局**：公司在AI PC领域具备跨ARM和X86平台的开发和制造能力，2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [11] - 弗若斯特沙利文数据显示，整体PC ODM比率有望在未来5年持续提高，AI PC的高价值属性有望提升ODM厂商毛利率 [11] - 公司预计2026年AIPC业务将规模化出货 [11] - 汽车电子业务聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等，已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [12] - **具身智能与平台化远期视野**：2025年，公司与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [13] - 2025年11月，公司全资子公司龙旗智能出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链的基金 [13] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动 [14] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [16] - 券商一致预期公司未来盈利将保持较高增速 [16] - 以截至2026年1月7日A股收盘价计算，公司对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，且与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [16] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会，并有望引入国际长线资金，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [16] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及新增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17] - 港股上市是公司重新对标国际估值体系的重要契机，推动其从“消费电子ODM龙头”向“多终端AI化硬件基础设施”的价值重估 [18]

文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及估值框架重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义，而非简单的跨市场融资操作 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - AI智能眼镜市场增速激进，2025年第二季度全球销量同比激增222%，预计至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，如功耗散热、传感器融合、软件迭代等，增加了品牌商的试错成本与研发周期，使具备技术能力的ODM厂商成为更重要的合作伙伴 [2] - AI化红利加剧行业分化，订单向具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM集中 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [3] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向，构建梯次分明的业务演进路径 [4] - **智能手机基本盘趋稳**：追求更高质量增长，集中资源于规模化能力强、技术要求高的项目；2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，为公司提供稳定利润支撑 [6] - **AI眼镜与AIoT进入放量期**：AIoT板块是未来1-2年业绩超预期的关键变量 [7] - 公司2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [7] - 拥有惠州、南昌制造基地及越南、印度海外产能，便于承接海外品牌规模化订单 [7] - 与某全球互联网头部客户深度合作，已推出多代产品，截至2024年出货量超200万件，进入稳定量产曲线 [7] - 2025年，首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [8] - **AIoT生态协同显现**： - 2025年第三季度，平板电脑业务收入同比增长23.30% [8] - 2024年智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [8] - 2024年AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [8] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体及智能手机业务毛利率，拉动整体盈利水平提升 [9] - **AI PC与汽车电子突破在即**： - AI PC领域：凭借在高通等ARM平台手机的积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备优势；具备跨ARM和X86的开发和制造能力 [10] - 2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [10] - 预计2026年AIPC业务将规模化出货，提升个人计算业务的营收规模与毛利率 [10] - 汽车电子业务：聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等核心部件 [11] - 已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [11] - **具身智能与平台化跃迁**： - 将具身智能视为系统能力迁移的终极场景 [12] - 2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [12] - 全资子公司出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链上下游的基金 [12] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端上横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动，削弱单一行业周期波动影响 [13] - 长期目标是从消费电子龙头升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台 [13] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 公司内部经营效率提升反映在财务数据上，盈利改善周期启动 [14] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [14] - 截至2026年1月7日收盘的A股股价计算，对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [15] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会 [15] - 港股平台能提升公司在国际资本市场的知名度，引入国际长线资金，改善流动性，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [15] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17]

公司上市进程与市场地位 - 龙旗科技于12月30日通过港交所聆讯，继2024年3月登陆上交所主板后，再次冲击港股市场，旨在构建“A+H”双资本平台 [1] - 公司曾于2025年6月27日首次向港交所递交申请，招股书于12月27日失效后，于12月29日更新并重新递交 [1] - 以2024年出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，并以32.6%的市场份额成为全球第一大智能手机ODM厂商 [3] - 公司在智能手表/手环、平板电脑领域分别位列全球第二和第三 [3] - 公司正将业务延伸至AI PC、汽车电子及具身机器人领域，寻求在AI时代的第二增长曲线 [3] 创始人背景与发展历程 - 创始人杜军红为浙大博士，曾在中兴通讯快速晋升，于2002年辞职创业 [5] - 公司最初以IDH模式伴随波导、夏新等品牌，于2005年在新加坡上市，2010年私有化退市 [5] - 2013年公司抓住安卓浪潮，与小米合作并借助红米手机实现跨越式发展 [5] - 公司曾于2015年和2017年两次创业板IPO申请被否决，原因包括盈利能力较低、客户依赖等，最终于2024年3月1日成功登陆上交所主板 [5] - 上交所主板发行价为26元，募资15.6亿元，上市首日股价暴涨99.69% [5] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司营收达463.82亿元，同比激增70.62% [1] - 2024年归母净利润同比下降17%，出现“增收不增利”的情况 [10] - 2025年前三季度，公司营收与利润出现双降 [10] - 公司整体毛利率从2022年的8.1%下滑至2024年的5.8%，为2022年以来最低水平 [9] - 2025年前三季度毛利率回升至8.59%，但仍处于较低水平 [9] - 核心智能手机业务2024年毛利率仅为4.92%，同比下滑3.76个百分点 [9] 客户结构与依赖风险 - 公司前五大客户贡献超过80%的营收 [7] - 第一大客户（小米及其关联方）收入占比在2022-2024年分别为45.5%、42.4%、37.2%，虽呈下降趋势但依赖度依然较高 [7] - 2025年前九个月，前五大客户合计占比79.4%，其中小米占比28.6% [7] - 公司坦言，若小米经营或采购策略变化，将对其业务产生重大不利影响 [7] 成本结构与供应链挑战 - 芯片、屏幕等核心原材料占据生产成本的七成，对成本波动极为敏感 [10] - 2025年二季度，存储芯片价格单季上涨15%，挤压了公司毛利率 [10] - 为规避贸易壁垒，公司加速向越南、印度等地转移产能 [10] - 2025年三季度，越南工厂因订单转移及产品认证测试问题出现交付节奏延迟 [10] 行业竞争格局 - 全球消费电子ODM市场寡头效应显著，前五大参与者合计占据近七成份额 [7] - 在智能手机ODM细分领域，公司与排名第二的公司合计占据60%的市场份额，形成双寡头格局 [15] - 公司与全球榜首的ODM厂商市场份额差距仅为0.4个百分点 [7] - 行业面临价格战与技术战日趋激烈，且ODM渗透率接近天花板，行业增长红利消退 [15] 新兴业务布局与挑战 - 公司确立“1+2+X”战略，其中“1”为智能手机，“2”为AI PC和汽车电子，“X”为平板、智能穿戴等多元化业务 [11][12] - AI技术迭代周期缩短至1-2年，AI PC、AI眼镜等成为行业增长核心 [15] - 2024年公司智能眼镜出货量超200万件，但在AI算法优化、硬件适配等核心技术上仍需持续投入 [15] - 汽车电子领域对可靠性与安全性要求极高，研发周期长，公司面临技术积累薄弱、供应链适配难度大等壁垒 [15] - 公司已通过与智元机器人合作切入具身机器人赛道 [15] 资本市场表现与股东动向 - 截至2025年12月31日，公司A股股价报收42.26元/股，年内累计下跌8.65%，跑输同期电子制造行业指数 [16] - 截至2026年1月6日收盘，公司股价为47.66元/股 [16] - 2025年全年，“小米系”资本（雷军系）通过减持公司股份累计套现超14亿元 [16] - “小米系”资本持股比例从年初的9.04%大幅降至年末的4.95%（仅天津金米剩余持股） [16]

公司概况与市场地位 - 龙旗科技是全球领先的消费电子ODM厂商，产品生态覆盖Android及Windows平台，形成以智能手机为核心，个人计算和汽车电子为重点，平板、穿戴等多品类为新兴业务的“1+2+X”框架 [1][2] - 以2024年出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商（市场份额22.4%）及全球最大的智能手机ODM厂商（市场份额32.6%） [2] - 公司客户阵容包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等全球头部消费电子品牌商 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司2024年营收达463.82亿元，同比增长70.62%，主要得益于AIoT产品和汽车电子领域的突破 [3] - 智能手机业务是主要收入来源，2024年贡献收入361.33亿元，占总收入比例77.9% [3] - 2025年前三季度营收为313.32亿元，同比下滑10.3%，可能与全球换机需求疲软及消费电子复苏缓慢有关 [3] - 公司盈利能力薄弱，净利润波动：2022年至2025年前三季度分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、5.14亿元 [4] - 毛利率处于较低水平，报告期内分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3% [4] - ODM行业附加值有限，利润率天然低于品牌商，受上下游双向挤压，利润提升空间不高 [4] 业务转型与新兴布局 - 在主业增长乏力之际，公司将目光聚焦于AIoT（含智能穿戴、智能眼镜）和汽车电子等新兴业务 [6] - AI眼镜被视为最具潜力的新增长路线，2024年公司智能眼镜ODM出货量已超过200万台，并新承接了国内头部互联网客户的AI眼镜量产项目 [7] - 汽车电子业务已与小米、江淮、赛力斯、蔚来等行业头部客户建立合作，获得超过十个定点项目，并已实现多个品类产品的量产交付 [7] - 公司正站在关键转型点，需利用ODM龙头优势抓住AI硬件浪潮，推动高增长、高附加值的新业务上量，以改善业务结构和盈利能力 [7] 行业背景与市场机遇 - 2024年消费电子产业在技术创新及替代需求带动下开始复苏，人工智能技术普及加速了智能手机、平板及AIoT产品的迭代 [6] - 智能眼镜被预期为消费电子行业最具发展潜能的品类，全球出货量预计将从2024年的9.6百万个激增至2029年的62.3百万个，期间复合年增长率达45.4% [6] - 新业务（如AI PC、汽车电子）前景广阔，但目前规模尚小且面临激烈市场竞争，能否成为第二增长曲线仍待验证 [7] 上市动态与战略考量 - 龙旗科技于2024年3月1日在A股上市后，于2025年6月27日向港交所递交H股上市申请，并于同年12月30日通过上市聆讯，计划“A+H”双平台上市 [1] - 积极谋求双平台上市的背后，凸显了ODM行业规模庞大却利润微薄的增长难题，押注AI眼镜、汽车电子等新兴业务是其给出的前瞻解决之法 [7] - 短期业绩和估值仍受制于智能手机行业景气度，中长期则取决于AIoT、AI PC等新业务的成长能否有效提升公司整体盈利水平和估值中枢 [7]

公司上市动态 - 龙旗科技于A股上市（2024年3月1日）仅约一年半后，便向港交所递交H股上市申请（2025年6月27日），并于2025年12月30日通过港交所主板上市聆讯 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能产品ODM（原始设计制造商）厂商，业务涵盖产品研究、设计、制造及支持 [2] - 公司产品框架为“1+2+X”：以智能手机为核心（“1”），以个人计算和汽车电子为重点发展业务（“2”），以平板、穿戴、TWS耳机、智能眼镜等多品类为新兴业务（“X”） [2] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大厂商，市场份额为22.4% [2] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [2] - 公司客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等全球头部消费电子品牌 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元 [3] - 2024年营收同比增长70.62%，主要得益于AIoT产品和汽车电子领域的突破 [3] - 2025年前三季度，公司营收为313.32亿元，同比下滑10.3% [3] - 智能手机业务是公司主要收入来源，2024年贡献收入361.33亿元，占总收入比例高达77.9% [3] - 2022年至2025年前三季度，公司净利润分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、5.14亿元，表现波动 [4] - 报告期内（2022年至2025年前三季度），公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3%，处于较低水平 [4] 行业背景与公司转型 - 消费电子行业在2021年至2023年经历衰退，2024年开始复苏，人工智能技术普及加速了产品迭代 [6] - 智能眼镜被视为最具发展潜能的品类，预计全球出货量将从2024年的9.6百万个激增至2029年的62.3百万个，期间复合年增长率达45.4% [6] - 在主业增长乏力背景下，公司将发展重点转向AIoT（含智能穿戴、智能眼镜）和汽车电子等新兴业务 [6] - 2024年，公司智能眼镜的ODM出货量已超过200万台，并承接了国内头部互联网客户的AI眼镜量产项目 [7] - 在汽车电子领域，公司已与小米、江淮、赛力斯、蔚来等行业头部客户建立合作，获得超过十个定点项目，并已实现多个品类产品的量产交付 [7] 核心挑战与前景 - ODM行业附加值有限，利润率天然低于品牌商，受上下游双向挤压，利润提升空间不高 [4] - 公司面临盈利能力薄弱的挑战，尽管营收规模可观，但受限于较低的毛利率水平 [4] - 新兴业务（如AI PC、汽车电子）目前规模尚小，且面临激烈市场竞争，能否成为第二增长曲线仍待验证 [7] - 公司短期业绩和估值仍受制于智能手机行业的景气度，中长期则取决于AIoT、AI PC等新业务的成长能否有效提升公司的整体盈利水平和估值中枢 [7]

公司资本运作与行业背景 - 龙旗科技在首次递表港交所满6个月失效后，于12月29日再度提交招股书，推进“A+H”双资本平台布局 [2] - 行业专家指出，该布局核心是拓宽融资渠道、匹配ODM行业重资产属性与新业务需求，以抢占AI风口先机 [2] - 全球消费电子市场正逐步回暖，预计出货量将从2024年的21.13亿个增至2029年的24.9亿个 [2] - ODM模式凭借成本与效率优势，渗透率持续提升，2024年已占据消费电子市场46.2%的份额，预计2029年将进一步攀升至50.8% [2] - AI技术驱动智能产品制造向汽车电子、智能机器人等泛生态领域延伸，AI PC、智能眼镜等新兴品类迎来爆发式增长 [2] 行业竞争格局与公司地位 - 以2024年出货量计，龙旗科技是全球第二大消费电子ODM厂商，并以32.6%的市场份额成为全球第一大智能手机ODM厂商 [3] - 公司在智能手表/手环、平板电脑领域分别位列全球第二和第三 [3] - 消费电子ODM行业集中度高，前五大参与者合计市场份额为68.7% [3] - 排名第一的公司A（22.8%）与龙旗科技（22.4%）的市场份额仅相差0.4个百分点，竞争高度胶着 [3] - 智能手机ODM领域集中度更高，前三大参与者合计占据75.1%的市场份额，龙旗科技以32.6%的份额稳居第一 [3] - ODM模式的渗透边界正持续拓展，预计2029年在消费电子领域渗透率将突破50%，同时正凭借精密制造、供应链协同优势向汽车电子领域渗透 [5] 公司业务与财务表现 - 智能手机是公司的核心主业与营收基石，2024年实现营收463.82亿元 [6] - 公司长期服务小米、三星、联想等全球头部品牌 [6] - 2024年公司营收同比大幅增长70.62%至463.82亿元，但归母净利润同比下滑17.21%至5.01亿元，扣非归母净利润下滑26.92%至3.84亿元，整体毛利率跌至5.8% [8] - 2025年前三季度，公司整体毛利率较2024年同期小幅回升2.5个百分点至8.59%，归母净利润同比增长17.74%至5.07亿元 [9] - 2025年第三季度归母净利润同比大增64.46%，扣非归母净利润也实现56.18%的同比正增长，但第三季度营业收入114.24亿元，同比下滑9.62% [9] - 2025年前三季度扣非归母净利润仍同比下滑18.35% [9] 新业务布局与增长曲线 - 公司积极切入AI PC、智能眼镜等AI相关终端与汽车电子领域，第二曲线初具雏形 [6] - 在智能眼镜赛道，公司2024年出货量超200万件 [6] - 2025年10月，公司与智元机器人达成战略合作，下达数亿元订单部署近千台工业机器人，前期应用于平板产线实现批量落地 [7] - 公司于2025年11月宣布其真机强化学习技术首次从学术走向工业应用 [7]

公司资本运作与行业背景 - 龙旗科技在首次递表港交所满6个月失效后，于12月29日再度提交招股书，推进“A+H”双资本平台布局 [2] - 布局核心是拓宽融资渠道、匹配ODM行业重资产属性与新业务需求，以抢占AI风口先机 [2] - 全球消费电子市场正逐步回暖，2024年出货量重回增长轨道，预计2029年将从21.13亿个增至24.9亿个 [2] - ODM模式凭借成本与效率优势，渗透率持续提升，2024年已占据消费电子市场46.2%的份额，预计2029年将进一步攀升至50.8% [2] - AI技术驱动智能产品制造从消费电子向汽车电子、智能机器人等泛生态领域延伸，AI PC、智能眼镜等新兴品类迎来爆发式增长 [2] 行业竞争格局与公司地位 - 以2024年出货量计，龙旗科技是全球第二大消费电子ODM厂商，并以32.6%的市场份额成为全球第一大智能手机ODM厂商 [3] - 公司在智能手表/手环、平板电脑领域也分别位列全球第二和第三 [3] - 前五大消费电子ODM参与者的合计市场份额为68.7%，其中排名第一的公司A（22.8%）与龙旗科技（22.4%）的市场份额仅相差0.4个百分点，竞争高度胶着 [4] - 在智能手机ODM领域，2024年全球三大参与者合计占据75.1%的市场份额，龙旗科技以32.6%的份额稳居第一，排名第二的公司A份额为27.4% [4] - 行业头部化趋势持续强化，客户资源、技术、资金等多重壁垒抬高了行业准入门槛 [4] - ODM模式的渗透边界正持续拓展，预计2029年在消费电子领域渗透率将突破50%，同时正凭借精密制造、供应链协同优势向汽车电子等领域渗透 [5] 公司业务与增长战略 - 智能手机是公司的核心主业与营收基石，2024年实现营收463.82亿元，长期服务小米、三星、联想等全球头部品牌 [6] - 公司选择重点切入AI PC、智能眼镜等AI相关终端与汽车电子领域，作为第二增长曲线 [6] - 在智能眼镜赛道，公司凭借早期技术积累，2024年出货量超200万件 [6] - 2025年10月，公司与智元机器人达成战略合作，下达数亿元订单部署近千台工业机器人，前期应用于平板产线实现批量落地 [7] - 多元布局旨在把握AI终端渗透与ODM比率提升红利 [8] 公司财务表现与经营压力 - 2024年公司营收463.82亿元，同比大幅增长70.62%，但归母净利润同比下滑17.21%至5.01亿元，扣非归母净利润下滑26.92%至3.84亿元 [9] - 2024年整体毛利率跌至5.8%，创下2022年以来低点，增收不增利源于行业竞争加剧的价格压力以及布局新兴赛道的前期投入 [9] - 进入2025年，公司盈利状况部分回暖，前三季度整体毛利率较2024年同期小幅回升2.5个百分点至8.59% [10] - 2025年前三季度归母净利润同比增长17.74%至5.07亿元，其中第三季度归母净利润同比大增64.46%，扣非归母净利润也实现56.18%的同比正增长 [10] - 2025年第三季度营业收入114.24亿元，同比下滑9.62%，且前三季度扣非归母净利润仍同比下滑18.35%，增利不增收的问题尚未完全缓解 [10]

公司上市进展 - 上海龙旗科技股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为花旗、海通国际、国泰君安国际 [1] 行业地位与业务概览 - 公司是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名品牌商和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持解决方案 [4] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [4] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [4] - 公司拥有约5200名专业人员组成的研发和工程团队 [4] 产品组合与客户结构 - 公司产品组合遵循“1+2+X”框架：以智能手机为核心，以个人计算和汽车电子为重点发展业务，以平板、穿戴等多品类业务为新兴领域 [5] - 核心客户群包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [4] - 2024年，智能手机产品收入为361.33亿元人民币，占年度总收入约77.9% [5] - 2024年，平板电脑业务收入为36.96亿元人民币，占年度总收入约8% [5] - 2024年，AIoT业务收入为55.73亿元人民币，占年度总收入约12%，增势迅猛 [5] 财务表现 - 收入：2022年、2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月，收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元、349.21亿元、313.32亿元人民币 [5][7] - 年内溢利：同期，年内溢利分别为5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、4.25亿元、5.14亿元人民币 [5][7] - 毛利率：2022年、2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月，毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、5.8%、8.3% [7] - 研发开支：同期，研发开支占收入的百分比分别为5.1%、6.2%、4.5%、4.2%、6.2% [7]

公司上市申请与基本信息 - 上海龙旗科技股份有限公司于2025年12月29日向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为花旗、海通国际、国泰君安国际，此为该公司第二次递表，曾于2025年6月27日首次递表 [1] - 公司是一家智能产品和服务提供商，为全球知名品牌和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持等解决方案，在全球消费电子ODM市场开展竞争 [3] 公司业务与市场地位 - 公司产品组合形成“1+2+X”框架：以智能手机为核心主赛道（“1”），以个人计算（AI PC）和汽车电子为重点发展业务（“2”），以及以平板、穿戴设备、TWS耳机、智能眼镜为代表的多品类新兴消费电子业务（“X”） [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [3] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [3] - 2024年公司消费电子ODM出货量为2.191亿个，在全球市场排名第二 [20][22] - 2024年公司智能手机ODM出货量为1.729亿个，在全球市场排名第一 [26] - 公司核心客户群包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [3] 公司财务表现 - **收入**：2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为人民币293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元、313.32亿元 [7][9] - **年内/期内溢利**：2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司录得溢利分别约为人民币5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、5.14亿元 [8][9] - **毛利率**：2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3% [10][11] - **盈利能力指标**：2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司股本回报率分别为18.4%、17.3%、10.5%、12.1%，资产回报率分别为3.8%、3.5%、2.1%、2.6% [11] - **流动性指标**：2022年至2025年前九个月，公司流动比率和速动比率均稳定在1.1和1.0 [11] - **收入构成**：2024年，智能手机业务收入为人民币361.33亿元，占总收入约77.9%；平板电脑业务收入为人民币36.96亿元，占总收入约8.0%；AIoT业务收入为人民币55.73亿元，占总收入约12.0% [4][5][6] 行业概览与前景 - **全球消费电子市场规模**：全球消费电子出货量预计将从2024年的21.13亿个增长至2029年的24.9亿个 [13] - **智能眼镜增长潜力**：智能眼镜预期将成为最具发展潜能的品类，全球出货量将从2024年的960万个激增至2029年的6230万个，期间复合年增长率达45.4% [13] - **区域市场份额**：2024年，欧洲、北美、中国、亚太地区（不包括中国）及其他地区的市场份额分别为13.5%、18.9%、23.0%、26.1%和18.5%，预计到2029年中国及其他地区的市占率将有所提升 [14] - **ODM/EMS模式渗透**：全球消费电子ODM及EMS供应商出货量的市场份额从2020年的75.1%上升至2024年的79.7%，预计到2029年将进一步上升至82.5% [15] - **ODM供应商占比提升**：消费电子产品ODM供应商占比从2020年的40.3%上升至2024年的46.2%，预计到2029年将占全球消费电子出货量的50.8% [15] - **全球消费电子ODM市场规模**：全球消费电子ODM出货量从2020年的8.535亿个增长至2024年的9.77亿个，预计将进一步增长至2029年的12.66亿个 [16] - **智能手机ODM核心地位**：2024年智能手机ODM出货量占整体消费电子ODM出货量的54.3% [16] - **ODM区域集中度**：全球消费电子ODM出货量主要集中于亚太地区（不包括中国）与中国，2024年两地合计市占率为53.6% [19] - **行业竞争格局**：2024年全球消费电子ODM行业前五大参与者合计市场份额为68.7%，市场集中度较高 [20] 公司治理与股权架构 - 公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事 [27] - 董事长兼执行董事为杜军红先生（52岁），为公司创始人，自2004年10月27日加入 [28] - 执行董事兼总经理为葛振纲先生（48岁），自2005年10月8日加入 [28] - 截至2025年12月22日，杜军红先生通过控制相关实体，合计有权行使公司已发行股份总数（不包括库存股）约30.61%的投票权 [29][31] - 葛振纲先生直接及通过控制实体，合计有权行使公司已发行股份总数（不包括库存股）约28.21%的投票权 [29][31] - 主要股东天津金米（小米关联方）持有公司A股约4.94%的股份 [31] 中介团队 - 联席保荐人为花旗环球金融亚洲有限公司、海通国际资本有限公司、国泰君安融资有限公司 [32] - 申报会计师及核数师为安永会计师事务所 [33] - 行业顾问为弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司 [34] - 合规顾问为国泰君安融资有限公司 [35]

公司上市申请与基本信息 - 上海龙旗科技股份有限公司于2025年12月29日向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为花旗、海通国际、国泰君安国际 [1] - 公司曾于2025年6月27日向港交所递表 [1] - 公司已在上海证券交易所上市，股票代码为603341.SH [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能产品和服务提供商，业务涵盖产品研究、设计、制造及支持 [3] - 公司主要在全球消费电子ODM市场开展竞争 [3] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [3] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [3] - 公司产品组合形成“1+2+X”框架：“1”指核心智能手机业务，“2”指个人计算和汽车电子业务，“X”指平板、穿戴、TWS耳机、智能眼镜等新兴消费电子业务 [3] - 公司核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [3] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为人民币293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元、313.32亿元 [5] - 同期，公司年内/期内溢利分别约为人民币5.62亿元、6.03亿元、4.93亿元、5.14亿元 [6] - 同期，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3% [7][8] - 2024年，智能手机业务收入为人民币361.33亿元，占总收入约77.9% [4] - 2024年，平板电脑业务收入为人民币36.96亿元，占总收入约8.0% [4] - 2024年，AIoT业务收入为人民币55.73亿元，占总收入约12.0% [4] - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司股本回报率分别为18.4%、17.3%、10.5%、12.1% [8] - 同期，公司资产回报率分别为3.8%、3.5%、2.1%、2.6% [8] - 同期，公司流动比率和速动比率均为1.1和1.0 [8] 行业概览与市场规模 - 消费电子产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑和AIoT设备（智能手表/手环、TWS耳机、智能眼镜） [9] - 全球消费电子出货量预计将从2024年的21.13亿个增长至2029年的24.9亿个 [10] - 智能眼镜预期全球出货量将从2024年的960万个激增至2029年的6230万个，期间复合年增长率达45.4% [10] - 2024年，全球消费电子ODM及EMS供应商出货量市场份额为79.7%，其中ODM供应商占比为46.2% [13] - 预计到2029年，ODM及EMS供应商市场份额将上升至82.5%，其中ODM供应商将占全球消费电子出货量的50.8% [13] - 全球消费电子ODM出货量从2020年的8.535亿个增长至2024年的9.77亿个 [14] - 预计全球消费电子ODM出货量将进一步增长至2029年的12.66亿个 [14] - 2024年，智能手机ODM出货量占整体消费电子ODM出货量的54.3% [14] 行业竞争格局 - 2024年全球消费电子ODM出货量为9.77亿个，前五大参与者合计市场份额为68.7% [19] - 公司2024年消费电子ODM出货量为2.191亿个，全球排名第二，市场份额为22.4% [19][20] - 排名第一的公司A出货量为2.223亿个，市场份额为22.8% [20] - 2024年全球智能手机ODM出货量为5.3亿个，前三大参与者合计市场份额为75.1% [21] - 公司2024年智能手机ODM出货量为1.729亿个，全球排名第一，市场份额为32.6% [21][22] - 排名第二的公司A出货量为1.45亿个，市场份额为27.4% [22] 公司治理与股权架构 - 公司董事会由7名董事组成，包括4名执行董事及3名独立非执行董事 [23] - 董事长兼执行董事为杜军红先生，是公司创始人 [24] - 执行董事兼总经理为葛振纲先生 [24] - 截至2025年12月22日，杜军红先生通过其控制的实体，合计有权行使公司已发行股份总数（不包括库存股）约30.61%的投票权 [25] - 葛振纲先生直接及间接合计有权行使公司已发行股份总数（不包括库存股）约4.63%的投票权 [25] - 主要股东天津金米（与小米相关）持有公司A股约4.94%的股份 [27]