公司H股上市进展 - 香港联交所上市委员会已于2026年2月5日举行上市聆讯，审议公司发行H股并上市的申请 [2] - 联席保荐人于2026年2月6日收到联交所信函，确认上市委员会已审阅申请，但该信函不构成正式批准，联交所仍可能提出进一步意见 [2] - 本次发行上市尚需取得香港证监会及联交所等监管机构的最终批准，事项仍存在不确定性 [2] - 公司已于2025年9月16日向港交所递交招股书，并于2026年1月28日获得中国证监会境外上市备案，可发行不超过101,573,100股H股 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先、技术驱动的智能产品平台型公司，为全球领先科技公司提供产品 [3] - 业务涵盖移动终端、计算及数据中心业务、AIoT和创新业务领域的智能产品 [3] - 公司是全球领先的全栈智能产品ODM平台，在多个智能产品品类实现全球第一 [3] - 按2024年全球消费电子产品ODM出货量计，公司是全球最大的消费电子ODM厂商，市场份额为22.5% [3] - 消费电子产品包括智能手机、平板计算机、智能手表及手环、TWS耳机和笔记本计算机 [3]

上市概况与市场表现 - 龙旗科技于1月22日在港交所挂牌上市，完成“A+H”股布局，上市首日股价一度涨逾10%，报32.280港元/股，市值达168.7亿港元 [1] - 港股IPO认购热度极高，公开发售获1149.76倍认购，国际发售获9.02倍认购 [1] - 公司引入高通、江西国控、OmniVision HK、豪威香港等多家基石投资者，合计认购5650万美元 [1] - 公司已于2024年3月在上交所科创板上市，当前A股市值约248.91亿元 [1] 公司业务与市场地位 - 龙旗科技是全球头部消费电子ODM厂商，与华勤技术、闻泰科技并称三大ODM龙头 [1] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司位居全球第二，同时是全球最大的智能手机ODM厂商 [1] - 客户覆盖小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等主流品牌 [1] - 公司构建“1+2+X”产品矩阵：以智能手机为核心，AI PC与汽车电子为两大增长引擎，智能眼镜等新兴业务快速推进 [2] - 2024年智能眼镜ODM出货超200万件，已推出两代AI眼镜产品 [2] - 为小米生产Redmi turbo 5、Redmi K70等中高端机型，发力提升智能手机业务中高端产品占比 [2] 财务数据与经营策略 - 营业收入：2022年293.4亿元，2023年271.9亿元，2024年463.8亿元，2025年前9个月313.32亿元，同比下降10.28% [2] - 2025年前9个月收入下降主要源于战略调整放弃低毛利订单 [2] - 毛利率：2022年8.1%，2023年9.5%，2024年5.8%，2025年前9个月回升至8.3% [2] - 毛利率回升得益于低毛利订单缩减、原材料价格企稳以及AIoT等高毛利业务占比提升 [2] 募资用途与战略目标 - 此次赴港上市旨在提升品牌国际影响力，匹配国际业务发展需求 [2] - 募资净额约15.21亿港元，将主要用于扩大境内外产能、加大AI相关核心技术研发投入、拓展全球市场、开展战略投资及补充流动资金 [2] 股东与客户关系 - 小米集团既是龙旗科技第一大客户，也是其股东，持股比例达4.94% [1] - 2025年前三个月，小米为公司贡献28.6%的收入 [1] 行业环境与展望 - 开源证券研报指出，2026年受存储芯片涨价大周期影响，智能手机尤其中低端产品或面临成本上行压力 [3] - ODM厂商可通过客供模式和优化设计，构建抵御利润波动的韧性 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予龙旗科技（9611.HK）IPO“建议申购”评级 [1] - 核心观点：公司港股发行价为31港元/股，相当于其A股2026年1月13日收盘价（51.6元人民币/股）的53%，估值具备一定安全边际，因此建议申购 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是全球知名智能产品品牌商和领先科技企业的解决方案提供商，业务涵盖产品研究、设计、制造及支持 [2] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [2] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [2] 行业前景与市场规模 - 全球消费电子ODM出货量从2020年的853.5百万个增长至2024年的976.9百万个 [3] - 预计全球消费电子ODM出货量将进一步增长至2029年的1,265.7百万个 [3] - 未来随着智能产品普及和AI浪潮下产品迭代周期缩短，ODM模式将在各品类持续渗透 [3] 公司财务表现 - 2022年、2023年及2024年，公司收入分别为人民币29,343.2百万元、人民币27,185.1百万元、人民币46,382.5百万元 [3] - 截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司收入分别为人民币34,920.9百万元及人民币31,331.6百万元 [3] - 2022年、2023年及2024年，公司年度溢利分别为人民币561.5百万元、人民币602.7百万元、人民币493.4百万元 [3] - 截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司期间溢利分别为人民币425.4百万元及人民币514.5百万元 [3] 可比公司估值参考 - 报告列举了部分消费电子行业港股上市公司截至2026年1月13日的估值数据作为参考 [6] - 比亚迪电子（0285.HK）：总市值772.85亿港元，2024年PS为0.40，PE为16.8 [6] - 舜宇光学科技（2382.HK）：总市值712.17亿港元，2024年PS为1.72，PE为24.4 [6] - 瑞声科技（2018.HK）：总市值468.61亿港元，2024年PS为1.59，PE为24.1 [6] - 蓝思科技（6613.HK）：总市值2,256.46亿港元，2024年PS为1.98，PE为38.2 [6] 招股详情 - 上市日期：2026年1月22日（星期四） [1] - 招股价格：31港元/股 [1] - 集资净额：15.207亿港元（扣除包销费及佣金） [1] - 每手股数：100股，入场费3,131.26港元 [1] - 招股日期：2026年1月14日至2026年1月19日 [1] - 招股总数：5,225.91万股（可予调整及视乎超额配售权行使情况而定） [1] - 国际配售：4,703.31万股，约占90% [1] - 公开发售：522.6万股，约占10% [1] - 保荐人：国泰君安融资，海通国际资本，花旗环球金融亚洲 [1]

港股IPO发行概况 - 公司正式启动港股发行，拟全球发售5225.91万股H股，其中国际发售4703.31万股，香港发售522.60万股，最高发售价为31.00港元/股，预期1月20日定价，1月22日开始交易 [2] - 此次港股IPO标志着公司在2024年3月1日A股上市后，正式开启“A+H”发展新篇章 [2] 基石投资者阵容 - 本次IPO引入高通、江西国控、豪威、裕同科技、观澜投资和Endless Growth作为基石投资人，认购总金额约4.40亿港元，按最高发售价计算约1318.48万股 [3] - 高通是近年来首次作为基石投资人参与“A+H”企业投资，其通过“AI加速计划”助推智能跨终端发展，此举彰显全球科技巨头对端侧AI发展的坚定看好 [3] - 基石投资者中的豪威（韦尔半导体香港有限公司）和裕同科技（香港裕同）均为产业龙头，其参与进一步彰显公司在产业链中的深度协同作用 [3] - 基石投资者还包括以江西国控为代表的地方国资，以及观澜投资、Endless Growth等长线资金，形成“产业龙头+长线资金”的多重加持 [3] 公司行业地位与产品战略 - 以2024年ODM出货量统计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商、全球排名第一的智能手机ODM厂商 [5] - 公司实施“1+2+X”产品战略：“1”指智能手机主赛道，已获全球头部安卓品牌广泛认可 [5] - “2”指个人计算和汽车电子两个新兴重点业务：在AI PC技术端，公司已实现ARM和X86架构量产出货，具备高通、AMD和英特尔多平台开发交付能力，AI PC业务有望在2026年实现规模化出货 [5] - 在汽车电子领域，公司产品聚焦智控平板、无线充等，客户包括小米、赛力斯、江淮等头部厂商，海外头部客户也在同步拓展中 [5] - “X”指各类智能硬件终端，公司在智能眼镜领域卡位优势明显，与全球及国内头部客户有长期合作或量产项目，智能眼镜正成为业绩快速增长的重要支撑 [6] - 产品战略落地优化收入结构，2025年第三季度，公司智能手机以外产品收入占比已达30% [6] 全球化战略与市场拓展 - 公司全球化战略进入加速攻坚阶段，港股上市旨在提高资本实力、综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要 [6] - 在北美市场，公司已与包括全球互联网头部客户在内的科技公司展开合作，并计划进一步拓展合作范围 [6] - 在欧洲市场，公司与包括全球头部眼镜厂商在内的多家客户实现了合作上的持续突破 [6] - 在日韩市场，公司聚焦强化同现有全球头部客户的合作，在智能手机、智能穿戴等AIoT领域已逐步突破并提升份额，未来着眼于平板电脑等品类的突破 [6] 募集资金用途 - 本次全球发售募得资金中，40%将用于扩大境内外产能，20%将用于持续研发，10%将用于境内外的市场及客户拓展，20%将用于全球的战略性投资或并购，剩余10%用于运营资金及一般企业用途 [7]

公司H股发行概况 - 公司计划于2026年1月14日至19日进行全球招股，全球发售5225.91万股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90% [1] - H股每股发售价最高为31.00港元，每手买卖单位为100股，预期于2026年1月22日在联交所开始买卖 [1] - 按最高发售价31.00港元计算且超额配股权未获行使，全球发售所得款项净额估计约为15.21亿港元 [3] 公司市场地位与业务 - 公司是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名品牌商和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持等解决方案 [1] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [1] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [1] - 公司业务属于全球消费电子ODM市场，该市场是全球智能产品ODM市场的细分领域 [1] 公司历史与核心能力 - 公司成立于2004年，秉承“以客户为中心、激励奉献、长期主义”的核心价值观 [2] - 公司在智能产品领域积累了行业领先能力，打造了涵盖方案设计、硬件创新、系统级软件平台开发、精益制造、供应链整合及质量控制的解决方案矩阵 [2] - 凭借成熟的价值链专长，公司构建了涵盖智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜等的多样化产品组合 [2] 客户与财务表现 - 公司已形成覆盖广泛的核心客群，包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [2] - 2022年、2023年及2024年，公司收入分别为人民币293.43亿元、人民币271.85亿元及人民币463.83亿元 [2] - 2022年、2023年及2024年，公司年度溢利分别为人民币5.62亿元、人民币6.03亿元及人民币4.93亿元 [2] - 截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司收入分别为人民币349.21亿元及人民币313.32亿元，期间溢利分别为人民币4.25亿元及人民币5.15亿元 [2] 基石投资者与募资用途 - 公司已与Qualcomm、江西国控、OmniVision HK、香港裕同、青岛观澜及国泰君安证券投资(香港)有限公司、Endless Growth订立基石投资协议 [3] - 基石投资者同意按发售价认购或促使其指定实体认购合共约5650万美元可购入的有关数目的发售股份 [3] - 所得款项净额约40%将用于扩大境内外的整体产能，以增强自有生产能力 [3] - 所得款项净额约20%将用于支持持续的研发工作，特别是加强在关键领域的自主研发和创新能力 [3] - 所得款项净额约10%将用于加强在境内外的市场营销及客户拓展工作 [3] - 所得款项净额约20%将用于支持在全球的战略性投资或并购，以加强前瞻性技术布局、扩大生态系统并增加市场份额 [3] - 所得款项净额约10%将用作营运资金及其他一般企业用途 [3]

公司上市与招股信息 - 公司计划于2026年1月14日至19日进行招股，全球发售5225.91万股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90% [1] - H股每股发售价最高为31.00港元，每手买卖单位为100股，预期于2026年1月22日在联交所开始买卖 [1] - 按最高发售价31.00港元计算且超额配股权未获行使，全球发售所得款项净额估计约为15.21亿港元 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名品牌商和科技企业提供产品研究、设计、制造及支持等解决方案 [1] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，市场份额为22.4% [1] - 以2024年智能手机ODM出货量计，公司是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6% [1] - 公司业务主要在全球消费电子ODM市场开展竞争，该市场是全球智能产品ODM市场的细分领域 [1] 公司历史与核心能力 - 公司成立于2004年，秉承“以客户为中心、激励奉献、长期主义”的核心价值观 [2] - 公司在智能产品领域积累了行业领先能力，打造了涵盖方案设计、硬件创新、系统级软件平台开发、精益制造、供应链整合及质量控制的解决方案矩阵 [2] - 凭借成熟的价值链专长，公司构建了涵盖智能手机、AIPC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环及智能眼镜等的多样化产品组合 [2] 客户与财务表现 - 公司已形成覆盖广泛的核心客群，包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等领先品牌 [2] - 2022年、2023年及2024年，公司收入分别为人民币293.43亿元、人民币271.85亿元及人民币463.83亿元 [2] - 同期，公司的年度溢利分别为人民币5.62亿元、人民币6.03亿元及人民币4.93亿元 [2] - 截至2024年及2025年9月30日止九个月，公司收入分别为人民币349.21亿元及人民币313.32亿元，期间溢利分别为人民币4.25亿元及人民币5.15亿元 [2] 基石投资者与募资用途 - 公司已与Qualcomm、江西国控、OmniVision HK、香港裕同、青岛观澜及国泰君安证券投资(香港)有限公司、Endless Growth订立基石投资协议 [3] - 基石投资者同意按发售价认购或促使指定实体认购合共约5650万美元可购入的有关数目发售股份 [3] - 所得款项净额约40%将用于扩大境内外的整体产能，以增强自有生产能力 [3] - 所得款项净额约20%将用于支持持续的研发工作，特别是加强在关键领域的自主研发和创新能力 [3] - 所得款项净额约10%将用于加强在境内外的市场营销及客户拓展工作 [3] - 所得款项净额约20%将用于支持公司在全球的战略性投资或并购，以加强前瞻性技术布局、扩大生态系统并增加市场份额 [3] - 所得款项净额约10%将用作营运资金及其他一般企业用途 [3]

公司港股上市进展 - 龙旗科技港股IPO申请已通过香港联交所上市聆讯并刊发聆讯后资料集 [1] - 港股上市旨在提高公司资本实力和综合竞争力 提升国际化品牌形象 满足国际业务发展需要 深入推进全球化战略 [8] 公司市场地位与财务表现 - 以2024年ODM出货量统计 公司是全球第二大消费电子ODM厂商及全球排名第一的智能手机ODM厂商 [2] - 2022至2024年 公司营收复合增速达25.7% [2] - 2025年前三季度营收达313.32亿元 [2] - 2025年前三季度毛利率达8.3% 较上年同期增长2.5个百分点 [2] - 2025年前三季度毛利额同比增长28.21% [2] 公司产品与业务战略 - 产品战略升级为“1+2+X” 即以智能手机为基石业务 以AI PC和汽车电子为两大增长支柱 并广泛布局平板 穿戴设备 TWS耳机及智能眼镜等多元智能硬件 [2] - 在AI PC领域 公司已实现ARM和X86架构下的量产出货 具备高通 AMD和英特尔多平台的项目开发与交付能力 [6] - 预计2026年AI PC业务将实现规模化出货 2030年将达成AI PC业务收入占总营收30%的中长期目标 [6] - 汽车电子产品主要聚焦智控平板 车载无线充等业务领域 客户包括小米 赛力斯 江淮等头部厂商 海外头部客户也在同步拓展中 [6] - 公司积极探索AI+机器人在消费电子制造场景的规模化应用 2025年与智元机器人达成战略合作 共同打造“AI+智造”新范式 [6] 公司全球化拓展 - 全球化拓展提速 北美 欧洲和日韩是重点关注的市场区域 [2] - 北美是全球化发展的核心 已与包括全球互联网头部客户在内的科技公司展开合作 并计划进一步拓展与北美其他头部科技公司的合作 [3] - 在欧洲市场 与包括全球头部眼镜厂商在内的多家客户实现了合作上的持续突破 [3] - 在日韩市场 聚焦于强化同现有全球头部客户合作 在智能手机 智能穿戴等AIoT领域已逐步突破并实现份额提升 未来着眼于平板电脑等品类的突破 [3] - 以惠州 南昌 越南 印度四大制造基地为依托 强化全球化制造布局 [3] - 未来海外制造布局将围绕以头部客户需求为导向及合理控制投资风险与节奏两个原则推进 [3] AI浪潮下的业务机遇与布局 - AI浪潮正推动智能产品功能 形态和体验的全面革新 涵盖AI手机 AI PC AI眼镜 AIoT设备 AI机器人等 [4] - 在AI眼镜领域 与全球头部客户建立了长期战略合作关系 已成功推出多代多款AI眼镜产品 总出货量全球领先 并承接了国内头部客户的AI眼镜项目 [4] - AI眼镜是公司业绩持续增长的重要推动力之一 [4] - 与全球头部客户的合作延伸至SiP等领域 相关产品将于2026年底量产 [4] - 通过“前沿布局+产业联盟”双管齐下 加大AR眼镜产品技术积累 有望复制在AI眼镜的成功经验 [5] 公司研发投入与实力 - 公司拥有业内领先的研发团队和深厚的技术储备 [7] - 截至2025年9月30日 公司研发团队达5200人 占员工总数的29.1% [7] - 研发中心分布在上海 深圳 惠州 合肥 南昌 西安和苏州 [7] - 2025年前三季度 公司研发投入19.51亿元 同比增长32.46% 增长主要源于智能眼镜 AI PC等新业务的技术攻坚与产品迭代 [7] - 公司成立了专注开发新技术 新材料 新产品的2111实验室 深化产学研联合创新 孵化新品类业务 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是上海龙旗科技，是一家智能产品和服务提供商，即消费电子领域的原始设计制造商[1][5] - 公司已构建涵盖方案设计、硬件创新、软件平台开发、制造、供应链整合及质量控制的解决方案矩阵[5] - 公司产品组合包括智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表、智能眼镜等，并整合为“1+2+X”业务框架[5] - 公司已于2024年3月在上海证券交易所主板上市，当前最新市值约200亿元，并已通过港股聆讯，即将完成“A+H”股上市布局[2][3] - 以2024年消费电子ODM出货量计，公司是全球第二大消费电子ODM厂商，占据22.4%的市场份额[17] - 在智能手机ODM市场，公司2024年出货量达1.73亿台，市场份额达32.6%，是全球最大的智能手机ODM厂商[4][8][19] 业务结构与客户 - “1+2+X”业务框架中：“1”为核心主业智能手机；“2”为重点发展业务AI PC和汽车电子；“X”为新兴消费电子多品类业务，包括平板、穿戴设备等[10] - 智能手机业务提供从概念设计、硬件软件开发到测试验证及规模化生产的全流程服务，是公司主要收入动力[7] - 2024年，在以出货量计的全球智能手机前十品牌中，公司与其中八家建立了业务合作，平均合作年限在五年以上[9] - 公司客户涵盖小米、三星、联想、荣耀、OPPO、vivo等品牌，其中小米是最大客户[4][15] - 2024年，前五大客户贡献了公司总收入的82.2%[25] - 2022年至2024年及2025年前9个月，来自第一大客户小米的收入分别为133.6亿元、115.2亿元、172.6亿元和89.5亿元，占总收入比例分别为45.5%、42.4%、37.2%及28.6%[26][27] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为293.4亿元、271.9亿元和463.8亿元[20] - 2025年前9个月，公司营业收入为313.3亿元，同比下滑10.3%[21] - 2024年收入大幅增长主要由于5G手机放量及AIoT爆发，2025年收入下滑则因公司战略调整，放弃低毛利订单[22] - 按产品划分收入：智能手机是主要收入来源，2022年至2024年及2025年前9个月收入分别为242.7亿元、218.2亿元、361.3亿元及217亿元，占总收入比例分别为82.7%、80.3%、77.9%和69.3%[24] - AIoT及其他产品收入占比增长明显，同期分别为6.5%、9.2%、12.0%和17.9%[24] - 平板电脑收入占比同期分别为9.5%、9.2%、8.0%和9.5%，维持稳定[24] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为8.1%、9.5%和5.8%；2025年前9个月毛利率回升至8.3%[28] - 2024年毛利率下滑因原材料采购价上涨及战略性市场拓展，2025年回暖因提升项目品质、放弃低利润项目及原料价格趋稳[29][30] - AIoT及其他产品的毛利率水平相对最高，其营收占比扩大预计将进一步拉动整体毛利水平[31] - 2022年至2024年，公司净利润分别为5.62亿元、6.03亿元和4.93亿元；2025年前9个月净利润为5.14亿元，已超过2024年全年水平[32] 研发与资金 - 公司研发和工程团队由约5200名专业人员组成[35] - 2022年至2024年及2025年前9个月，研发开支分别为15亿元、16.9亿元、20.8亿元和19.5亿元，占总收入比重分别为5.1%、6.2%、4.5%和6.2%[35] - 截至2025年三季度末，公司的现金及现金等价物为68.5亿元[36] 发展历程与战略 - 公司成立于2004年，创始人、董事长为杜军红博士，其在消费电子领域有20多年经验，曾为中兴通讯高管[37][39] - 公司最初以IDH模式起家，后发展为消费电子ODM巨头[42] - 公司于2005年在新加坡证券交易所上市，后于2020年退市并转战A股，最终于2024年3月在上交所成功上市[44][45] - 公司成立同年获得IDG资本和招商局资本的天使轮融资；小米科技、顺为资本和基石资本参与了A轮融资，小米目前持有公司4.94%的股份[48] - 公司冲刺港股IPO募资的主要目的包括：扩大海内外产能、加大AI等核心技术的研发投入、拓展市场、进行战略投资及补充流动资金[54] 新兴业务进展 - AI PC业务：公司于2024年第三季度推出了首款搭载高通骁龙处理器的笔记本电脑产品，以拓展商用和消费领域AI应用[12] - 汽车电子业务：自2022年成立团队以来，已与小米、蔚来等OEM及一级客户建立合作，获得超过十个定点项目[13] - 新兴品类：在AIoT等领域进展迅猛，2024年与互联网头部客户合作推出多款智能眼镜，总出货量已超过200万台；在智能手表/手环、智能眼镜等领域的出货量已跃居行业前二[14]

文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举不应仅视为常规融资操作，而应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及“硬件+AI”估值重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - 2025年第二季度全球AI智能眼镜销量同比激增222%，维深XR预测至2035年出货量将达14亿副 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量16%，预计2028年将升至54% [2] - 2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，推高品牌商试错成本，促使ODM厂商成为更重要的技术合作伙伴 [3] - AI化红利加剧行业分化，具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM公司订单集中度提升 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [4] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向 [5] - **智能手机基本盘**：2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，市场温和复苏及GenAI功能刺激换机需求，该业务有望持续贡献稳定利润 [7] - **AI眼镜与AIoT放量期**：公司早在2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [8] - 公司在中国内地拥有惠州、南昌制造基地，在越南和印度设有海外产能，服务全球市场 [8] - 公司与某全球互联网头部客户深度合作，截至2024年AI眼镜相关产品出货量超200万件，已进入稳定量产曲线 [8] - 2025年，公司合作的首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术相关产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [9] - 2025年第三季度，公司平板电脑业务收入同比增长23.30% [10] - 2024年，公司在智能手表/手环领域ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [10] - 2024年，公司AIoT业务收入同比增速超过120% [10] - 2025年第三季度，公司AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [10] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体毛利率及智能手机业务毛利率 [10] - **AI PC与汽车电子中期布局**：公司在AI PC领域具备跨ARM和X86平台的开发和制造能力，2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [11] - 弗若斯特沙利文数据显示，整体PC ODM比率有望在未来5年持续提高，AI PC的高价值属性有望提升ODM厂商毛利率 [11] - 公司预计2026年AIPC业务将规模化出货 [11] - 汽车电子业务聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等，已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [12] - **具身智能与平台化远期视野**：2025年，公司与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [13] - 2025年11月，公司全资子公司龙旗智能出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链的基金 [13] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动 [14] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 2025年第三季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [16] - 券商一致预期公司未来盈利将保持较高增速 [16] - 以截至2026年1月7日A股收盘价计算，公司对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，且与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [16] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会，并有望引入国际长线资金，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [16] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及新增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17] - 港股上市是公司重新对标国际估值体系的重要契机，推动其从“消费电子ODM龙头”向“多终端AI化硬件基础设施”的价值重估 [18]

文章核心观点 - 龙旗科技通过港交所主板上市聆讯，此举应置于AI终端规模化、ODM行业壁垒抬升及估值框架重构的关键产业背景下审视，具有重要战略意义，而非简单的跨市场融资操作 [1] 行业逻辑重估：AI重塑终端，龙头强者恒强 - AI终端形态多元化，除手机外，AI PC、智能眼镜、穿戴设备等成为新入口，带动产业链需求结构性转移 [2] - AI智能眼镜市场增速激进，2025年第二季度全球销量同比激增222%，预计至2035年出货量将达14亿副，开启千亿级蓝海市场 [2] - 2024年AI手机出货量占智能手机总出货量的16%，预计2028年将升至54%；2024年全球AI PC出货量达4800万台，渗透率18%，进入“规模性出货元年” [2] - 终端AI化推高技术整合挑战，如功耗散热、传感器融合、软件迭代等，增加了品牌商的试错成本与研发周期，使具备技术能力的ODM厂商成为更重要的合作伙伴 [2] - AI化红利加剧行业分化，订单向具备全栈研发与全球交付能力的头部ODM集中 [3] - 龙旗科技在2024年智能手机ODM出货量全球第一，消费电子ODM出货量全球第二，具备全链条服务能力 [3] - 2025年上半年，龙旗科技与华勤技术双强占据全球智能手机ODM市场68%的份额，较2024年同期提升10个百分点，头部集中趋势明显 [3] 公司逻辑重塑：“1+2+X”战略，红利释放节奏清晰 - 公司战略以智能手机业务为基本盘，个人计算与汽车电子为增长引擎，AIoT等多品类为延伸方向，构建梯次分明的业务演进路径 [4] - **智能手机基本盘趋稳**：追求更高质量增长，集中资源于规模化能力强、技术要求高的项目；2025年全球智能手机出货量预计达12.4亿部，同比增长1%，为公司提供稳定利润支撑 [6] - **AI眼镜与AIoT进入放量期**：AIoT板块是未来1-2年业绩超预期的关键变量 [7] - 公司2015年切入VR/AR领域，2017年交付首款VR产品，深度切入国际头部客户供应链，承担AI眼镜PCBA制造、充电盒及充电底座等业务 [7] - 拥有惠州、南昌制造基地及越南、印度海外产能，便于承接海外品牌规模化订单 [7] - 与某全球互联网头部客户深度合作，已推出多代产品，截至2024年出货量超200万件，进入稳定量产曲线 [7] - 2025年，首个智能眼镜充电盒项目进入量产，预计2026年加速放量；运动版智能眼镜已上市；与全球头部客户合作的SIP技术产品预计2026年底投产；新增儿童眼镜品类；新承接某国内头部客户的AI眼镜量产项目 [8] - **AIoT生态协同显现**： - 2025年第三季度，平板电脑业务收入同比增长23.30% [8] - 2024年智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额达30.2% [8] - 2024年AIoT业务收入同比增速超过120%；2025年第三季度，AIoT业务收入为22.82亿元，同比增长47.17%，占整体营业收入比例达20% [8] - AIoT业务前三季度毛利率高达11%，显著高于公司整体及智能手机业务毛利率，拉动整体盈利水平提升 [9] - **AI PC与汽车电子突破在即**： - AI PC领域：凭借在高通等ARM平台手机的积累，在Windows on ARM的AIPC领域具备优势；具备跨ARM和X86的开发和制造能力 [10] - 2025年为机械革命代工的“星耀14”AI PC上市，并收获全球头部客户首个合作项目 [10] - 预计2026年AIPC业务将规模化出货，提升个人计算业务的营收规模与毛利率 [10] - 汽车电子业务：聚焦智能座舱域控制器、车载无线充、底盘域ECU等核心部件 [11] - 已获得小米、江淮、赛力斯等十余家客户的定点项目，其中车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货 [11] - **具身智能与平台化跃迁**： - 将具身智能视为系统能力迁移的终极场景 [12] - 2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案 [12] - 全资子公司出资3000万元，参与认购主要投资于具身智能产业链上下游的基金 [12] - 公司正从硬件制造向AI硬件系统集成深化布局，底层系统能力在不同终端上横向迁移，增长动力由多品类叠加驱动，削弱单一行业周期波动影响 [13] - 长期目标是从消费电子龙头升级为连接物理世界与AI数字世界的核心硬件赋能平台 [13] 催化剂清晰：盈利改善周期启动，港上市成价值重估契机 - 公司内部经营效率提升反映在财务数据上，盈利改善周期启动 [14] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.46%，利润总额同比增长94.53% [14] - 截至2026年1月7日收盘的A股股价计算，对应2026年净利润的市盈率约为25倍，估值水平低于部分业务单一的消费电子零部件龙头，与公司在AI终端领域更高的增速预期不匹配 [15] - 港股上市预计将遵循A/H股溢价惯例，为国际投资者提供更具吸引力的入场机会 [15] - 港股平台能提升公司在国际资本市场的知名度，引入国际长线资金，改善流动性，推动估值体系从传统硬件代工厂向AI驱动的高成长科技平台切换 [15] - 未来股价驱动力来自业绩持续超预期及增长引擎的订单突破，如在AI眼镜领域斩获更多头部客户量产项目，在AIPC领域切入更多全球顶级品牌供应链 [17]