摩根大通全球市场策略主管表示，美国或许可以避免经济衰退，随着全球贸易前景更加明朗，这种情境 发生的概率已有所下降。Dubravko Lakos-Bujas周四表示，他认为经济衰退的可能性为35%，并澄清称 这是他个人观点。摩根大通本周早些时候的官方评估仍认为风险"依然较高"，但低于50%。"与几周前 相比，情况确实更加明朗，"他在巴黎参加摩根大通举办的全球市场会议间隙对彭博电视的Francine Lacqua表示。"围绕贸易、关税和政策的一些不确定性开始得到控制。"（彭博） ...

通胀预期分析 - 美国零息债券通胀率和盈亏平衡通胀率在过去六个月内持续上升，反映通胀预期攀升[4] - 2024年9月起通胀率持续攀升，2025年2月势头放缓，但消费者对必需品价格上涨和关税加剧通胀仍担忧[4] - 当前通胀率为2 8%，情景分析设定通胀增幅为0 5%和1%，分别对应3 3%和3 8%[8] 经济衰退风险 - 亚特兰大联储预测2025年Q1 GDP负增长，市场对衰退担忧加剧[7] - 2024年Q3至Q4 GDP增长率从3 1%降至2 5%，失业率六个月波动在4 1%±0 1%[7] - 衰退情景分为轻微（股票-15%、高收益债-10%）和严重（股票-30%、高收益债-20%）[13] 历史衰退模式分类 - 大萧条（2008）：国债+1%、公司债-9%、股票-48%[11] - 新冠疫情抛售（2020）：国债+6%、公司债-13%、股票-34%[11] - 网络泡沫危机（2001）：国债+1 8%、公司债+2%、股票-16%[11] 滞胀情景设定 - 滞胀定义为经济衰退叠加通胀上升，设定通胀增幅1 5%[11] - 轻微滞胀：股票-15%、高收益债-9%、国债+2%[13] - 严重滞胀：股票-30%、高收益债-11%、国债+4 5%[13] 投资策略表现对比 - 通胀情景：股票权重越高表现越好（如积极成长型策略+5 5%），债券受负面影响[15] - 衰退情景：股票拖累回报（积极成长型策略-28 9%），债券配置缓解下跌（核心债券策略+1 7%）[15][19] - 滞胀情景：股票仍主导负收益（积极成长型策略-34 7%），仅核心债券策略接近持平（+0 1%）[15][19] 策略资产配置结构 - 激进型：100%股票 成长型：80%股票+20%债券[16] - 保守型：40%股票+20%政府债+40%债券 收益型：20%股票+40%政府债+40%债券[16] - 核心债券策略：100%债券配置[16]

美债收益率集体大涨 - 5月15日各期限美债收益率均超4%，30年期逼近5%大关，10年期升破4.5%关口 [1] - 具体收益率数据：30年期买入价4.9624%、20年期4.9951%、10年期4.5323%、7年期4.349%、5年期4.1651%、3年期4.0487%、2年期4.0529%、1年期4.1543% [2] 本轮美债抛售与4月的异同 - **4月抛售驱动因素**：美国关税政策引发再通胀预期、外国购债意愿下降、基差交易平仓、美债安全资产声誉削弱 [4] - **当前抛售原因**：美联储降息预期推迟至12月（高盛预测）、风险资产价格回升削弱避险需求 [4] - 关键区别：4月抛售违背避险逻辑，当前抛售与利率预期调整相符 [4] 机构观点分歧 - **看空观点**：中金公司认为贸易谈判进展未解决美元美债避险能力下降问题，特朗普减税政策或加速债务扩张 [6] - **看多观点**：国泰海通认为美国短期违约风险低，经济衰退仍是主线，中长期美债配置价值优于欧债、日债 [6] 美债信用风险预警 - 人大重阳报告预测2025年为美债崩盘元年，当前美债规模达36.2万亿美元（占GDP123%），2025年到期债务9.3万亿美元 [9][10] - 偿债压力：2024财年净利息支出8820亿美元（同比+33.7%），未来十年累计利息或达13.8万亿美元 [10] - 全球央行持续减持美债，美元储备占比降至57.4%（30年新低） [11] 长期影响与趋势 - 美债信用崩塌或引发全球信用体系重构，新兴经济体与多极化货币体系崛起 [12] - 美股、美债、美元贬值形成"死亡螺旋"，华尔街金融霸权面临结构性冲击 [11]

经济情绪与股市表现 - 疲软情绪数据暗示经济困境但美股可能实现两位数大涨若衰退未发生[1] - 情绪与实际经济表现差距扩大历史上悲观情绪未引发衰退时股市平均上涨17%信用市场上涨8%[1] - ISM制造业PMI连续第二个月萎缩至48.7%显示行业看跌情绪[1] - 美国谘商会消费者信心指数4月暴跌至疫情以来最低预期指数创2011年新低[1] 经济数据对比 - 失业救济金申领维持低位美元企稳信用利差收窄实际工资增长跑赢通胀[1] - 悲观情绪与乐观事实差距达历史极值[1] - 美国银行分析师不认为衰退正在形成中美关税休战缓解核心风险[1] 经济增长与市场预测 - 一季度GDP疲软归因于关税扰动前进口激增[2] - 预计二季度GDP增长2%终端需求放缓[2] - 若衰退避免标普500指数或升至6900点[2] 看涨美股因素 - 贸易谈判进展政策转向减税与放松监管[2] - 制造业从新兴市场回流[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易紧张形势短期降温及俄乌谈判前景削弱贵金属避险需求，美国 4 月 CPI 低于预期及美元指数回调为贵金属提供支撑，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维参与交易 [4] - 特朗普新政推动全球政经格局变化，黄金避险需求提振，虽部分多头获利平仓和政府言论使金价回调，但中级上涨趋势仍好，推动金价上涨的长中期因素将继续存在，建议以多头思路交易，空头思维者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 中美贸易紧张形势缓和削弱贵金属避险需求，但美国 4 月 CPI 低于预期及美元指数回调提供支撑，伦敦黄金在 3200 美元/盎司上方偏弱运行，白银工业属性受提振，伦敦金银比值回落至 98.5 附近 [4] - 特朗普 2.0 新政提振黄金避险需求，黄金波动性上升但中线上涨趋势良好，建议投资者持多头思维交易，本周关注美国 4 月物价和零售数据 [4] 中线行情 - 4 月初特朗普对等关税措施引发全球市场剧震，打压金融资产，但因损害美元信用引发资金抛离美国资产，三重避险需求推动 4 月 22 日伦敦金价突破 3500 美元/盎司，虽部分多头获利平仓和政府言论使金价回调，但中级上涨趋势仍保持良好 [5] - 特朗普改革决心不变，谈判风格带来不确定性，市场将面对贸易货币体系重组冲击，经济衰退风险需政策化解，推动金价上涨的长中期因素将继续存在，建议以多头思路交易，不建议满仓追多或随意猜顶，空头思维者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海金指|768.55|769.04|761.69|762.62|-0.77%|453,027|0| |上海银指|8,257|8,257|8,174|8,210|-0.56%|875,273|-13683| |黄金 T + D|763.40|764.75|757.00|758.60|-0.63%|216,998|-7820| |白银 T + D|8,214|8,205|8,121|8,172|-0.51%|3,391,270|-1490|[5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普展开波斯湾之行，宣布解除对叙利亚长期制裁，沙特承诺向美国投资 6000 亿美元，特朗普应沙特王储要求解除制裁，此行以达成交易和外交活动为重点 [18] - 美国 4 月消费者物价温和上涨，创四年最小年涨幅，食品成本下降抵消租金上涨，通胀前景在关税背景下不明朗，物价涨幅低于预期，关税影响预计年中显现 [18] - 乌克兰总统泽连斯基表示只有普京出席才参加俄乌会谈，克里姆林宫未表态，特朗普表示派国务卿参加并愿亲自出席 [18] - 中国批评英美贸易协议可能排挤中国产品，外交部认为国家间合作不应损害第三方利益 [18]

哈费勒最新的谨慎态度与其4月10日上调美股评级形成了逆转，当时正值特朗普宣布暂停实施一周前加 征的大部分关税后的第二天。 哈费勒表示，自瑞银上调评级以来，标普500指数已经攀升了约11%，这使得风险与回报更加平衡。 这位瑞银买方首席投资官还将他的评级调整与周一中美宣布相互削减关税、股市大幅上涨联系起来。中 美关税削减缓解了短期担忧，此前人们担心特朗普的高额关税计划会引发世界两大经济体之间的贸易 战。 尽管在中美调整双边关税水平后华尔街其他机构变得更加乐观，但瑞银财富（UBS Wealth）周二仍对 美股采取观望态度，对近期反弹表示怀疑。 瑞银的投资主管马克・哈费勒（Mark Haefele）将美国股市的评级从"有吸引力"下调至"中立"，他指 出，他并非看空股市，也不是建议客户抛售股票，而是认为过去一个月股市上涨过快。此前，在4月初 美国宣布新关税政策后，投资者变得过于悲观。 高盛首席美国股票策略师大卫・科斯坦（David Kostin）周二将标普500指数2025年的目标价从5900点上 调至6100点，理由是关税税率降低、经济增长前景改善以及经济衰退的可能性降低。 亚德尼研究公司（Yardeni Resea ...

周三（5月14日）欧洲时段，欧元/美元小幅上涨至接近1.1200，在美国4月通胀数据低于预期后，美元 保持防御姿态。欧元兑美元上涨，荷兰国际集团分析师Francesco Pesole在一份研报中称，这是因为周二 美国公布了低于预期的通胀数据，不过，欧元兑美元进一步上涨的空间可能有限。 美国4月通胀数据低于预期，导致美元（USD）兑欧元（EUR）走弱。交易员等待德国4月harmonized Index of Consumer Prices（HICP）数据以获得新的动力，该数据定于周三晚些时候公布。 根据美国劳工统计局周二发布的数据，衡量美国通货膨胀的消费者价格指数（CPI）在4月同比下降 2.3%，低于市场预期的2.4%和3月份的2.4%，创下自2021年2月以来的最低水平。核心CPI（排除波动较 大的食品和能源价格）4月同比上涨2.8%，与前值和预期持平。美国CPI报告出炉后，美元立即走软。 经过两天在瑞士日内瓦的谈判，美国和中国同意相互降低关税。美国将对中国进口商品的关税从145% 降至30%，中国将美国进口商品的关税从125%降至10%。市场对世界上两个最大经济体之间可能达成关 税协议以缓和贸易战的乐观情 ...

摩根大通的经济学家团队目前认为，美国经济衰退的概率已降至50%以下。此前，他们基于高关税可能 带来的负面影响，对经济衰退风险持相对谨慎态度。而巴克莱的经济学家则更为乐观，完全移除了对经 济衰退的预测。这两家机构态度的转变，反映出中美贸易协议对市场信心的重要提振作用。 近期，美国市场迎来一系列关键经济动态，比预期更为温和的通胀数据以及中美贸易战态势的显著缓 和，正逐步驱散市场对未来数月美国家庭和企业将遭受严重冲击的阴霾。此前，市场担忧贸易摩擦与高 关税将引发一系列连锁反应，冲击美国经济，而如今这些积极变化促使华尔街众多机构重新评估经济前 景，纷纷下调经济衰退预期，同时也为美联储维持当前利率水平提供了更为充裕的政策操作空间。 摩根大通、巴克莱等知名金融机构于周二相继调整经济预测，以顺应中美上周末达成协议后所呈现出的 良性经济走向。根据该协议，双方将降低自4月初开始实施的最严厉惩罚性关税。这一举措无疑为全球 经济注入了一剂"稳定剂"，也使得此前因高关税而担忧消费者和企业支出及经济活动受抑制的观点得到 修正。 美联储决策者深知，在通胀过高且预计至少会暂时加速的情况下降息，可能会释放更多的通胀压力，最 终抑制经济增长。 ...

智通财经APP获悉，比预期温和的通胀数据和中美贸易战显著缓和的态势，正在缓解市场对未来数月美国家庭和企业将遭受严重冲击的担忧。这促使华尔街 机构下调经济衰退预期，并为美联储维持当前利率水平提供了政策空间。 摩根大通和巴克莱等机构周二纷纷调整经济预测，以反映中美上周末达成协议后的良性经济前景。根据协议，双方将降低自4月初以来实施的最严厉惩罚性 关税。 摩根大通经济学家现在认为经济衰退概率已低于50%；巴克莱经济学家则完全移除了衰退预测。两家机构此前均预期高关税将重创消费者和企业，抑制支出 和经济活动。 中美协议也促使金融市场重新定价，大幅削减了对美联储需在7月前降息以缓冲经济下滑的押注。交易员目前预计年内仅会有两次降息，最早9月启动。 美国劳工部周二数据显示，4月消费者物价指数同比上涨2.3%，创四年多来最小涨幅。这强化了市场预期，即美联储决策者将在下半年逐步降息，而非采取 更早更激进的行动。 "市场一直担忧关税会推高通胀，这种风险仍然存在。但今日数据至少让投资者松了口气，通胀仍在朝正确方向发展。"Longbow资产管理公司CEO杰克·多拉 海德表示。 不过，Raymond James经济学家指出："贸易政策的 ...

亚特兰大联储GDPNow模型预测，在一季度经济意外下滑后，二季度美国国内生产总值（GDP）增速 有望回升至2.3%。华尔街也进一步看好美国经济前景，摩根大通认为，因贸易谈判取得了进一步的实 质性进展，衰退的概率已经明显下降（市场定价为35%）。 就在上月，摩根大通将经济衰退的可能性提高到60%，理由是特朗普的激进关税立场。"关税的进一步 降级、贸易谈判的积极势头、强劲的（第一季度）收益和有弹性的宏观数据导致了跨资产的广泛机遇。 在美国和中国同意在贸易谈判同时降低关税90天后，这一势头正在增强。" 中美日内瓦经贸会谈联合声明发出后，全球市场迎来狂欢。不过，在美元上涨和金价重挫的背后，避险 情绪降温意味着美联储又有了一个等待降息的理由。 中美双方在联合声明中达成多项积极共识。双方认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要性，认识 到可持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性，本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精 神，继续推进相关工作。 作为经济的重要风向标，5月12日美国银行板块走强。美银、富国银行、花旗、高盛涨幅均超过3%。标 普银行ETF盘中突破了4月2日的收盘价，这意味着该行业现在已经收复了特朗普公布 ...