10月26日，中美经贸团队在马来西亚吉隆坡结束为期两天的磋商，美财长受访就此回应。美财长说美 国"不再考虑"对中国加征100%的关税。报道称中美双方进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商， 就解决各自关切的安排达成基本共识。报道称这是5月以来中美经贸团队的第五次面对面磋商。 ...

2025 年 10 月 27 日 铜：宏观情绪改善，价格上涨 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 87,720 | 1.92% | 87660 | -0.07% | | | 伦铜3M电子盘 | 10,947 | 1.20% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜指数 | 301,579 | 109,298 | 583,612 | 38,667 | | | 伦铜3M电子盘 | 25,665 | 1,628 | 319,000 | 3,718 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 35,071 | -977 | - | - | | | 伦铜 | 136,350 | -575 | 7.59% | -0.28% | | | | | 昨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，上行动能不足但有政策宽松预期支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 上周五国债期货窄幅震荡整理，中美经贸磋商消息落地使外部不确定性风险降温，国内政策利好预期升温使股市风险偏好回升，抑制国债需求 [5] - 内需有效需求不足问题仍存，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期对国债期货形成较强支撑 [5] - 宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息必要性不足，国债期货上行动能不足 [5]

宏观与策略观点 - 二十届四中全会公报强化“产业科技+提振内需”双政策主线，现代产业体系建设重要性提升至第一位，高水平对外开放位次亦有所提前 [2] - 9月美国通胀数据表现温和不及预期，主要受住房和二手车价格回落影响，为美联储后续降息铺平道路，市场已提前锁定年内两次降息空间 [3] - 多重利好因素支持市场短期强势表现，包括“十五五”规划建议提振信心、中美经贸磋商举行以及美联储10月有望继续降息 [4] 债券市场表现 - 截至2025年9月末，债券市场托管量合计为175.46万亿元，环比净增加0.92万亿元，但增量为较8月少增0.58万亿元 [5] - 2025年10月20日至24日，公募REITs二级市场价格波动上涨，加权指数收于181.5，本周回报率为0.11%，表现逊于原油、A股及可转债等主流资产 [6] - 同期信用债发行规模总计5782.80亿元，环比大幅增加33.45%，各行业信用利差整体呈下行趋势 [7] - 可转债市场本周再次转涨，中证转债指数上涨1.5%，2025年开年以来累计上涨16.1%，但表现逊于上涨23.0%的中证全指 [8][9] A股市场与风格观察 - 主要宽基指数本周普遍上涨，创业板指领涨3.57%，上证综指、沪深300和深证成指分别上涨0.71%、1.18%和2.02% [8][10] - 市场风格方面，成长风格再度走强，动量效应占优，小市值风格延续，红利风格在波动控制方面或具优势 [10][11] - 股票型ETF整体呈现净流出，市场量能略有修复但情绪未达乐观，后市看好“红利+科技”投资主线 [10] 高端制造行业动态 - 9月国内工程机械内销持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，行业被给予买入评级 [12] - 9月机械行业出口数据亮眼，机床、挖掘机、拖拉机出口金额同比增速分别达43%、42%、51%，较8月显著提升 [13] 银行与金融行业观察 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，对公贷款在制造业、科技、绿色等重点领域维持高投放强度 [14] - 平安银行2025年1-3季度营收和归母净利润分别同比下降9.8%和3.5%，但降幅较上半年有所收窄，财富管理中收表现亮眼 [18] 环保与医药行业展望 - “十五五”规划有望推动氢能和核聚变能成为新经济增长点，技术进步推动氢能降本，核聚变技术频现突破，行业获买入评级 [16] - 医药生物行业2026年投资策略看好创新药及上游CXO、高端医疗器械等方向，国内政策结构性转向支持创新，行业评级为增持 [17] 公司业绩与表现 - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》销量超预期，公司上修2025-2027年经调整净利润预测至24.4/37.7/48.3亿元，评级增持 [19] - 汇聚科技作为“立讯系”线缆供应商，数据中心与汽车线束业务需求高增，预测2025-2027年归母净利润为6.58亿、11.12亿、14.12亿港元，评级买入 [20] - 伟思医疗2025年前三季度营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%，评级增持 [21] - 涪陵榨菜2025年第三季度营收6.9亿元，同比增长4.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长4.3%，评级买入 [22] - 天润乳业2025年前三季度营收20.74亿元，同比减少3.81%，出现净亏损0.11亿元，但第三季度实现净利润0.11亿元，评级买入 [23] - 洽洽食品2025年前三季度营收45.01亿元，同比减少5.38%，归母净利润1.68亿元，同比减少73.17%，评级买入 [24] - 五洲特纸因市场竞争加剧下调2025-2027年利润预测，预计归母净利润分别为2.5/3.0/4.1亿元，评级买入 [25] - 永新股份预计2025-2027年归母净利润为4.8/5.4/6.0亿元，当前动态股息率达7.9%，评级买入 [26]

磋商核心成果 - 中美双方围绕一系列重要经贸问题进行了坦诚深入富有建设性的交流磋商并就解决各自关切的安排达成基本共识[1] - 磋商议题广泛涉及美对华海事物流和造船业301措施延长对等关税暂停期芬太尼关税和执法合作农产品贸易出口管制等双方共同关心的重要经贸问题[1] - 双方同意进一步确定具体细节并履行各自国内批准程序为最终解决问题创造条件有助于缓解各方担忧为双方各自发展和世界经济带来利好[1] 磋商背景与原则 - 磋商以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领双方经贸团队先后举行5轮磋商达成积极共识[2] - 坚持相互尊重和平共处合作共赢三点原则不放松中美经贸关系本质是互利共赢双方合则两利斗则俱伤[2] - 中国一直主张中美应展现大格局大担当反对脱钩断链共同维护全球产供链安全稳定美方也多次表示无意与中方脱钩[2] 中国发展前景与开放承诺 - 中共二十届四中全会审议通过十五五规划建议擘画未来5年中国发展蓝图提出稳步扩大制度型开放维护多边贸易体制拓展国际循环[3] - 中国坚持扩大高水平开放将为包括美国在内的世界各国提供更多机遇与世界各国共享机遇共同发展[3] - 中国通过制定和实施中长期规划展现出战略远见和强大稳定性为全球发展注入宝贵的确定性[3]

中美经贸磋商核心观点 - 中美双方于10月25日至26日在吉隆坡举行经贸磋商，就多项经贸议题进行了深入、坦诚的讨论和交流 [1] - 双方就妥善处理关注的议题建设性地探讨了方案，形成了初步共识，下一步将各自履行内部报批程序 [1] 磋商涉及的关键议题 - 讨论议题包括双方各有关注的出口管制议题 [1] - 讨论议题包括对等关税进一步延长暂停期问题 [1] - 讨论议题包括芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题 [1] - 讨论议题包括进一步扩大贸易问题 [1] - 讨论议题包括美方301船舶收费相关措施问题 [1] 双方谈判立场 - 美方在讨论中表达了强硬的立场 [1] - 中方在讨论中坚定地维护了自身利益 [1]

李成钢说，双方的讨论包括众多的议题，比如双方各有关注的出口管制议题，对等关税进一步延长暂停 期问题，芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题，进一步扩大贸易问题，美方301船舶收费相关措施问题等 等，中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。经过一天多 的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初 步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。 当地时间10月25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。 中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢26日表示，中美经贸团队就双方关注的经贸议题进行了深 入、坦诚的讨论和交流。 ...

中美经贸磋商概况 - 中美经贸磋商于当地时间10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行 [1] - 中美经贸团队就双方关注的经贸议题进行了深入、坦诚的讨论和交流 [2] 磋商涉及的核心议题 - 讨论议题包括双方各有关注的出口管制议题 [2] - 讨论议题包括对等关税进一步延长暂停期问题 [2] - 讨论议题包括芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问题 [2] - 讨论议题包括进一步扩大贸易问题 [2] - 讨论议题包括美方301船舶收费相关措施问题 [2] 磋商进展与成果 - 中美双方就上述议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识 [2] - 下一步各自将会履行内部报批程序 [2]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A [4] 核心观点 - 中美经贸磋商在即，市场风险偏好回升，有色板块铜、铝标的领涨，基本面向好下铜铝价格弹性可期 [1] - 中美经贸磋商临近，重点关注稀土方面的边际变化，本轮稀土或类似于4月后中美关税博弈缓和后的走势 [1] - 持续看好稀土铜铝锡金银钴钽铀等金属 [1] 贵金属 - 本周COMEX金银分别收于4112、48.3美元/盎司，环比分别-1.9%、-3.2% [2] - 美国9月CPI同比+3%，环比+0.3%，均低于市场预期的3.1%、0.4%，市场对于美联储年内降息预期不变 [2] - 国内9月实物黄金需求118吨，环比明显反弹 [2] - 在央行和ETF资金积极增持驱动下，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - 伦敦白银库存紧张，现货紧张推升价格，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属：铜 - 本周LME铜收报10947美元/吨，环比上周+2.19%，沪铜收报87700元/吨，环比上周+3.52% [2] - 供给端，中国9月铜精矿进口量258.7万吨，环比-6.2%，铜精矿市场成交较少 [2] - 需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为61.55%、62.34%，分别环比-0.95pct、+0.43pct [2] - 库存端，截至10月24日，铜社会库存18.16万吨，环比上周+0.41万吨，LME铜库存13.64万吨，环比-0.6%，COMEX库存31.52万吨，环比+0.55% [2] - 短期关税等宏观政策或对铜价有一定影响，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 工业金属：铝 - 截止10月17日，LME铝收报2856.5美元/吨，较上周五+3.25%，沪铝收报21205.0元/吨，较上周五+1.17% [3] - 基本面上海外供应预期收紧，国内供应平稳，整体电解铝供需趋紧 [3] - 供应端，海外世纪铝业位于冰岛的冶炼厂因电气设备故障暂时减产三分之二 [3] - 成本端，国内电解铝完全成本为16080元/吨，周环比下降72元/吨，行业平均利润扩大至4960元/吨附近，周度环比扩大162元/吨 [3] - 需求端，周内国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于62.4%，较上周微跌0.1% [3] - 库存方面，截至10月23日，国内主流消费地电解铝锭库存录得61.8万吨，较本周一去库0.7万吨，环比上周四去库0.9万吨，本周LME库存47.3万吨，较上周五-3.68%，SHFE库存6.7万吨，较上周五-5.62% [3][7] - 建议关注神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等 [8] 工业金属：锡 - 截止10月17日，沪锡主力合约283810元/吨，环比+1.1% [8] - 三地（苏州、上海、广东）社会库存总量6828吨，环比-2.7%，预计年底前库存降至6000吨以内 [8] - 看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现 [8] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [9] 战略金属：稀土 - 本周五氧化镨钕、氧化铽报价分别为50.15、665万元，环比分别-0.9%、-4.7% [9] - 复盘4月出口管制后稀土价格同样出现了小幅回调，但随后因中美关税博弈缓和、出口许可审批、需求增长等因素，稀土价格触底反弹 [9] - 今年7-9月磁材出口均同比正增长，未来国内外需求增长是趋势 [9] - 白名单制度或年内落地，预计推动稀土价格新一轮上涨，北稀和包钢公告上调四季度稀土精矿价格，看好后市价格上涨 [9] - 建议关注中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [10] 战略金属：钴 - 电钴价格较节前进一步上行，据中联金电钴均价40.66万元/吨 [10] - 9月钴中间品进口量环比小幅上升，但增量仍然偏低，市场钴原料可流通货源持续偏紧 [10] - 刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - 建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [11] 行业表现数据 - 行业近1月相对收益9.4%，近3月相对收益19.3%，近12月相对收益44.9% [5] - 行业近1月绝对收益11.5%，近3月绝对收益31.6%，近12月绝对收益63.5% [5] - 本周上证综指涨2.9%，深证综指涨4.7%，沪深300涨3.2%，有色金属指数涨1.6% [12]

中美经贸关系 - 前四轮中美经贸磋商证明双方可在相互尊重、平等协商基础上找到解决彼此关切的办法并推动经贸关系健康稳定可持续发展 [1] - 中国反对“脱钩断链”并坚定维护全球产供链的安全稳定 [1] 人口发展政策 - 建设生育友好型社会，明确倡导积极婚育观并优化生育支持政策和激励措施 [2] - 推动老有所养，健全养老事业和产业协同发展政策机制，优化基本养老服务供给并发展医养结合服务 [2] - 推动老有所为，稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业及社保等方面年龄限制政策，积极开发老年人力资源并发展银发经济 [2] - “十五五”期间中国人均预期寿命目标由79岁提升至80岁 [2] 宏观经济目标 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化、夯实基础、全面发力的关键时期，需科学谋划未来5年经济社会发展 [3] - 着力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，充分释放经济增长潜力，努力从中等收入国家向中等发达国家水平迈进 [3]