全球货币市场流动性压力 - 上周末美国货币市场突然遭遇流动性压力，市场或将继续面临货币市场流动性风险，美联储或将不得不出手干预 [1] - 流动性匮乏同时席卷了欧洲和英国，全球货币市场出现流动性趋紧信号 [1][5] 美国市场流动性状况 - 以美债为抵押的隔夜一般抵押品回购协议利率飙升至4.32%，超过美联储3.75%~4%的政策利率区间，两者利差升至2020年以来最高水平 [2] - 担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGR）均高于美联储支付给银行的准备金余额利息（IORB），这是自2019年以来除月末或拍卖结算期外首次突破美联储的联邦基金利率目标区间 [2] - 市场参与者担心回购利率未来几周仍将再次飙升，流动性危机事件可能会继续发生 [3][4] - 过去三年美联储缩减了约2.2万亿美元规模的资产负债表 [4] 流动性压力的成因与潜在解决方案 - 流动性危机不仅由美联储长期QT导致，更因QT与美国国债创纪录发售同时发生，将市场资金从金融体系中吸走 [4] - 如果压力没有减轻，美联储可能需要开始直接购买资产 [4] - 按照历史标准，目前如此激进的美债发售水平可能耗尽传统投资者需求，市场需要一个长期休眠的买家：美联储 [4] 欧洲与英国市场流动性状况 - 在欧洲，欧元短期利率与欧洲央行存款利率的利差降至2021年以来的最低水平，反映出市场对现金的需求增加 [5] - 在英国，隔夜回购指数平均值升至4.28%，而英国央行的关键存款利率为4%，两者利差录得自2020年3月以来除季度末前后数据外的最大水平 [5] - 银行偿还了创纪录的230亿英镑的英国央行贷款，增加了它们对其他资金来源的需求，表明流动性正以惊人的速度从市场流出 [5] 全球货币市场前景 - 全球货币市场必须学会在缺少过量准备金的世界中运转 [6] - 关键问题在于，如果由央行而非市场主导，央行的流动性工具中的资金能否真正流向最需要的地方 [6]

货币市场与美联储政策 - 货币市场紧张态势可能持续至11月，因融资成本居高不下，这给美联储带来压力，要求其在下月停止缩表之前就采取行动补充流动性 [2] - 担保隔夜融资利率上周五飙升18个基点，这是自2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日波动，尽管在月末压力缓解后SOFR周一有所下降，但仍高于美联储的关键政策基准利率 [2] - 美联储主席鲍威尔表示将在某个时间点开始逐步增加准备金规模，但未说明具体时间，而其他官员如迈克尔·巴尔则认为央行应尽可能保持最小的资产负债表规模 [2] - 美国银行此前预计美联储会在10月底结束QT并立即开始购买资产以扩大资产负债表，但缺乏此类措施表明美联储内部存在不同观点 [2] 公司债券动态 - 奥园集团将召集"H21 奥园"2025年第二次债券持有人会议，审议关于豁免会议相关要求及调整债券本息兑付安排的议案 [3] - 万科企业拟召开2025年第一次临时股东会，审议关于就深铁集团向公司提供股东借款并由公司提供担保订立框架协议的议案 [11] 一级市场发行 - 中国财政部拟发行上限40亿美元高级债券，期限包括3年期和5年期 [4][5] - 一级市场共3家公司发行债券，包括中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司、徐州高新控股集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司，期限均为3年期 [4][5] 评级更新 - 今日共9家公司评级获机构更新，涉及创兴银行有限公司、交通银行(香港)有限公司、中信银行(国际)有限公司、中国建设银行(亚洲)股份有限公司、广发证券股份有限公司、申能(集团)有限公司、先正达集团股份有限公司、中国建银投资有限责任公司、中国船舶集团(香港)航运租赁有限公司 [6][7][8] 国债收益率与利差 - 截至11月4日，中国二年期国债收益率为1.42%，中国十年期国债收益率为1.80% [8] - 美国二年期国债收益率下行2bp至3.58%，美国十年期国债收益率下行3bp至4.10% [8] 中资美元债价格异动 - 中资美元债涨幅榜TOP10中，大发地产相关债券DAFAPG 13.5 04/28/23价格大幅上涨656.757%，中间价至7.000 [11] - 跌幅榜TOP10中，正荣地产相关债券ZHPRHK 6.63 01/07/26价格下跌57.778%，中间价至0.475 [11] 宏观政策与操作 - 国务院关税税则委员会发布公告，自2025年11月10日13时01分起，停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施，并在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率 [13] - 中国人民银行开展655亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因今日有5577亿元逆回购到期，当日实现净回笼4922亿元 [13]

货币市场紧张态势 - 货币市场紧张态势可能持续至11月，因融资成本居高不下 [1] - 担保隔夜融资利率上周五飙升18个基点，为2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日波动 [1] - 银行准备金降至2.8万亿美元，为2020年9月以来的最低水平 [5] 关键利率表现 - 担保隔夜融资利率周一回落至4.13%，但仍高于准备金余额利率的3.9% [6] - 上周五担保隔夜融资利率较准备金余额利率高出32个基点，为2020年以来最大利差 [6] - 三方一般抵押品利率也超过4%，自10月以来一直高于管理利率 [6] 美联储政策与内部观点 - 美联储将于12月停止缩减美债持有规模，结束了长达三年的量化紧缩努力 [1] - 美联储内部对资产负债表规模存在不同观点，有官员认为应尽可能保持最小规模 [5] - 达拉斯联储主席表示，如果回购利率保持高位，美联储将需要购买资产 [5] 市场压力与潜在应对 - 大型对冲基金的美债多头头寸比六年前增加约1万亿美元，回购融资的使用规模也增加近一倍 [9] - 策略师认为美联储可能需要采取类似2019年的行动，当时向市场注入5000亿美元以缓解动荡 [9] - 若融资市场压力持续，不能排除美联储进行临时性公开市场操作的可能性 [9]

核心观点 - 美国货币市场流动性紧张状况在11月可能持续 美联储可能在12月正式停止缩表前就加大流动性投放[1] - 市场压力可能迫使美联储尽快行动 若资金市场压力及相关利率高于政策利率情况持续 临时公开市场操作并非不可能[1] 流动性状况与市场压力 - 因融资成本居高不下 美国货币市场流动性紧张状况11月或持续[1] - 若资金市场压力及相关利率高于政策利率情况持续 临时公开市场操作并非不可能[1] 美联储政策预期 - 美联储可能在12月正式停止缩表前就加大流动性投放[1] - 美联储时间紧迫 12月1日只是内部妥协时点 怀疑市场会迫使他们尽快行动[1]

美联储10月议息会议政策决定 - 美联储于10月28-29日议息会议决定下调联邦基金利率25个基点至3.75%-4%，为2025年9月重启降息后的第二次降息 [1][8] - 理事Stephen Miran投下异议票，主张一次性降息50个基点，但未获广泛支持 [1][8] - 市场此前已普遍预期此次25个基点的降息，关注焦点集中于12月的利率指引及缩表计划的结束时间 [1][8] FOMC声明要点与资产负债表政策调整 - FOMC声明指出经济活动以温和速度扩张，并将就业下行风险的描述从“此前有所上升”修改为“在最近几个月有所上升”，暗示劳动力市场指标偏软 [2][10] - 联邦公开市场委员会宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，并决定后续将抵押贷款支持证券的回笼资金仅再投资于美国国库券 [2][10] 鲍威尔新闻发布会政策信号解读 - 鲍威尔对12月是否继续降息的表态略偏鹰派，强调内部存在明显分歧，12月降息“并非板上钉钉，且远非如此”，意图夺回政策主动权并拆除市场共识 [3][12] - 鲍威尔认为就业增长放缓部分源于劳动力供给增速下降，承认劳动力市场缓慢降温但尚未疲弱到需要大幅刺激，同时对通胀态度偏乐观，估算剔除关税影响后核心通胀可能仅在2.2–2.3%之间 [3][12][15] 缩表政策与流动性管理框架 - 美联储明确当银行体系准备金略高于“充裕准备金”水平时停止缩表，货币市场已出现回购利率上升、常设回购便利使用增加、有效联邦基金利率相对准备金利率上行的迹象，表明准备金可能处于充裕要求下沿 [4][16] - 美联储警惕重演2019年9月因准备金结构性短缺导致的货币市场紧张，当时SOFR利率单日飙升至5.25%，促使流动性管理框架从关注总量转向兼顾结构与缓冲水平 [5][18][20] 银行准备金与货币市场流动性机制 - 银行准备金是货币市场的资金源头，其充裕程度直接决定银行间结算顺畅性与短端利率稳定性，准备金下降会压缩结算现金池，导致资金分布不均和边际借贷成本上升 [6][25][29] - 缩表过程中，隔夜逆回购机制最初作为缓冲池吸收流动性收缩，随着其余额耗尽，缩表压力将更直接传导至银行准备金，逼近技术性下限时可能引发短端利率非线性上行 [22][23][30] 提前结束缩表的逻辑与市场信号 - 美联储提前结束缩表的核心逻辑在于防御风险，虽总体准备金仍充裕，但隔夜逆回购余额接近耗尽、常设回购便利使用上升、SOFR-IORB等利差自10月起快速扩大，显示货币市场摩擦加剧 [6][31][32] - 提前结束缩表是为防止流动性缓冲被消耗，避免触及系统技术性下限引发资金价格非线性上行，标志着流动性管理进入以稳定利率与维持操作性控制为核心的新阶段 [31][33] 议息会议后金融市场反应 - 市场下调12月降息概率至约三分之二，10年期美债收益率上升9个基点至4.07%，2年期美债收益率上升12个基点至3.59%，美元指数升至99.14 [7][37] - 美股表现分化，标普500指数持平，纳斯达克指数小幅上涨0.55%，市场风险偏好集中于盈利确定性强的大型成长股，如英伟达、谷歌 [7][37]

美联储资产负债表政策转变 - 美联储宣布结束缩减资产负债表 因货币市场流动性状况趋紧及银行准备金水平下降[1] - 自12月1日起 将停止每月允许高达50亿美元国债到期不续作的做法 转而通过续作到期国债来维持其政府债券存量稳定[2] - 维持每月允许高达350亿美元抵押贷款支持证券到期不续作的计划 但自12月1日起将所有到期MBS本金再投资于国债[2] 利率政策与市场背景 - 联邦公开市场委员会在此次会议上将联邦基金利率下调25个基点 至3.75%至4.00%的区间[3] - 近期联邦基金利率在其目标区间内走高 其他关键短期贷款利率亦上升 美联储的常备回购工具使用量激增 并在当日录得最高使用记录[6] - 这些发展表明金融体系流动性已达到充足水平 使政策制定者能稳固控制利率目标 同时允许货币市场利率存在正常波动[7] 政策调整的驱动因素与预期 - 美联储主席鲍威尔表示 长期计划是当准备金水平略高于其判断的充足准备金标准时停止缩表 而货币市场已明确显示达到该标准[4] - 政策转变早于许多市场参与者预期 他们在9月会议前的调查预计量化紧缩将在第一季度结束 届时美联储持仓为6.2万亿美元 而当前水平为6.6万亿美元[8] - 美联储注意避免从体系抽走过多流动性 以防失去对联邦基金利率的控制 正如六年前上一轮量化紧缩时短暂发生的情况[9]

流动性状况 - 过去三周货币市场流动性趋紧 [1] - 银行储备仅略高于充足水平 [1] 货币政策与资产负债表 - 美联储认为继续缩减资产负债表益处不大 [1] - 关于资产负债表的决定将给予市场一些适应时间 [1]

黄金市场表现 - 现货黄金盘中触及4180美元/盎司历史新高后出现闪崩，较日高回调近90美元，最终收涨0.77%至4142.15美元/盎司，为连续第三个交易日上涨 [1] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示货币市场流动性渐渐趋紧，未来几个月缩表或接近尾声 [1] - 鲍威尔指出近期经济活动数据强于预期但尚未转化为招聘回暖，就业市场下行风险上升 [1] - 鲍威尔认为行动过慢或打压就业，行动过快或致使抗通胀任务半途而废 [1] - 美联储理事鲍曼预期今年年底前再降息两次 [1] 国际能源署（IEA）预测 - IEA月报维持2026年全球石油需求增长预测在69.9万桶/日 [1] - IEA预计明年将出现创纪录的供应过剩 [1] 国际货币基金组织（IMF）展望 - IMF上调2025年全球增长预期 [1] - IMF称贸易战或拖累全球产出 [1]

Shibor利率变动 - 隔夜、1个月、1年期Shibor分别上涨0.06、0.14、0.02个基点，报收于1.3150%、1.5270%、1.6380% [1] - 1周、2周、3个月、9个月Shibor分别下跌0.36、1.39、0.54、0.09个基点，报收于1.4320%、1.4550%、1.5490%、1.6280% [1] - 6个月Shibor保持1.6100%未变 [1] 公开市场操作与流动性 - 上周央行常规逆回购操作11267亿元，到期16632亿元，合计净回笼货币5365亿元 [2] - 8月上旬央行进行了7000亿元的买断式逆回购操作，规模不大，国内货币市场流动性充足 [2] - 7月份之后央行常规逆回购操作规模缩小，开始净回笼 [2] 资金流向与市场表现 - 近期A股交投活跃度显著增加，资金有从债券基金赎回向股权基金切换的态势 [2] - 在"反内卷"政策推动下，部分商品期货价格率先上涨，带动现货价格回升 [2] - 7月消费数据有所好转 [2] 政策与经济环境 - 中共中央政治局会议定调下半年经济工作，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策保持适度宽松 [2] - 低利率向实体主体继续传导 [2] - 下半年国内经济增长压力加大，低利率环境难以改变 [2] 外部环境 - 美国对全球主要国家的税率大致确定，一定程度上会降低国际贸易需求，对国内出口会形成长期压力 [2]