责编：万健祎 不过，人民币的低息优势只是熊猫债发行放量的触发因素，推动熊猫债市场发展壮大的深层次原因在于我国金融的制度型开放与不断拓展国际经贸合作伙 伴。一方面，2022年以来，进一步便利熊猫债发行的制度政策渐次落地，不仅优化了注册发行机制，还松绑了募集资金使用管理相关规定，明确募集资金 可汇往境外使用，资金用途更为灵活。另一方面，我国持续扩大高水平对外开放，经贸合作伙伴遍布全球150多个国家和地区，人民币在跨境经贸交易中 被更广泛地使用，增强了境内外主体持有、使用人民币的信心，从而推动熊猫债市场的发展。 熊猫债市场正显示出更加丰富多元的深度和广度。每一笔熊猫债的积极发行与踊跃认购，都在为人民币国际化积蓄新动能。随着我国金融改革开放持续推 进，人民币资产将更具吸引力。 近日，熊猫债市场迎来首家美资公司的成功发行，摩根士丹利发行5年期20亿元的熊猫债，票面利率仅1.98%，反映出投资者的认购热情；同时，匈牙利 发行3年期40亿元和5年期10亿元的两期熊猫债，分别成为"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券""首单5年期外国政府熊猫债券"。 今年以来，银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元。外资愿意来境内债券市场以人民币 ...

熊猫债市场发展 核心观点 - 熊猫债市场迎来首家美资公司摩根士丹利发行5年期20亿元债券 票面利率仅1 98% 反映投资者认购热情 [1] - 匈牙利发行3年期40亿元和5年期10亿元熊猫债 创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债券"和"首单5年期外国政府熊猫债券"纪录 [1] - 2023年银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元 显示人民币配置价值受国际资本青睐 [1] - 人民币低息环境 债市制度型开放深化 国际经贸合作扩大是推动熊猫债市场发展的三大核心因素 [1][2] 市场驱动因素 - 中美利差持续走阔 人民币融资成本比较优势凸显 2021年以来为外资发行人节省成本 [1] - 人民币汇率在国际经贸压力下保持稳定 增强外资投资者通过熊猫债分散投资避险的意愿 [1] - 2022年起监管优化熊猫债注册发行机制 松绑募集资金使用管理 允许资金汇往境外 提升灵活性 [2] 市场影响 - 外资机构及政府发行主体多元化 显示市场深度广度持续拓展 [1][2] - 每笔熊猫债发行认购均为人民币国际化积累新动能 [2] - 中国金融改革开放持续推进 将进一步提升人民币资产吸引力 [2]

不过，人民币的低息优势只是熊猫债发行放量的触发因素，推动熊猫债市场发展壮大的深层次原因在于 我国金融的制度型开放与不断拓展国际经贸合作伙伴。一方面，2022年以来，进一步便利熊猫债发行的 制度政策渐次落地，不仅优化了注册发行机制，还松绑了募集资金使用管理相关规定，明确募集资金可 汇往境外使用，资金用途更为灵活。另一方面，我国持续扩大高水平对外开放，经贸合作伙伴遍布全球 150多个国家和地区，人民币在跨境经贸交易中被更广泛地使用，增强了境内外主体持有、使用人民币 的信心，从而推动熊猫债市场的发展。 今年以来，银行间市场熊猫债发行规模已超千亿元。外资愿意来境内债券市场以人民币融资，甚至越来 越多的外资投资者到境内认购熊猫债，说明人民币配置价值正日益受到国际资本的青睐。这离不开近年 来低息的人民币融资环境、我国债市制度型开放的深化，以及我国国际经贸"朋友圈"的不断扩大。 熊猫债市场正显示出更加丰富多元的深度和广度。每一笔熊猫债的积极发行与踊跃认购，都在为人民币 国际化积蓄新动能。随着我国金融改革开放持续推进，人民币资产将更具吸引力。 近日，熊猫债市场迎来首家美资公司的成功发行，摩根士丹利发行5年期20亿元的熊猫债， ...

四是助推DeFi（Decentralized Finance，即"去中心化金融"）与RWA（Real World Assets，即"真实世界资产"）等金融创新。稳定币是DeFi应用过程中主要 的计价工具与抵押资产，能够大幅降低用户参与DeFi的门槛和风险，同时，稳定币有望加速RWA的发展，让更多现实资产实现数字化代币化，最终能够 实现全球流通，这也将不断推动金融投资产品的创新。 稳定币正由"野蛮生长"走向规范发展，面对其给传统金融体系带来的多维度影响，我国应积极应对，在支持创新与防范风险之间找到平衡。 近期，各地区相继推出稳定币监管框架，稳定币是一种具有"锚定"属性的加密货币。自2014年首只稳定币USDT诞生以来，该类货币发展迅速，2025年上 半年全球稳定币市值跨越2500亿美元关口。 这种货币以区块链为底层技术，具有加密货币的开放性、透明性、去中心化、全球化等特点，同时由于锚定相关法币或者其他真实资产，又拥有价值稳定 的特征。未来稳定币的发展将会给传统的金融体系带来诸多影响，主要体现在： 一是重塑跨境支付与清算体系。稳定币的技术基础是分布式账本、共识机制、链上结算、智能合约等区块链技术，具有交易便捷、成 ...

黄金在全球金融体系中的战略地位 - 二战后美国掌控全球75%黄金储备 通过布雷顿森林体系确立美元世界货币地位 [3] - 1971年美元与黄金脱钩后 美国仍持有8133吨黄金 其中70%为60多国存放在纽约联邦储备银行的储备 [3] - 美国通过限制他国提取黄金（如德国耗时7年仅取回700吨）维持金融霸权 [3] 俄罗斯的黄金战略 - 2014年后俄罗斯黄金储备从400吨暴增至2350吨 美元资产占比从40%降至11% [6] - 2022年俄乌冲突后俄罗斯清空美元储备 全部置换为黄金 年产量达300吨 [6] - 利用黄金绕过SWIFT系统 实现卢布结算天然气交易并稳定币值 [6] 中国的黄金战略 - 中国官方黄金储备2298吨（全球第六） 连续8个月增持 同时抛售4000亿美元美债 [8] - 民间黄金储备超1.2万吨（官方储备5倍） 人均持有量7.86克 [8] - 2013年金价暴跌时中国民间斥资1000亿人民币购入300吨黄金 [8] 三国战略差异总结 - 美国：利用黄金储备维护美元霸权地位 [10] - 俄罗斯：以黄金对抗制裁 构建金融安全屏障 [10] - 中国：通过官方+民间储备推动人民币国际化 降低美元依赖 [10]

中国银行间市场交易商协会7月28日发布消息，摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元定向债务融资工具。这是首单由总部位于美国的公司发行的熊 猫债。发行期限5年，发行利率1.98%，吸引了多元投资者踊跃认购。Wind数据显示，截至7月28日，熊猫债已累计发行超600只。发行机构超90家，历史累 计发行量已突破1万亿元。这一里程碑式的突破，标志着全球资本对人民币资产的高度认可。 在全球不确定性提升的环境下，人民币汇率保持基本稳定。人民币融资环境较为宽松，熊猫债收益稳健、信用风险可控。这使其成为国际投资者多元化配置 的重要选项。熊猫债投资者结构日趋多元，境外机构持有占比已接近20%。 上海清算所数据显示，截至2025年6月末，存续托管熊猫债共计3158.20亿元。境外机构持有熊猫债约597.36亿元，占比达18.9%。随着人民币国际地位提 升，熊猫债作为人民币计价债券影响力在不断扩大。已成为国际机构多元化融资渠道的重要选择。 熊猫债市场将继续受益于人民币国际化进程的加速。政策支持与制度完善、市场需求的旺盛以及金融创新与产品多样化等因素将推动其发展。随着绿色与可 持续主题扩容，国际开发机构与跨国企业发行绿色熊猫债。 ...

人民币国际化进展 - 全球75家央行调研显示30%的央行计划增配人民币资产 [1] - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元处于历史较高水平 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元扭转过去两年净减持态势 [1] - 中国跨境贸易人民币结算占比不足30%显著低于欧元60%的结算占比 [5] - 人民币资产在全球股票资产配置中仅占1.7%远低于中国经济实力对应比例 [6] 人民币汇率表现 - 2024年上半年人民币兑美元汇率升值1.9%在7.15-7.35区间双向浮动 [1] - 7月24日人民币中间价报7.1385创2024年11月以来升值高点 [1] - 人民币在特朗普宣布对等关税后出现升值预期而非贬值预期 [2] - 美元指数在特朗普宣布"对等关税"一个月后下跌5% [3] 中美利率环境对比 - 中国十年期国债利率长期低于2%美国长期高于4% [2] - 中国可能持续处于低利率环境人民币将长期成为低息货币 [2] 美元信用变化 - 美债隐含波动率从疫情前70以下升至100附近 [3] - 美国政府追求"弱美元"政策削弱美元资产吸引力 [4] - 美联储独立性被削弱进一步削弱美元信用 [4] 中国制造业优势 - 2024年中国制造业增加值突破40.5万亿元占全球比重约30% [7] - 上半年中国出口规模突破13万亿元同比增长7.2% [7] - 中国在新能源汽车、5G通信、AI等战略性新兴领域取得突破 [5] 外资投资便利化 - 2024年取消外商投资企业境内再投资登记惠及600多家企业 [10] - 跨国公司本外币一体化资金池试点扩大至16个地区缩短50%业务时间 [10] - 6月发放30.8亿美元QDII投资额度满足境外投资需求 [10] 人民币资产吸引力 - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%有较大提升空间 [8] - 人民币资产具有独立收益表现成为全球分散风险重要工具 [8] - 多家国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 [8]

亚投行熊猫债发行 - 亚投行首次在我国银行间债券市场发行2年期熊猫债，募集20亿元人民币 [1] - 此次发行创下两个纪录：认购倍数创亚投行熊猫债发行纪录，超30家机构参与创参与机构数量纪录 [1] - 境外投资者占比近六成，包括多家曾参与认购亚投行美元债的境外央行及其他官方机构 [1] 熊猫债市场概况 - 熊猫债是指境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券 [1] - 2005年国际金融公司、亚洲开发银行首次发行熊猫债，拉开市场帷幕 [1] - 截至目前熊猫债累计发行规模突破1万亿元，发行机构超90家 [1] - 发行主体区域覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲，近期拉美、非洲地区发行主体实现破冰 [3] 熊猫债优势与特点 - 资金用途广泛，既可用于中国境内项目建设，也可用于海外运作 [2] - 中国债券市场利率相对较低，熊猫债融资成本优势明显 [2] - 中国人民银行持续优化发行管理，在发行机制、信息披露等方面提供便利 [2] - 收益稳定、满足多元化资产配置需求，推动投资者结构不断丰富 [3] 人民币国际化影响 - 熊猫债体量增加有利于构建离岸人民币资金池 [2] - 跨境使用人民币有利于更多境外机构投资者参与中国债券市场 [2] - 进一步畅通人民币回流渠道，建立人民币国际化使用闭环 [2] - 促进人民币境内外流通配套设施建设，为国际化打下更坚实基础 [2] 市场参与者 - 国际开发机构如亚投行、新开发银行 [3] - 外国政府如匈牙利、埃及 [3] - 跨国公司如奔驰、宝马 [3]

熊猫债市场发展现状 - 摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元5年期熊猫债，发行利率1.98%，为首单美国总部公司发行的熊猫债，吸引多元投资者踊跃认购 [1] - 熊猫债市场累计发行超600只，涉及90余家发行机构，历史累计发行量突破1万亿元 [1] - 截至2025年6月末，存续托管熊猫债规模达3158.20亿元，境外机构持有约597.36亿元，占比18.9% [5] 市场扩容与结构优化 - 2025年上半年熊猫债注册规模达1535亿元，同比增长165%，实际发行844亿元，其中外国政府类机构和国际开发机构发行235亿元，同比增长161% [2] - 国际开发机构及跨国企业发行占比同比上升23个百分点，发行人结构显著优化 [2] - 银行间市场熊猫债发行规模达1112亿元，外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行金额占比50%，较2024年上升27个百分点 [2] 政策与制度推动因素 - 政策持续优化推动熊猫债市场制度框架健全，发行和交易流程规范化 [3] - 人民币国际化进程加速、融资成本较低及宏观经济稳定等因素共同促进市场深度拓展 [3] - 交易商协会表示将继续丰富境外发行人类型，助力债券市场制度型开放 [5] 投资者结构与国际化影响 - 熊猫债投资者结构中境外机构（央行、商业银行、资管等）占比接近20% [4] - 亚投行首次发行20亿元2年期熊猫债获64亿元认购订单，超额认购3.2倍 [2] - 发行人区域覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲，显示全球吸引力 [2] 未来发展趋势 - 绿色熊猫债有望成为新增长点，对接国内绿色项目及"双碳"资金需求 [5] - "南向通"与跨境担保品机制完善将降低境外投资者结算及对冲成本 [5] - 熊猫债作为人民币计价债券，影响力随人民币国际地位提升持续扩大 [5]

熊猫债券市场概况 - 熊猫债券是境外机构在境内发行的以人民币计价的债券，为境外机构人民币融资的重要渠道之一 [2] - 发行人类型覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业四类 [2] - 银行间市场熊猫债发行人区域已覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲 [2] 近期发行动态 - 摩根士丹利发行首单由总部位于美国的公司发行的熊猫债券，规模20亿元，期限5年，票面利率1.98% [1] - 匈牙利政府发行40亿元3年期和10亿元5年期熊猫债券，票面利率分别为2.5%、2.9%，累计发行规模达110亿元 [1] - 亚投行发行20亿元2年期熊猫债券，票面利率1.64%，认购倍数3.2倍，境外投资者持有占比近六成 [5][6] 市场规模与增长 - 2023年和2024年熊猫债发行规模分别为1,544.5亿元和1,948.0亿元，创历史新高 [3] - 2024年上半年银行间市场熊猫债发行规模达1112亿元，外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行占比50% [2] - 中长期限熊猫债发行占比为74%，较上年同期上升20个百分点 [5] 政策与制度环境 - 2018年和2022年陆续发布政策文件，为熊猫债发展提供稳定的制度环境 [3] - 2022年7月优化试点通知出台，提高注册发行效率 [4] - 2022年12月资金管理通知完善基础制度设计，明确资金使用规则 [4][5] - 2023年11月业务指引简化定向发行流程，降低发行成本 [5] 市场吸引力与优势 - 人民币债券收益率与全球主要债券收益率相关性较低，被视为"避险资产" [1][5] - 中美利差倒挂程度一度上行至300BP以上，国内10年期国债收益率下行至1.6%以下，融资成本优势凸显 [4] - 熊猫债市场尚未出现实质违约事件，信用风险可控 [5] 人民币国际化联动 - 熊猫债市场发展与人民币国际化形成双向促进作用 [6] - 人民币被纳入SDR货币篮子后，国际支付、贸易融资和外汇储备领域影响力增强 [3] - 熊猫债市场增强人民币投融资功能，推进其成为国际结算、计价、储备货币 [6] 未来展望 - 中国人民银行将继续推动熊猫债市场实现长足发展，助力金融业高水平对外开放 [7]