公司概况 - 公司即将通过港交所聆讯，有望成为全球仓储AMR第一股 [2][3] - 公司成立于2015年，提供涵盖仓储履约和工业搬运场景的AMR解决方案，拥有业内最广泛的产品线 [3] - 公司自主研发的大规模多机混合调度能力可单仓调度5000台设备，每秒处理万级指令，技术领先行业 [4] 市场地位 - 按2023年收入和客户数量计算，公司为全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，连续五年保持领先 [6] - 截至2024年6月30日，公司服务约770家终端客户，包括60家《财富》500强企业，并向全球40个国家和地区交付46,000台AMR [6] - 2023年客户复购率约70%，2024年上半年关键客户复购率达90% [7] 全球化布局 - 2023年公司超70%收入来自中国大陆以外市场，业务覆盖约40个国家和地区 [8][9] - 截至2024年6月30日，公司在全球拥有超40个服务站点、12个备件中心和290名工程师 [9] - 海外市场毛利率显著高于整体水平，2021-2023年大陆以外市场毛利率分别为38.7%、42.0%、46.4% [9] 财务表现 - 2021-2023年订单量分别为15.90亿元、19.96亿元、26.94亿元，2024年上半年订单量13.53亿元 [6] - 2021-2023年总收入复合年增长率64.7%，远高于全球AMR市场36.0%的增速 [9] - 核心业务AMR销售收入2021-2023年复合年增长率达92.3% [10] - 经调整EBITDA从2021年-6.72亿元收窄至2023年-3.39亿元，2024年上半年进一步降至-1.58亿元 [10] 行业前景 - 全球AMR解决方案市场规模从2019年93亿元增至2023年360亿元，预计2028年达1,725亿元，复合年增长率36.8% [11] - AMR在仓储自动化领域渗透率从2019年3.6%提升至2023年7.7%，预计2028年达20.7% [11][12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 当前行业智能化升级加速，自动化技术深化应用，未来有望向全域拓展，建议把握 AI 与云计算协同机遇，平衡技术瓶颈及宏观波动风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 亚马逊仓储自动化实践 - 亚马逊推出“火神”机器人承担 75%仓库订单分拣，通过人机协作优化作业安全，创造数百机器人维护类新岗位并启动员工再培训计划，但低技能工种需求下降、高技能维护岗门槛高，且自动化技术推广面临实际应用瓶颈，人机协作模式或将长期集中于大型企业场景 [2] 收入增长稳健，利润显著提升 - 2025 年第一季度亚马逊净销售额达 1556.7 亿美元，同比增长 9%，略超分析师预期，营收增长放缓至两年最低；经营利润同比大幅增长 20.2%至 184.1 亿美元，创单季度历史新高，营业利润率至 11.8%；稀释后每股收益达 1.59 美元，同比增长 62.2%，高于市场预期；核心云业务 AWS 营收同比增长 16.9%，不及分析师预期，营业利润率逆势提升至 39.45%；公司二季度营业利润指引区间为 130 - 175 亿美元，低于市场预期，并警示关税和贸易政策可能影响业绩 [3] AWS 引领增长，广告与订阅服务齐发力 - AWS 2025 年第一季度净销售额达 292.27 亿美元，同比增幅 17%，运营利润 115.47 亿美元，增长 23%，营业利润率提升至 39.5%；广告业务第一季度净销售额 139.21 亿美元，同比增长 18%；订阅服务净销售额 117.15 亿美元，同比增长 9%，主要因 Prime 会员、电子书等非 AWS 订阅服务增长 [4][7] 供应链效率优化与全球物流网络升级支撑低价战略 - 2025 年第一季度物业及设备购置金额为 250.19 亿美元，技术基础设施支出为 229.94 亿美元；服务器折旧年限调整致当期折旧费用增加 2.17 亿美元，但推动闲置算力释放与技术成本优化；第一季度履约支出为 245.93 亿美元；部署“火神”机器人提升仓储自动化水平，国际部门运营利润率从 2.8%提升至 3.0%，跨境履约效率改善为低价战略提供成本空间 [8]