公司评级与目标价 - 招商证券首次覆盖极智嘉并给予“增持”评级，目标价为35港元 [1] 公司市场地位与业务 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商 [1] - 公司提供软硬一体的解决方案，具备高技术壁垒，客户黏性高 [1] 行业痛点与机遇 - AMR解决方案旨在解决传统仓储低效、高成本、灵活性差的痛点 [1] - AMR解决方案的渗透率提升空间巨大且处于高速增长阶段 [1] - 作为行业龙头，公司可充分受益于行业增长 [1]

公司核心竞争优势 - 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商 拥有最全面的方案和最庞大的客户数量 连续6年全球排名第一 2024年市占率为9% [1] - 核心优势在于提供软硬件一体的复杂系统解决方案 机器人群体控制算法技术显著领先同业 单系统机器人调度能力超5,000台 为行业平均水平的16倍以上 [1] - 全球交付和服务能力强 约80%收入来自中国大陆以外市场 海外市场竞争烈度低 利润率显著高于国内市场 [1] - 客户粘性高 客户复购率近80% 累计服务超过65家全球财富500强客户 覆盖超过40个国家及地区 [1] 行业市场前景与增长动力 - AMR解决方案能解决传统仓储刚性串联导致的容错能力低、部署时间过长、安装成本高、扩展性差等痛点 具有快速部署、灵活扩展和显著规模化成本效应的优势 [2] - 全球仓储自动化解决方案市场规模预计从2024年至2029年以超过11%的复合年增长率增长 到2029年达到8,040亿元人民币 [2] - 全球AMR解决方案市场同期复合年增长率高达33% 到2029年市场规模达1,620亿元人民币 在整体仓储自动化领域的渗透率将从2024年的8.2%跃升至2029年的20.2% [2] 公司财务预测与估值 - 公司2022至2024年订单量复合年增长率超过25% 2025年订单量同比增长超30% [3] - 预计2025至2027财年收入同比增长率分别为32.2%、31.9%、30.4% [3] - 预计2025财年有望实现调整后盈利 2025至2027财年净利润分别为-0.1亿元、2.8亿元、6.0亿元人民币 2026年将实现规模化盈利 [3] - 基于2026财年10.0倍市销率的估值 给予目标价35港元 此估值相当于AMR相关业务上市可比公司及港股机器人龙头公司平均10.4倍市销率的水平 [3]

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，极智嘉(02590)是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供 商，解决传统仓储低效、高成本、灵活性差的痛点。公司有软硬一体的高技术壁垒，客户粘性高。 AMR解决方案渗透率提升空间巨大且高速增长，公司作为龙头充分受益。2026年将实现规模化盈利， 首次覆盖给予增持评级，目标价为35港元。 招商证券主要观点如下： 全球最大AMR解决方案供应商，软硬一体打造高壁垒 极智嘉是全球最大仓储履约AMR(自主移动机器人)解决方案提供商，拥有最全面的提供方案并最庞大的 客户数量。公司利用机器人赋能仓储物流智能化变革，解决传统仓库效率低、可靠性低、成本高、灵活 性差等痛点。核心竞争优势：1)提供软硬件一体的复杂系统解决方案。具备成熟的机器人软硬件开发能 力，搭建协同优化算法平台，对行业应用深度理解。其中，机器人群体控制算法技术显著领先同业，单 系统机器人调度能力超 5,000台，为行业平均16倍以上。2)全球交付和服务能力强，海外贡献高利润。 稳定且高效的供应链，全球销售网络，本地化落地能力强。公司约 80%收入来自中国大陆以外市场， 海外市场竞争烈度低，利润率显著高于国内市场。3)具有优 ...

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐AI设备（燃气轮机+PCB设备+液冷设备等）[1] - 建议关注回调多且具备强催化的人形机器人板块[1] 投资要点总结 燃气轮机 - 美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会[2] - AI数据中心对电力可靠性、稳定性要求高，美国科技巨头自行投资发电设施，燃气轮机因建设周期快、输出稳定成为短期最优解决方案[2] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产替代空间较大[2] - 建议关注标的：杰瑞股份（已获美国头部AI厂商1亿美元订单）、豪迈科技（燃机订单饱满）、应流股份（高温合金叶片）、联德股份（卡特彼勒供应商）[2] AI设备 - Google Gemini 3表现超预期，继续看好AI算力基础设施建设[3] - Scaling Law有效性获重申，预训练与后训练算法调整及算力堆叠是提升模型能力重要方式[3] - PCB设备：谷歌TPU服务器中PCB以高多层为主，单机柜PCB用量与层数持续提升，设备商受益板厂CAPEX上行[3] - 液冷设备：传统风冷无法满足算力机柜散热需求，液冷方案进入0-1产业化阶段[3] - 投资建议：PCB设备重点推荐大族数控、芯碁微装；耗材端关注中钨高新、鼎泰高科；服务器液冷重点推荐宏盛股份，关注英维克[3] 人形机器人 - 特斯拉及国产链核心催化在即，板块有望在12月迎来主升浪行情[4] - 催化因素包括特斯拉第三代发布、宇树提交IPO申请等[4] - 建议关注标的：拓普集团、浙江荣泰、恒立液压、绿的谐波、五洲新春等T链核心；首程控股、美湖股份等宇树链核心；新坐标、嵘泰股份等潜在标的[4] 建议关注组合 - 推荐组合涵盖北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技等27家公司[1] - 细分领域组合包括光伏设备（晶盛机电、捷佳伟创等）、半导体设备（北方华创、中微公司等）、工程机械（三一重工、恒立液压等）、通用自动化（怡合达、埃斯顿等）、锂电设备（先导智能、杭可科技等）共12个领域[14] 行业重点新闻 - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设超千兆瓦功率太空数据中心，分三阶段推进，2025-2027年突破能源与散热关键技术[71][72] - 杰瑞股份获北美AI巨头超1亿美元发电机组订单，标志其模块化、智能化发电方案进入北美高端电力市场[73][74] 重点高频数据跟踪（2025年10月） - 制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点[79] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+2.7%[82] - 金切机床产量6.9万台，同比+6%[81] - 新能源乘用车销量172万辆，同比+24%[84] - 挖机销量1.8万台，同比+8%；国内挖机开工68.6小时，同比-19%[95][96] - 动力电池装机量84.1GWh，同比+42%[88] - 全球半导体销售额694.7亿美元（2025年9月），同比+25%[90] - 工业机器人产量57858台，同比+18%[90] - 电梯、自动扶梯及升降机产量11.3万台，同比+4.6%[92] - 全球新接订单：散货船同比+1177%，集装箱船同比-69%，油船同比+339%[97] - 我国船舶新承接订单同比+31%，手持订单同比+21%[99]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收31.79/41.88/54.98亿元，实现归母利润1.23/3.33/6.72亿元 [5] - 对应2025/2026/2027年PS分别为11x/8x/6x，低于可比公司平均PS 29x/22x/16x [129] 公司行业地位与业务概览 - 极智嘉是全球最大的仓储履约自主移动机器人（AMR）提供商，截至2025年上半年累计服务超850家终端客户，海外合作多家知名系统集成商 [2] - 据灼识咨询，2019年至2024年，公司已连续六年保持全球仓储履约AMR解决方案市占率领先 [2][10] - 截至2025年6月30日，公司已向全球40多个国家和地区交付了超66000台机器人 [10] - 2025年上半年公司实现营业总收入10.23亿元，同比+31.0%，经调整EBITDA首次转正，公司正逐渐接近盈亏平衡点 [2] 财务表现与盈利预测 - 公司营收由2021年的7.90亿元增长至2024年的24.09亿元，CAGR达45% [34] - 2025H1营收10.25亿元，同比增长30.96%，仓储履约场景占营收比例由2022年的75.67%提升至2025H1的93.92% [36] - 2025H1毛利率达到35.12%，经调整净利率为-1.17%，盈亏平衡点渐进 [45] - 2025H1销售/管理/研发费用率分别为23.4%/13.2%/14.4%，较2022年的31.4%/15.2%/30.1%显著下降 [45] - 预计2025-2027年公司实现收入31.79/41.88/54.98亿元，同比+31.95%/31.75%/31.30% [127] 行业发展趋势与市场空间 - AMR解决方案推动仓储自动化进入2.0时代，2024年全球AMR解决方案渗透率为8.2%，预计到2029年渗透率将提升到20.2% [3] - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年的387亿元增长至2029年的1621亿元，2024-2029年复合增长率达33.1% [72] - 仓储履约AMR解决方案占AMR解决方案市场空间的60%左右，预计2029年市场规模将增长至1053亿元，2024-2029年复合增长率达34.0% [72] 技术优势与产品布局 - 公司拥有软硬件一体的技术平台，包括自研核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix和软件系统平台，系统最大可调度机器人数量超过5000台 [4] - 公司构建了连接机器-系统-业务-数据智能的AI算法体系，通过结合大量应用案例与场景数据，不断拓宽护城河 [4][90] - 公司是稀缺的仓储物流AMR一站式解决方案提供商，产品覆盖货架到人、货箱到人及托盘到人三大解决方案，较同业覆盖范围更广 [84][89] 具身智能战略与成长边界 - 2025年7月30日，公司设立全资子公司“北京极智嘉具身智能科技有限公司”，正式进军具身智能领域 [12][105] - 公司发布全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+ Brain，采用“感知-策略”两段式分层架构 [115] - 公司已发布聚焦拣选场景的首个通用机械臂操作技术方案，可实现全品类、全场景、高适应性的自动拣货，准确率可达到99.99%+ [108][112] - 具身智能有望与现有物流机器人业务协同，进一步打开公司的成长边界 [4]

香港AI企业上市概况 - 全球AI技术发展推动AI企业上市热潮，香港凭借其国际金融中心地位和灵活上市制度，正成为AI公司登陆资本市场的重要平台[3] - 截至2025年9月30日，香港交易所年内累计接收上市申请总数达380宗，包括94宗既有及重新申请以及285宗新受理申请[4] - 截至2025年7月24日，已递交上市申请但尚未挂牌的企业共214家，其中AI相关领域公司达48家，占总数的22.43%[4] 2025年香港AI公司上市动态 - 截至2025年10月13日，年内已在香港成功上市的AI领域公司共5家，覆盖仓储履约AMR、AI解决方案、零碳矿山机器人、智驾仿真与数字疗法等高增长赛道[5] - 具体上市公司包括极智嘉(2590.HK)、云知声(9678.HK)、博雷顿(1333.HK)、赛目科技(2571.HK)和脑动极光(6681.HK)[5] - 企业级大模型厂商滴普科技已于2025年10月12日通过聆讯，机器人服务智能体提供商云迹(2670.HK)预计于10月16日正式挂牌[5] AI公司上市流程与监管重点 - AI公司赴港上市已形成成熟流程，近期上市公司在审核效率上大幅提升，体现了市场与监管对AI行业的理解加深[7] - 顺利获得中国证监会境外上市备案以及应对港交所多轮问询是决定上市速度与成败的核心环节[7] - 证监会备案过程中重点关注股权架构、数据安全、业务合规三大领域，多数AI公司收到了相关补充材料要求[8][9][10][11] 18C上市规则与制度优势 - 港交所2023年实施18C上市规则，为特专科技公司设立差异化财务条件，大幅降低了对特专科技公司的盈利和营收门槛[13][14] - 2024年8月23日香港证监会与联交所联合公告，将已商业化公司最低市值要求由60亿港元降至40亿港元，未商业化公司由100亿港元降至80亿港元[15] - 2025年5月6日正式推出"科企专线"，允许特专科技公司及生物科技公司以保密形式提交上市申请，有效防范敏感信息过早披露风险[15] A股与港股市场环境对比 - 2023年A股"827新政"和2024年"新国九条"确立了严格监管基调，A股IPO排队企业从2023年9月30日的612家锐减至2025年9月30日的279家，降幅达54.4%[17][18] - A股监管机构通过全面问询和常态化现场检查主动甄别"高质量"公司，而港股采用以信息披露为核心的审核制度，监管介入更为克制[18] - 港股市场由机构投资者主导，审核透明度高，受监管政策影响较小，整体呈现出更高的包容性与可预期性[18]

以下是对东吴证券晨会纪要的详细研读总结，涵盖核心观点及各目录下的关键要点分析： 核心观点 - 特朗普可能通过提名美联储主席、调整理事会人事、干预地方联储主席任命三种途径干预美联储独立性，预计2026年降息幅度超过市场当前定价的3次，政策利率或低于3%的中性水平，推动美国经济从软着陆转向温和扩张，并导致美元利率预期走弱与信用风险走阔 [1][32] - 国内8月经济呈现供给强于需求的分化格局，工业增加值同比5.2%，服务业生产指数同比5.6%，但投资连续两个月负增长，社零增速持续下行至3.4%，出口同比回落至4.4%，预计Q3 GDP增速接近5%，四季度经济压力可能增大 [2][33][35] - 市场对央行重启"国债买卖"操作预期升温，9月货币政策通过买断式逆回购超额投放3000亿元流动性，若重启国债买卖将补充流动性并稳定债券利率 [3][36] - 美联储9月降息已成定局，点阵图可能显示更鸽派指引，2025年降息次数预计在2-3次之间，特朗普提名的新理事米兰将加剧市场对美联储独立性的担忧 [5][37] 宏观策略 - 特朗普干预美联储独立性的具体途径包括：11月提名新主席、调整理事会结构排除"异己"、干预明年2月底到期的12名地方联储主席任命 [1][32] - 美联储理事会7名理事中将有4名"忠臣"，特朗普对货币政策的控制力增强，2026年降息幅度可能超过3次，政策利率或低于3% [1][32] - 政治压力下的超量降息将导致2年美债利率与美元指数走低，但10年美债利率因期限溢价走阔可能下行受阻 [1][32] 宏观经济数据 - 8月工业增加值同比5.2%（前值5.7%），服务业生产指数同比5.6%（前值5.8%），高技术制造业增加值同比9.3%维持高位 [33] - 需求端全面走弱：社零同比3.4%（预期3.8%），固投累计同比0.5%（前值1.6%），出口同比4.4%（前值7.2%） [33] - 投资分项中：广义基建当月同比-6.4%（前值-1.9%），地产投资当月同比-19.4%（前值-17.2%），制造业投资当月同比-1.3%（前值-0.3%） [33][34] - 商品房销售面积累计同比-4.7%（前值-4.1%），销售额累计同比-7.3%，以价换量仍是主线 [34] 货币政策与流动性 - 8月金融数据显示社融增速见顶回落，M2增速面临拐点风险，实体经济融资需求偏弱 [3][6][36] - 9月上旬央行开展1万亿3个月期买断式逆回购，9月15日进行6000亿元6个月期操作，本月超额投放3000亿元 [3][36] - 财政部与央行联合工作组研讨国债买卖操作，市场对年底前重启预期升温，将补充流动性并稳定债券利率 [3][36] 海外市场与美联储 - 美国8月CPI同比2.9%（符合预期），核心环比0.3%（符合预期），PPI环比-0.1%（预期0.3%） [37] - 非农就业年度下修91.1万人（预期68.2万），首申失业金人数26.3万人（预期23.5万），劳动力市场走弱 [37] - 市场充分定价9月降息25bps，全年降息预期2.81次/70.3bp，点阵图指引将成为焦点 [5][37] - 特朗普提名的新理事米兰将参与9月FOMC会议，可能推动更鸽派的点阵图指引 [5][37] 行业与资产配置 固收与债券市场 - 转债市场估值高位徘徊，科技题材引领结构化行情，建议降低高波标的并增配周期板块如有色、锂电、化工 [7][8] - 10年期国债收益率上行2.2bp至1.7895%，绿色债券周发行规模200.52亿元（环比增112.85亿元），二级资本债周成交量1615亿元（环比增146亿元） [8][9] 新能源与环保 - 新能源就近消纳价格机制落地，免除未接入电网项目的稳定供应保障费用，接入电网项目按容量收费，利好垃圾发电+IDC等绿电直连项目 [10] - 欧洲SAF价格创19个月新高，带动中国SAF和HVO价格上涨，推荐山高环能、朗坤科技、嘉澳环保、卓越新能等标的 [10] 建筑材料与基建 - 8月PPI环比持平，反内卷政策推动价格回升，推荐海螺水泥、华新水泥等大宗建材，以及箭牌卫浴、东鹏控股等消费建材 [11][12] - 财政部称2026年化债额度靠前使用，基建投资短期承压但政策有望加力，推荐中国交建、中国电建等央企 [17] 电力设备与新能源 - 储能需求超预期，全球储能装机2025-2028年CAGR预计30-50%，推荐宁德时代、亿纬锂能、南网储能等 [13][19] - 固态电池中试线2025H2密集落地，人形机器人Tesla Gen3将于2025Q4量产，推荐硫化物固态电解质及核心设备标的 [19] 汽车与机器人 - 8月新能源汽车销量环比增长，2025年全球销量预计1600万辆（同比增25%），推荐小鹏汽车、理想汽车等智能化标的 [15][16] - 马斯克称Optimus Gen3成本降至2万美元，智平方计划部署1000台具身智能机器人，推荐拓普集团、精锻科技等供应链标的 [15][16] 有色金属 - 伦铜周涨1.72%至10068美元/吨，沪铜周涨1.15%至81060元/吨，冶炼厂检修导致供给紧缺 [14] - COMEX黄金周涨1.12%至3680.7美元/盎司，SHFE黄金周涨2.28%至834.22元/克，通胀上行与劳动力走弱支撑金价 [14] 其他行业 - 保险行业受益于利率上行，推荐中国平安、新华保险；券商估值提升空间大，推荐中信证券、同花顺 [20] - 煤炭进入淡季，港口煤价震荡，关注昊华能源、广汇能源等动力煤弹性标的 [21] - 炼化板块价差环比增4-6%，但长丝价格承压，POY行业利润108元/吨（环比-5元） [22] - 折叠自行车厂商大行科工港股上市，市场份额36.5% [23] - 模拟芯片反倾销调查启动，国产替代机会显现 [29]

股价表现 - 极智嘉-W(02590)午后涨近7%，截至发稿涨4.96%，报18.84港元，成交额8551.81万港元 [1] 业绩预告 - 预计上半年实现收入9.95至10.3亿元，同比增长27至32% [1] - 期内亏损为4500-5500万元，同比大幅收窄90-92% [1] - 经调整亏损为1000-2000万元，同比大幅收窄90-95% [1] 业绩改善原因 - 仓储移动机器人解决方案业务提升，完成交付项目增多带动收入明显增长，从而提升毛利水平 [1] - 期内欧元兑人民币升值带来较多汇兑收益 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商 [1] - AI技术架构+AMR+机器人解决方案提升用户粘性 [1] - 设立具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力 [1] 未来展望与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为1.06/3.03/5.20亿港元，对应EPS为0.08/0.23/0.39港元 [1] - 给予一年期合理估值为19.7-22.1港元 [1]

股价表现 - 极智嘉-W(02590)午后涨近7%，截至发稿涨4.96%，报18.84港元，成交额8551.81万港元 [1] 业绩预告 - 预计上半年实现收入9.95至10.3亿元，同比增长27至32% [1] - 期内亏损为4500-5500万元，同比大幅收窄90-92% [1] - 经调整亏损为1000-2000万元，同比大幅收窄90-95% [1] 业绩改善原因 - 仓储移动机器人解决方案业务提升，完成交付项目增多带动收入明显增长 [1] - 欧元兑人民币升值带来较多汇兑收益 [1] 公司定位与优势 - 全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商 [1] - AI技术架构+AMR+机器人解决方案提升用户粘性 [1] - 设立具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力 [1] 未来展望 - 智能化优势、规模效应有望逐步显现 [1] - 预计25-27年归母净利润为1.06/3.03/5.20亿港元 [1] - 对应EPS为0.08/0.23/0.39港元 [1] - 一年期合理估值为19.7-22.1港元 [1]

公司上市与市场表现 - 极智嘉在港交所成功上市，成为全球AMR仓储机器人领域的首家上市公司，IPO发行价为每股16.8港币，募集资金净额22.06亿港币，总市值超过218亿港币 [1] - 公司香港公开发售部分获得133.62倍超额认购，国际配售部分获得30.17倍认购，创下港股科技板块最高国际配售倍数纪录 [1] - 开盘后股价上涨0.95%至16.96港元/股，市值达到220亿港元 [1] - 此次IPO是机器人企业历史上规模最大的H股IPO，也是今年以来香港市场上规模最大的非"A+H"科技企业IPO [1] 创始人背景与团队构成 - 创始人郑勇毕业于清华大学，曾在ABB工作五年，后担任Compagnie de Saint-Gobain S.A.子公司工厂经理三年 [2] - 创始团队包括CTO李洪波（拥有15年机器人领域经验和130多项专利）、刘凯（清华计算机系）和陈曦（擅长光纤通信） [2] - 四位创始人至今保持紧密合作，公司股权结构清晰且稳定 [2] 融资历程与估值增长 - 公司第一笔投资来自心怡科技的1000万元人民币，随后火山石和高榕创投合计投资4250万元 [3] - 2017年完成四笔融资，估值达6-7亿元人民币 [3] - 2019年C1轮融资1.16亿美元，估值翻倍至5.6亿美元 [3] - 2021年底估值升至150亿元人民币 [3] - 当前股东包括华平投资（持股11.86%）、CPE源峰、Granite Asia等知名机构 [4] 财务与运营数据 - 2024年收入24.09亿元，复合增长率45%，成为港股To B机器人领域收入规模最大企业 [5] - 整体毛利率从2022年17.7%提升至2024年34.8%，海外业务毛利率达46.5% [6][7] - 经调整净亏损率从2022年56.5%大幅收窄至2024年3.8%，接近盈利拐点 [6] - 在手订单量从2022年19.96亿元增长至2024年31.4亿元 [5] 市场地位与客户情况 - 按2024年收入计算，公司全球市场占有率达9%，连续六年位居第一 [4] - 服务800家终端客户，包括63家世界500强企业，覆盖全球40多个国家和地区 [4] - 客户复购率高达74.6%，关键客户复购率达84.3% [4] - 全球设立48个服务站点和13个备件中心 [4] 业务发展与全球化布局 - 2015年创立时专注于物流机器人领域 [2] - 2017年成为中国最早出海的AMR公司，首个海外项目落地日本 [3] - 2019年进军德国和美国市场 [3] - 仓储履约AMR解决方案毛利率达39.2%，占AMR解决方案市场需求的60% [6][7]