欧洲央行降息决策 - 欧洲央行如期降息25个基点 将存款机制利率从2 25%下调至2% 为一年内第八次降息 [1] - 主要再融资利率从2 4%下调至2 15% 边际贷款利率从2 65%下调至2 4% 均符合市场预期 [2] - 欧央行坚持未来利率路径措辞 表示决心确保通胀率持续稳定在2% 并准备好调整所有工具 [3] 欧元区经济与通胀现状 - 欧元区5月通胀率降至1 9% 为8个月来首次跌破2% 也是2021年以来第二次跌破2% [5] - 经济放缓主因服务业价格涨幅放缓及工资增长降温 工资增长在赶上通胀后预计将放缓 [5] - 贸易政策不确定性抑制投资并推迟家庭支出 目前欧盟出口产品面临10%关税 若谈判失败7月或升至50% [5] 经济与通胀预期调整 - 欧洲央行下调2026年GDP增速预期至1 1% 此前为1 2% 维持2025年和2027年增速预期不变 [6] - 大幅下调今明两年通胀预期 2025年通胀率预期从2 3%下调至2% 2026年从1 9%下调至1 6% [6] - 2025年核心CPI增速预期上调至2 4% 此前为2 2% 2026年核心CPI增速预期下调至1 9% [6] 市场反应与利率预期 - 利率决议公布后 欧元兑美元EUR/USD短线快速上升后回落 报1 1416 [4] - 交易员预计今年还将再降33个基点 相当于再次下调25个基点且有三分之一概率额外下调 [7] - 市场普遍预期欧央行7月维持利率不变 9月可能降息 但通胀风险仍存 [7]

金十数据5月30日讯，亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第二季度GDP增速为3.8%，此前预计为 2.2%。 亚特兰大联储大幅上调美国Q2经济增速 ...

加拿大经济表现分析 - 加拿大第一季度年化GDP增速达2.2% 优于预期 [1] - 出口激增6.7% 企业库存增加推动经济增长 [1] - 4月经济环比增长0.1% 主要由大宗商品行业推动 [1] 经济隐忧 - 国内需求疲软 反映家庭信心下降 [1] - 企业在贸易政策不确定性下取消或缩减投资计划 [1] - 第二季度早期跟踪显示经济增速仅为0.5% 远低于长期潜在水平 [1] - 经济再次出现产能过剩迹象 [1]

英镑兑美元汇率走势 - 英镑兑美元汇率周五亚市早盘持稳1.3300关口上方窄幅震荡，最新报1.3308，涨幅0.01% [1] - 英镑兑美元周四上涨0.2%，报1.327美元，因英国经济增速超出预期 [1] - 英镑兑美元汇率自4月初从1.3445回落以来，买盘一直无法重新站上关键价位水平，但看涨压力强劲，防止跌回至接近1.3110的50日EMA下方 [2] 英国经济数据表现 - 英国第一季度GDP增长0.7%，远高于2024年第四季度的0.1%，并超出英国央行和路透调查经济学家预期的0.6% [1] - 3月经济环比增长0.2%，超出经济学家预期的零增长 [1] 市场对英国央行降息预期的变化 - 英国经济增速超出预期进一步降低了市场对英国央行降息的预期 [1] - 英国央行上周降息25个基点后，市场对2025年降息的预期已从一周前的70个基点降至44个基点 [1] - 英国央行官员本周的鹰派言论也影响了市场预期 [2] 其他货币对表现 - 英镑兑欧元汇率持平，报84.27便士，此前曾触及六周高点 [1] - 美元表现疲软，因中美贸易协议带来的乐观情绪已逐渐消退 [1] 政治与贸易因素 - 财政大臣Rachel Reeves表示，尽管面临经济逆风，但英国与美国和印度达成的贸易协议具有重要意义 [1] - 英国首相斯塔默希望在下周英国-欧盟峰会上与欧盟达成新的防务协议，并改善脱欧后的贸易关系 [2] 经济前景潜在压力 - 全球经济形势以及英国企业对就业税增加的担忧可能对经济前景产生压力 [1]

供应紊乱可能会打压经济增速，并推高通胀。 美联储理事Barr：美国经济稳健，但贸易问题给前景蒙上阴影。 ...

投资者情绪变化 - 2024年7月投资者对A股情绪低迷 认为A股会上涨的意见占比仅47.5% 预期回报率约-4% 愿意投资股票的净增加人数占比约-12.5% 为2018年以来最低点 [1] - 2024年9月超预期金融政策出台后 上证综指上涨17.9% 深证综指上涨26.8% 至11月认为A股上涨的意见占比提升至68.2% 预期回报率升至5.3% 愿意投资股票的净增加人数占比升至11.3% [1] - 2025年4月投资者情绪再次下调 认为A股上涨的意见占比降至61.5% 但愿意投资股票的净增加人数占比略升至12.7% [2] 房地产市场预期 - 投资者对房地产市场的预期于2023年9月触底后回暖 最新调查中认为房价上涨的意见占比52.5% 预期回报率0.7% 较2023年9月分别提高4.9和0.9个百分点 [2] 未来经济展望 - 最新调查中33.2%受访者认为未来经济增速能超过5% [3] - 投资者避险情绪提高 愿意投资黄金的净增加人数占比16.3% 投资债券的占比16.8% 较2018年10月分别提高17和17.2个百分点 [3] 关税政策与科技领域信心 - 45.8%受访者认为美国关税政策长期影响正面 主要因外部挑战加速中国经济结构调整 58.2%受访者认为提升内需是未来投资重大事件 [3] - 54.4%受访者认为中国在人工智能领域世界领先 较2024年11月提高14.7个百分点 55%受访者认为中国在新能源领域领先 较2021年4月提高19.2个百分点 [3]

01 逻辑与策略（P3-4） 目 录 CONTENTS 02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6） 03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13） 04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24） 05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-29） 06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P30-46） 07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P47-48） 双降落地资产反映相对平淡，4月外贸转口补充对美出口 逻辑与观点：资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动 ——资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动 2025 - 5 - 1 1 中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号： Z0015266 TEL：13361063969 ◆ 上周观点与策略：观点与策略：关税冲突初步反应在PMI数据上，那么央行4月份买断式回购+MLF续作等额对冲是否显得滞后于经济数据，适度宽松的货币政策为何落地这么迟？我们认为 这一问题的核心在于，全年经济增速目标5.0%+一季度数据5.4%超预期，叠加今年财政政策靠前发力明显，央行货币政策可以适度延后。国际环境方面，关税政策存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国经济受关税高企和政策支持不足影响，实际GDP增速将放缓超1个百分点，下半年随着关税降级和补充预算，放缓幅度更温和；若中美关税停留在现有水平，今年GDP增速预测将进一步下行0.5个百分点 [1][2] - 政策应对面临掣肘，3季度开始温和追加刺激，重心在投资端的新兴产业和城市更新，中期或向消费端倾斜 [1][5] - 预计二季度GDP增速下滑至4.5%以下，下一年经济增速继续回落，四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 中美目前关税水平过高，后续有望达成协议逐步消除报复性关税，但预计美国对华有效关税最终停留在45%较高水平 [2] - 到今年四季度关税将有所降级但仍处高位，官方对等关税规模停留在60%，考虑豁免情形，实际新增关税回落到34% [6][7] - 34%新增关税下，中国对美年跌幅达34%，隐含对关税累积弹性为1.0；目前96%新增关税下，中国对美年跌幅达70%左右，隐含对关税累计弹性为0.72 [13] 政策情况 - 政策刺激较为温和，政治局会议敦促加快两会政策落地，新政策仅提供前瞻指引，若经济数据恶化，政策层有望出台新政策 [14] - 政策组合逐渐转变但仍侧重供给端，政策层认为潜在消费政策乘数效应不确定，投资乘数效应更确定，短期内采取折中策略，逐渐向消费端倾斜但不打破对投资的路径依赖 [14][15] - 被认可的投资包括制造业升级、城镇地下管网等基础设施更新、旧城改造以及基础科学研究 [15] 经济增速情况 - 4月PMI强化二季度经济看法，二季度GDP增速因抢出口效应退坡、关税高企和政策温和应对下滑至4.5%以下 [15] - 下一年经济增速继续回落但步伐缓和，政府增量政策部分抵消关税冲击影响，但政策组合以供给侧为主，无法打破通缩循环，预计四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [16][17]

制造业PMI表现 - 4月全国制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，各分项均较上月下降[2][3] - 生产指数下降2.8个百分点至49.8%，新订单指数下降2.6个百分点至49.2%，新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，外需相对内需明显走弱[8] - 大型企业PMI下降2个百分点至49.2%，中型企业PMI下降1.1个百分点至48.8%，小型企业PMI下降0.9个百分点至48.7%，均位于历年同期低位[4] 制造业PMI下降原因 - 前期"抢出口"导致基数较高，外部环境变化（美国加征关税），季节性转淡[2] - 高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，农副食品、酒饮料茶、医药等行业生产和新订单指数均位于53.0%以上，出口依赖度高的纺织和纺服行业表现较差[2] 价格与库存 - 原材料价格指数下降2.8个百分点至47%，出厂价格指数下降3.1个百分点至44.8%，企业成本转嫁能力减弱[10] - 原材料库存指数下降0.2个百分点至47%，产成品库存指数下降至47.3%，均位于历年同期中低位[10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至50.4%，建筑业商务活动指数下降1.5个百分点至51.9%，土木工程建筑业商务活动指数上升6.4个百分点至60.9%[12] - 服务业商务活动指数下降0.2个百分点至50.1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上[12]

粤苏两省一季度GDP总量与增速对比 - 2025年一季度广东省GDP为33525.51亿元，同比增长4.1% [1] - 同期江苏省GDP为33088.6亿元，同比增长5.9%，增速比广东快1.5个百分点 [1][4] - 两省GDP绝对差距为436.91亿元，较2024年一季度的490.26亿元差距缩小了53.35亿元 [1] 经济增长动力“三驾马车”对比 - 固定资产投资：江苏省同比增长0.4%，广东省同比下降6.2%，江苏领先6.6个百分点，其中广东房地产开发投资下降15.2%是主要拖累，而江苏制造业投资增长6.1%和基础设施投资增长8.3%形成支撑 [5] - 社会消费品零售：江苏省总额12406.1亿元，同比增长5.6%，广东省同比增长2.5%，江苏增速显著快于广东 [5] - 货物贸易进出口：江苏省总额1.36万亿元，同比增长5%，其中出口增长9.6%；广东省总额2.14万亿元，同比增长4.2%，其中出口增长1.4%，江苏在外贸增速上表现更优 [6] 产业结构与工业表现 - 第二产业（制造业）：江苏省增加值13580.3亿元，增长5.8%；广东省增加值12002.53亿元，增长3.7%，江苏在体量和增速上均占优 [7] - 规模以上工业增加值：江苏省同比增长8.2%，广东省同比增长3.9%，江苏工业增长势头更为强劲 [7] - 第三产业（服务业）：广东省增加值20588.53亿元，增长4.3%，在总量上超过江苏（18831.0亿元），但增速低于江苏（5.9%） [7] 两省综合经济实力与长期指标 - 2024年全年GDP：广东省141633.81亿元，江苏省137008亿元，广东领先4625.81亿元 [1][10] - 关键经济指标优势：2024年广东在货物进出口总额（9.11万亿元，为江苏1.62倍）、金融机构本外币存款余额（36.6万亿元，为江苏1.44倍）、地方一般公共预算收入（13533.27亿元，为江苏1.35倍）等方面显著领先江苏 [10][12] - 创新与资本市场：2024年广东发明专利授权量（16.88万件）、PCT国际专利申请量（2.34万件）及境内上市公司数量（875家）和总市值（14.04万亿元）均高于江苏 [10][12] 人口结构与区域发展模式 - 人口规模与结构：2024年末广东常住人口12780万人，比上年增加74万人，劳动年龄人口占比高；江苏常住人口8526万人，与上年持平，老龄化程度更深（65岁及以上人口占比18.7%） [7][10][13] - 区域发展模式：广东为“极点带动”模式，珠三角9市贡献超八成GDP，但省内发展不平衡；江苏为“均衡梯度”模式，13个地市发展水平更为平衡 [14]