涉及的行业和公司 - **行业**：基金、农业、电力设备、机械设备、汽车、科技、零售、公用事业、食品饮料、煤炭、家电、石化、有色、交通运输 - **公司**：华安基金 核心观点和论据 市场表现 - **A股市场**：上周受关税影响扰动大，呈微型走势，日均成交额从1.3万亿元升至1.6万亿元，交投活跃；清明假期后交易日大幅下跌，下半周有回暖迹象，当前已回落到24年9月底附近位置，沪深300的PE回落到最近10年约31%的分位数，布局性价比显现 [5][12][13][14] - **海外市场**：纳斯达克在4月3 - 8日下跌约12%，标普500下跌11.5%，日本、欧洲市场跌幅超10%；特朗普宣布对75国关税延期后，纳斯达克和标普当天大幅上涨超10%，后续因对关税影响美国经济的担忧继续向下调整 [12][13] 关税政策 - **美国关税政策**：上台后强化关税政策，强调美国优先原则，对各国征收高关税；3月26日签署对进口汽车及零部件永久性征收25%关税，4月2日生效，针对欧盟、日本、加拿大等盟友；对除中国、欧盟、英国、日韩外的贸易伙伴设10%最低基准关税，对中国加征后关税达66%；4月9日宣布对75个国家关税暂缓90天执行，单方面对中国商品加征125%重税 [8][9][10] - **中国反制措施**：针对美国汽车关税落地反制34%，美国针对中国反制再次加征50%后，中方继续反制 [9] 资产配置 - **A股市场**：中长期具有投资配置价值，当前回调幅度已较充分，上市公司对贸易战反应较充分，政策面和资金面给予支持，估值处于历史中枢下分位 [14][15] - **债券和黄金市场**：表现亮眼，可关注，黄金投资配置价值中长期逻辑顺畅，华安518880黄金ETF是亚洲规模最大的黄金ETF [11][45] - **大盘价值风格和现金流策略**：建议关注大盘价值风格，如公用事业、食品饮料、煤炭等内需成熟板块；现金流策略选出的公司抗风险能力强、盈利质量高，兼具防御和阶段性进攻属性，自由现金流高的公司更具投资价值 [23][24] 自由现金流策略优势 - **反映企业真实财务状况**：自由现金流是企业经营产生的现金扣掉维持运营和必要投资后可自由支配的钱，能反映企业真实财务状况、经营活动盈利质量和财务灵活性 [25][26] - **盈利质量更优**：相比利润，现金流更难财务造假，自由现金流高说明企业盈利质量优 [28] - **再投资和增长潜力大**：是未来再投资、并购等行为的资金来源，有助于企业提升竞争力和成长 [29] - **风险应对能力强**：在宏观环境压力下，能支撑企业资金运转和投融资活动，使企业长期运营 [29] - **分红回购能力强**：有充裕现金流的企业更有动力进行股票回购和分红等市值管理 [30] 自由现金流与红利策略区别 - **反映股东回报能力**：自由现金流是分红的基石，更能全面反映股东回报潜在能力，不仅包括分红还包括回购，且其增长通常领先于分红和回购 [31][32] - **收益表现**：2014年至今，中证自由现金流指数年化收益达18.6%，显著领先红利指数的12.7% [33] - **行业配置**：自由现金流策略更侧重于家电、石化、有色等配置，剔除金融地产；红利指数中金融占比高，如银行等高股息公司 [33][34] - **调仓频率**：自由现金流指数按季度调仓，成分股变动更频繁，能敏锐把握基本面和市场变化；红利指数一般年度调样一次或个别两次 [34] 中证全指自由现金流指数优势 - **编制规则严格**：要求上市公司连续五年经营活动产生的现金流量金额为正，优于国证和富时中国相关指数 [39] - **样本空间大**：以中证全指为样本空间，能选取到更多规模小但质量好的公司 [40][41] - **收益表现好**：全收益年化收益约18.6%，高于沪深300及中证红利等指数，与国证和富时中国指数接近 [42] - **风险控制佳**：最大回撤比其他同类指数小，夏普比达0.69 [42] - **行业分布契合市场**：超配食品饮料、交通运输等行业，低配汽车、电力设备、机械设备等出口占比高的板块，与当前市场环境契合 [43] - **估值性价比高**：整体PE水平相对较低，历史分位数在4%左右 [43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 4月7日中共中央印发加快建设农业强国的规划，强调国内食品粮食安全和重要性，提高资本市场对粮食板块关注度 [6] - 国内宏观经济工业需求有待提振，3月份PPI数据同比降低2.5%，CPI数据同比微降，但消费市场有亮眼表现 [6] - 央行表态会择机降准降息，继续推动中国和欧洲之间电动汽车谈判，国内扩大内需并促进与其他地区贸易合作以对冲与美国的贸易风险 [7] - 国家金融监管总局提示会积极推动险资增大对权益类市场的配置 [17] - 政府工作报告中赤字率、地方专项债额度、特别国债额度等规划为历史最高水平，各部委联合行动形成稳市场组合拳，包括稳住股市楼市、吸引中长期资金入市等 [19] - 华安基金近期推出中证全指现金流ETF，认购代码561083，认购时间为4月14 - 18日 [44]

报告核心观点 - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，长期收益显著跑赢市场及红利指数，在市场震荡下行行情中表现优异，具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善风险特征、拓展价值风格工具 [3] - 自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧，与红利指数占优区间基本一致，但价值向成长风格切换初期易跑输红利，适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换，基于美债 - 信用 - 风格动量构建的择时策略有显著择时收益 [3] - 现金流与红利指数成分股在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度上有差异，行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数 alpha 收益重要来源 [3] 自由现金流指数市场表现与风格特征 大幅跑赢市场及红利指数 - 自由现金流指数相对市场指数收益可观、有绝对收益属性、在市场震荡下行行情中相对受益，今年相关产品受市场关注，已有跟踪中证、国证、富时自由现金流指数的产品发行 [6] - 以中证自由现金流指数为例，2014 年以来显著跑赢中证全指，表现稳健，仅 2016、2018 年年线收跌，在 2016 - 2018 年、2021 - 2024 年中两段时间大幅跑赢全市场 [6] - 2014 年以来，中证自由现金流指数累计跑赢中证红利指数 288 个百分点，年化超额收益率 6.1%，大部分时间能跑赢，年收益率仅在 2014、2015、2022 年跑输，年度胜率和赔率分别达 72.7%和 3.26 [8] 具备显著大盘价值风格 - 中证、国证、富时现金流指数在市场、价值、大盘风格上暴露相似，相对市场走势受价值风格主导，富时现金流指数大盘风格暴露最高 [11] - 自由现金流指数与中证红利指数均为大盘价值风格，但自由现金流指数在大盘、价值风格上暴露更高，且具有显著 alpha 收益，以一年 242 个交易日折算后，中证现金流全收益等指数年化超额收益率达 9.0%、8.8%和 9.3% [12] - 自由现金流指数占优区间与价值风格高度一致，价值风格占优时表现优异，成长风格占优时相对跌幅较小，2021 年在小盘、成长风格占优环境下表现优异得益于权重股上涨和及时再平衡 [15] 能有效拓展价值风格投资工具 - 国证、中证、富时自由现金流指数长期收益相当，夏普比均高于市场及红利指数，国证指数收益率最高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [18] - 自由现金流指数具有相对高收益 - 低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合可改善收益风险特征、拓展价值风格投资工具 [21] 自由现金流策略的适用环境与投资策略 美债利率上行或信用下行时相对表现优异 - 美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，私人部门融资增速下行时自由现金流指数有不错表现 [24] - 不同美债利率和信用环境组合下，自由现金流指数表现不同，如美债利率上行 + 信用上行阶段跑赢市场，美债利率下行 + 信用上行阶段相对跑输市场等 [26] 与红利风格占优区间基本一致 - 自由现金流指数与红利风格占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期易跑输红利 [27] - 2016 年以来自由现金流指数仅有 3 次短暂跑输红利，2019 年、2025 年跑输是因风格切换时重仓股表现不佳，2022 年跑输是因重仓股短期回调 [27] 基于美债 - 信用 - 风格动量的择时策略 - 历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数适合作为底仓资产长期持有，可在成长行情确定性较强时适当风格切换 [29] - 基于美债 - 信用 - 风格动量构建的自由现金流 - 创业板指择时策略 2015 年以来年化收益率 19.1%，超越中证现金流指数 4.7 个百分点，有显著超额收益 [30] 相对红利的超额收益来源与投资价值 自由现金流与红利指数特征对比 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业、侧重企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更敏感，而中证红利指数对总市值、连续分红要求更高 [32] - 中证红利指数成分股在银行、房地产行业分布较高，2015 年以来地产行业下行对其表现有拖累，自由现金流策略在煤炭等行业平均持仓较高 [34] - 自由现金流指数个股集中度更高，前 10 大个股权重之和超 65%，远高于中证红利指数的 16%，导致其加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利指数 [36] 现金流指数超额收益 alpha 来源 - 自由现金流指数具有显著 alpha 收益，行业择时能力是其超额收益重要来源，最新行业分布显示在煤炭等行业有较高暴露，3 月调仓有行业持仓变动 [39] - 自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓变化为组合贡献收益，如在煤炭和家用电器行业的持仓变动 [42] - 自由现金流策略行业调仓频率、幅度远大于中证红利，增强了指数择时效果，自由现金流指数定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献 [44][46] 自由现金流指数投资价值总结 - 中证、国证、富时自由现金流指数市场走势及表现接近，国证指数收益率略高、中证指数回撤最小、富时指数波动率最低 [50] - 自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高，与红利指数相比在大盘价值风格上暴露更高，具有显著 alpha 收益 [50] - 自由现金流指数与红利风格占优时间区间基本一致，受益于美债实际利率上行、国内信用收紧环境，适合作为底仓资产长期持有，择时策略有显著择时收益 [51] - 现金流与红利指数成分股在多方面有差异，自由现金流指数 alpha 收益源于行业择时能力和被动再平衡机制 [52]

基金投顾 - 基金投顾是基金的投资顾问 旨在解决"基金赚钱 基民不赚钱"的行业痛点 [2][6] - 类比医疗和法律行业 基金投资同样需要专业顾问提供指导 [3][4][5] - 通过"投"(投资策略)和"顾"(顾问服务)双维度帮助投资者提升收益 [7][9] 自由现金流策略 - 属于非主流投资策略 起源于巴菲特等投资大师 区别于常见的6大策略指数(龙头/红利/价值/低波动/成长/质量) [12] - 核心差异在于：企业盈利≠自由现金流 因部分盈利需用于资本开支或受会计调节影响 [14] - 计算公式：自由现金流=经营活动现金流量净额－购建固定资产等长期资产的现金支出 [15] 课程推广 - 提供免费课程涵盖基金投顾定义/优势/收益实现方法等内容 [7][9] - 课程原价29.9元 现通过特定渠道可免费领取 [9][17]

分析师：卫以诺 登记编号：S0890518120001 投资要点 自由现金流策略在海外发展较为成熟，表现出长期有效性： 海外市场对自由现金流因子关注较 早，策略发展也较为成熟，美国头部资产管理机构如BlackRock（贝莱德）、Vanguard（先 锋）、State Street（道富）等均推出了自由现金流相关指数，并衍生出多类ETF产品。以全球规 模最大的自由现金流ETF——COWZ（Pacer US Cash Flows 100 ETF，中文称"美国金牛100 ETF"）为例，自2016年12月21日成立至今已超8年，截至2025年3月13日，年化收益率 11.48%，夏普比率0.46，相比同时期红利策略与价值策略的代表性ETF，体现出更优异且稳定的 收益表现 。 自由现金流VS红利： 二者从选股逻辑延伸，在行业板块与成分股的结果呈现上表现出一定差异。 自由现金流策略在价值投资的基础上具备一定成长性，而红利策略则更适合偏好低估值+稳定分红 的投资者，二者作为价值投资的两大分支，存在一定互补性又各有所长，投资者可根据自身偏好 选择。 三大机构自由现金流指数——国证、中证与富时罗素： 自由现金流在国内仍属新兴 ...

自由现金流ETF产品动态 - 12家公募基金于3月18日集中上报首批中证全指自由现金流ETF，包括华泰柏瑞、招商、博时等头部机构[2][4] - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率高的上市公司证券，反映现金流创造能力强的公司表现，2024年12月11日发布[5] - 此前已有10余只自由现金流ETF产品上报，涉及中证800、国证、富时中国A股等不同指数[6][7] 自由现金流ETF市场表现 - 首批成立的华夏和国泰自由现金流ETF合计募资超21亿元，上市后份额显著增长，华夏从6.94亿份增至15.18亿份，国泰从14.31亿份增至22.57亿份[10] - 华夏宣布自2025年3月19日起将管理费从0.5%降至0.15%，托管费从0.1%降至0.05%，创同类最低费率[11] - 国泰旗下产品成立不足1个月即分红，体现"现金奶牛"策略价值[11] 自由现金流策略价值 - 填补Smart Beta工具箱中自由现金流因子空白，聚焦高自由现金流优质个股，规避"价值陷阱"，具防御性配置价值[12] - 海外市场成熟案例丰富，美国最大自由现金流ETF规模超250亿美元[12] - 适合当前A股市场环境，在市场回调及平稳期表现更优，符合基本面修复阶段需求[13] ETF市场创新趋势 - 2024年境内ETF数量达1033只(+16%)，规模3.7万亿元(+81%)，股票ETF规模2.89万亿元占A股市值3%[15] - 监管提出稳慎推进指数产品创新，未来可发展跨市场/资产ETF、Smart Beta ETF、商品类ETF等[17][20] - 除自由现金流ETF外，北证50ETF、科创债ETF、公募REITs-ETF等创新产品正在开发中[20]