财务业绩 - 2025上半年公司收入同比增长21.1%至93.9亿元，其中2季度同比增长23.1%，超过18-21%的指引范围 [1] - 上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元，2季度经调整净利率环比改善至13.9% [1] - 公司上调全年整体收入增长指引至超25%（原指引超22.8%），预期全年经调整经营利润达36.5亿-38.5亿元（同比增长7-13%） [1] 中国市场表现 - 名创优品中国内地市场上半年收入同比增长11.4%至51.1亿元，2季度同比增速加速至13.6% [2] - 2季度同店销售同比转正（1季度下降中个位数），主要由客单价拉动，高线城市恢复好于低线城市 [2] - 2季度门店净增30家（含7家乐园店）至4,305家，扭转1季度关店趋势 [2] 海外市场表现 - 海外市场上半年收入同比增长29.4%至35.3亿元，2季度同比增长28.6% [2] - 2季度同店改善至低单位数降幅（欧洲/北美增高个位数增长） [2] - 2季度海外门店净增94家至3,307家，维持全年净增500家门店指引（其中美国80家） [2] 业务板块表现 - Top Toy上半年收入同比提升73.0%至7.4亿元，2季度录得同比87.0%强劲增长（超过70-80%指引） [2] - 海外直营店投入对利润率造成影响 [1] - 下调新增海外门店中直营比例从40-45%至35%，有助于资本开支节省 [2] 战略发展方向 - 未来将继续扩大高辨识度门店网络，提升自有品牌和自有IP的销售贡献 [3] - 管理层基于当前销售趋势预期全年中国内地同店销售实现同比正增长 [1][2]

财务表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元同比增长6.5% 归母净利润3.82亿元同比增长35.7% 经调整净利润3.82亿元同比增长44.6% [1] - 堂食业务收入16.47亿元同比增长2.2% 外卖业务收入10.57亿元同比增长13.7% 外卖占比39.0% 堂食占比60.7% [1] - 毛利率70.5%同比提升2.6个百分点 员工成本占比24.6%同比优化4.0个百分点 归母净利率14.1%同比提升3.0个百分点 [2] 经营数据 - 整体堂食客单价同比下降5.5% 整体翻台率3.1次与去年同期持平 同店收入同比下降7.2% [2] - 营销费率2.0%同比增加0.8个百分点 税率29.5%同比增加3.5个百分点 [2] - 截至2025年6月30日门店总数672家同比净增55家 较年初仅净增5家 [3] 业务结构 - 一线城市门店109家占比17.8% 新一线城市门店192家占比29.5% 二线城市门店80家占比12.3% 三线及以下城市门店291家占比40.4% [3] - 外卖业务是上半年收入增长重要驱动力 外卖占比环比2024H2的40.4%小幅下行 [1] - 供应链统一采购提升供应商议价能力 门店采用炒菜机器人优化单店人员配置 [2] 发展战略 - 下半年开店预计提速 7月新增门店超10家 8月新增门店超20家 维持全年130家净增门店预期 [3] - 马鞍山新中央厨房预计年内建成完工 供应链建设稳步推进 [3] - 公司深耕华东区域并稳步向异地扩张 供应链与高性价比护航拓展成功率 [4] 股东回报 - 上半年每股分红0.2112元 分红比例65% 假设下半年分红率相同则最新收盘价对应股息率4.2% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测7.7亿元/9.4亿元/11.2亿元 分别同比增长32%/22%/19% [4]

行业与公司 - 行业：母婴零售、IP业务（万代拼装模型）、大健康供应链管理 - 公司：爱婴室（爱优企） --- 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.35亿元，同比增长8.3亿元[4] - 归母净利润4,673万元，同比增长10%[4] - 扣非净利润3,696万元，同比增长20%[4] - 全年增速预期优于上半年，主要因下半年集中开店及商品价格调整（玩具品类均价下降40%）[32] --- 门店扩张与优化 - **新增门店**：上半年净增20家（总新开34家），下半年计划再开60+家，全年目标100家[5][19] - **门店升级**：推出六代店（优化面积、陈列、自有品牌占比），来客数提升20%[5] - **关店调整**：下半年预计关闭30-40家，优化低效门店[19] - **单店模型**：新店面积缩至100-200平米，租金人工成本降低，盈利周期缩短至6个月内[29] --- IP业务进展 - **万代拼装模型店**：首家苏州店已开业，下半年计划新增3家（9月、10月、11月）[6][21] - **销售预期**：苏州高达基地全年目标1,500万元[24] - **客流引流**：抖音等平台为门店带来7万客流[7] - **货源问题**：新工厂下半年供货，四季度供应充足，但短期或存缺口[22] --- 母婴与大健康供应链 - **增长驱动**：拼多多渠道快速扩张+原有旗舰店运营良好[8] - **品类表现**： - 奶粉增速显著（供应链优化+龙年出生率提升）[17] - 玩具低价策略（销量同比增100%，客单价降至60%）[17] - 自有品牌SKU精简但销量同比增65%，占比达13.5%（目标15%）[14] --- 自有品牌策略 - **品类覆盖**：棉纺、玩具、食品等，夏季棉纺品销量增20万件[15] - **开发逻辑**：以消费者痛点为导向（如纯鲜果艾因诗果泥），定价坚持一口价[16] - **供应链合作**：与知名大厂联合研发，注重品质与安全[16] --- 运营效率提升 - **同店增速**：Q2超3个百分点，7月后增速更高[10] - **优化措施**： - 门店面积调整（500→200/150平米）[11] - 商品价格与营销方案优化[11] - 员工绩效挂钩涨薪，提升积极性[12] --- 未来规划与风险 - **开店展望**：基于稳定出生率模型，未来2-3年保持或加速[20] - **加盟开放**：需先确定最佳单店模型（面积、租金、自有品占比）[33] - **分红政策**：每年两次分红，逐步加大力度[31] --- 其他重要细节 - **品类调整**：零辅食增长显著（自有品牌增1,000%），寝具/鞋子收缩[18] - **线上业务**：第三方平台（天猫、拼多多）增长，私域APP转向O2O[9] - **团队架构**：线下门店人力占比70%，IP业务引入跨国成员[30]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.35亿元 同比增长9.31% [1] - 归属净利润1.32亿元 同比增长18.08% [1] - 第二季度营业收入4.65亿元 同比增长13.50% [1] - 第二季度归属净利润9445.53万元 同比增长31.42% [1] 门店运营 - 报告期末加盟门店数量达5685家 较年初净增542家 [1] - 门店扩张进度基本符合年初制定的开店计划 [1] - 通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多重举措改善单店模型 [1] - 核心目标为提升加盟商收入 [1] 产品研发 - 在各区域设立专属研发部门以支撑全国化布局 [1] - 报告期内探索开发93款产品 包括半成品菜系列 [1] - 39款新品上市试销 40款新品储备排期后续上市 [1] - 完成对45款产品的改良升级 [1] - 产品出新率与成功率保持较高水平 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 同期净利润同比增长35.7%至3.82亿元，主要得益于营运效率优化和成本费用管控 [1][6] - 员工成本大幅下滑8.26%至6.66亿元，新增员工464人，反映人效提升 [6] 同店经营数据 - 2025年上半年人均消费额降至57.1元，延续下降趋势（2021年66.1元→2024年59.2元）[1][2][4] - 同店销售额同比下滑7.19%，同店日均销售额同比下降6.91% [4] - 三线及以下城市同店销售额同比下降5.05%，同店日均销售额下降4.87% [4] - 2024年同店销售额同比下滑12.12%至34.51亿元，其中三线及以下城市下滑9.37% [2] - 2024年同店日均销售额同比下滑12.23%至2.44万元，三线及以下城市下滑10.16%至2.21万元 [2] 门店扩张进展 - 上半年仅新开5家门店，当前在营门店672家，较全年120家目标存在显著差距 [1][9] - 社区餐饮品牌"菜手"目前仅3家门店，均位于南京，低于招股书规划的110-150家目标 [9][10] - 新开小菜园门店单店投资成本130-170万元，2025年计划总投资额约4.42-5.78亿元 [7] - 已实现投资回收的门店平均回收期从2023年9.4个月延长至2024年8月的13.8个月 [8] 行业竞争环境 - 中式餐饮赛道竞争激烈，消费者对性价比敏感度持续上升 [2] - 公司通过主动降价策略吸引客流，但导致客单价持续走低 [2][5] - 同店数据承压受三重因素影响：2023年初高基数、菜品价格下调、部分门店处于爬坡阶段 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，未来一年目标价13.4-14.3港元 [4][6][17] 财务表现 - 2025H1收入27.14亿元（+6.5%），归母净利润3.82亿元（+35.7%），经调整净利润3.82亿元（+44.6%）[1][7] - 堂食收入16.47亿元（+2.2%），外卖收入10.57亿元（+13.7%），外卖占比39.0%（环比-1.4pct）[1][7] - 毛利率70.5%（同比+2.6pct），归母净利率14.1%（同比+3.0pct）[2][15] - 员工成本占比24.6%（同比优化4.0pct），营销费率2.0%（同比+0.8pct）[2][15] 经营数据 - 堂食客单价57.1元（同比-5.5%），整体翻台率3.1次（同比持平）[2][11] - 同店收入同比-7.2%，日均销售额2.29万元（同比-7.3%）[2][11] - 二线城市翻台率3.4次/天（同比+0.1次），表现最优[11] 门店扩张 - 截至2025年6月门店672家（同比净增55家），一线/新一线/二线/三线占比分别为17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [3][10] - 7-8月新增门店超30家，维持全年净增130家预期 [3][10] - 马鞍山中央厨房预计年内建成 [3][17] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测7.7/9.4/11.2亿元，增速32%/22%/19% [4][17] - 2025年EPS 0.65元，PE 15.3倍，PEG 0.79 [5][19] - 上半年分红比例65%，股息率4.2% [3][17] 行业比较 - 市盈率低于同业九毛九（25.3倍）、锅圈（20.3倍）[19] - 2025年预测ROE 29.1%，高于绿茶集团（8.9倍PE）和锅圈（20.3倍PE）[5][19]

业绩表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66% [1] - 2025H1公司净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点 [2] - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元 [3] 业务结构 - 2025H1外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7% [1] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和在线平台吸引力增强 [1] 门店扩张 - 门店数量从617家增至672家，净增55家 [2] - 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [2] 经营效率 - 2025H1整体翻台率3.1，与去年同期持平，二线城市翻台率略有提升 [2] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2% [2] 成本控制 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材价格下降 [2] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点 [2] 品牌投入 - 2025H1广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比提升0.74个百分点 [2] 股东回报 - 2025H1派息2.5亿元，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元 [3]

百果园2025年中期盈利预警 - 公司预计2025年上半年收入同比下滑不超过25% [2] - 归母净利润为负，净亏损3 3亿元至3 8亿元 [2] 公司应对措施 - 丰富产品种类及市场渠道，包括水果零食化、水果礼品化 [2] - 优化门店高毛利品和引流品结构，提升门店服务标准 [2] - 探索新门店类型以适配不同商圈和消费偏好 [2] - 结合消费环境与门店经营实际，完善门店扩张计划 [2]

门店扩张与市场定位 - 截至8月2日签约门店达7300家较3月增2300家其中超一半为7月签约[2] - 2025年门店目标1万家下半年重点转向长三角珠三角一二线城市[2] - 当前为中国第四大现磨咖啡品牌若完成万店目标则今年增速达1.5倍[2] - 2020年蜜雪冰城全资收购后开放加盟目标五年内复制蜜雪冰城模式[4] - 2023年受9.9元咖啡大战影响净新增门店不足500家[7] - 2024年上半年门店负增长但下半年新增近1000家重拾增长[12] 加盟策略与补贴政策 - 6月新签约门店普惠优惠减免1.7万元费用[13] - 老加盟商多店经营可获首年费用减免+咖啡机+1.5万元耗材补贴合计4.99万元[14] - 北上广深等六城单店总减免3.4万元8月政策调整为向已有加盟商倾斜[14] - 北京8月开店近20家但多集中于校园等特殊点位[14] 供应链与成本控制 - 客单价5-10元5.9元美式单杯成本仅2.5元果咖拿铁成本控制在3元内[17] - 蜜雪集团与巴西签40亿元咖啡豆采购意向海南工厂烘焙线投产设计产能2万吨[18] - 咖啡豆售价不超70元/公斤较行业均价低四成使用IIAC金奖豆及朝日唯品牛乳[18] - 依托蜜雪4.6万家门店物流体系仓储共享兰州仓助拓青海等偏远市场[11][18] 产品策略与市场竞争 - 2024年上新32款产品同比增88%5月推14款6-8元果咖系列单月销售额破1亿元[21] - 缺乏类似蜜雪柠檬水的核心大单品且营销低调影响出圈[20][21] - 当前70%门店位于三线以下城市瑞幸库迪三线以下占比不足40%[22] - 一线城市调整店型至20-30平米快取店全线产品提价1元应对高租金压力[22] 行业竞争格局 - 瑞幸2024上半年新开4000家门店完成全年目标库迪4-5月月均开店超千家[24][25] - 肯悦咖啡年内两度调高开店目标行业价格战致咖啡品类价格锚点持续下移[26][27] - 蜜雪冰城放缓开店节奏保护距离提升至1000米审核周期延长[15][16] 品牌协同与挑战 - 幸运咖与蜜雪供应链逐步整合但需避免与蜜雪冰城咖啡产品线直接竞争[10][29] - 蜜雪冰城菜单已加入鲜萃咖啡板块部分产品与幸运咖早期主打款重叠[29]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025Q2实现收入27.87亿美元（同比+4%），归母净利润2.15亿美元（同比+1%），核心经营利润3.03亿美元（同比+14%）[1] - 2025Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct），经营利润率10.9%（同比+1pct），创Q2新高[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.96/124.67/133.24亿美元，归母净利润分别为9.3/10.3/11.1亿美元，对应PE为17.6x/16.0x/14.8x[9][10] 门店扩张与系统销售 - 截至2025Q2门店总数达16978家（肯德基12238家，必胜客3864家），Q2净新增336家（肯德基295家含40%加盟店，必胜客95家含22%加盟店）[1] - 2025年肯德基和必胜客加盟店占比目标分别达40%-50%和20%-30%，已提前达成[1] - Q2系统销售额同比+4%（净新增门店贡献4%，同店销售贡献1%）[1] 同店销售与运营效率 - Q2整体/肯德基/必胜客同店销售额分别+1%/+1%/+2%，同店交易量连续10季度增长（整体+2%，必胜客+17%）[2] - 肯德基客单价+1%（外卖占比提升），必胜客客单价-13%（性价比策略）[2] - 肯德基餐厅利润率16.9%（同比+0.7pct），食品及包装物成本占比30.7%（同比-0.9pct）[2] 数字化与会员体系 - Q2外卖销售同比+22%，占餐厅收入45%（同比+7pct），肯德基/必胜客外卖占比分别45%/43%[3] - 数字订单收入24亿美元，占餐厅收入94%（同比+4pct）[3] - 会员数达5.6亿（同比+13%），会员销售额占比64%[3] 店型创新与资本管理 - 肯悦咖啡门店超1300家，全年目标上调至1700家；必胜客WOW新店型已超200家，单店投资成本65-85万元[4] - 2025H1单店资本支出下降（肯德基140万元，必胜客110-120万元），全年资本支出目标下调至6-7亿元[4] - 2025H1股东回馈5.36亿美元（股票回购3.56亿+现金股息1.8亿），全年预计回馈至少12亿美元[4][9] 行业与战略展望 - 餐饮行业龙头地位稳固，通过数字化、供应链优化和店型创新持续降本增效[9] - 2025-2026年股东回馈30亿美元目标稳步推进，董事会新增嘉御资本卫哲为董事[4][9]