报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要因研发投入增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46|[1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |毛利率（%）|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率（%）|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率（%）|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率（%）|-39.48|3.93|9.41|17.23|[9] 市场数据 - 收盘价31.70元，一年最低/最高价30.00/48.72元，市净率2.12倍，流通A股市值84484.45百万元，总市值84499.34百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，总股本2665.59百万股，流通A股2665.12百万股 [6]

核心财务表现 - 2024年净利润达1.99亿元 同比增长41.13% [1] - 营业收入12.04亿元 同比增长15.77% [1] - 基本每股收益1.14元 同比增长25.27% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例35.59% 较上期减少440.20万股 [2] - 国家军民融合产业投资基金新进持股336万股（占总股本3.81%） [3] - 广东温氏投资减持175.64万股 持股比例降至4.77% [3] - 基本养老保险基金二一零一组合新进持股164.08万股（占总股本1.86%） [3] 资本公积与分配方案 - 每股公积金9.36元 同比下降17.82% [1] - 公司实施10转2股派9元（含税）分红方案 [5] 股东变动情况 - 长城久嘉创新成长混合A（原持股300万股）、银华中小盘混合（原持股274.93万股）等6家机构退出前十大股东 [4]

中字头及军工股异动 - 中字头个股表现强势，中毅达和中国一重涨停，中核科技、中国核建、中广核技、中航光电、中兵红箭等显著跑赢大盘 [1] - 军工电子股集体暴涨，振华科技、振华风光、火炬电子、宏达电子等涨幅突出 [1] - 中字头指数一度冲高近1%，军工ETF大涨近1.5% [3] - 军工电子板块指数涨幅达2.5%，宏达电子、火炬电子、鸿远电子等表现强劲 [3] 军民融合基金成立 - 国家军民融合产业投资基金二期成立，注册资本596亿元 [1][3] - 基金股东包括财政部、多地政府引导基金及军工央企如中航工业、中核集团、中国航天科技等 [1][4] - 基金将从事股权投资、投资管理等业务，促进军工科技成果转化和产业升级 [3][6] 军民融合行业前景 - 2024年中国军民融合产值规模预计达7.30万亿元，其中民用领域6.27万亿元，军用领域1.03万亿元 [6] - 基金二期有望成为推动军民融合深度发展的重要动力 [6] - 军工产业市场化规模化发展和军工集团转型升级将加速 [6] 国际军工动态 - 美国宣布第六代战斗机F-47项目，初始合同价值200亿美元，预计总支出达数千亿美元 [6] - 全球军费进入高增长期，欧盟计划投入近8000亿欧元实施"重新武装欧洲"计划 [7] - 美国要求北约成员国将国防开支提升至GDP的5% [7] 中国军贸机遇 - 中国军贸产品技术性能领先、价格优势明显、政治附加条件少，竞争优势突出 [7] - 俄乌冲突等导致军贸产品结构转变，中国有望把握历史发展契机 [7] - 军贸市场或将成为行业第二增长曲线，航空装备快速迭代需求迫切 [7]

国家军民融合产业投资基金二期成立 - 国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司正式成立 注册资本596亿元 经营范围包括私募股权投资 资产管理等活动 [1] - 基金二期股东包括财政部 多地政府引导基金及军工央企 如中国航空工业集团 中核集团 中国航天科技集团 中国船舶集团等 [1] - 一期基金成立于2018年 注册资本510亿元 已投资超110个基金/项目 投资案例包括中国卫通 航天彩虹 航发动力 宏达电子等 [1] 军民融合行业概况与政策支持 - 军民融合涵盖经济 科技 教育 人才等领域 实施方式包括"军转民"及"民参军" [2] - 国家层面出台多项政策加速军民融合深度发展 包括设立产业基金 改革国防科研生产和武器装备采购体制 [2] - 2024年中国军民融合产值规模达7.30万亿元 其中民用领域6.27万亿元 军用领域1.03万亿元 [2] 军民融合产业链与发展领域 - 军民融合行业处于产业链中游 上游为计算机 集成电路等军工装备制造商 下游为船舶 电子信息等应用领域 [3] - 基础设施建设 国防科技工业 武器装备采购等领域具有巨大军民融合潜力 [3] - 海洋 太空 网络空间 生物 新能源 人工智能等新兴领域为重点发展方向 军民共用性强 [3]

财政与债市 - 2025年财政赤字率预计较高 但政策效果需观察 重点关注居民和企业资产负债表修复 [1] - 金融机构资产荒逻辑持续 信贷增速放缓 房地产市场疲软 权益市场波动 可能增加债券配置 [1] - 2024年10年期与30年期国债利率下行近100BP 债市经历超长牛市 [1] - 央行暂停国债净买入导致资金面紧张 债市调整开始 [1] - 市场对中美关系预期从担忧转为乐观 影响宏观经济前景 [1] - 负债稳定机构可延长久期提升收益 负债压力大机构建议聚焦中短期债券 [2] 电信运营商与新兴业务 - 2024年电信业务量同比增长10% 超服务业生产指数4.8个百分点 [1] - 新兴业务(云计算 大数据 移动物联网)收入4348亿元 同比增长10.6% 占总收入25% 推动电信收入增长2.5个百分点 [1] 深海科技 - 2025政府工作报告首次提出发展深海科技 显示国家战略重心转向 [2] - 深海科技涉及深潜装备 探测 资源开发 组网等领域 预计市场规模达万亿级 [2] - 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP7.8% 成为重要增长引擎 [2] - 水下攻防体系具有战略意义 军民融合将推动技术创新和产业化 [2] 黄金市场 - 2024年初至2025年3月14日沪金上涨41% 黄金股票指数上涨27% 黄金股表现滞后 [4] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 远超2010-2021年平均水平 [4] - 预计2025年金矿企业产量增长17.37% 业绩将改善 [4] - 若沪金均价达650元/克 主要金矿企业PE将在10-15倍 [4] 人形机器人 - 执行器占人形机器人成本约55% [5] - 电驱动执行器因成本低 控制精度高成为主流方案 [5] - 2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元 同比增长19.73% 协作机器人需求占70% [5] - 谐波减速器和精密行星减速器最适合人形机器人 满足小型化轻量化需求 [6] - 技术进步和产业链降本将加速人形机器人商业化落地 [6]

深海科技 - 2025年政府工作报告首次提及深海科技 预示未来可能出台相关政策并推动重大项目落地 [2] - 2024年中国海洋经济突破10万亿元 深海科技将成为推动海洋经济增长的重要引擎 [2] - 深海领域重大装备如UUV 深海空间站 海底观测网等正在推进 将推动深海资源持续开发 [2] - UUV(无人潜航器)预计2025年迎来1-100批产放量重要阶段 [2] - 钛合金材料是UUV和深海空间站等设备的关键材料 [2] 润泽科技 - 公司是园区级数据中心龙头 通过批发模式与电信运营商 大型互联网公司及云服务提供商深度合作 [2] - 自2010年起布局京津冀核心节点 2019年扩展至长三角 大湾区 成渝经济圈 西北地区 2023年新增海南园区 [2] - 已规划建设7个AIDC智能算力基础设施集群 拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备 [2] - 成熟数据中心上架率超过90% 远高于行业平均58% [3] - 2024年前三季度毛利率为31% 大幅高于同行 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元 31.9亿元和40.0亿元 [3] 提振消费专项行动 - 中办 国办发布《提振消费专项行动方案》提出8大类30项重点任务促进消费增长 [3] - 扩大文旅旅游消费 包括提升旅游景区服务 优化体育赛事和演出审批 推动冰雪消费和入境旅游 [3] - 强化教育资源供给 扩大学龄人口流入城镇教育资源 探索中小学春秋假 研究育儿补贴制度 [3] 市场情绪观察 - 龙头股成交集中度快速提升但未达极致 市场关注点集中于龙头股但未形成泡沫 [4] - 春节以来上涨为结构性行情 个股价格普遍修复但多数未突破上一波大涨后调整区间 [4] - 杠杆资金和主动型股票基金已表达乐观预期 但需更多增量资金流入或板块轮动消化近期上涨 [4] - 股债收益差60日均值处于过去两年高位 反映股市吸引力相对较强 [4] 软通动力 - 国内领先IT服务公司 长期为华为 阿里巴巴 百度 腾讯等大型企业提供数字信息技术服务 [5] - 收购同方计算机和同方国际 推动"软硬一体"战略实施 [5] - 华为发布HarmonyOSNEXT"纯血"鸿蒙系统 不再兼容安卓应用 [5] - 软通计算(同方计算机)专注信创 商用PC和服务器生产销售 将受益于鸿蒙系统在PC市场渗透 [5] - 与智元机器人合作设立合资公司 发布首款人形机器人天鹤C1 [6] - 预计2025年行业将迎来人形机器人快速发展 [6] - 与阿里云 腾讯 百度战略合作 与字节跳动在AI大模型研发协同 [6]

发行相关 - 发行股数不超2000万股（不含超额配售选择权），不超2300万股（全额行使），超额配售不超300万股[8][54] - 每股面值1元，发行底价2.67元/股，最终定价协商确定[8][52][56] - 发行股数占发行后总股本比例不超22.91%（超额配售前），全额行使为25.47%[54][56] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为63.04%、56.16%和66.86%[17][101] - 2022年营业收入138914538.89元，净利润45585650.89元[50] - 2020 - 2022年末应收账款净额分别为10535.36万元、12814.35万元和11713.07万元[21][102] - 2020 - 2022年来自前五大客户营业收入占比超90%，中航工业占比分别为79.80%、68.69%和90.95%[25][82] 股权结构 - 实际控制人合计直接持股47526696股，占股本总额70.63%，间接控制3627504股表决权，占5.39%[30][107] - 控股股东叶学俊直接持股2566.74万股，占比38.15%[134] 政策与补助 - 2019 - 2021年适用15%企业所得税优惠税率，2022年12月通过高新技术企业资格复审[33] - 2020 - 2022年获政府补助分别为261.42万元、351.48万元和147.48万元，占同期利润总额11.40%、11.05%和2.78%[33] 风险提示 - 产品研制到销售周期长，新客户订单获取有不确定性[20] - 涉密信息披露影响投资者对公司价值判断[23] - 不能持续取得军工资质，无法从事相关军品生产[27] 募投项目 - 智能特种装备扩产项目总投资10642.12万元，募投10000万元[74] - 研发试验中心升级建设项目总投资5006.29万元，募投5000万元[74] - 补充流动资金项目总投资5000万元，募投5000万元[74] 公司资质与产品 - 荣获江苏省“专精特新”中小企业等多项认定[67] - 拥有1个高新技术产品，发明专利5项，实用新型专利39项，外观设计专利4项[67] 公司治理 - 董事会由9名董事组成，监事会由3名监事组成[173][180] - 2022 - 2020年董事、监事、高级管理人员薪酬总额分别为405.32万元、410.50万元、362.44万元[195] 历史违规 - 报告期内无真实交易背景票据背书造成500万元商业承兑汇票诈骗损失[110] - 2020年转贷行为不符合规定，转贷资金用于日常经营[111] - 2020年通过供应商虚开发票冲抵备用金118.78万元，已补缴个税并整改[112]

北方长龙新材料技术股份有限公司 上市公告书 北方长龙新材料技术股份有限公司 （North Long Dragon New Materials Tech Co., Ltd.） （陕西省西安市国家民用航天产业基地航天东路 699 号军民融合创新园（B 区）11 栋 2 层） 股票简称：北方长龙 股票代码：301357 北方长龙新材料技术股份有限公司 上市公告书 特别提示 首次公开发行股票并在创业板上市 之 上市公告书 保荐人（主承销商） （广东省广州市黄埔区中新广州知识城腾飞一街 2 号 618 室） 二零二三年四月 1 北方长龙新材料技术股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"、"发 行人"或"北方长龙"）股票将于 2023 年 4 月 18 日在深圳证券交易所创业板上 市。 创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险高等特点，投资者面临 较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风 险因素，审慎作出投资决定。 本公司提醒投资者应充分了解股票市场风险以及本公司披露的风险因素，在 新股上市初期切忌盲目跟风"炒新"，应当审慎决策、理性投资。 如无特别说明，本上市公告书中的简称或名词的 ...

发行相关 - 本次公开发行股份1700万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6800万股[5][65] - 每股面值1元，发行价格50元/股，发行市盈率32.32倍，市净率2.97倍[5][66] - 募集资金总额85000万元，净额77587.06万元，发行费用7412.94万元[66] 业绩情况 - 2022年营业收入25022.26万元，较2021年下降12.95%，净利润8002.05万元，下降26.32%[123] - 2022年1 - 6月研发费用1236.72万元，占比8.63%；2021年研发费用2369.59万元，占比8.24%[117] - 2022年上半年营业收入14322.80万元，归母净利润5439.70万元，扣非后归母净利润5407.72万元[117] 订单情况 - 2021年新签订单金额（不含税）较2020年减少2.44亿元，降幅59.10%，年末在手订单降1.19亿元，降幅34.96%[25][143] - 2019 - 2021年各季度订单占比不同，2019 - 2020年下半年订单均值约65.49%，2021年下半年占比低[24][143][145] 客户与收入占比 - 报告期各期来自前五大客户营业收入占比均超90%，来自中国兵器占比分别为57.64%、58.66%、51.68%和40.75%[27][29][165][166] - 报告期各期以暂定价确认收入占主营业务收入比重分别为74.69%、79.11%、84.14%和94.12%[31][149] 产品销售 - 报告期内军车人机环系统内饰产品销售收入占比高，2021 - 2022年分别为94.08%、95.16%[36][72][188] - 2022年军车人机环系统内饰中，电子信息车辆应用收入占比81.72%，装甲战斗车辆占比13.42%[72] 研发情况 - 公司最近三年研发投入复合增长率为41.53%，最近一年投入2369.59万元，三年累计5407.94万元[89] - 截至2023年3月9日拥有85项专利权，其中发明专利7项，还有在申请专利[111] 募投项目 - 募投项目计算期第3年（2023年）生产负荷20%，第4年60%，第5年100%[57][196] - 2023 - 2026年募投项目预测收入分别为7920万元、23760万元、39600万元、39600万元[59][198] 风险提示 - 存在因军方审价导致销售收入和利润波动风险[148] - 外协供应商调增价格或产品质量问题会增加成本影响利润[43][165] 其他 - 公司注册资本5100万元，专注军事装备领域，从事军用车辆配套装备研发业务[62][69] - 2019 - 2022年6月末，董监高离职5名，占比29.41%[45]

发行相关 - 本次公开发行股份1700万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6800万股[7][62] - 预计发行日期为2023年4月7日[7] - 保荐人、主承销商为广发证券股份有限公司，保荐人相关子公司广发乾和跟投数量预计不超过本次发行数量的5%，限售期24个月[7][62] - 发行费用中审计及验资费用820.75万元、律师费用337.74万元等[63] 业绩数据 - 2022年度营业收入25022.26万元，较2021年度下降12.95%；归母净利润8002.05万元，较2021年度下降26.32%[118] - 2023年1 - 3月预计营业收入6200.00 - 6400.00万元，较2022年1 - 3月增长12.39% - 16.01%[121] - 2023年1 - 3月预计归母净利润2300.00 - 2400.00万元，较2022年1 - 3月增长1.24% - 5.64%[121] - 报告期内年均研发费用金额为1898.47万元，远低于国防军工——地面兵装行业上市公司平均水平1.40亿元[34] - 2019 - 2022年1 - 6月主营业务毛利率分别为61.09%、60.47%、62.43%、63.20%[39] 用户数据 - 报告期各期，来自前五大客户的营业收入占比均在90%以上[30] - 报告期内来自中国兵器的营业收入占比分别为57.64%、58.66%、51.68%和40.75%[31] 未来展望 - 募投项目计算期第3年（2023年）、第4年（2024年）、第5年（2025年）生产负荷分别为20%、60%、100%[54] - 2023 - 2026年募投项目预测产生收入分别为7920.00万元、23760.00万元、39600.00万元、39600.00万元[57] 新产品和新技术研发 - 公司最近三年研发投入复合增长率为41.53%[85] - 报告期各期公司参与军方科研项目数量分别为56项、75项、97项和80项[102] - 截至2023年3月9日公司已拥有85项专利权，其中发明专利7项，实用新型专利66项，外观设计专利12项[105] 其他 - 公司存在涉密信息泄露、军品业务资质重新认证、产品审价差异等风险[138][139][140] - 公司采用外协为主的生产模式，在生产自主性等方面不能绝对控制[154] - 2019 - 2022年6月末，发行人董事、监事、高级管理人员离职5名，占总人数比例为29.41%[194]