公司核心业务与市场地位 - 公司是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备关键供应商，在细分方向占有重要地位 [1] - 公司是弹药装备核心厂商，航天动力龙头领航 [1] - 公司深耕弹药装备多年，专注于中小口径主用弹药优势显著 [1] 公司财务表现与增长驱动 - 十四五以来，受固体发动机动力模块及主用弹药产品放量牵引，公司营收及净利润显著增长，盈利能力稳步提升 [1] - 展望十五五，公司增长有望进一步提速 [1] - 增长动力一方面源于项目与型号储备丰富，未来有望逐步实现批产 [1] - 另一方面源于公司在与国内多家军方及军工单位深度合作的基础上，持续开拓新客户与军贸等新市场 [1] 公司发展战略与产能布局 - 公司是军工国企混改探路者，采用一体两翼布局共享内需军贸景气 [1] - 为满足型号交付任务及业务拓展所需，公司自上市以来积极扩产，多个在建工程稳步推进，新产能释放在即 [1] - 固体发动机作为稀缺资产，立足装备拓展航天应用前景可期 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [7] 核心观点 - 弹药消耗是军工投资的优势增量方向，内需与军贸需求旺盛，公司作为导弹固体发动机动力与控制产品及弹药装备的核心供应商，资产具备极强稀缺性 [2] - “十四五”期间，公司多款产品定型列装驱动营收业绩显著增长，“十五五”期间，两大业务均有广阔成长空间 [2] - 公司是军工国企混改探路者，通过“一体两翼”布局共享内需与军贸行业景气 [5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2007年，控股股东为江西省军工控股集团，2011年注入五家地方军工企业资产后正式运营，2023年成为江西省国资系统首家科创板上市企业 [5][16] - 公司专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备两大方向，产品应用于防空反导、装甲突击、火力压制等多种作战场景 [5][22] - 公司是江西省军工控股集团的武器装备业务主要上市平台，旗下拥有五家改制后的地方军工企业，分别从事固体发动机动力模块、主用弹药等业务 [18] 财务表现与增长驱动 - 2024年公司实现营收12.04亿元，同比增长15.78%，净利润1.99亿元，同比增长41.25% [26] - 2025年前三季度实现营收7.75亿元，同比增长1.49%，净利润1.43亿元，同比下滑4.21%，增速放缓主要受2024年高基数及上游原材料供给短期影响 [26] - 盈利水平持续提升，受益于固体发动机动力模块产品放量带来的产品结构改善以及规模效应，2021年至2024年期间费用率持续下降 [30] - 2025年前三季度期间费用率为19.0%，同比提升3.3个百分点，主要受股权激励费用摊销影响，该费用预计2028年计提完毕后净利率有望进一步提升 [30] 项目储备与客户拓展 - 公司坚持“批产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的发展思路，项目储备丰富 [34] - 截至2025年上半年末，公司主要固体发动机动力与控制产品有批产项目43型、研制项目26项；主要弹药装备产品有批产项目13型、研制项目21项；另有预研项目近60项，关键技术研究40项 [34] - 公司深度合作国内多家军方及军工单位，并持续开拓新客户与军贸市场 [37] - 2025年10月，全资子公司签订某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额为4.66亿元（含税） [37] 产能扩张与激励机制 - 为满足交付需求及业务拓展，公司上市后积极扩产，多个在建项目稳步推进 [40] - 主要扩产项目包括：上市募投的统筹规划建设项目（投资额8.0亿元，A区、B区已建成），自筹资金的动力模块能力建设项目（投资额8.1亿元）和航天动力建设项目（投资额3.4亿元，旨在向航天发动机总装转型） [40][41] - 2024年公司实施股权激励，向200名骨干员工授予360万股限制性股票，考核条件要求以2023年为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15% [42][44] 固体发动机动力与控制业务 - 固体火箭发动机是远程武器核心动力系统，在导弹成本中占比约6%-27%，在商业航天领域适合小卫星快速应急发射 [6][50] - 行业向高能、高燃速、钝感推进剂，以及多脉冲发动机、安全高效智能装药工艺方向迭代升级 [6][57][62][64] - 固体发动机行业壁垒高，国内研制生产单位主要集中在央企集团内，公司是少数具备装药能力的地方军工企业，属于稀缺资产 [6][68] - 公司深耕固体发动机近三十年，承担了Yx系列、Px系列等多型重点装备及军贸产品的固体发动机装药研制批产任务 [6][70] - 公司掌握了高性能材料配方及安全高效智能制备工艺技术体系，部分技术为国内或国际领先水平，部分属国内首创 [6][74][76] 弹药装备业务 - 弹药装备是武器系统的核心，中小口径弹药是高炮防空的主用弹药，承担末端防空反导重要任务 [7][79] - 行业发展趋势为高效毁伤（如采用高能炸药、活性毁伤材料）和智能化（如精确制导、集群协同），以及生产过程的自动化、智能化 [7][80][84][87] - 我国弹药总装主要集中在兵器工业、航天科工等央企集团，公司是国内中小口径主用弹药的核心供应商 [7][90] - 公司多款主用弹药产品已在部队“实物择优竞标”中标，例如DJ022/JK型、DJ014/XF型弹药 [7][92] - 公司在新型弹药、智能化引信领域形成了自有技术体系，掌握了多弹种总体设计、战斗部高效复合毁伤等多项核心技术，并首创C&R双模复合目标探测等技术 [7][96][97]

涉及的公司与行业 * 公司：国科军工[1] * 行业：军工行业（弹药装备、导弹火箭固体发动机）、商业航天[2] 核心业务与架构 * 公司是一家由江西省国资委控股的混合所有制企业，前身由五家弹药厂改制而成[3] * 业务分为两大板块：传统弹药装备业务（占比约70%营收）和导弹火箭固体发动机与控制产品业务（占比30-40%）[2][5] * 公司架构包括五家子公司：四家（宜春先锋、九江国科、新民机械、星火军工）负责弹药装备业务，一家（航天经纬）负责导弹火箭固体发动机与控制产品业务[3] 业务板块详情与发展 **弹药装备业务** * 以中小口径弹药为主，是小口径弹药领域的代表性企业，例如1,130近防炮（用于舰船防空反导，一分钟可发射约1万发子弹）[2][4] * 产品具有强烈的耗材属性[4] * 正在从小口径向中、大口径及新质领域扩展[2][4] * 该板块是公司的基本盘，过去几年占据公司约70%的营收[5] **导弹火箭固体发动机与控制产品业务** * 该业务增速远超传统弹药板块，且毛利率更高[2][6] * 核心子公司航天经纬2024年收入接近4亿元[2][6] * 2025年底签订了一份金额达4.66亿元的大型军贸订单，将在2026年确认收入[2][6] * 公司自2023年以来启动了多个产能扩建项目，总投资超过10亿元，预计2026年逐步投产，将使产能翻倍[2][6] * 随着产能扩建项目落地，预计到2028年，公司将具备至少30亿元的产值能力[7] * 该板块在国内具有稀缺性，大多数生产单位为国家队院所，公司作为地方国资控股企业机制更灵活、效率更高[7] 未来业务结构变化与预期 * 预计到2026年，导弹火箭固体发动机与控制产品业务营收占比将从目前的30-40%提升至55%，传统弹药装备业务占比相应下降[2][9] * 到2027年，两大业务板块可能达到五五开的比例[9] * 到2028年，导弹火箭固体发动机与控制产品业务占比有望超过传统弹药装备[2][9] * 业务结构变化将推动公司整体毛利率水平进一步提升[9] * 未来三至五年内，公司总体营收和利润将不断创历史新高[12] 商业航天领域业务 * 在商业航天领域提供固体发动机动力模块和无人机助推器等产品[2][8] * 早在2015年就已为知名商业航天火箭公司提供固体装药，并与多家民营火箭公司建立了深度合作关系[8] * 由于国家队与民营火箭公司的竞争关系，民营企业更倾向于选择国科军工作为供应商[8] * 尽管液体发动机被认为是未来主流，但当前许多民营商业航天公司采用固液并行技术路线，公司凭借在固体燃料方面的稀缺产能，将继续受益于这一过渡期[4][10] * 公司产能释放后，将有更多余力接手商业航天相关订单，从而进一步提升该业务占比[11] 成长潜力与总结 * 公司成长潜力主要来自：导弹火箭固体发动机与控制产品业务占比提升、传统弹药装备板块稳定增长、以及承接更多商业航天订单[4][12] * 公司具备持续增长态势，有别于周期股表现[12]

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2026年1月8日、1月9日和1月12日连续三个交易日内价格涨幅偏离值累计超过30%，构成股票交易异常波动 [2][4] - 经公司自查及问询控股股东，截至公告日不存在应披露而未披露的重大事项 [3][7] - 公司董事、监事、高级管理人员及控股股东在异常波动期间不存在买卖公司股票的情况 [9] 公司经营与财务表现 - **主营业务**：公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [3][9] - **商业航天项目**：公司与商业航天企业合作的运载火箭项目尚处于研发阶段，尚未产生定型产品，在主营业务收入中占比极低（不足1%） [3][9] - **财务数据**：2025年前三季度实现营业收入7.75亿元，较上年同期增加1.49%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，较上年同期减少4.21% [3][5] - **经营状况**：公司目前生产经营活动一切正常，市场环境及行业政策未发生重大调整 [6] 市场与股价相关说明 - 公司未发现存在对股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道、市场传闻或涉及市场热点概念 [9] - 公司确认除已披露事项外，无其他根据规定应披露而未披露的信息或相关筹划 [10] - 公司指出二级市场交易和估值受多方面因素影响，股价短期内连续上涨存在市场情绪过热、非理性炒作的可能 [3][9]

公司主营业务与产品 - 公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] 商业航天项目进展 - 公司与商业航天企业合作推进运载火箭项目尚处于研发阶段 [1] - 该项目尚未产生定型产品 [1] - 该项目在主营业务收入中占比极低，不足1% [1] 近期股价表现与市场情况 - 公司股价短期内连续上涨 [1] - 股价上涨存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [1] - 二级市场交易和估值受多方面因素影响 [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] 商业航天项目进展 - 公司与商业航天企业合作推进运载火箭项目尚处于研发阶段 [1] - 该项目尚未产生定型产品 [1] - 该项目在主营业务收入中占比极低，不足1% [1] 近期股价表现与市场风险 - 公司股价短期内连续上涨 [1] - 股价表现存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] 商业航天项目进展 - 公司与商业航天企业合作推进的运载火箭项目尚处于研发阶段 [1] - 该项目尚未产生定型产品 [1] - 该项目在主营业务收入中占比极低，不足1% [1] 近期市场交易情况 - 公司股价短期内连续上涨 [1] - 股价上涨存在市场情绪过热、非理性炒作的风险 [1]

公司股价异动 - 公司股票于2026年1月8日、1月9日和1月12日连续三个交易日内价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动情形 [1] 公司主营业务 - 公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] 商业航天项目进展 - 公司与商业航天企业合作推进运载火箭项目尚处于研发阶段，尚未产生定型产品 [1] - 该项目在主营业务收入中占比极低，不足1% [1] 市场交易情况 - 公司股价短期内连续上涨存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [1] - 二级市场交易和估值受多方面因素影响 [1]

公司股价异动 - 公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 经公司自查并书面问询控股股东及实际控制人，确认不存在应披露而未披露的重大事项 [1] 主营业务与业务进展 - 公司主营业务为导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] - 公司与商业航天企业合作推进运载火箭项目尚处于研发阶段，尚未产生定型产品 [1] - 上述合作项目在主营业务收入中占比极低 [1] 市场表现与风险提示 - 二级市场交易和估值受多方面因素影响 [1] - 公司股价短期内连续上涨存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [1]

股价与交易表现 - 10月30日公司股价微跌0.13%，成交额为7.46亿元 [1] - 当日融资买入6968.81万元，融资偿还6616.94万元，实现融资净买入351.88万元 [1] - 截至10月30日，融资融券余额合计5.08亿元，其中融资余额5.07亿元，占流通市值的8.13%，超过近一年70%分位水平 [1] 融资融券情况 - 融资余额为5.07亿元，处于较高水平 [1] - 10月30日融券卖出1700股，金额9.15万元，融券余量1.38万股，融券余额74.41万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为1.68万户，较上期减少5.54%，人均流通股增至6920股，较上期增加5.87% [2] - 富国中证军工龙头ETF为第一大流通股东，持股289.16万股，较上期增加47.45万股 [3] - 富国军工主题混合A为第二大流通股东，持股217.56万股，较上期增加32.23万股 [3] - 国泰中证军工ETF为第七大流通股东，持股125.69万股，较上期减少37.18万股 [3] - 南方中证1000ETF为新进第八大流通股东，持股115.55万股，中欧产业前瞻混合A退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入7.75亿元，同比增长1.49% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1.43亿元，同比减少4.21% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于2007年12月29日，于2023年6月21日上市，主营导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成中，军品业务占比94.81%，民品业务占比4.76%，其他（补充）占比0.42% [1] 分红情况 - A股上市后公司累计派发现金红利2.73亿元 [3]