报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货全线收跌，DR007加权利率下行至1.46%附近震荡 [2] - 国内基本面6月制造业PMI持续回升，5月经济数据有升有降，金融数据延续分化，贸易层面出口前置拉动作用弱化 [2] - 海外美国劳动力市场有韧性，经济数据边际改善，市场对美联储降息预期调整至9月，美国将对14个国家征关税并延长谈判暂缓期至8月1日 [2] - 当前基本面弱修复，跨季后资金季节性宽松，环境对债市偏多，但收益率下行空间有限，债市预计偏强震荡，建议逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.020，跌0.08%，成交量845手；TF主力收盘价106.135，跌0.08%，成交量490手；TS主力收盘价102.466，跌0.03%，成交量434手；TL主力收盘价120.920，跌0.22%，成交量84358手 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.14，降0.02；T2512 - 2509价差0.08，升0.00；TF2512 - 2509价差0.10，升0.02；TS2512 - 2509价差0.12，降0.00 [2] - T09 - TL09价差 -11.90，升0.14；TF09 - T09价差 -2.88，降0.00；TS09 - T09价差 -6.55，升0.05；TS09 - TF09价差 -3.67，升0.05 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量208754手，前20名空头213795手，降7544手，前20名多头降7018手，前20名净空仓10760手，降4780手 [2] - TF主力持仓量158005手，前20名多头150698手，升2666手，前20名空头169682手，降926手，前20名净空仓18984手，降3592手 [2] - TS主力持仓量114852手，前20名多头86232手，升725手，前20名空头102524手，降1098手，前20名净空仓16292手，降1823手 [2] - TL主力持仓量119462手，前20名多头119704手，降102手，前20名空头120606手，降2119手，前20名净空仓902手，降2017手 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB（6y）为107.601，降0.1041；250007.IB（6y）为99.0955，降0.0611；250003.IB（4y）为99.7571，降0.0569；240020.IB（4y）为100.8844，降0.0476 [2] - 250006.IB（1.7y）为100.3658，降0.0264；240010.IB（2y）为100.8886，降0.0014；210005.IB（17y）为136.5678，降0.4351；220008.IB（18y）为129.0127，降0.2468 [2] 国债活跃券（%） - 1y为1.3450，升0.90bp；3y为1.3775，升0.15bp；5y为1.4725，升0.40bp；7y为1.5700，升0.25bp；10y为1.6400，降0.10bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜为1.3151，降7.49bp；Shibor隔夜为1.3120，升0.00bp；银质押7天为1.4900，升2.00bp；Shibor7天为1.4550，降0.30bp [2] - 银质押14天为1.5000，升0.00bp；Shibor14天为1.5000，升0.60bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，升0.00bp；5y为3.5，升0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模690亿，到期规模1310亿，利率1.4%，期限7天，净回笼620亿 [2] 行业消息 - 中国人民银行正研究推进债券市场对外开放措施，包括深化市场联通、提升投融资便利化、丰富离岸产品体系 [2] - 财政部部长表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行发展 [2] - 美国总统特朗普将对14个国家发出关税威胁，税率25% - 40%不等，8月1日生效，关税谈判截止日期延至8月1日 [2] 重点关注 - 7月9日22:00关注美国5月批发销售月率；7月10日02:00关注美联储公布货币政策会议纪要，20:30关注美国至7月5日当周初请失业金人数 [3]

债券市场对外开放措施 - 深化拓展境内外金融市场联通合作 进一步推动人民币债券成为全球高质量流动性资产 [1] - 提升跨境投融资便利化水平 推动建立面向境外投资者的一站式开户平台 [1] - 与财税部门共同推动明确面向境外投资者的后续免税安排 [1] - 丰富离岸人民币金融市场产品体系 提升市场流动性 [1] - 推动在岸与离岸人民币市场形成良性循环 [1]

债券通优化措施 - 完善债券通"南向通"运行机制 支持境内投资者投资离岸债券市场 近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [1] - 优化债券通项下离岸回购业务机制 交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种 取消回购质押券冻结 简化债券账户开立流程 [1] - 优化互换通运行机制 建立报价商动态管理机制 扩充报价商队伍 调整每日交易净限额 [2] 债券市场对外开放进展 - 债券通"北向通"累计成交9156亿元 日均成交482亿元 较开通首月增长超31倍 入市投资者达835家 [2] - 境外机构持有中国债券总量较年初增长近2000亿元 中国债券在富时全球国债指数中占比升至全球第二 在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [3] 未来政策方向 - 深化境内外金融市场联通合作 推动人民币债券成为全球高质量流动性资产 [2] - 提升跨境投融资便利化 推动一站式开户平台 研究境外投资者后续免税安排 [2] - 丰富离岸人民币金融产品体系 提升流动性 形成在岸与离岸市场良性循环 [2]

债券通发展历程与成果 - 债券通"北向通"于2017年7月3日启动，2021年9月24日"南向通"上线，2023年5月15日"互换通"正式上线 [2] - 2025年2月"北向通"参与者开始使用合格在岸债券在香港进行离岸人民币回购业务，2025年5月15日拓展"互换通"期限至30年并推出LPR利率互换合约 [2] - 2025年6月30日"互换通"超长期限利率互换合约首日上线 [2] - 债券通交易规模从初期日均15亿元增长至2025年5月的日均482亿元，增长约32倍 [3] - 2025年5月"北向通"成交9156亿元，较2018年同期增长12.79倍，1-5月累计交易量4.66万亿元 [3] - 截至2025年5月末，共有835家入市投资者，较2018年5月的315家翻倍有余 [3] 市场结构与产品创新 - 政策性金融债和国债交易最为活跃，分别占月度交易量的57%和23% [3] - 境外机构持有银行间市场债券4.35万亿元，占总托管量的2.6%，其中国债占比48.5%，同业存单28.0%，政策性金融债19.3% [7] - 境外机构累计发行熊猫债超过9500亿元 [7] - 2025年一季度"互换通"成交额环比增长18%，市场参与者涵盖央行类、商业银行、资管公司等多元化机构 [5] - 中国银行与境外投资者达成多笔30年期人民币利率互换交易，浦发银行达成8笔"互换通"超长期限交易 [5] 国际化进程与指数纳入 - 中国债券市场总规模达183万亿元，位居世界第二 [6] - 中国国债在摩根大通全球新兴市场政府债券指数和富时罗素国债指数中的权重均为10% [6] - 中国国债在摩根大通全球新兴市场政府债券指数已达到国别最大权重 [6] - 截至2025年5月末，共有1169家境外机构主体入市，其中605家通过直接投资渠道，835家通过"债券通"渠道 [7] 未来发展方向 - 市场期待进一步丰富产品线，如"北向通"项下的债券远期、债券借贷、总收益互换等产品 [5] - 境外机构持有银行间市场债券比例有望逐步提升至5% [5] - "南向通"扩容至非银行金融机构如保险公司、资产管理公司、券商等 [7] - 需要优化协议文本、结算机制和税收安排，简化交割流程，完善多元化风险对冲工具 [6][7]

债券发行概况 - 山东沂河控股集团成功发行3年期高级无抵押美元债 发行规模8445万美元 票面利率5 99% [1] - 该债券为山东省国有企业发行的全球首单"玉兰债" 也是申万宏源承销的首单"玉兰债" [1] "玉兰债"业务特点 - "玉兰债"以上海市市花命名 通过上海清算所和欧洲清算银行跨境互联互通机制发行 [1] - 该品种由两地金融基础设施合作推出 为中资发行人和海外投资人提供登记 托管和结算服务 [1] 发行人背景 - 山东沂河控股集团是临沂沂河新区重要的国有企业 经资产重组和业务划转后组建 [1] - 公司主营业务包括片区开发 重大基础设施投资 工程投资及产业园区的"建 管 营" [1] 承销商业务成果 - 申万宏源作为联席全球协调人助力本次发行 推动公司进一步参与我国债券市场对外开放 [2] - 该业务为跨境合作典型案例 获得发行人高度认可 为未来深化合作奠定基础 [2] - 公司将继续扩展与客户的合作广度与深度 积极探索投行业务创新 [2]

人民币债券市场对外开放政策 - 中央国债登记结算有限责任公司宣布自2025年1月1日起全额免除境外央行类机构500元/户的账户开户费 旨在落实减税降费政策并推动债券市场高水平制度型开放 [1] - 该政策虽涉及费用规模较小 但释放了积极信号 表明中国正从细节入手优化外资投资体验 [1] 外资配置人民币债券动态 - 2025年以来境外机构净增持中国国债规模持续扩大 债市开放红利逐步显现 [2] - 一季度外资净增持境内债券269亿美元 同比增长84% 4月1日至18日净买入332亿美元 保持较高规模 [2] - 外资加码人民币债券趋势显著 4月买入规模显著提升 主要因人民币汇率走强及中国债市收益率具吸引力 [2] 债券市场开放举措与反馈 - 近年来中国债市开放持续推进 从"债券通"到"互换通" 从放宽准入到优化托管结算流程 为外资提供便利投资环境 [2] - 监管机构简化境外机构入市流程 拓宽人民币债券投资范围 提升跨境流动性管理便利度 举措受境外投资者欢迎 [2] - 市场期待未来进一步开放更多业务品种 吸引更广泛境外投资者深度参与中国债市发展 [2] 外资增持趋势展望 - 随着中国债券市场基础设施完善及人民币资产避险属性增强 外资增持中国债券趋势有望延续 [3]

每经记者 任飞 每经编辑 叶峰 上周，国内债券收益率仍呈现窄幅震荡的格局，很长一段时间来，10年期国债收益率窄幅波动，不再有此前的趋势性走势。这样的格局难以打破，使得基金 的收益率也难见明显起色，纯债基金收益率不佳。不过，境外机构仍持续看好中国债市，并且从消息面来看，许多机构都在积极参与人民币债券的投融资业 务。 债市震荡格局难破，纯债基金收益率不佳 近期，又有多则经济数据公布，有关社融新增、信贷新增的数据超预期。叠加未来降息降准的可能性，市场的融资需求有进一步提升的预期，不过，近期的 债市收益率仍没有明显的趋势改变，仍处于窄幅震荡之中。 上周（4.14-4.20），10年期国债活跃券收益率围绕1.65%上下波动。一方面，宽松的货币政策环境将延续，低利率环境难以扭转；另一方面，诸如超长期特 别国债发行计划的公布对债市造成边际利空。 从基金的收益率表现来看，上周纯债型基金收益率表现不佳。Wind统计显示，短债基金在上周的平均收益率达到0.0215%，中位数水平在0.0252%；中长期 纯债基金的平均收益率水平在0.0117%，中位数水平在0.0178%。 中长期纯债基金当中，中银证券汇裕一年定开单周收益率在纯债 ...

境外机构参与中国债券市场情况 - 截至2025年4月15日共有1160家境外机构进入中国债券市场覆盖70多个国家地区的主权类和商业类机构 [1] - 境外机构持有中国债券总量达4 5万亿元较2024年末持仓量增加2700多亿元 [1] - 境外机构累计发行熊猫债规模超过9500亿元 [1] 中国债券市场发展现状 - 中国债券市场总规模达183万亿元人民币位居全球第二 [1] - 境外机构普遍看好中国债券市场并积极参与人民币债券投融资业务 [1] 债券市场开放政策 - 中国央行会同各方推进债券市场对外开放推动内地与全球债券市场互联互通 [1] - 推动人民币债券成为离岸市场合格担保品持续优化投融资环境 [1]