报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 南向通是我国金融市场互联互通的重要探索，银行自营是现行机制下最主要的投资者，有望扩容 [1] - 随着机构范围扩容，南向通将成为国内机构债券投资出海的重要起点，建议积极把握出海机遇，审慎管理汇率风险 [1] 各目录总结 我国金融市场开放与债券“南向通” - 我国资本市场开放历程分为“早期开放尝试—跨境投资渠道拓宽—资本市场互联互通”三个阶段，债券“南向通”是互联互通阶段的重要探索 [4][12] - 2016 年 1 月债券通概念被首次提出，2017 年 7 月北向通正式上线，2021 年 9 月南向通启动，2025 年以来，监管多次提及南向通，明确南向通投资者将扩容至券商、基金、保险、理财等四类非银机构 [4] 债券南向通制度解析 - 南向通参与者分为做市商、投资者，银行自营是现行机制下最主要的投资者，交易服务品种初期为现券买卖，可投债券为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有券种 [5] - 南向通年度总额度为 5000 亿元等值人民币，每日额度为 200 亿元等值人民币，境内投资者参与南向通交易通过请求报价方式进行 [5] - 南向通采用名义持有人制度，投资者可自主选择通过多级直连托管或境内托管清算银行托管其债券资产，资金跨境实行严格监管 [5] - 南向通扩容有利于优化投资者结构，机构出海或将率先压缩以点心债、中资美元债为代表的中资境外债超额利差，关注后续监管细则以及配套措施 [5] 中国香港债券市场介绍 - 中国香港债券市场按计价货币划分，主要包括离岸人民币债券市场、港元债券市场以及以美元、欧元、日元计价的亚洲 G3 货币债券市场；按发行主体分类，可分为（准）主权债与公司债 [6] - 中国香港债券市场投资者类型多元，包括中资和外资的银行、基金、保险、证券公司、对冲基金、私募等 [6]

债券通"南向通"扩容政策 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大"南向通"参与机构范围，新增券商、保险公司、理财及资产管理公司等非银机构 [1] - 可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种 [1] - 优化互换通运行机制，进一步满足投资者的利率风险管理需求 [1] 非银机构参与影响 - 此前参与机构仅有银行类金融机构、QDII和RQDII，扩容后非银机构获得投资全球债市渠道 [2] - 有助于提升非银资金组合投资回报和风险收益比，特别是在国内债券收益率处于历史低位的情况下 [2] - 可缓解"资产荒"压力，以10年期国债为例，中国、美国和欧元区利率分别为1.64%、4.34%和3.24% [3] - 险资出海新通道打开，国内传统型人身险产品预定利率2.5%明显低于欧美债券收益率 [3] 券商业务机会 - 券商自营业务可通过配置高收益债券提升回报，利用境内外利差和汇率波动进行套利交易 [4] - 资管业务可开发挂钩境外债券的理财产品，设计"南向通"专属资管计划 [4] - 部分券商可能成为合格做市商，通过提供流动性赚取买卖价差 [4] - 中资企业赴港发行离岸债券需求增加，券商可提供承销、财务顾问等服务 [4] 离岸回购业务优化 - 拓宽离岸回购应用场景至多币种，取消对回购质押券的冻结 [6] - 提升在岸人民币债券作为抵押品的应用场景，推动离岸回购交易规模扩大 [6] - 多币种回购可匹配不同货币负债需求，减少汇率对冲成本 [6] - 香港可发展成多币种回购交易中心，增强全球资金枢纽功能 [6] 市场互联互通影响 - 深化内地与香港债市互联互通，扩大境内外资本双向流动规模 [6] - "南向通+港股通人民币柜台"协同可形成资产配置闭环 [7] - 加速人民币国际化，推动离岸人民币资产从"流动性补充"向"核心配置"升级 [7]

澳门债券市场发展现状 - 澳门债券市场对互联互通与国际化的需求最为强烈，MCSD与国际中央证券托管结算机构（ICSD）对接形成"对接内地、联通世界"的跨境国际化债券市场 [1] - 2019年财政部首次在澳门发行20亿元人民币国债，由澳门中行牵头承销并在MOX挂牌 [1] - 2021年12月澳门金管局成立MCSD负责运营CSD系统，形成由澳门金管局监管、本地银行牵头承销、MCSD提供登记托管结算、MOX挂牌的整体格局 [2] - 截至2025年5月末MCSD托管的各类未到期债务证券超过1,000亿等值澳门元，发行方包括财政部、广东省和其他地方政府融资平台及澳门本地银行机构 [2] 澳门债券市场基础设施与服务 - MCSD持续优化系统，提供多种货币、低成本、直通式自动化的DVP交收及交易后服务 [3] - 2025年1月MCSD与香港CMU实现直接互联，首次完成与境外中央证券托管平台的对接 [3] - 截至2025年5月双方CSD会员通过联网业务完成多次债务证券一级发行和二级交易，结算金额27亿等值澳门元 [3] 澳门债券市场产品与创新 - "莲花债"指澳门人民币或多币种债券，MOX还为澳门之外的债券发行提供挂牌服务，未到期余额6,444亿等值澳门元 [2] - 中央政府、地方政府债、政策性银行债等高评级债券已形成常态化澳门发行机制，绿色、ESG、新兴科创产业等主题债券不断登场 [3] - 澳门金管局推出债券回购业务，将国债、地方政府债和政策性银行债等优质债券作为回购标的 [3] 澳门债券市场政策与法律环境 - 《金融体系法律制度》将澳门债券发行由审批制优化为注册制，简化发行流程 [4] - 新一届特区政府及立法机构不断完善相关法律和政策指引，投资基金法和证券法已进入立法推进环节 [4] 澳门债券市场未来展望 - 澳门将抓住内地经济增长机遇，以联通世界的债券市场吸引更多内地及国际投融资需求 [4] - 期待更多创新驱动型、人工智能等领域优质发行人及低碳绿色债券相关主体来澳门发债 [4]