【导读】券业并购浪潮加速卖方人才"迁徙"、研究生态剧变 见习记者 舍梨 "听说XX要带着整个团队来，我可能快失业了。"分析师小刘（化名）的焦虑溢于言表。他所 在的券商正洽谈引进一个外部研究团队，这让他深感自己所在的团队可能被整体取代。 近期，由并购潮引发的职位危机感，正在不少中小券商研究所蔓延。 当前，券业并购正在加速分析师流动：一方面，因岗位高度重叠，研究所在合并中面临"瘦 身"窘境——人才外流、团队缩减，这与全行业研究岗位持续增员形成鲜明对比；另一方面， 当"出走"的分析师们流入市场，"组团跳槽"的流动模式直接威胁着"小刘"们的饭碗。 "组团跳槽"是目前业内的主流模式，首席分析师带着整支团队迁移，希望保持研究连续性。 但从"转会者"的视角来看，处境也并没想象得那么美好。 "新单位的考核很难适应，我半年试用期KPI压下来，路演一天至少四场起步。"一位因并购而 选择跳槽的分析师告诉记者，新环境、新规则让很多跟他一样的人感到"水土不服"。 身处整合并购漩涡中的分析师们，有的担忧团队被取代，有的疲于适应新环境中的高压规 则，职业安全感正快速流失。这种普遍的不安，将从业者的焦虑推至前所未有的程度。 在人来人往的高频 ...

券商参公大集合产品处置趋势 - 券商参公大集合产品加速处置，主流选择是将管理人变更为公募基金公司并注册为公募基金 [1] - 截至2025年一季度末，券商资管参公改造大集合产品数量为167只，资产规模合计3570.32亿元 [1] - 目前仅有14家券商或资管子公司持有公募牌照，未获牌照的机构面临清盘、延期或转移管理人的选择 [1][4] 券商资管产品转移案例 - 国投证券旗下国证资管拟将3只参公大集合产品转移至安信基金管理，国投证券持股安信基金33.95% [2] - 中金公司延长2只大集合产品存续期至2025年11月30日，并推动管理人变更为中金基金 [2] - 广发证券资管申请将5只产品转移至广发基金，中信证券资管已将全部19只参公大集合计划申请转移给华夏基金 [2] 券商资管公募化改造路径 - 大集合公募化改造核心路径包括：持有公募牌照转型、移交参控股公募、清盘或转为私募 [4] - 自2023年招商证券资管和兴证资管获批公募资格后，再无新增券商获批，目前4家券商资管子公司仍在排队审批 [4] - 持有公募牌照的券商需差异化竞争，如华泰证券资管强化"投资资管+投行资管"能力，招商证券资管重点培育非货公募业务 [4][5] 产品转移的优势 - 将管理人变更为同股东体系基金公司可避免清盘带来的规模流失和投资者疑虑，维护客户信任 [3] - 同一股东旗下基金公司可通过接收产品提升自身规模 [3]

券商参公大集合产品处置趋势 - 券商参公大集合产品加速处置，主流选择是将管理人变更为公募基金公司并将产品注册为公募基金 [1] - 截至2025年一季度末，券商资管参公改造大集合产品数量为167只，资产规模合计3570.32亿元 [1] - 目前仅有14家券商或资管子公司持有公募牌照，未获牌照的机构面临清盘、延期或转移管理人的选择 [1] 券商资管产品转移案例 - 国投证券旗下国证资管拟将3只参公大集合产品转移至安信基金管理，国投证券持股安信基金33.95% [3] - 中金公司延长2只大集合产品存续截止日并推动管理人变更为中金基金 [3] - 广发证券资管申请将5只产品转移至广发基金，中信证券资管已将全部19只参公大集合计划申请转移给华夏基金 [3] 券商资管公募牌照现状 - 大集合公募化改造的三种路径：持有公募牌照转型、移交参控股公募、清盘或转私募 [6] - 自2023年招商证券资管和兴证资管获批公募资格后，再无新增获批案例，目前14家持牌机构中有4家仍在排队审批 [7] - 未持牌券商资管可通过提升主动管理能力、拓展业务协同等方式突围，持牌机构需寻找差异化竞争路径 [7] 头部券商资管战略方向 - 华泰证券资管计划强化"投资资管+投行资管"核心竞争力，挖掘海内外优质资产并提升产品创设能力 [7] - 招商证券资管以主动管理为核心，巩固私募固收业务，重点培育非货公募及五大特色产品线 [8]

券商再融资市场动态 - 南京证券50亿元定增计划延期12个月，原定于7月4日到期，方案于2023年4月首次抛出，5月中旬获上交所受理 [1] - 中泰证券60亿元定增计划也计划延期，将于7月14日召开临时股东大会审议延期议案 [2][10] - 年内国联民生、国泰海通、天风证券的定增股份已上市，前两家为并购重组券商 [2][17][19] 南京证券定增详情 - 南京证券2018年IPO募资净额9.37亿元，2019年首次定增募资43.75亿元 [3][4] - 2023年4月推出第二次定增计划，拟募资50亿元，其中25亿元投向证券投资业务，后调整募资用途，偿债及营运资金投入增至13亿元 [5][6] - 截至2024年底，南京证券净资本152.25亿元，2022-2024年营收分别为20.08亿元、24.76亿元、31.47亿元，归母净利分别为6.46亿元、6.77亿元、10.02亿元 [13] 中泰证券定增详情 - 中泰证券2023年7月首次披露60亿元定增预案，拟发行不超过20.91亿股，控股股东枣矿集团认购21.66亿元 [7] - 原计划25亿元用于偿债，后调整为15亿元，新增5亿元投向国债等证券投资，5亿元投向财富管理业务 [8][9] 行业整体情况 - 2023年下半年至今，仅4家券商完成定增：国海证券（实际募资31.92亿元，较原计划85亿元缩减62%）、国联民生、国泰海通、天风证券 [17][18][19] - 去年至今仅国信证券（51.92亿元）和湘财股份（80亿元）披露定增预案，均为并购重组用途 [22] - 2023年8月后IPO及再融资收紧，股权融资市场冷淡，券商融资进展缓慢 [16] 监管与市场观点 - 上交所问询南京证券在前募资金使用完毕后再次融资的必要性，公司回应称需补足资本以应对行业集中度提升 [11][12][13] - 业内认为当前券商再融资主要为存量项目推进，非全面放开，监管更倾向于精细化管理而非大规模融资 [14][22][23] - 国泰海通非银首席分析师刘欣琦指出，3家中小券商定增获受理或通过，但行业整体未回暖 [14]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 预计券商板块2Q25E净利润在低基数下延续同比双位数增长，1Q25市场回暖背景下环比增速回正，预计2Q25券商板块实现归母净利润436亿元/yoy+26%/qoq+1% [2] - 流动性宽松、政策端利好、业绩&估值错配三重驱动下关注券商板块布局机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资业务 - 股债市场回暖，自营亮眼表现延续，预计2Q25券商板块合计实现投资收入490亿元，yoy+15%，qoq+1%，贡献主营收43% [3] 经纪&两融业务 - 市场交投边际回落，全年仍处上行通道，预计券商板块2Q25经纪业务收入259亿元，yoy+32%，qoq-21%，贡献主营收23% [3] 投行业务 - 科创板IPO定向松绑，低基数下A股股权融资同环比回暖，预计2Q25券商板块投行业务收入124亿元，yoy+71%，qoq+86% [3] 资管业务 - ETF持续放量+公募高质量发展行动方案指向回报投资者，券商资管业务收入保持韧性，预计券商板块2Q25资管业务收入118亿元，yoy+0%，qoq+16% [3] 港股市场 - 港股市场交投&IPO表现活跃，关注国际业务带来的业绩增量 [3] 投资分析意见 - 推荐3条投资主线，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [3]

券商资管产品概述 - 券商资管产品是由证券公司或其资管子公司管理的金融工具，主要分为集合资管计划、定向资管计划和专项资管计划 [2] - 集合资管计划是券商资管产品的主要形式，根据投资标的可分为股票型、债券型、混合型、FOF、QDII、货币市场型和另类投资等 [2] - 截至2025年一季度末，券商运行的集合资管计划共有10210只，总规模达28215亿元 [2] - 中信证券以3432亿元的管理规模位列行业第一，共有11家券商的集合资管计划规模超千亿元 [2] 券商资管产品业绩表现 - 近一年有业绩展示的2623只券商资管产品收益均值为5.84%，中位数为3.51% [5] - 股票型产品表现最佳，32只产品近一年收益均值达20.97%，中位数为18.92% [5] - FOF和混合型产品表现次之，近一年平均收益分别为13.03%和9.8% [5] - 债券型产品数量最多（1898只），但收益均值最低（3.51%） [5] 混合型产品排名 - 混合型产品近一年收益前五名为：第一创业富显11号、安信资管同享收益1号、国泰君安君享远见、野村东方国际君和1号、方正证券量化鑫利1号 [7] - 第一创业富显11号的投资经理何羽立具有丰富的权益市场投资研究经验 [9] - 安信资管同享收益1号的投资经理陈霄汉熟悉大类资产配置和各类交易投资策略 [9] 股票型产品排名 - 股票型产品近一年收益前三名为：民生添益11号、财达成长6号、中航聚富优选1号 [10] - 财达成长6号的投资经理陈谢鹏和沈小琳分别拥有金融和统计学专业背景 [12] FOF产品排名 - FOF产品近一年收益前五名为：浙商财富鑫汇中证1000与小市值增强型FOF1号、海通远见1号FOF、国金鑫享刺桐9号FOF、世纪启航私募全明星2号FOF、广发资管量增4号FOF [14] - 浙商资管FOF产品的投资经理王哲君和庄园具有量化投资和金融工程背景 [17] - 海通资管FOF产品的投资经理赵翀拥有10多年金融从业经验 [17] 债券型产品排名 - 债券型产品近一年收益前五名为：银河稳盈20号、东吴汇天益鑫享1号、第一创业可转债灵活配置1号、华宝华享12号、中信证券可转债1号 [18] - 银河稳盈20号的投资经理李晓玲和张嘉瑶具有丰富的债券投资管理经验 [20]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分析师50组合** - **模型构建思路**：基于券商金股中新进金股表现更优和业绩超预期在新进金股中选股效果优异的结论，构建对标中证500的组合[25] - **模型具体构建过程**： 1. 在每个月券商十大金股池中，按照相对上个月是否重复，选出新进金股池[25] 2. 计算新进金股池每只股票的业绩超预期指标（SUE），选出业绩超预期靠前的50只个股，按照券商推荐数量加权得到初始权重[25] 3. 基于最新中证500指数行业权重分布，等比例调整上述组合的行业权重，并对各行业内的个股权重进行等比例调整[25] - **模型评价**：能够追踪市场风格最新动向，动态捕捉高弹性个股[34] 模型的回测效果 1. **分析师50组合** - 年化收益率：14.9%[27] - 年化超额收益（相对中证500）：15.6%[27] - 2025年（截至6月底）超额收益：10.2%[27] - 持仓占比均值：沪深300（28.7%）、中证500（26.8%）、中证1000（29.3%）、其他（15.3%）[34] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期指标（SUE）** - **因子构建思路**：衡量个股财报实际值相对分析师预测值的超预期程度[22] - **因子具体构建过程**： $$S U E={\frac{R_{t}-E_{t}}{\sigma(R_{t}-E_{t})}}$$ 其中： - \(R_t\)为财报实际值 - \(E_t\)为分析师预测值 - \(\sigma(R_{t}-E_{t})\)为预测误差的标准差[22] 构建步骤： 1. 将分析师预期数据由累计值转化为单季度值[26] 2. 使用单季度预测值和单季度实际值进行对比[26] 3. 融合业绩预告、业绩快报和定期报告，财报真空期因子值前向填充[23] - **因子评价**：在新进金股中选股效果明显优于重复金股[23] 因子的回测效果 1. **业绩超预期指标（SUE）** - **新进金股**：多头组合年化收益显著高于空头组合（净值曲线分离明显）[24] - **重复金股**：多头组合年化收益略高于空头组合（净值曲线分离较弱）[24] 其他关键数据 1. **券商金股分年度收益**（2017-2025年）[16][20]： - 全部金股年化收益率：11.2% - 新进金股年化收益率：14.1% - 重复金股年化收益率：8.8% 2. **新进金股与重复金股风险指标对比**： - 新进金股最大回撤：38.5% - 重复金股最大回撤：45.0%[20]

见习记者舍梨 7月4日，野村东方国际证券正式宣布，撤销浙江分公司。撤销后，野村东方国际证券在中国的分支机构仅剩3家，分别是北京分公司、 深圳分公司和上海淮海中路营业部。 【导读】野村东方国际证券宣布撤销浙江分公司 此前市场就有传闻称，野村东方国际证券计划在年底前关闭浙江分公司，调整在中国的业务布局，收缩最初侧重的财富管理业务，转 而优先扩展经纪及资产管理业务。针对相关战略调整，记者向野村东方国际证券方面发出采访邀请，但截至发稿暂未获得正面回应。 野村东方国际证券撤销浙江分公司 7月4日，野村东方国际证券在官网公告，为进一步优化营业网点布局，公司决定撤销浙江分公司。自公告之日起，撤销分支机构将不 再新增客户和开展新的业务活动。8月1日收市后，撤销分支机构客户将整体迁移至野村东方国际证券上海淮海中路证券营业部。 野村东方国际证券于2019年3月由中国证监会核准设立，2019年11月获得经营证券业务许可证，是2018年4月28日中国证监会公布《外 商投资证券公司管理办法》后，首批获准设立的外资控股证券公司之一。 不同于大多数外资券商在国内主要以投行和QFII业务为发力点，野村东方国际证券在进入中国市场后选择涉足零售 ...

银行板块表现 - 银行板块指数上涨2个点，带动A股整体上行，上证指数被显著拉升 [1] - 银行板块成交量回升，预计尾盘成交量达1.4万亿以上，可能进一步增至1.5万亿 [1][2] - 银行板块月线级别MACD红柱顶背离，技术面显示潜在风险 [2] 市场整体情况 - 上涨家数不足2000家，但指数走势稳健，科技板块多数翻红 [1] - 平均股价接近翻红，市场情绪回暖 [1] - 上证指数7月涨幅已完成1.3%，若月涨幅超10%，可能突破3674点甚至3731点 [2] 行业机会与风险 - 银行板块一季度净利润下滑明显，中报业绩存疑，建议回避 [2] - 权重股搭台后，科技与券商板块被推荐为后续关注重点 [2]

与具备先发优势和本土优势的国内券商相比，外资券商在华展业面临诸多难点。 " 外资券商 业务扩展比较难，主要是因为他们的运营规模普遍不大、人力资源配置不足，而且客户基础 此前市场就有传闻称，野村东方国际证券计划在年底前关闭浙江分公司，调整在中国的业务 布局，收缩最初侧重的财富管理业务，转而优先扩展经纪及资产管理业务。针对相关战略调 整，记者向野村东方国际证券方面发出采访邀请，但截至发稿暂未获得正面回应。 野村东方国际证券撤销浙江分公司 7 月 4 日，野村东方国际证券在官网公告，为进一步优化营业网点布局，公司决定撤销浙江 分公司。自公告之日起，撤销分支机构将不再新增客户和开展新的业务活动。 8 月 1 日收市 后，撤销分支机构客户将整体迁移至野村东方国际证券上海淮海中路证券营业部。 野村东方国际证券于 2019 年 3 月由中国证监会核准设立， 2019 年 11 月获得经营证券业 务许可证，是 2018 年 4 月 28 日中国证监会公布《外商投资证券公司管理办法》后，首批 获准设立的外资控股证券公司之一。 不同于大多数外资券商在国内主要以投行和 QFII 业务为发力点， 野村东方国际证券在进入中 国市场后选 ...