宏观策略与市场回顾 - 2026年3月2日至6日，A股主要指数震荡下行，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%，周振幅最大的是科创综指的7.77% [3] - 市场下跌主要受美以与伊朗在中东冲突升级影响，霍尔木兹海峡被封锁导致国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升 [3] - 申万一级行业中，石油石化、煤炭涨幅居前，分别上涨8.06%和3.79%；传媒和有色金属跌幅居前，分别下跌6.97%和5.47% [4] - 申万二级行业中，油服工程、电网设备周涨幅居前，分别为12.73%和6.66%；2026年以来累计涨幅居前的是油服工程、小金属，累计涨幅分别为60.08%和41.71% [4] - 申万三级行业中，煤化工、油气及炼化工程周涨幅居前，分别为15.17%和14.58%；2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为75.77%和54.40% [5] 投资观点与建议 - 长维度看，2026年是“十五五”开局年份，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期能促进经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6] - 短维度看，当下处于两会期间，已明确2026年财政和货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力方向是重中之重 [6] - 建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保），“反内卷”相关传统板块的结构性机会，偏防守的长期资金入市相关的红利板块，以及受益于中东冲突的相关板块 [6] 中药行业核心观点 - 2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低，面临需求、高基数与去库存多重压力，政策扰动市场预期，估值处于历史低位 [7][8] - 2026年行业迎来多个关键时间节点验证，关注政策与库存周期两大核心变量 [7] - 2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化，维持行业“增持”评级，建议在分化中寻找确定性α [16] 中药行业政策变量分析 - 政策影响重点关注四大维度：顶层设计定调高质量发展路径、供给端优化重塑竞争格局、集采常态化推动规则优化、基药目录调整开启院内市场新周期 [9] - 《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》发布，标志行业从“规模扩张”转向“提质增效”，加速行业由销售驱动转向创新驱动，提升集中度，推动向“中药+”产业链延伸 [10] - 中药企业核心竞争力将共同构建于研发端高等级循证医学、临床端未满足的医疗需求、生产端全过程数字化质控体系、品牌端经典名方和保密配方的品牌护城河 [10] - 《中药注册管理专门规定》要求，2026年7月1日是中药企业完成说明书修订的最后期限，否则不予再注册 [11] - 目前国内有效中成药批准文号约5.8万个，其中超过七成产品在安全信息项上尚未完善，再注册及批号退出机制将加速行业优胜劣汰 [11] - 供给端优化将重塑竞争格局，以下类型企业更具优势：已提前完成说明书修订及布局的龙头企业；拥有临床价值高及市占率高的大品种的企业；具备持续研发能力和较好循证医学基础的企业；具备全产业链质量控制能力的企业 [11] - 第四批全国中成药集采新突破在于：首次纳入较大规模OTC品种；独家品种覆盖面扩大；部分同名中成药同品规价差较大 [12] - 集采降价是长期趋势，但边际影响有望逐步减弱，2026年独家、非独家及部分OTC都将面临价格治理 [13] - 集采规则变化驱动真创新，倒逼企业从渠道驱动向价值驱动转变，临床价值、产品不可替代性及成本控制能力是核心竞争力 [13] - 进入基药目录对中药品种进入医院渠道十分重要，尤其对独家品种有望带来明显放量效应，基药目录调整或重塑院内市场格局 [14] - 具有“大品种+循证”储备、创新能力强、聚焦大病种优势领域的企业在基药调整中具有优势，具备进基药潜力的品种有望成为2026年院内市场重要增长点 [14] 中药行业库存周期与投资策略 - 经过2024-2025年深度调整，中药行业应收账款及存货周转水平同比逐季改善，加之零售环境好转以及基药目录调整可能带来的院内增量，终端需求预期有所改善 [15] - 2026年中药行业库存有望逐步出清，库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复 [15] - 投资策略建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业 [16] - 在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线 [16] - 重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

文章核心观点 - 文章基于保险业协会对36家保险资管机构和91家保险公司的调查结果，解读了保险机构对2026年资产配置的展望，揭示了中长期资金流向、利率预期、市场偏好等关键趋势，为理解市场主要买方动向提供了重要参考 [1][5] 对利率环境的预期 - 针对10年期国债，70-80%的保险机构认为收益率将落在1.8%-2.0%之间，几乎无人看到2%以上 [6][9] - 针对30年期国债，收益率预期主要集中在2.2%-2.4%之间，结合约20个基点的利差，地方债收益率上限可能在2.6%左右 [6][9] - 基于超长债的预期收益率，红利板块要维持明确的股债性价比，其股息率应至少维持在3.5%-4%或以上 [9] - 目前AAA信用债到期收益率在2%以上的品种，期限基本在3年或以上，3年以内的收益率则更低 [11] - 当前居民端的实际无风险利率情况是：货币基金和活期化理财（扣费后）的7日年化收益率约在1%-1.4%之间；开放式或短期定开的纯债基金或理财（不猛拉久期），费后静态收益率上限约2% [12] - 上述利率环境决定了当前分红险的预定利率为1.5%-1.75%，且许多机构已在储备1.25%的分红险产品 [12] 保险机构资产配置趋势 - 保险资管机构在2026年的资产配置中，计划增配债券、股票和证券投资基金，减配银行存款和其他资产（如非标、长期股权投资） [13][14][15] - 具体来看，针对股票配置：2.70%的机构计划“大幅增加”（20%以上），5.41%计划“较大幅增加”（10%-20%），24.32%计划“适度增加”（5%-10%），40.54%计划“微幅增加”（0-5%），合计超过70%的机构计划增配股票 [14] - 针对债券配置：13.51%的机构计划“适度增加”（5%-10%），21.62%计划“微幅增加”（0-5%） [14] - 针对证券投资基金配置：8.11%的机构计划“较大幅增加”（10%-20%），8.11%计划“适度增加”（5%-10%），27.03%计划“微幅增加”（0-5%） [14] - 针对银行存款配置：62.16%的机构计划“基本不变”，24.32%计划“微幅减少”（0-5%），另有8.11%的机构计划减少5%以上 [14] - 大的趋势是在地产和城投资产缩减的背景下，资金从非标资产全面转向标准化资产 [16] - 在债券久期方面，超过60%的机构倾向于保持不变，约25%的机构倾向于降低久期，且保险资管机构中降久期的比例远超加久期的比例 [19] - 保险负债端结构变化（分红险成为销售主力）导致对超长债的配置需求下降，同时对权益资产的配置需求相对更高，且更倾向于通过交易账户持有 [21] 对A股市场的看法 - 保险资管机构认为影响2026年A股走势的三个核心因子是：企业盈利修复（90%的机构认同）、流动性环境（超过50%的机构认同）、产业政策与科技成长主线（50%的机构认同） [22][26][27] - 从宽基指数角度看，保险资管机构最看好科创50（80%的机构选择），其次是沪深300（60%的机构选择），再次是A500（接近50%的机构选择） [29][31] - 监管下调保险公司投资股票风险因子（针对沪深300和科创板股票）是机构看好相关指数的重要原因之一 [33] - 今年以来，A500指数跑赢沪深300指数超过3个百分点 [33] 看好的行业与主题方向 - 保险资管与保险公司共同看好的行业方向（双方均有30%以上机构看好）包括：第一档：有色金属、电子；第二档：计算机、电力设备、通信、化工；第三档：医药、军工 [34] - 保险资管与保险公司共同看好的主题方向（双方均有30%以上机构看好）包括：第一档：芯片半导体、AI算力、国防军工；第二档：机器人、能源金属、商业航天；第三档：创新药 [37][39] - 企业出海和高股息红利方向被超过30%的保险公司看好，但保险资管机构的看好比例低于15% [39] 基金配置偏好与境外投资 - 在低利率环境下，二级债基成为保险资金在固收部分增配权益的核心工具 [41] - 在保险资管机构中，增配二级债基的意愿排第二；在保险公司中，增配意愿排第一 [42] - 在境外资产配置中，对港股的配置需求“断崖式”排第一 [45] - 黄金和美股分列境外配置需求的第二和第三位 [46] - 在人民币升值趋势下，对美元债的配置需求大幅下滑，选择增配的机构不到20% [47] - 险资作为长期资金，偏好港股这样做空机制合理、估值合理的板块；今年以来，除互联网板块外，港股大多数细分板块跑赢A股同类板块 [49] 当前市场热点观察 - 全球市场方面，日韩股市因天然气对外依存度高、反脆弱性差而表现最差；俄罗斯股指因前十大重仓股中6个与油气相关而上涨 [52][54] - 数据显示，韩国综合指数自对等关税周以来下跌18.43%，本周至今下跌18.14%；日经225指数本周至今下跌7.82% [54][57] - A股市场方面，“三桶油”（石油股）在经历资金疯狂涌入后波动率抬升，出现大幅回调，中国石油单日成交额达140.21亿元，为其历史第二高 [57][58][61] - A股的“三桶油”股价相较于其H股仍明显超涨 [63]

市场表现 - 截至收盘，中证红利低波动指数下跌0.2%，中证红利指数下跌0.3%，中证红利价值指数下跌0.4% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌0.9% [1] - 红利低波ETF易方达（563020）和恒生红利低波ETF易方达（159545）在节后两个交易日均连续获资金净流入，合计分别达5500万元和1.1亿元 [1] 产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] 指数构成 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 该指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现，银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比约65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [5] - 该指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司整体表现，金融、工业、能源行业占比超65% [5]

市场表现 - 截至收盘，中证红利低波动指数下跌0.2%，中证红利指数下跌0.3%，中证红利价值指数下跌0.4%，恒生港股通高股息低波动指数下跌0.9% [1][4][6][7] - 节后两个交易日，红利低波ETF易方达（563020）和恒生红利低波ETF易方达（159545）均连续获资金净流入，合计分别达5500万元和1.1亿元 [1] 产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] 指数构成与行业分布 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 该指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现，其中银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比约65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [5] - 该指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司整体表现，其中金融、工业、能源行业占比超65% [5] 产品跟踪标的 - 红利低波ETF易方达（563020）跟踪中证红利低波动指数 [1] - 恒生红利低波ETF易方达（159545）跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [1][5] - 红利价值ETF易方达（563700）跟踪中证红利价值指数 [8]

核心观点 - 报告认为2026年宏观中周期与短周期均处于自底部上升阶段，有望形成向上共振格局，为A股市场提供支撑 [2][14] - 对于2026年3月A股市场，报告预判市场热点将相对散乱，但红利板块有望再受关注 [1][4][29] - 投资建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保）、“反内卷”相关传统板块的结构性机会，以及偏防守的红利板块 [7][8][45] 对2026年3月国内外环境的展望 - 国内宏观短周期开启新一轮周期，2026年3月召开的两会将明确年度经济目标，预判GDP增速目标继续维持在5%左右，财政赤字、地方专项债、特别国债的具体金额大概率维持在2025年同期水平附近 [2][14][18] - 国际方面需关注美国关税变化对全球的影响，特朗普政府宣布对全球所有国家进口商品加征15%关税，此举将导致全球贸易领域不确定性上升 [6][19][20] - 美联储在2026年3月降息的概率极低，截至2026年2月25日的数据显示概率在5.0%以内 [20][21] 展望2026年3月A股市场投资机会 - 历史数据显示A股主要指数在3月份总体偏下行，2017-2025年期间，仅2019年3月出现相对较大幅度上涨，而2020、2021、2022年3月则显著下跌 [4][23][25] - 2017年至2025年3月份涨幅前10的二级行业合计有63个，相对分散，其中出现3次以上的行业仅有专业服务、渔业、计算机设备、IT服务Ⅱ四个行业，与2026年前2月涨幅居前的科技和“反内卷”板块重叠度较低 [4][29] - 基于历史涨幅平均值偏低及热点行业分散，预期2026年3月市场热点相对散乱 [4][29] 港股3月或受国内影响更大，保持震荡态势 - 2026年初至2月24日，恒生指数累计上涨3.74%，与上证指数涨幅相当，略低于深证成指的5.67% [33] - 预计2026年3月港股市场将继续跟随A股呈现震荡整理状态，主要依据是美联储3月大概率不降息、人民币近期有升值预期将继续推升中国资产估值，以及国内两会期间市场易受政策影响但科技、周期板块存在调整压力 [5][34][36] 债券和大宗等大类资产3月状况 - **债券市场**：展望3月份，预测国债收益率曲线将呈现“熊陡”态势，因两会有望给予市场更大信心，同时适度宽松的货币政策有利于短端收益率下行 [6][39] - **大宗商品市场**： - 原油市场短期波动将加大，主因地缘风险（如美国与伊朗军事冲突风险上升）影响短期难消除 [6][43] - 贵金属和战略金属依然看多，全球贸易不确定性上升可能拖累经济增速，利好黄金；而“反内卷”和国家安全战略推动战略金属（如稀土、钨）成为关键生产要素，需求上升 [43] 投资建议 - 长期维度看，2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策与适度宽松的货币政策预期能为A股“慢牛”提供支撑 [7][44] - 短期维度看，3月两会有望明确2026年财政与货币政策及“十五五”规划，新质生产力方向是重中之重 [7][45] - 具体建议关注：受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保）、“反内卷”相关传统板块的结构性机会，以及偏防守的长期资金入市相关的红利板块 [7][8][45]

市场表现 - 中证红利指数上涨0.5% [1] - 中证红利价值指数上涨0.2% [1] - 中证红利低波动指数下跌0.2% [1][5] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌0.3% [1][9] 资金流向 - 红利低波ETF易方达（563020）近两个交易日连续获资金净流入，合计达1.2亿元 [1] - 恒生红利低波ETF易方达（159545）近两个交易日连续获资金净流入，合计达1.9亿元 [1] 产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] 指数构成与特点 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 该指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现 [3] - 指数中银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比约65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [7] - 该指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司的整体表现 [7] - 指数中金融、工业、能源行业占比超65% [7]

红利国企ETF国泰（510720）表现与市场环境 - 2月24日，红利国企ETF国泰（510720）涨超1.7% [1] - 低利率环境下红利板块配置价值凸显 [1] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [1] 公用事业板块与电力行业前景 - 公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [1] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设 [1] - 未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价 [1] 红利国企ETF国泰（510720）产品特征 - 该ETF跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业，覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以有效控制投资风险，反映高股息企业的整体市场表现 [1] - 根据基金公告，红利国企ETF国泰可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红22个月 [1]

指数近期表现 - 截至2026年2月13日当周，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.6%，实现周线“六连阳”[1] - 同期，中证红利指数下跌0.1%，中证红利价值指数下跌0.5%，中证红利低波动指数下跌1.0%[1] - 从更长周期看，恒生港股通高股息低波动指数表现突出，近1年累计上涨29.7%，近3年累计上涨50.5%，今年以来累计上涨8.5%[6] - 中证红利低波动指数长期表现优异，基日以来累计涨幅达1014.5%，年化涨幅13.1%[6] 指数估值与股息率 - 截至2026年2月12日，恒生港股通高股息低波动指数滚动市盈率为7.9倍，其滚动市盈率分位数高达91.2%，在四个指数中估值相对最高[3][4] - 中证红利价值指数滚动市盈率最低，为7.7倍，其滚动市盈率分位数为71.7%[3][4] - 中证红利指数与中证红利低波动指数的滚动市盈率分别为8.3倍和8.1倍，分位数分别为72.3%和73.3%[3][4] - 股息率方面，恒生港股通高股息低波动指数最高，为5.6%，中证红利指数为4.8%，中证红利低波动指数和中证红利价值指数均为4.6%[3][4] 指数构成与行业分布 - 中证红利指数由100只高股息A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超50%，其中银行占比较高[4] - 中证红利低波动指数由50只高股息且低波动的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超60%[4] - 恒生港股通高股息低波动指数由50只港股通范围内高股息低波动股票组成，金融、地产建筑、能源行业占比超60%[4] - 中证红利价值指数由50只高股息且价值特征突出的A股组成，银行、建筑装饰、交通运输行业合计占比超60%[4] 相关ETF产品与费率 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行0.15%/年低管理费率的基金公司[1] - 其相关产品包括恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波ETF易方达（563020）、红利价值ETF易方达（563700）、A500红利低波ETF易方达（563510）[1] - 全市场跟踪中证红利指数和中证红利低波动指数的ETF各有6只，跟踪恒生港股通高股息低波动指数的ETF有4只，跟踪中证红利价值指数的ETF有1只[4] 保险资金配置展望 - 华泰证券研报估计，2025年在市场上涨和政策推动下，保险资金二级权益新增投资或达1.0万亿元，二级权益仓位或达16.0%左右，成为股票市场重要资金来源[1] - 2026年，估计险资总体新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益新增投资有望达到0.9万亿元[1] - 红利股仍是险资权益配置的重要方向，因股息现金收益对保险公司重要性提升，且在高权益仓位下有必要降低资产波动性[1]

市场表现与资金流向 - 截至收盘，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.8%，中证红利指数上涨0.7%，中证红利价值指数上涨0.6%，中证红利低波动指数上涨0.2% [1] - 近一周，恒生红利低波ETF易方达（159545）和红利ETF易方达（515180）分别获得2.1亿元和4.2亿元资金净流入 [1] 易方达基金产品费率优势 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下多只红利类ETF产品，如恒生红利低波ETF易方达（159545）、红利ETF易方达（515180）等，管理费率均为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [1][5] 主要红利指数及对应ETF产品特征 中证红利指数（跟踪产品：红利ETF易方达） - 指数由100只现金股息率高、分红较为稳定、具有一定规模及流动性的A股股票组成 [3] - 银行、煤炭、交通运输行业合计占比超50%，其中银行行业占比较高 [3] - 指数当日上涨0.7%，滚动市盈率为8.41倍，自2013年以来估值分位为73.1% [3][6] - 选样考虑过去三年平均现金股息率 [4] 中证红利低波动指数（跟踪产品：红利低波ETF易方达） - 指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [3] - 银行、建筑装饰、医药生物行业合计占比超65% [3] - 指数当日上涨0.2%，滚动市盈率为8.2倍，自2013年发布以来估值分位为74.0% [3] - 选样考虑过去三年平均税后现金股息率及过去一年波动率 [4] 恒生港股通高股息低波动指数（跟踪产品：恒生红利低波ETF易方达） - 指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [3] - 金融、工业、必需性消费行业合计占比超60% [3] - 指数当日上涨0.8%，滚动市盈率为7.9倍，自2017年以来估值分位为91.1% [3] - 选样考虑过去一年税后现金股息率及年化波动率 [4] 中证红利价值指数（跟踪产品：红利价值ETF易方达） - 指数由50只股息率高且价值特征突出的A股股票组成 [4] - 银行、建筑装饰、交通运输行业合计占比超60% [4] - 指数当日上涨0.6%，滚动市盈率为7.8倍，自2014年以来估值分位为73.0% [4][6] - 选样考虑过去三年平均税后现金股息率以及市净率、市盈率、市销率等估值指标 [4] 指数股息率与税务说明 - 表中指数股息率为成份股分红金额占指数市值的比例，未扣除股息税费 [5] - 在实际投资中，基金获得的成份股分红需按市场规则纳税，A股股息红利税税率为0-20%，港股通股票股息红利税税率一般为20-28% [5] - 基金持有人可获得的实际股息率可能低于表格列示数值 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：优选金股30组合** * **模型构建思路：** 基于券商金股的两个核心特征进行选股：一是新进推荐的金股（“新金股”）表现优于重复推荐的金股（“旧金股”）；二是在金股中，业绩超预期的个股表现更好，且该效应在新进金股中尤为显著[4][20]。模型旨在从每月的新进金股中，筛选出业绩超预期程度最高的个股构建投资组合[20]。 * **模型具体构建过程：** 1. **股票池划分：** 每月，将所有券商推荐的金股，根据其是否在上一个月也被推荐，划分为“新进金股”和“重复金股”两个子集[4][21]。 2. **目标股票池选择：** 确定每月的目标股票池为“新进金股”[20]。 3. **排序筛选：** 在目标股票池（新进金股）中，使用“业绩超预期指标（SUE）”对所有股票进行计算和排序[20]。 4. **组合构建：** 选取SUE指标排名前30的股票，构成“优选金股30组合”[20]。 5. **权重设置：** 组合内个股的权重，根据该股票当月被券商推荐的数量进行加权分配[20]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期指标（SUE）** * **因子构建思路：** 利用分析师的盈利预测数据，构建一个标准化指标来衡量公司实际发布的财报业绩相对于市场一致预期的超出程度，认为业绩超预期的股票未来会有更好的表现[26]。 * **因子具体构建过程：** 1. **数据准备：** 获取朝阳永续的分析师预期数据。将分析师对累计净利润的预测值，转化为对单季度的预测值[26]。 2. **计算超预期差值：** 将公司实际发布的单季度财报数据（$R_t$）与对应的分析师单季度预测均值（$E_t$）进行比较，计算差值[26]。 3. **标准化处理：** 对上述差值进行标准化，以消除量纲影响并提高横截面可比性。标准化的方法是除以该差值时间序列的标准差 $\sigma(R_t - E_t)$[26]。公式如下： $$S U E={\frac{R_{t}-E_{t}}{\sigma(R_{t}-E_{t})}}$$ 4. **信息融合与填充：** 综合业绩预告、业绩快报和定期报告的信息。在财报真空期，因子值采用前向填充的方式进行处理[26]。 * **因子评价：** 该因子在券商金股池中具有显著的选股能力，能够有效区分未来表现的好坏[4][27]。特别值得注意的是，其选股效果在“新进金股”中非常强，而在“重复金股”中相对较弱。报告认为可能的原因是重复金股关注度高，业绩超预期信息已被市场快速消化（price in），而对于关注度相对较低的新进金股，该信息仍有效[4][27]。 模型的回测效果 1. **优选金股30组合** * 年化收益率：23.1%[2][12][18] * 年化超额收益率（相对中证500）：21.0%[2][12] * 2025年超额收益率（相对中证500）：21.9%[2][12] 因子的回测效果 1. **新进金股（股票池）** * 年化收益率：13.6%[4][23][26] * 年化波动率：24.7%[26] * 收益波动比：0.55[26] * 最大回撤：38.5%[26] 2. **重复金股（股票池）** * 年化收益率：8.4%[4][23][26] * 年化波动率：23.9%[26] * 收益波动比：0.35[26] * 最大回撤：45.0%[26]