报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月地缘扰动和供应过剩主导油市，降息预期升温，俄乌局势不确定，原油库存极低有底部支撑，预计油价和9月一样在WTI60 - 65美金区间震荡 [5] - 中长期关注地缘扰动带来的反弹抛空机会，可配虚值买看涨期权对冲风险，未来半年过剩格局加剧，原油呈下行趋势，OPEC+增产会压制油价 [5] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 9月油市由地缘和供应过剩驱动，价格在WTI 60 - 65美金，地缘担忧使油价挑战压力位但难突破，过剩担忧时地缘风险和低库存支撑油价，截至9月30日，WTI、Brent、INE SC月均结算价有不同程度变化 [8] - 9月美国经济数据显示通胀可控、就业疲软，月初降息预期升温，9月议息会议降息并释放偏鸽信号，标普500指数反弹，VIX波动率处低位 [13] - 原油ETF波动率和美元指数震荡，9月原油市场驱动因素交织，整体波动率在底部，就业数据不及预期和美联储降息使美元指数低位震荡 [17] - 截至9月23日，WTI管理基金净多头持仓增加，投机净多头减少，市场分歧明显，基金多头左侧布局，油价箱体震荡，持仓量大幅下降 [20] 原油供应端分析 - 8月欧佩克产量环比增加，大多国家增产，沙特、阿联酋、伊拉克引导节奏，OPEC+核心八国8月产量低于计划 [25] - 9个欧佩克成员国8月产量环比增加，部分国家超产幅度减小，7国更新补偿减产计划，减产量延至明年上半年 [29] - 8月沙特原油产量增加，伊朗产量减少，7月底伊朗受制裁和6月战争影响产量 [33] - OPEC统计俄罗斯8月原油产量环比增加，增产计划下产量回升但仍处低位 [41] - 截至10月3日，美国在线钻探油井数量增加，三季度旺季油价提振生产商情绪，钻井和油井效率提高使产量创新高 [45] - 截至10月3日，美国原油产量环比回升，6月来高油价提升产油积极性，9月产量刷新历史记录 [48] 原油需求端分析 - 截至10月3日，美国成品油需求总量增加，9月需求季节性转弱，10月或有回升小高峰 [52] - 美国原油、汽油、馏分油相关数据有不同变化，炼厂开工率和加工量有降有升，商业原油库存和库欣原油库存有减有增 [56] - 截至10月3日四周，美国汽油、馏分油平均需求增加，煤油类平均消费减少 [57] - 截至10月8日，美国汽油裂解价差回落，取暖油裂解价差震荡，9月裂解价差走势符合季节性 [61] - 截至10月8日，ICE柴油和取暖油裂解价差处于高位，三季度前期欧洲柴油表现好，带动整体油品氛围偏暖 [65] - 8月中国原油加工量和进口量同比增加，今年中东局势使国内从海湾区进口石油量激增，俄罗斯石油供应回升 [68] - 三大国际机构对今年需求增速转乐观，OPEC维持预测，IEA和EIA上调预测，IEA认为新兴经济体消费弱，OECD需求有韧性，OPEC认为下半年经济增长良好 [73] 原油库存端分析 - 美国商业原油9月先去后累，目前进入累库通道，绝对值处近五年极低位置，截至10月3日，EIA商业原油、SPR库存增加，库欣原油库存减少 [74] - 截止10月3日四周，美国原油净进口量和炼厂加工量下滑，炼厂开工率有降有升 [78] - WTI月差维持back结构，截至9月30日月差指标转弱，随着需求见顶和欧佩克增产，月差或维持低位，地缘扰动时反弹 [81] - Brent月差维持back结构，截至9月30日相对更强，因俄乌冲突使欧洲供应预期偏紧 [84] 原油供需平衡差异 - 9月EIA预测今年全球石油供应过剩，尽管上调需求预测，但OPEC+增产使供应过剩压力更大 [88] - 美国基本面显示淡季已至，期限结构走平，Brent因地缘供应偏紧，能支撑正套结构，随着旺季需求转弱和欧佩克增产，期限结构可能转变 [91]

全球原油在途量与市场状况 - 航上油轮载油量已升至2016年以来最高水平，目前在途原油量为12亿桶[3] - 该现象主要原因是主要产油国增产，但石油处于寻找买家的流转状态，而非定向运输，反映出石油需求已远低于供应水平[3] - 若计入浮仓储油，海上原油总量将达到2020年以来的最高峰值[3] 中国原油进口与储备战略 - 中国作为全球最大原油进口国，自2025年初以来以接近100万桶/日的速度持续增加战略储备[4] - 全球原油供应过剩的大部分份额已被中国吸收，即便国内需求不足，战略储备行为仍在推高进口量[3][4] - 中国国有能源巨头计划于今明两年内新建11个原油储备基地以增加库存[3] 全球原油供应前景与不确定性 - 当前油价低迷主要归因于美国页岩油增产与欧佩克+减产措施的撤销，但美国页岩油产量增长正在放缓[4] - 欧佩克+在近三年产量限制后恢复增产，正持续消耗其剩余产能，实际增产幅度一再未能达到既定目标[4] - 若市场需求激增，欧佩克+将无法有力应对，因为剩余产能可能不及预期水平[4]

在经过了激烈谈判后，产油国联盟欧佩克+（OPEC+）上周日宣布，将从11月开始每日增产13.7万桶原 油。鉴于市场对潜在供应过剩的担忧持续存在，OPEC+此次选择与10月相同的温和增产幅度。由于规 模低于此前外界预期，周一国际油价跳空高开超1%，脱离四个月低位，不过价格战风险、宏观经济前 景和季节性需求下滑可能成为压制油价的短期因素。 继续小幅增产 石油输出国组织（OPEC）官网声明表示，该组织认为全球经济前景稳定，且得益于当前较低的原油库 存水平，市场基本面保持健康。 为了平衡疫情后市场，OPEC+2022年以来的减产规模在峰值时达到585万桶/日，这一减产额度由三部分 构成：220万桶/日的自愿减产、165万桶/日的额外减产，以及该组织全体成员共同实施的200万桶/日的 减产。 自今年4月起，OPEC+已放弃减产策略，一方面是为了提升市场份额，另一方面也是受到美国总统特朗 普施压，要求其降低油价。8个参与减产的OPEC+成员国在9月底前，完全取消此前减产计划中的一 项，即220万桶/日的自愿减产。从10月开始，这些国家已开始着手取消第二项减产（165万桶/日），本 月将实现13.7万桶/日的增产。 不过， ...

黄金市场表现 - 现货黄金开盘走强，一度涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅已达49% [1] - COMEX黄金亦走强，最高升至3945.2美元/盎司，再创历史新高 [2] - 过去四周黄金ETF净流入资金激增至136亿美元，2025年迄今为止该类基金净流入已超过600亿美元，创下历年新高 [2] 美联储货币政策 - 美联储9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间 [3] - 美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6% [3] - 美联储12月维持利率不变概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率为84.9% [3] 原油市场表现 - NYMEX WTI原油价格上涨，最高价达61.85美元/桶，较昨结上涨0.65美元，涨幅1.07% [4] - ICE布油价格上涨，最高价达65.52美元/桶，较昨结上涨0.68美元，涨幅1.05% [5] OPEC+产量动态 - OPEC+预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶 [6] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略，并自10月开始着手取消第二项减产（165万桶/日） [6] - 国际能源署预测若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平 [6]

继续小幅增产 在经过了激烈谈判后，产油国联盟欧佩克+（OPEC+）上周日宣布，将从11月开始每日增产13.7万桶原油。鉴于市场对潜在供应过剩的担忧持续存在， OPEC+此次选择与10月相同的温和增产幅度。由于规模低于此前外界预期，周一国际油价跳空高开超1%，脱离四个月低位，不过价格战风险、宏观经济前 景和季节性需求下滑可能成为压制油价的短期因素， 自今年4月起，OPEC+已放弃减产策略，一方面是为了提升市场份额，另一方面也是受到美国总统特朗普施压，要求其降低油价。8个参与减产的OPEC+成 员国在9月底前，完全取消此前减产计划中的一项，即220万桶/日的自愿减产。从10月开始，这些国家已开始着手取消第二项减产（165万桶/日），本月将 实现13.7万桶/日的增产。 石油输出国组织（OPEC）官网声明表示，该组织认为全球经济前景稳定，且得益于当前较低的原油库存水平，市场基本面保持健康。 | November 2025 Required Production Table (kbd) | | | | --- | --- | --- | | Country | November 2025 Production Inc ...

OPEC+决定11月增产13.7万桶原油。 在经过了激烈谈判后，产油国联盟欧佩克+（OPEC+）上周日宣布，将从11月开始每日增产13.7万桶原油。鉴于市场对潜在供应过剩的担忧持续存在， OPEC+此次选择与10月相同的温和增产幅度。由于规模低于此前外界预期，周一国际油价跳空高开超1%，脱离四个月低位，不过价格战风险、宏观经济前 景和季节性需求下滑可能成为压制油价的短期因素， 继续小幅增产 石油输出国组织（OPEC）官网声明表示，该组织认为全球经济前景稳定，且得益于当前较低的原油库存水平，市场基本面保持健康。 | November 2025 Required Production Table (kbd) | | | | --- | --- | --- | | Country | November 2025 Production | November 2025 Required Increments (kbd) Production (kbd) | | Algeria | 4 | 967 | | Iraq | 18 | 4,255 | | Kuwait | 10 | 2,569 | | Saudi Arabla ...

黄金市场表现 - 现货黄金开盘走强，一度涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高[3] - 伦敦金现价格达3908.235美元，较昨结上涨22.575美元，涨幅0.58%[4] - COMEX黄金最高升至3945.2美元/盎司，再创历史新高，当前价3934.8美元，较昨结上涨25.9美元，涨幅0.66%[5] - 现货黄金年内累计涨幅已达49%[3] 黄金市场驱动因素 - 美国政府持续关门带来的不确定性加剧以及降息预期升温推动金价上涨[3] - 美元指数和国债收益率的下跌，以及对避险资产的需求增长，为贵金属创造顺风[6] - 过去四周黄金ETF的净流入资金激增至136亿美元，2025年迄今净流入已超过600亿美元，创下历年新高[6] - 以黄金为重点的ETF在9月份出现了三年来最大的月度资金流入，各国央行积极购买金条也推动贵金属反弹[6] 机构观点与预测 - FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich预计本周金价将连续第八周上涨[6] - 德意志银行和高盛预测黄金将涨至每盎司4000美元，甚至5000美元[6] - 麦格理集团预计明年西德克萨斯中质原油均价将为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价将为57美元/桶，第二季度将升至59美元/桶[11] 美联储政策动向 - 美联储9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间[7] - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁采取更激进的降息路径，认为当前政策实际对增长的限制性更强，需要更宽松的货币环境[7] - 美联储10月维持利率不变的概率为5.4%，降息25个基点的概率为94.6%[7] - 美联储12月维持利率不变概率为0.6%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率为84.9%[7] 原油市场表现 - 国际油价双双走强，均涨超1%[7] - NYMEX WTI原油价格达61.53美元，较昨结上涨0.65美元，涨幅1.07%，最高价61.85美元[8] - ICE布油价格达65.21美元，较昨结上涨0.68美元，涨幅1.05%，最高价65.52美元[9] 原油市场供需动态 - OPEC+预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶[10] - 自今年4月起OPEC+已放弃减产策略，8个参与减产的OPEC+成员国在9月底前完全取消220万桶/日的自愿减产[10] - 从10月开始这些国家已着手取消第二项减产（165万桶/日），当月将实现13.7万桶/日的增产[10] - 国际能源署预测若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平[10] - 麦格理集团认为当前形势意味着在今年年底至明年第一季度期间，原油市场将面临严重的供应过剩[10]

黄金市场表现与驱动因素 - 现货黄金价格于10月6日开盘走强，一度上涨近1%，最高升至3920.77美元/盎司，再创历史新高，年内累计涨幅已达49% [1] - COMEX黄金期货同步走强，最高价达到3945.2美元/盎司，亦创历史新高，当日上涨25.9美元，涨幅0.66% [2] - 黄金价格强劲上涨的主要驱动因素包括美国联邦政府自2025年10月1日起全面关门带来的不确定性加剧，以及市场对美联储降息的预期升温 [1] - 资金流向方面，过去四周黄金ETF净流入资金激增至136亿美元，使得2025年迄今该类基金的净流入总额超过600亿美元，创下历年新高 [2] 美联储货币政策预期 - 美联储已于9月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [3] - 市场预期美联储在10月议息会议上降息的概率接近95%，12月降息的概率则在99%左右 [3] - 根据芝商所“美联储观察”工具，市场预计10月降息25个基点的概率为94.6%，12月累计降息50个基点的概率为84.9% [3] 原油市场动态与价格预测 - 国际油价在10月6日双双走强，NYMEX WTI原油价格上涨0.65美元至61.53美元/桶，涨幅1.07%；ICE布伦特原油价格上涨0.68美元至65.21美元/桶，涨幅1.05% [4][5][6] - OPEC+计划在10月5日举行线上会议，预计将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶，该组织自今年4月起已放弃减产策略 [7] - 多家全球金融机构因供给增加而调整油价预期，麦格理集团预测明年西德克萨斯中质原油均价为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价为57美元/桶 [8] - 国际能源署预测，若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平，麦格理集团认为原油市场在今年年底至明年第一季度将面临严重供应过剩，布伦特原油价格可能跌至50美元/桶区间 [7][8]

沙特阿拉伯和俄罗斯克服立场分歧后达成一致，OPEC+同意11月小幅增加原油产量。 ⭐星标华尔街见闻，好内容不错过 ⭐ 本文不构成个人投资建议，不代表 平台 观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。 国际能源署预计，随着全球需求降温和美洲地区供应激增， 原油库存将在本季度快速堆积，2026年将出现创纪录的供应过剩。 觉得好看，请点"在看" 当地时间10月5日，OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。下次会议将于11月2日举行。 俄罗斯此前推动限制供应增加，倾向于有助于保卫价格的调整，而沙特阿拉伯更关注市场份额，支持更大幅度的增产。 一位代表在周日会议前表示，俄罗斯支 持较为谨慎的增产幅度，而沙特则支持更大规模的供应增加。 油价周五交易接近四个月低点，提醒OPEC及其盟友在向供应过剩市场恢复供应时需要谨慎平衡。该组织正在恢复另一层暂停生产——总计约165万桶/日，此 前刚刚恢复了更大规模的产量。 一系列增产也显示了OPEC+联盟实际可用备用产能的局限性。八个主要成员国在5-9月期间仅恢复了计划220万桶/日供应量的约60%，部分原因是某些国家正 在补偿此前的超额生产，但也表 ...

OPEC+产量决策与市场预期 - OPEC+定于10月5日举行线上会议，商议11月的石油生产配额水平 [1][2] - 市场预计该组织将确认11月原油日产量至少再增加13.7万桶 [1][2] - 自今年4月起，OPEC+已放弃减产策略，并计划在10月取消第二项减产（165万桶/日），当月将实现13.7万桶/日的增产 [2] 近期油价表现与供应状况 - 上周国际油价累计跌幅接近8%，创下6月以来最大单周跌幅，WTI原油主力合约逼近60美元关口，刷新四个月低位 [1] - OPEC+在9月原油日产量增加40万桶（彭博社调查）或34.7万桶/日（路透社调查），低于协议配额增幅 [2] - 快速的连续增产计划加剧了市场对供应过剩局面的担忧 [2] 机构对油市的展望与预测 - 国际能源署预测，若当前产量趋势持续，2026年原油供应过剩量可能达到历史最高水平 [3] - 麦格理集团预计，今年年底至明年第一季度期间，原油市场将面临严重的供应过剩，布伦特原油价格不排除跌至50美元/桶区间 [3] - 麦格理集团预测明年西德克萨斯中质原油均价为57美元/桶，布伦特原油2026年第一季度均价为57美元/桶，第二季度将升至59美元/桶 [3] - 荷兰国际集团分析指出，第四季度市场将出现大规模供应过剩并持续至2026年，未来一年油价将面临巨大下行压力 [3] 地缘政治与能源政策动向 - 欧洲议会正在考虑加快淘汰进口俄罗斯石油和天然气，以彻底摆脱对俄罗斯的依赖 [3] - 欧盟产业委员会将就RePowerEU法规修订案进行表决，内容包括自2026年初起停止进口俄罗斯石油和石油产品，并在一年后全面禁止天然气进口 [3] 中国石化化工行业政策导向 - 工业和信息化部等7部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确行业“稳总量、优结构”的转型方向 [4] - 方案明确“不涉及现有化工产能去化”，产能优化重点指向未来新项目，对炼油、乙烯、PX等传统领域仅要求“严控新增产能、科学调控投放节奏” [4] - 方案重点支持炼化企业“减油增化”，即降低成品油产出比例、提高化工品产量，此举或将在中期增加化工品供给总量 [4] - 方案要求“严格执行新建炼油项目产能减量置换”并“防范煤制甲醇行业产能过剩风险”，旨在改善传统化工品供需格局 [4]